教育行業(yè)關(guān)注各細(xì)分龍頭的穩(wěn)健增長，看好報表有望重塑的個股彈性

1、內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄1.教育行業(yè)：教育行業(yè)：2018年監(jiān)管趨嚴(yán)，剛性需求下教育行業(yè)基本面運(yùn)行依然強(qiáng)勁監(jiān)管趨嚴(yán)，剛性需求下教育行業(yè)基本面運(yùn)行依然強(qiáng)勁..........................................................................51.1.歷經(jīng)2018年密集的政策變化，2019年行業(yè)將延續(xù)趨嚴(yán)的政策........................................

2、.....51.2.教育行業(yè)需求強(qiáng)勁，背后是10年的人口紅利期...........................................................................61.2.1.K12：生育政策疊加第三次出生潮，未來10年是K12的紅利期................................61.2.2.職業(yè)教育：勞動力短缺的對沖方法.......................

3、..................................................................91.2.3.高等教育：民辦高校成為高等教育體系中的重要補(bǔ)充..................................................131.3.教育行業(yè)的運(yùn)行特征：提價預(yù)期清晰、預(yù)收賬款帶來優(yōu)異的現(xiàn)金流..................................151.4

4、.不考慮政策出臺帶來的階段性影響，教育行業(yè)的基本面運(yùn)行依然強(qiáng)勁.............................171.5.教育作為重度服務(wù)行業(yè)，科技加持有望帶來邊際效應(yīng).............................................................182.教育板塊：板塊效應(yīng)逐漸凸顯，現(xiàn)有標(biāo)的稀缺性突出教育板塊：板塊效應(yīng)逐漸凸顯，現(xiàn)有標(biāo)的稀缺性突出....................

5、..............................................................................................................................192.1.教育板塊A、H、美股分布............................................................................

6、......................................192.2.A股教育板塊2015年年中以來，跌幅較大..................................................................................202.3.較大的教育標(biāo)的基本已完成證券化，現(xiàn)有標(biāo)的稀缺性突出...........................................

7、.........222.4.相較美、H股教育標(biāo)的，A股教育標(biāo)的正迎來報表重塑.........................................................243.投資邏輯：關(guān)注各細(xì)分龍頭的穩(wěn)健增長，看好報表有望重塑的個股彈性投資邏輯：關(guān)注各細(xì)分龍頭的穩(wěn)健增長，看好報表有望重塑的個股彈性..........................................................

8、................264.風(fēng)險提示風(fēng)險提示................................................................................................................................................................................................

9、................................................................................................................................26圖表目錄圖表目錄圖1：19782017年中國出生人口數(shù)量及出生率..........................................................

10、.................................7圖2：20122017年中國K12各階段在校生規(guī)模..........................................................................................7圖3：20162020E中國K12教培市場規(guī)模...............................................

11、......................................................8圖4：全國校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)整改進(jìn)度（截至2018年11月30日）............................................................9圖5：2000年以來全國就業(yè)市場求人倍率......................................................

12、.................................................9圖6：20012014年分學(xué)歷求職倍率變化......................................................................................................10圖7：20012014年分技能求職倍率變化........................

13、..............................................................................10圖8：20112017年普通本科及高職?？圃盒?shù)量....................................................................................12圖9：20112017年普通本科及高職?？茖W(xué)生數(shù)量....

14、................................................................................12圖10：20112020E職業(yè)學(xué)歷教育市場規(guī)模及增速...................................................................................13圖11：20112020E職業(yè)非學(xué)歷教育市場規(guī)模及增速

15、................................................................................13圖12：20102017年高等教育在學(xué)規(guī)模與毛入學(xué)率..................................................................................13圖13：各國高等教育毛入學(xué)率情況............

16、......................................................................................................14圖14：各國民辦高等教育滲透率情況...................................................................................................

17、..........14圖15：20102017年中國普通高等學(xué)校與民辦高校數(shù)量.........................................................................15圖16：20102017年中國普通本?？婆c民辦高校招生數(shù).........................................................................15圖1

18、7：2018Q1Q4新東方與好未來預(yù)收款項(xiàng)占總負(fù)債的比例.............................................................17圖18：傳統(tǒng)教育行業(yè)下的效益成本曲線.........................................................................................................19圖19：

19、技術(shù)加持下的效益成本曲線..................................................................................................................19圖20：教育板塊A、H、美股分布............................................................................

20、........................................20圖21：2015年6月以來A股教育板塊市場表現(xiàn)........................................................................................21圖22：2015年6月以來安信教育及中信一級子行業(yè)市場表現(xiàn)（%）.................................

21、....................21圖23：2016年安信教育及中信一級子行業(yè)市場表現(xiàn)（%）.........................................................................21圖24：2017年安信教育及中信一級子行業(yè)市場表現(xiàn)（%）...................................................................

22、......21圖25：2018年以來安信教育及中信一級子行業(yè)市場表現(xiàn)（%）...............................................................211.教育行業(yè)：2018年監(jiān)管趨嚴(yán)，剛性需求下教育行業(yè)基本面運(yùn)行依然強(qiáng)勁1.1.歷經(jīng)2018年密集的政策變化，年密集的政策變化，2019年行業(yè)將延續(xù)趨嚴(yán)的政策年行業(yè)將延續(xù)趨嚴(yán)的政策2018年教育行業(yè)處于政策等規(guī)范性文件出臺的密集期，《民

23、促法》實(shí)施條例的修訂對教育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，結(jié)合民促法的落地，各相關(guān)部門在各教育細(xì)分領(lǐng)域也頒布了一系列的政策，集中體現(xiàn)在K12、學(xué)前階段，目前教育各細(xì)分領(lǐng)域均處于政策調(diào)整階段。（）學(xué)前教育：幼兒園證券化受阻。11月15日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》明確指出，金融監(jiān)管部門要對民辦園并購、融資上市等行為進(jìn)行規(guī)范監(jiān)管，進(jìn)一步強(qiáng)化了學(xué)前教育公共服務(wù)的基本屬性，預(yù)計未來學(xué)前教育行業(yè)的活躍度、園所的多元化會大幅度降低

24、。（）義務(wù)教育：民辦中小學(xué)機(jī)構(gòu)受到民促法分類選擇的限制。8月10日，司法部發(fā)布《民促法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》，進(jìn)一步明確了民辦學(xué)校的舉辦主體，對K12義務(wù)教育階段進(jìn)行精準(zhǔn)定位并對相關(guān)收購重組進(jìn)行嚴(yán)格的限制，要求義務(wù)教育階段的學(xué)校必須是非營利性的。但同時也明確了可實(shí)現(xiàn)營利的方式及資本化路徑，民辦學(xué)校仍可以通過提供后勤服務(wù)、信息系統(tǒng)等方式獲得正常收益。（）K12培訓(xùn)：短期運(yùn)營成本增加，長期行業(yè)集中度有望提升。2月22日，教育部等四

25、部門印發(fā)通知開展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理，對整個K12培訓(xùn)領(lǐng)域形成系統(tǒng)性影響：1）優(yōu)勝劣汰帶來集中度的提升?？紤]K12校外培訓(xùn)市場體量大，目前市場集中度仍低（由于線下中小工作室、個體戶大量存在），長期來看，專項(xiàng)治理將利好經(jīng)營規(guī)范、資質(zhì)齊全的大型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)；2）中高考改革及禁止超綱教學(xué)政策下，偏素質(zhì)教育方向包括語文培訓(xùn)等領(lǐng)域機(jī)會較大，有望孕育細(xì)分賽道龍頭。（）職業(yè)教育與高等教育：可以選擇成為營利性機(jī)構(gòu)，民辦高等教育與職業(yè)教育的自主經(jīng)營空間較為廣

26、闊，在國家鼓勵產(chǎn)教融合的背景下，迎來發(fā)展良機(jī)?！睹翊俜ā穼?shí)施條例送審稿明確了非義務(wù)教育階段學(xué)校的可營利屬性以及對民辦職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的市場化監(jiān)管，在資本運(yùn)作層面，高等教育機(jī)構(gòu)受到一定的限制，而職業(yè)教育持續(xù)性受益于政策利好。2019年將延續(xù)趨嚴(yán)的政策。年將延續(xù)趨嚴(yán)的政策。整體來看，歷經(jīng)2018年政策的密集出臺，行業(yè)運(yùn)行更規(guī)范；教育行業(yè)未來將整體性受益于“保證國家財政性教育經(jīng)費(fèi)支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例一般不低于4%”，以及子女教育與繼續(xù)教育費(fèi)用可

27、稅前扣除；我們預(yù)判教育行業(yè)2019年將在嚴(yán)格的政策環(huán)境中運(yùn)行，整體處于規(guī)范化調(diào)整、政策消化階段。表1：2018年以來教育行業(yè)相關(guān)政策年以來教育行業(yè)相關(guān)政策2月5日教育部、國家發(fā)展改革委等六部門《職業(yè)學(xué)校校企合作促進(jìn)辦法》從具體實(shí)施方面對職業(yè)學(xué)校進(jìn)行校企合作的合作形式、促進(jìn)措施及監(jiān)督辦法做出了規(guī)定，并于2018年3月1日起正式施行。教育部辦公《關(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課堅(jiān)決糾正校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)開展學(xué)科類培訓(xùn)（主要指語文、數(shù)學(xué)等）出現(xiàn)的“超綱教學(xué)”

28、“提2月22日廳等四部門外負(fù)擔(dān)開展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專前教學(xué)”“強(qiáng)化應(yīng)試”等不良行為；查處中小學(xué)教師課上不講課后到校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)講，并項(xiàng)治理行動的通知》誘導(dǎo)或逼迫學(xué)生參加校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)培訓(xùn)等行為。發(fā)布日期發(fā)布日期部門部門政策文件政策文件主要內(nèi)容主要內(nèi)容啟動教育信息化2.0行動計劃，實(shí)施寬帶衛(wèi)星聯(lián)校試點(diǎn)行動、大教育資源共享計劃、百區(qū)2月1日教育部《教育部2018年工作要點(diǎn)》千校萬課信息化示范工程、網(wǎng)絡(luò)扶智工程，推進(jìn)智慧教育創(chuàng)新示范，普及推廣網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)