tmt行業(yè)大中華智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，后智能機(jī)時(shí)代的贏家與輸家

1、后智能手機(jī)時(shí)代對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈意味著什么？我們預(yù)計(jì)201819年全球智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)為0我們的電子團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)201819年全球智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)將保持0％，受到5G推出的驅(qū)動(dòng)，可能在2020年出現(xiàn)溫和復(fù)蘇。20151617年全球智能手機(jī)出貨量為10％2％0％。增長(zhǎng)放緩是由于大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)以及中國(guó)市場(chǎng)智能手機(jī)普及率接近飽和，疊加技術(shù)創(chuàng)新放緩所帶來(lái)的用戶升級(jí)智能手機(jī)頻率降低。需求放緩，OEM整合，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多因素疊加，部分供應(yīng)鏈企業(yè)或面臨更嚴(yán)酷的競(jìng)

2、爭(zhēng)因此，我們預(yù)計(jì)在華為OPPOvivo小米推動(dòng)，六大主要品牌的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步整合。對(duì)于智能手機(jī)組件，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈可能會(huì)面臨更嚴(yán)酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與降價(jià)壓力。盡管如此，相信某些公司依舊通過(guò)利用裝機(jī)量?jī)?yōu)勢(shì)與迅速匹配不斷變化的消費(fèi)者需求來(lái)推動(dòng)增長(zhǎng)，從而從智能手機(jī)市場(chǎng)的放西歐北美中國(guó)印度OEM層面：整合持續(xù)第三方研究結(jié)果顯示，三星，蘋(píng)果和HOVX（華為、Oppo、Vivo、小米）的最新全球市場(chǎng)份額已達(dá)到75％，高于1Q18的72％和2Q17的66

3、％。整合主要由四個(gè)中國(guó)品牌推動(dòng)。2Q18，HOVX受全球出貨量同比增長(zhǎng)32％推動(dòng)下，市份額增長(zhǎng)加速。另一方面，三星的份額同比下降，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)，主要由于三星低端產(chǎn)品的性價(jià)比低于中國(guó)品牌。總體而言，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)將參考筆記本電腦的趨勢(shì)：前四品牌的市場(chǎng)份額自4Q15以來(lái)已超過(guò)70％，預(yù)計(jì)小型品牌將在整合趨勢(shì)下繼續(xù)被邊緣化。因此領(lǐng)先品牌制造商的議價(jià)能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。蘋(píng)果sanxingHOVX前六大品牌合計(jì)66%10%88%88%88%

4、90%90%90%41%圖表1：全球智能手機(jī)滲透率緩中受益。圖表2：主要區(qū)域智能手機(jī)手機(jī)滲透率72%74%74%73%74%76%91%93%93%93%95%89%93%84%30%53%49%44%2%0.5%0.5%0.3%2%31%20142015201620172018E2019E2020E智能手機(jī)滲透率全球智能手機(jī)出貨量同比增速20142015201620172018資料來(lái)源：IDC，廣發(fā)證券(香港)資料來(lái)源：IDC，廣發(fā)證

5、券(香港)圖表3：三星、蘋(píng)果、HOVX全球智能手機(jī)市占率61%59%60%64%65%27%23%15%66%67%70%72%75%42%31%32%31%33%24%22%15%25%23%12%26%21%13%27%18%23%12%22%12%20%19%23%16%21%12%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18資料來(lái)源：IDC，廣發(fā)證券(香港)注：HOVX包含華為、Oppo、Vi

6、vo、小米給予大立光電（3008TT），舜宇光學(xué)（2382HK）買入評(píng)級(jí)；給予瑞聲科技（2018HK），可成科技（2474TT）持有評(píng)級(jí)我們對(duì)全球手機(jī)鏡頭領(lǐng)軍者大立光電進(jìn)行首次覆蓋，給出買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為4900新臺(tái)幣，基于20倍2019E市盈率。大立光電是我們首選的光學(xué)三攝標(biāo)的。公司市場(chǎng)地位穩(wěn)固，其領(lǐng)軍地位受持續(xù)的規(guī)格提升而增強(qiáng)，執(zhí)行力強(qiáng)。公司為投資者提供了參與分享全球不斷增長(zhǎng)的多攝像頭趨勢(shì)和7P出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。相信公司在2019202

7、0年的“新技術(shù)”將有助于它在智能手機(jī)前置攝像頭中獲得市場(chǎng)份額。我們將舜宇光學(xué)的覆蓋轉(zhuǎn)至JeffPu，給予買入評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)125港元。我們認(rèn)為近期股價(jià)表現(xiàn)不佳的原因是HCM盈利能力低于預(yù)期。但我們認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)重置，預(yù)計(jì)舜宇光學(xué)的HCM利潤(rùn)率將在規(guī)模效應(yīng)和三攝3D感應(yīng)產(chǎn)品的推動(dòng)下迎來(lái)修復(fù)。此外，我們預(yù)計(jì)舜宇光學(xué)的HLS在中國(guó)市場(chǎng)5P（以及6P）和三星中的份額將繼續(xù)增長(zhǎng)，并且這一趨勢(shì)將得到公司激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張的支持。與此同時(shí)，我們認(rèn)為手機(jī)鏡

8、頭行業(yè)將保持雙頭壟斷格局（大立光電和舜宇光學(xué)），考慮到我們對(duì)大立光電在近中期內(nèi)的高產(chǎn)能利用率的預(yù)期，我們認(rèn)為定價(jià)環(huán)境對(duì)舜宇光學(xué)有利。最后，鑒于ADAS輔助駕駛的應(yīng)用率上升，我們對(duì)VLS的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)充滿信心，舜宇光學(xué)將有望很快開(kāi)始大規(guī)模生產(chǎn)模組鑒于其在前視和環(huán)視系統(tǒng)方面的優(yōu)勢(shì)。我們將瑞聲科技的覆蓋轉(zhuǎn)至JeffPu，給予持有評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)90港元。盡管2Q18的疲軟業(yè)績(jī)已過(guò)，但由于瑞聲收益存在較大的不確定性導(dǎo)致管理層首次未給出業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)

9、公司估值將繼續(xù)受限。我們看好瑞聲強(qiáng)大的執(zhí)行力和管理層對(duì)內(nèi)存容量擴(kuò)張的愿景，但聲學(xué)觸覺(jué)的規(guī)格升級(jí)緩慢，混合鏡頭的市場(chǎng)規(guī)模小于預(yù)期以及立訊精密的強(qiáng)勁崛起（可能弱化瑞聲的定價(jià)能力）將繼續(xù)阻礙瑞聲的盈利提升。我們認(rèn)為聲學(xué)和觸覺(jué)上的內(nèi)存容量增加將是我們對(duì)瑞聲轉(zhuǎn)為積極的必要條件。我們對(duì)全球智能手機(jī)金屬外殼領(lǐng)導(dǎo)者可成科技進(jìn)行首次覆蓋，給予持有評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)390新臺(tái)幣。雖然我們認(rèn)為其穩(wěn)固的行業(yè)地位將受益于不斷上升的金屬外殼采用率和提升的設(shè)計(jì)復(fù)雜性，但我

10、們認(rèn)為，可成對(duì)iPhoneXr的關(guān)注或許無(wú)法使其在新產(chǎn)品周期保持較好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，考慮到IPhoneXr過(guò)高的零售價(jià)。給予9倍1YrFward市盈率（歷史平均值：11倍）和2018–20E的低雙位數(shù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率，我們認(rèn)為該股票的估值合理。圖表5：廣發(fā)覆蓋的香港臺(tái)灣電子企業(yè)公司TickerRating目標(biāo)價(jià)EPS(本地貨幣)PE(x)PB(x)ROE(%)2018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019

11、E香港舜宇光學(xué)2382HK買入HK$1252.94.228.019.48.35.834.635.1瑞聲科技2018HK持有HK$904.04.517.315.53.83.024.521.8臺(tái)灣大立光電3008TT買入NT$4900198.2245.319.515.84.63.825.626.5可成科技2474TT持有NT$39040.739.38.48.71.61.420.817.7資料來(lái)源：彭博，廣發(fā)證券(香港)注：更新于2018年9