策略月報(bào)內(nèi)部維穩(wěn)政策發(fā)力，震蕩修復(fù)行情為主

1、策略研究策略研究策略月報(bào)策略月報(bào)內(nèi)部維穩(wěn)政策發(fā)力，震蕩修復(fù)行情為主內(nèi)部維穩(wěn)政策發(fā)力，震蕩修復(fù)行情為主——國都證券策略月報(bào)（201810）國都證券國都證券核心觀點(diǎn)：核心觀點(diǎn)：市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)估值信息市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)估值信息1、近期判斷近期判斷：長假期間長假期間外部壓力重現(xiàn)部壓力重現(xiàn)，或短暫干暫干擾修復(fù)行情修復(fù)行情。國慶長假上證綜指滬深300深成指收盤指數(shù)2821.353438.868401.09期間，美國9月小非農(nóng)就業(yè)及PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾樂

2、觀鷹近一周漲1.451.750.57派言論影響，推升美國國債利率顯著上行至七年新高、美元指數(shù)走強(qiáng)；幅(%)以上美元加息及美聯(lián)儲(chǔ)縮表加速預(yù)期、美債利率及美元快速走強(qiáng)壓力下，本月漲幅3.533.130.76(%)導(dǎo)致2月初的全球風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著承壓的情景重現(xiàn)。國慶假期，全球主要今年以來股指普跌，尤以新興市場(chǎng)股匯跌勢(shì)較重；對(duì)于A股而言，美債利率上行漲幅(%)14.6914.6923.91及美元走強(qiáng)壓力之外，近期在美國中期選舉臨近下，美國當(dāng)局發(fā)難圍

3、堵PE(TTM)12.5511.6918.83中國崛起的企圖愈發(fā)明顯。近中期中美關(guān)系艱難曲折，外部環(huán)境與壓力上升，疊加以上美債利率與美元上行壓力，短期或擾動(dòng)A股修復(fù)行情。上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)疊加圖上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)疊加圖2、中期市場(chǎng)展、中期市場(chǎng)展望：內(nèi)部：內(nèi)部對(duì)沖維穩(wěn)政策發(fā)力，沖維穩(wěn)政策發(fā)力，溫和修復(fù)趨勢(shì)未變。復(fù)趨勢(shì)未變。360020003500190034001）內(nèi)部對(duì)沖政策發(fā)力內(nèi)部對(duì)沖政策發(fā)力。七月底中央政治局會(huì)議針對(duì)性部署了

4、“六穩(wěn)一補(bǔ)”、3300180032001700深化改革擴(kuò)大開放等有效舉措，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、外部環(huán)3100160030001500境發(fā)生明顯變化等內(nèi)外壓力。宏觀政策微調(diào)至“寬貨幣松信用擴(kuò)財(cái)政”，290014002800供給側(cè)改革重點(diǎn)已由去產(chǎn)能去庫存等減法轉(zhuǎn)向補(bǔ)短板加法，去杠桿節(jié)奏2700130026001200與力度也策略性趨松，政策底已升級(jí)確認(rèn)。同時(shí)，七月初剛成立的新一。同時(shí)，七月初剛成立的新一27Sep1727Dec172

5、7Mar1827Jun1827Sep18上證綜指創(chuàng)業(yè)板指屆金融委密集連續(xù)召開了四次會(huì)議，為穩(wěn)金融穩(wěn)預(yù)期防風(fēng)險(xiǎn)依次作出了屆金融委密集連續(xù)召開了四次會(huì)議，為穩(wěn)金融穩(wěn)預(yù)期防風(fēng)險(xiǎn)依次作出了針對(duì)性工作部署，針對(duì)性工作部署，并提出要保持股債匯市場(chǎng)要保持股債匯市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。健康發(fā)展。恒生恒生AH溢價(jià)指數(shù)走勢(shì)溢價(jià)指數(shù)走勢(shì)圖在外部貿(mào)易持久戰(zhàn)壓力，內(nèi)部金融嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿攻堅(jiān)戰(zhàn)重任下，尤其155145銀行表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)信貸后的中小企業(yè)融資難問題凸顯、

6、供給側(cè)改革135導(dǎo)致中下游民營企業(yè)盈利承壓、社保征收費(fèi)改稅增加企業(yè)費(fèi)用負(fù)擔(dān)等，125115需要內(nèi)部宏觀對(duì)沖政策緩解壓力。假期在外部壓力重現(xiàn)下，央行、財(cái)政105部相繼公布降準(zhǔn)、加大減稅降費(fèi)力度等兩大宏觀對(duì)沖政策。其中，降準(zhǔn)9585優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資成本，增加中小企業(yè)融資支持力度；加優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資成本，增加中小企業(yè)融資支持力度；加大減稅降費(fèi)大減稅降費(fèi)以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、支持科技創(chuàng)新等，并正在研究更大規(guī)恒生AH股溢價(jià)指

7、數(shù)模的減稅降費(fèi)措施。2）密集釋放穩(wěn)預(yù)期信號(hào)。近期國務(wù)院及相關(guān)部委密集出臺(tái)補(bǔ)短板穩(wěn)投資促消費(fèi)降稅費(fèi)等針對(duì)性政策文件，同時(shí)高層在不同場(chǎng)合連續(xù)釋放穩(wěn)預(yù)期信號(hào)，及時(shí)糾正或回應(yīng)了市場(chǎng)高度關(guān)注的社保征收政策、個(gè)人所得稅改革、企業(yè)減稅降費(fèi)、民企發(fā)展瓶頸等執(zhí)行層面偏差或擔(dān)憂問題，并在全球貿(mào)易格局變化挑戰(zhàn)下深化改革擴(kuò)大開放、加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)及放寬外研究員研究員肖世俊肖世俊資準(zhǔn)入限制等，展示了直面并勇于解決問題的信心與行動(dòng)力，市場(chǎng)預(yù)期電話：01084183

8、131有所改善。Email：xiaoshijun@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S09405101200113）A股國際化機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)加快，中長線資金配置全球洼地股國際化機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)加快，中長線資金配置全球洼地A股趨勢(shì)不股趨勢(shì)不變。變。A股納入富時(shí)羅素指數(shù)，明晟指數(shù)計(jì)劃未來兩年大幅提高A股納入聯(lián)系人：周紅軍聯(lián)系人：周紅軍因子，且隨著國內(nèi)資本市場(chǎng)制度的改革完善、對(duì)境外資金準(zhǔn)入條件放寬電話：01084183380與資金流動(dòng)限制因素的松綁，國際指數(shù)未來將大幅提高

9、A股納入因子，Email：zhouhongjun@近中長期流入資金有望指數(shù)級(jí)增長。同時(shí)，近日落地的銀行理財(cái)新規(guī)放寬公募理財(cái)資金間接投資股票限制、并將研究出臺(tái)理財(cái)子公司直接投資股票政策；預(yù)計(jì)境內(nèi)外中長線資金增配當(dāng)前處于全球估值洼地A股藍(lán)籌3、增量資金及估值體系展望：A股國際化機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)加快，重塑A股估值體系，績優(yōu)藍(lán)籌占優(yōu)。展望未來，隨著國際指數(shù)體系逐步提高A股納入權(quán)重、我國資本市場(chǎng)雙向開放的加大（如年底有望實(shí)施的滬倫通），對(duì)境外資金準(zhǔn)入條

10、件放寬與資金流動(dòng)限制因素的松綁，以及國內(nèi)資本市場(chǎng)交易制度的改革完善（如股指期貨的進(jìn)一步松綁、期權(quán)等衍生品擴(kuò)容），預(yù)計(jì)境內(nèi)外中長線資金凈流入與增配A股的趨勢(shì)有望延續(xù)。長期來看，預(yù)計(jì)國際資金占A股流通市值的比重中性預(yù)期在15%左右，較目前仍有近5倍的上升空間，增量資金保守預(yù)計(jì)達(dá)10萬億元級(jí)規(guī)模。以上境外資金的持續(xù)凈流入，已成為17年起A股增量資金的主要力量，而在A股國際化機(jī)構(gòu)化的投資生態(tài)變遷下，低估值穩(wěn)增長、代表中國經(jīng)濟(jì)中堅(jiān)力量的績優(yōu)藍(lán)籌股

11、，成為境外中長線資金的主要配置方向，大中盤藍(lán)籌、中小盤成長股的估值中樞分化趨勢(shì)收斂；展望未來，在A股納入權(quán)重大幅提高下，預(yù)計(jì)該估值體系的重塑趨勢(shì)仍將持續(xù)。4、近中期壓制因素：滯漲隱憂有待消除。經(jīng)濟(jì)基本面放緩，而人民幣匯率顯著貶值后輸入性通脹壓力上升，疊加國際原油供應(yīng)偏緊下油價(jià)高位仍具上漲壓力，國內(nèi)非洲豬瘟擴(kuò)散、天氣災(zāi)害短暫減少鮮菜供應(yīng)，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)通脹上升擔(dān)憂升溫，進(jìn)而對(duì)于后續(xù)進(jìn)入滯漲局面的擔(dān)憂漸起，預(yù)計(jì)九月CPI四連升至2.5%附近。

12、展望未來，消費(fèi)增速放緩下消費(fèi)品價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)中緩降、服務(wù)項(xiàng)與核心CPI價(jià)格預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，而農(nóng)作物災(zāi)后修復(fù)與生長周期較短，蔬菜價(jià)格構(gòu)不成趨勢(shì)性上漲動(dòng)力，同時(shí)在近期環(huán)保限產(chǎn)政策微調(diào)下，工業(yè)通脹傳導(dǎo)壓力也將緩解，因此預(yù)計(jì)CPI整體仍整體仍保持在溫和區(qū)間，類滯漲局面雖有隱憂但不足慮，中期滯漲風(fēng)險(xiǎn)有待消除。5、配置建議：近中期緊抓三主線、配置建議：近中期緊抓三主線一近期而言，從政策重點(diǎn)受益及增量資金重點(diǎn)配置方向來看，績優(yōu)藍(lán)籌仍占優(yōu)。一近期而言，從政策

13、重點(diǎn)受益及增量資金重點(diǎn)配置方向來看，績優(yōu)藍(lán)籌仍占優(yōu)。寬貨幣松信用擴(kuò)財(cái)政穩(wěn)投資預(yù)期提升，及資本市場(chǎng)加大雙向開放、境內(nèi)外中長期資金持續(xù)增配低估值穩(wěn)增長的績優(yōu)藍(lán)籌股，建議可堅(jiān)定持有大金融（銀行、券商估值已下跌至歷史底部，而基本面有望逐步見底回升），及穩(wěn)投資穩(wěn)就業(yè)的油氣勘探服務(wù)、城市管網(wǎng)、生態(tài)環(huán)保與鄉(xiāng)村振興等民生基建工程、特高壓電網(wǎng)等，同時(shí)供需局面與盈利高位穩(wěn)定的上游周期龍頭（鋼鐵、水泥、煤炭），當(dāng)前低PB高ROE組合仍具配置價(jià)值；二中期維度，

14、從中國經(jīng)濟(jì)宏觀結(jié)構(gòu)調(diào)整及微觀需求潛力來看，消費(fèi)升級(jí)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。二中期維度，從中國經(jīng)濟(jì)宏觀結(jié)構(gòu)調(diào)整及微觀需求潛力來看，消費(fèi)升級(jí)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。個(gè)人所得稅改革十月實(shí)施在即，并已出臺(tái)配套完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制、激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見，可關(guān)注重點(diǎn)受益的中低收入群體的可支配收入邊際改善后，生活必需品消費(fèi)升級(jí)、可選耐用品更新?lián)Q代、現(xiàn)代服務(wù)消費(fèi)進(jìn)階等結(jié)構(gòu)性內(nèi)需潛力的釋放；近期消費(fèi)績優(yōu)藍(lán)籌明顯補(bǔ)跌、釋放了估值壓力，中長

15、期逢低可重點(diǎn)布局大眾食品、日用化妝品、品牌服飾、家居飾品等績優(yōu)新藍(lán)籌個(gè)股，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（新零售、醫(yī)療養(yǎng)老、體育健康、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、文化傳媒）、消費(fèi)升級(jí)（航空機(jī)場(chǎng)、智能家居家電、中高端汽車、中高階品牌大眾必需品等）行業(yè)白馬龍頭；三中長期展望，從國家著手應(yīng)變?nèi)蛸Q(mào)易利益鏈、供應(yīng)鏈調(diào)整趨勢(shì)來看三中長期展望，從國家著手應(yīng)變?nèi)蛸Q(mào)易利益鏈、供應(yīng)鏈調(diào)整趨勢(shì)來看，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)與先進(jìn)制造的真成長股值得逢優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)與先進(jìn)制造的真成長股值得逢低布局。加快補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)、

16、培育壯大自主關(guān)鍵核心技術(shù)，推動(dòng)制造大國邁向制造強(qiáng)國，已成為中期內(nèi)重要戰(zhàn)略抓手；近期及時(shí)出臺(tái)了研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例（預(yù)計(jì)重點(diǎn)受益板塊計(jì)算機(jī)、通信、電子、軍工等板塊增厚凈利潤25%），加大財(cái)稅政策鼓勵(lì)雙創(chuàng)升級(jí)。對(duì)應(yīng)投資方向上，重點(diǎn)圍繞受益于補(bǔ)短板供給側(cè)改革的新經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能、高質(zhì)量發(fā)展主線的先進(jìn)制造業(yè)，包括半導(dǎo)體芯片、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G、新能源汽車、智能裝備、軍工板塊的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)與先進(jìn)制造的成長股。主要風(fēng)險(xiǎn)：通脹快速上行、經(jīng)濟(jì)顯著放緩

17、及海外市場(chǎng)動(dòng)蕩等超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)：通脹快速上行、經(jīng)濟(jì)顯著放緩及海外市場(chǎng)動(dòng)蕩等超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。策略月報(bào)：內(nèi)部維穩(wěn)政策發(fā)力，震蕩修復(fù)行情為主策略月報(bào)：內(nèi)部維穩(wěn)政策發(fā)力，震蕩修復(fù)行情為主一、市場(chǎng)研判：長假期間外部壓力重現(xiàn)，或短暫干擾修復(fù)行情。一、市場(chǎng)研判：長假期間外部壓力重現(xiàn)，或短暫干擾修復(fù)行情。1、策略觀點(diǎn)與市場(chǎng)表現(xiàn)簡要回顧：內(nèi)外壓力緩沖政策密集落地，底部修復(fù)動(dòng)能釋放。七月底宏觀政策緩沖內(nèi)外壓力微調(diào)，六穩(wěn)一補(bǔ)舉措的密集推進(jìn)，金融信用融資環(huán)境

18、改善初見成效，經(jīng)濟(jì)下行壓力略有減輕；疊加九月上中旬美元階段震蕩回調(diào)、中美貿(mào)易戰(zhàn)年內(nèi)已見頂且中期或邊際緩和；同時(shí)中期深化改革擴(kuò)大開放持續(xù)落實(shí)，穩(wěn)預(yù)期補(bǔ)短板穩(wěn)投資促消費(fèi)降稅費(fèi)等針對(duì)性政策舉措密集出臺(tái)，且A股國際化再上新臺(tái)階，共同緩和市場(chǎng)悲觀預(yù)期，推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。1月底至九月中旬近八個(gè)月內(nèi)，A股連跌共25%以上，大盤、中小盤估值已調(diào)整至四年、十年低點(diǎn)，市場(chǎng)已對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)、金融去杠桿、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩等內(nèi)外利空做了較為充分消化。九月中下旬起，隨著以上