紡織服裝行業(yè)2019年度投資策略遠(yuǎn)近高低各不同，以美為鑒探究經(jīng)濟(jì)起落中服裝行業(yè)內(nèi)部變化

1、投資聚焦投資聚焦研究背景研究背景2018年以來，終端零售持續(xù)疲軟，作為可選消費(fèi)之一的品牌服飾行業(yè)增速自18Q1的高點(diǎn)逐步放緩；紡織制造行業(yè)亦歷經(jīng)多個波動，如棉價5月躁動、后期被打壓，以及中美貿(mào)易摩擦的不確定性影響?？傮w來看，紡織服裝行業(yè)基本面承壓。在此背景下，紡織服裝板塊行情2018年以來跑輸大盤，目前行業(yè)估值已經(jīng)基本調(diào)整到歷史低位。創(chuàng)新之處創(chuàng)新之處在本篇報告中我們希望剖析兩個方面的問題：）對品牌服飾行業(yè)現(xiàn)狀的判斷應(yīng)基于多個角度抽絲剝繭

2、，正負(fù)向不同影響因素在當(dāng)前均在起作用，應(yīng)分清其影響是長期或短期。從本質(zhì)上來看，我們前期判斷品牌服飾行業(yè)在17H1結(jié)束調(diào)整、明確現(xiàn)復(fù)蘇，行業(yè)自此之后回歸良性增長階段、整體經(jīng)營效率提升是可持續(xù)的，即使在18年前三季度收入增長不佳背景下，行業(yè)經(jīng)營效率和運(yùn)營能力指標(biāo)仍在好轉(zhuǎn)；同時行業(yè)受到零售環(huán)境疲軟（18Q2至今、尚未見到明顯改善）和短期18Q4~19Q1高基數(shù)影響，這意味著在19Q2行業(yè)增速可能因高基數(shù)效應(yīng)的減弱環(huán)比現(xiàn)改善。）服裝行業(yè)總體受到

3、經(jīng)濟(jì)下行壓力影響時，不同細(xì)分品類的表現(xiàn)各異，哪些品類具有長期相對較好的抗風(fēng)險能力？哪些品類應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊更為哪些品類具有長期相對較好的抗風(fēng)險能力？哪些品類應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊更為敏感、哪些最先恢復(fù)？不同經(jīng)濟(jì)周期中國內(nèi)外公司表現(xiàn)是否有不同？我們希望借鑒美國長期經(jīng)驗，剖析在不同經(jīng)濟(jì)周期（調(diào)整期或者持續(xù)增長期）中各個服裝細(xì)分品類的表現(xiàn)及其格局變化。我們分析了美國近十二年間不同服裝品類的長期行業(yè)景氣度、應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊的表現(xiàn)（調(diào)整和復(fù)蘇的節(jié)奏和幅度）、在不同

4、經(jīng)濟(jì)周期中行業(yè)格局的變化、以及國內(nèi)外公司在競爭中的表現(xiàn)。這有助于我們在當(dāng)前時點(diǎn)對服裝行業(yè)的內(nèi)部變化認(rèn)識更為清晰，為選擇品類和標(biāo)的提供借鑒。從美國經(jīng)驗來看，我們認(rèn)為長期運(yùn)動服飾、童裝、內(nèi)衣品類具備較高的景氣度；大眾服飾品類具有調(diào)整快、恢復(fù)快、調(diào)整時間短的特點(diǎn)，這可能與其性價比定位、獲益消費(fèi)者偏好結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，另外本土公司具備一定先發(fā)優(yōu)勢；高端服飾則應(yīng)更關(guān)注個體公司的機(jī)會。投資觀點(diǎn)投資觀點(diǎn)品牌服飾行業(yè)：品牌服飾行業(yè)：短期基本面存壓力，可適當(dāng)

5、配置低估值、高股息率的防御性品種（海瀾之家、九牧王、地素時尚等）；中期借鑒美國經(jīng)驗，建議關(guān)注高景氣賽道的龍頭（童裝森馬服飾、運(yùn)動服飾安踏體育等）、性價比定位龍頭（海瀾之家、森馬服飾、太平鳥、南極電商、開潤股份等），以及高端服飾中內(nèi)生增長優(yōu)秀、長期發(fā)展戰(zhàn)略明晰的標(biāo)的（歌力思、比音勒芬等）。紡織制造行業(yè)：紡織制造行業(yè)：綜合行業(yè)地位、產(chǎn)能擴(kuò)張情況、棉價上行及貶值受益情況、股息率，建議關(guān)注魯泰A、華孚時尚、百隆東方、新野紡織等。圖表目錄圖表目錄

6、圖1：2017年美日中人均服裝消費(fèi)金額對比.............................................................................................................................7圖2：2017年美日中各品類人均服裝消費(fèi)金額對比.................................................

7、...............................................................7圖3：2017年美日中分品類集中度CR5對比（%）................................................................................................................8圖4：2017年美日中分品類龍頭公司

8、市場份額對比（%）.....................................................................................................8圖5：大眾品類國內(nèi)外代表性龍頭企業(yè)2017年營業(yè)收入比較（單位：億元人民幣）.....................................................8圖6：高端品類國內(nèi)外代表性龍頭20

9、17年營業(yè)收入比較（單位：億元人民幣）..............................................................8圖7：2016年以來A股品牌服飾行業(yè)上市公司合計收入增速...............................................................................................9圖8：品牌服飾行業(yè)平均存貨周

10、轉(zhuǎn)天數(shù)同比變化（天）.......................................................................................................10圖9：太平鳥分渠道類型零售額占比（%）......................................................................................

11、......................................10圖10：2008Q1~2018Q3我國GDP各季度同比增速（%）...................................................................................................11圖11：2000年至今我國社會消費(fèi)品零售額總額同比增速（%）.................

12、.......................................................................11圖12：2016年至今我國必選消費(fèi)品類零售額累計同比增速（%）....................................................................................11圖13：2016年至今我國可選消費(fèi)品類零售額累計同比增速（%

13、）....................................................................................11圖14：2016年至今我國消費(fèi)者信心指數(shù).................................................................................................................

14、................12圖15：品牌服飾行業(yè)單季度合計收入同比增速（%）..........................................................................................................12圖16：我國主要城市平均月最高氣溫均值（10~12月，℃）.........................................

15、....................................................12圖17：我國主要城市平均月最高氣溫均值（1~3月，℃）..................................................................................................12圖18：品牌服飾行業(yè)合計營業(yè)收入同比增速（%）................

16、..............................................................................................13圖19：品牌服飾行業(yè)單季度合計營業(yè)收入同比增速（%）.................................................................................................1

17、3圖20：品牌服飾行業(yè)平均毛利率（%）..................................................................................................................................13圖21：品牌服飾行業(yè)平均毛利率同比變化幅度（PCT）...........................................

18、...........................................................13圖22：品牌服飾行業(yè)平均凈利率（%）..................................................................................................................................14圖23：品牌服飾行

19、業(yè)平均凈利率同比變化幅度（PCT）......................................................................................................14圖24：品牌服飾行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比變化（天）..........................................................................

20、...........................14圖25：品牌服飾行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比變化（天）.............................................................................................14圖26：品牌服飾行業(yè)合計經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增速（%）............................................

21、..........................................................15圖27：大眾服飾行業(yè)代表公司單季度收入同比增速（%）.................................................................................................19圖28：中國2003年和2017年各服裝細(xì)分品類市場占比（%）....

22、.....................................................................................23圖29：美國2003年和2017年各服裝細(xì)分品類市場占比（%）.........................................................................................23圖30：近4年（201

23、4~2017年）中美各品類年復(fù)合增速（%）..........................................................................................23圖31：我國總體居民人均消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化（%）......................................................................................

24、................................24圖32：1929~2017年美國代表品類消費(fèi)支出占比走勢（%）..............................................................................................24圖33：我國健身產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增速............................................

25、..................................................................................................24圖34：部分國家及地區(qū)體育健身活動參與率（%）.................................................................................................

26、.............24圖35：2003年中國和美國服裝鞋帽銷售渠道結(jié)構(gòu)（%）....................................................................................................25圖36：2017年中國和美國服裝鞋帽銷售渠道結(jié)構(gòu)（%）.................................................