中國上市公司價值管理中的戰(zhàn)略結構與治理結構因素研究.pdf

1、企業(yè)價值管理是伴隨著西方現代企業(yè)制度與資本市場的發(fā)展而逐步產生和確立的理論體系和實踐方法.與追求企業(yè)短期利潤最大化的傳統經營理念不同,企業(yè)價值管理是通過制定和實施有效的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,不斷完善企業(yè)的內外治理結構,來獲得企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢,進而實現股東價值最大化的企業(yè)管理實踐過程.現代企業(yè)理論指出,企業(yè)戰(zhàn)略在層次與內容上是由事業(yè)戰(zhàn)略、業(yè)務戰(zhàn)略與功能戰(zhàn)略所構成的戰(zhàn)略結構,企業(yè)戰(zhàn)略結構的有效性依賴于企業(yè)對市場競爭結構的科學判斷,更取決于企業(yè)能否建

2、立起一套有效的企業(yè)治理結構以及由此而產生的激勵相容的制度安排,從而能使經營者真正成為企業(yè)家.國際經驗表明,上市公司價值管理除了決定于企業(yè)治理結構的有效性之外,還受到虛擬經濟與實體經濟的不同運行特征所決定的證券市場內生套利功能影響.由企業(yè)信息披露的非充分性所產生的上市公司外部市場價值與內在經濟價值的非對稱性,為上市公司內部人或利益相關者利用證券市場實現套利提供了現實的可能.在治理結構存在制度性缺陷的情況下,證券市場的這一套利功能就會成為上

3、市公司內部人或利益相關者的一種贏利模式,便利的市場套利自然驅動著企業(yè)內部人背離真正的價值創(chuàng)造,而轉向利用壟斷信息優(yōu)勢獲得超額收益,百年證券市場發(fā)展史和2001年以來美國證券市場發(fā)生的諸多造假事件一再驗證了這一點.中國證券市場經過十多年的發(fā)展,已經由早期的上市公司供給-需求不均衡,迅速發(fā)展到目前的擁有一千多家上市企業(yè),流通市值高達一萬三千多億元人民幣的較大規(guī)模市場,證券市場的投資理念也由早期的簡單炒作,發(fā)展到開始注重上市公司的價值管理.但

4、由于中國上市公司的主體是國有企業(yè),同時中國上市公司普遍存在著二元股權結構(流通股與非流通股并存),這一特殊的企業(yè)治理結構與證券市場的套利功能一結合,使得大量的中國上市公司價值管理實踐呈現出虛假的價值創(chuàng)造和真實的市場套利特征:一方面,表現在中國上市公司的戰(zhàn)略設計中是將購并重組作為套利的題材而不是指向企業(yè)價值創(chuàng)造的手段.上市公司控股股東或其他利益相關人與證券公司等中介機構合作,以一系列所謂提升企業(yè)內在經濟價值的事業(yè)戰(zhàn)略——購并重組戰(zhàn)略——為

5、題材,以獲取上市公司的外部市場價值為目的,在股價的巨幅波動中獲取超額收益.另一方面,在二元股權結構所內生的套利機制作用下,上市公司普遍產生資本使用的"免費幻覺",在實施特定的功能戰(zhàn)略——財務戰(zhàn)略——時,偏好股權融資、輕股利分紅.該文認為,中國上市公司價值管理中所顯現出的戰(zhàn)略結構的低效,根源于中國上市公司治理結構的制度性缺陷,它決定了中國上市公司不可能在特定的產業(yè)競爭結構下采取現實有效的競爭戰(zhàn)略.中國上市公司的內部治理結構的制度性缺陷既使

6、得企業(yè)家選拔機制難以確立,又使得經營者缺乏成為企業(yè)家的內在動力;中國上市公司外部治理結構的不完善,又更為經營者偏好市場套利、背離價值創(chuàng)造提供了現實的可能.該文從企業(yè)戰(zhàn)略結構的角度建立了中國上市公司價值管理研究的分析邏輯框架,進而從事業(yè)戰(zhàn)略(購并重組)與功能戰(zhàn)略(財務戰(zhàn)略)的有效性角度去分析公司價值和特定戰(zhàn)略結構之間的聯系.該文認為,價值評估方法既是整個價值管理的衡量指標,也應該是整個分析的起點,在比較與分析了各類價值評估手段的基礎上,該

7、文將經濟增加值法作為評估企業(yè)價值創(chuàng)造能力的指標,并將這一方法一以貫之地運用到企業(yè)戰(zhàn)略結構的分析之中;而由公司事業(yè)戰(zhàn)略(購并重組戰(zhàn)略)與功能戰(zhàn)略(財務戰(zhàn)略)所組成的戰(zhàn)略結構既是企業(yè)價值管理基本手段,也是我們進行中國上市公司價值管理現狀研究的主要研究對象;企業(yè)治理結構是保證企業(yè)價值管理的制度條件,中國上市公司價值管理有效性在本質上取決于公司的內外治理結構的有效性,而實現中國上市公司價值管理向價值創(chuàng)造轉型的邏輯歸宿應當是企業(yè)治理結構的改善.通