保險(xiǎn)行業(yè)深度保險(xiǎn)股驅(qū)動(dòng)因素分析，投資公司or消費(fèi)公司

1、目錄目錄1、探析保險(xiǎn)板塊走勢(shì)的影響因素..........................................................41.1保險(xiǎn)板塊與上證綜指：利潤(rùn)結(jié)構(gòu)決定走勢(shì)基本一致...................................41.2保險(xiǎn)板塊與利率水平：利率低位抬升驅(qū)動(dòng)板塊行情...................................51.3保險(xiǎn)板塊與政策變動(dòng)：政策利好刺激板

2、塊小幅上漲...................................81.4保險(xiǎn)板塊與個(gè)股分化：取決于基本面表現(xiàn)外部投資環(huán)境.............................102、刨析優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)公司的核心優(yōu)勢(shì).........................................................132.1負(fù)債端：優(yōu)質(zhì)代理人聚焦保障產(chǎn)品，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)以非利差為主..................

3、.......132.2資產(chǎn)端：投資收益穩(wěn)定，內(nèi)含價(jià)值對(duì)利率不敏感....................................153、總結(jié)與展望.........................................................................173.1保險(xiǎn)公司：投資公司消費(fèi)公司？...............................................173

4、.2市場(chǎng)環(huán)境：整體來(lái)看中性偏好....................................................183.3代理人：科技賦能提升產(chǎn)能是方向................................................193.4投資建議：短期中性偏好，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好..........................................204、風(fēng)險(xiǎn)提示............

5、...............................................................211、探析保險(xiǎn)板塊走勢(shì)的影響因素、探析保險(xiǎn)板塊走勢(shì)的影響因素根據(jù)我國(guó)保險(xiǎn)板塊十多年的歷史走勢(shì)來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)板塊受投資環(huán)境（包括股市表現(xiàn)和利率水平）以及監(jiān)管政策變化（保費(fèi)端和投資端）不同程度的影響，其中投資環(huán)境變動(dòng)更容易催化出板塊大行情，而單獨(dú)的利好監(jiān)管政策會(huì)帶來(lái)一小波上升行情。1.11.1保險(xiǎn)板塊與上證綜指：利

6、潤(rùn)結(jié)構(gòu)決定走勢(shì)基本一致保險(xiǎn)板塊與上證綜指：利潤(rùn)結(jié)構(gòu)決定走勢(shì)基本一致自2007年以來(lái)（國(guó)壽平安太保分別于2007年1月3月12月在A股上市），保險(xiǎn)板塊走勢(shì)與上證綜指走勢(shì)基本一致（除去2017年至今這一時(shí)間段），這與我國(guó)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有密切聯(lián)系。保險(xiǎn)公司三大利潤(rùn)來(lái)源分別是利差（實(shí)際投資收益與預(yù)定投資收益差）、死差（實(shí)際死亡生病率與預(yù)定死亡生病率）、費(fèi)差（實(shí)際費(fèi)用支出與預(yù)定費(fèi)用支出）。對(duì)于我國(guó)保險(xiǎn)公司而言，利潤(rùn)來(lái)源中利差占比一直較高。由于目

7、前國(guó)內(nèi)上市險(xiǎn)企未披露三差明細(xì)數(shù)據(jù)，僅以中國(guó)平安為例，雖然在2017年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值中利差占比為36.2?，但前期保障型產(chǎn)品比重較低的背景下，存量業(yè)務(wù)利差占比仍然較高。在利差占比較高的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)下，險(xiǎn)企實(shí)際投資收益率則成為影響保險(xiǎn)股走勢(shì)的重要因素。我們統(tǒng)計(jì)了四家險(xiǎn)企自上市以來(lái)的年度總投資收益率與上證綜指的年度漲跌幅，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者存在顯著的相關(guān)關(guān)系，四家上市險(xiǎn)企平均的年度總投資收益率序列與上證綜指的年度漲跌幅序列之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.

8、8。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然險(xiǎn)資運(yùn)用余額中股票和證券投資占比大多數(shù)不超過(guò)15?，但數(shù)據(jù)表明險(xiǎn)企總投資收益率變動(dòng)更大程度上由股市波動(dòng)影響。這也是保險(xiǎn)板塊與上證綜指漲跌幅變動(dòng)顯著相關(guān)的重要原因。差值保險(xiǎn)Ⅱ(申萬(wàn))上證綜指圖表1：保險(xiǎn)板塊與上證綜指漲跌幅變動(dòng)（2007年3月以來(lái)，）200150100500(50)(100)200720082009201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，愛(ài)建證券研