百年機(jī)遇，孕育藍(lán)籌

1、,高 上2017年5月7日,《繁榮過后 ——2017二季度期貨市場(chǎng)影響分析》,期貨研究報(bào)告,概要,1、宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素2、市場(chǎng)分析3、期貨策略,1、宏觀經(jīng)濟(jì)：全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇軌道,短期全球經(jīng)濟(jì)將走過拐點(diǎn)，走出全球金融危機(jī)后的調(diào)整期；中期將進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。一是主要經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹率和失業(yè)率正在接近其貨幣政策雙目標(biāo)，即通貨膨脹率2%左右和失業(yè)率4%左右。今年3月美國(guó)一般通脹率上升為2.7%，失業(yè)率下降至4.

2、5%；英國(guó)通脹率上升為2.3%，失業(yè)率下降至4.7%；日本通脹率為0.3%，失業(yè)率為3%。二是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快。近期IMF上調(diào)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，此為六年來(lái)首次上調(diào)。IMF將2017年全球增速?gòu)?.4%上調(diào)至3.5%。IMF預(yù)測(cè)，2017年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速為2.0%。其中，美國(guó)為2.3%；日本為1.2%；歐元區(qū)為1.7%；并將此前最不為市場(chǎng)看好的英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從1.5%大幅調(diào)升至2%。IMF預(yù)測(cè)，2017年新興市場(chǎng)平均增速為4

3、.5%。其中，中國(guó)6.6%，仍是全球主要驅(qū)動(dòng)力量；印度7.2%，俄羅斯1.4%；巴西結(jié)束負(fù)增長(zhǎng)，為0.2%。三是科技產(chǎn)業(yè)面臨新突破。如果說(shuō)第一次科技革命是由蒸汽機(jī)引致，使人類進(jìn)入了工業(yè)化社會(huì)，第二次科技革命是由發(fā)電機(jī)推動(dòng)，使世界進(jìn)入了電氣化時(shí)代，那么，目前我們正處在由新能源、新材料、生物工程、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算等所引領(lǐng)的第三次科技革命，正在形成新的生產(chǎn)方式、商業(yè)模式和增長(zhǎng)空間。從另一方面看，發(fā)生于20世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)革命，曾經(jīng)帶動(dòng)

4、全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)達(dá)10年左右的增長(zhǎng)周期；目前由信息革命、新能源、人工智能和生物制藥所帶動(dòng)的新一輪產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命正在突破之中，產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命的新突破將推動(dòng)危機(jī)后的全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。,,美國(guó)17年的加息節(jié)奏加快，此前兩年都是每年加息一次，而17年從3月就開始加息，目前預(yù)測(cè)今年還有兩次加息，6月份加息的概率仍在50%左右。按照聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，到2017年末聯(lián)邦基金利率1.4%，意味著2017年還有3次加息，到2018利率約為2.1%，意味2

5、018年也有3次加息。,期貨市場(chǎng)隱含美國(guó)未來(lái)加息概率,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,影響因素：美國(guó)步入6月加息窗口,4,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明,,規(guī)律：聯(lián)儲(chǔ)加息通道下的大宗機(jī)遇,原油和商品可能迎來(lái)拐點(diǎn)？在去杠桿背景下，金融層面的信用收緊會(huì)外溢至實(shí)體融資層面。而海外市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)比預(yù)期更快加息，意味著全球通脹空間有限，從金融屬性抑制了商品，因此商品中期拐點(diǎn)壓力漸顯。但規(guī)律看在美國(guó)加息的大背景下，主要工業(yè)品或迎來(lái)中長(zhǎng)期牛

6、市。過去２０年，美聯(lián)儲(chǔ)的四次加息分別是1987-1989、1994-1995、1999-2000、2004-2006年。,第一輪加息工業(yè)品震蕩上揚(yáng)（1987－1989）,歷時(shí)26個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從5.8%提升至9.81%，加息3.93百分點(diǎn)。1987年1月啟動(dòng)，連續(xù)三次上調(diào)后降息過一次，隨后再度三次加息。但貨幣緊縮引爆了87股災(zāi)，隨后連降三次，股市穩(wěn)定后重啟加息，從1988年3月至1989年5月，共加息16次，最終將利率上升至9.8

7、1%。期間黃金跌至372美元，漲幅為-14.9%，白銀跌至5.5美元，漲幅為-4.1%。 而倫銅、倫鋁、原油分別漲至2620美元、1720美元、20.13美元，漲幅分別為95.1%、12.79%、35.8%。,第二輪加息周期重演歷史(1994-1995),歷時(shí)12個(gè)月，為控通脹從1994年2月至1995年2月，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率從3.25%提升至6%，加息幅度3個(gè)百分點(diǎn)。本輪加息聯(lián)儲(chǔ)先是小幅加息0.25%三次，隨后提高每次的加息幅度至0.

8、5%，最終將基準(zhǔn)利率提高至6%的水平。兩年后爆發(fā)了1997亞洲金融危機(jī)。期間黃金跌至376美元，漲幅為-0.4%，白銀漲至4.68美元，漲幅為4.5%。同期倫銅、倫鋁、原油分別上漲至2885美元、1706美元、18.52美元，漲幅分別為73.7%、63.88%、8.4%,第三輪加息大宗集體上漲(1999-2000),歷時(shí)11個(gè)月，美在90年代長(zhǎng)期繁榮，經(jīng)歷亞洲金融危機(jī)后，美通脹水平上升，1999年6月啟動(dòng)加息，至2000年5月，利率從

9、4.75%提升至6%。本次加息周期短，幅度小，除了最后一次加息50個(gè)BP外，其他五次均加息25BP。在2000年納斯達(dá)克泡沫破裂之后，美聯(lián)儲(chǔ)停止了加息，并于次年連續(xù)大幅降息。在本輪加息周期中，黃金從279下跌至276美元，漲幅為-1.2%，白銀從5.03下跌至5.01美元，漲幅為-0.4%。倫銅、倫鋁、原油分別從1395美元、1171美元、16.76美元上漲至1848美元、1580美元、29.73美元，漲幅分別為32.5%、34.93

10、%、77.4%。,第四輪加息貴金屬與大宗同步(2004-2006),歷時(shí)27個(gè)月，納斯達(dá)克泡沫后，利率下降刺激了美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，從2004年3月聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期，至2006年6月結(jié)束，利率從1%提升至5.25%，幅度4.25個(gè)百分點(diǎn)。加息共17次上調(diào)利率，每次上調(diào)幅度0.25%，之后美國(guó)房地產(chǎn)泡沫被刺破，成為次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。期間大宗商品全線上漲，黃金、白銀分別從424美元、7.83美元上漲至589美元、10.38美元，漲幅分別為3

11、9.1%、32.7%。同期倫銅、倫鋁、原油分別從2980美元、1748美元、35.76美元上漲至7280美元、2620美元、73.52美元，漲幅分別為144.3%、49.89%、105.6%。,聯(lián)儲(chǔ)加息抑制貴金屬，利多原油與有色,四輪加息引發(fā)了金融危機(jī)。出現(xiàn)了87股災(zāi)、亞洲金融危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機(jī)。加息周中，工業(yè)品銅、鋁、原油價(jià)格全部上漲，而貴金屬則明顯受到抑制。僅在2004-2006年商品超級(jí)牛市中黃金上漲，其他周期金銀全部下

12、跌。聯(lián)儲(chǔ)加息往往建立在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期的一致性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁時(shí)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體往往也處于經(jīng)濟(jì)增速較快的時(shí)期，所以從宏觀層面給工業(yè)品價(jià)格帶來(lái)支撐。,,預(yù)計(jì)從17年底到18年初的開始縮表，在聯(lián)邦利率達(dá)到 1.5%（即當(dāng)前基準(zhǔn)利率再加息 2 次）美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)4.5萬(wàn)億美元。一種是被動(dòng)式，即停止部分或者全部到期再投資。17年末到18年初，到期資產(chǎn)規(guī)模將在2000億美元左右，占美聯(lián)儲(chǔ)美國(guó)國(guó)債和總資產(chǎn)比重分別為8.2%和

13、4.6%。另一種是主動(dòng)出售未到期的國(guó)債和MBS。主動(dòng)方式縮表收緊信號(hào)更強(qiáng)，容易沖擊經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性。短期內(nèi)或采取被動(dòng)方式縮表，其對(duì)長(zhǎng)期利率的影響大于加息。,美聯(lián)儲(chǔ)不同期限國(guó)債和MBS規(guī)模,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,縮表影響大于加息,11,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模（億美元）,預(yù)測(cè)17年上半年的經(jīng)濟(jì)增速壓力有限，因?yàn)榈禺a(chǎn)銷售對(duì)投資還存在滯后傳導(dǎo)、存貨周期還在發(fā)生作用，去杠桿影響還未明顯。但到17年下半年，

14、存貨周期應(yīng)已結(jié)束，而地產(chǎn)投資或面臨大幅跳水，而去杠桿將傳導(dǎo)進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)或有極大的下行風(fēng)險(xiǎn)。,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)2017年增速前高后低,12,GDP增速及預(yù)測(cè)（%）,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明,16年穩(wěn)增長(zhǎng)所使用的貨幣量遠(yuǎn)超歷史。去年政府加社會(huì)融資總量達(dá)到25萬(wàn)億，創(chuàng)造的GDP僅為5-6萬(wàn)億，而早在07年時(shí)每年的新增GDP就在5萬(wàn)億左右，而當(dāng)時(shí)只需投入7萬(wàn)多億的融資。,資料來(lái)源：WIND，海通

15、證券研究所,影響因素：貨幣趨緊，融資增長(zhǎng)難以助推經(jīng)濟(jì),13,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明,新增政府及社會(huì)融資、新增GDP,從經(jīng)濟(jì)與通脹走勢(shì)看，均見頂回落，過去的經(jīng)驗(yàn)貨幣政策應(yīng)該寬松。但今年與CPI走低相反，利率持續(xù)走高，而央行連續(xù)兩次上調(diào)逆回購(gòu)利率，相當(dāng)于開啟了加息周期。,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,國(guó)內(nèi)“加息”周期開啟,14,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明,回購(gòu)利率R007均值,R007、7天逆回購(gòu)招標(biāo)利率,

16、從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，國(guó)內(nèi)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于地產(chǎn)泡沫，源頭在于金融杠桿，而金融去杠桿的核心是抑制銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，手段之一是約束銀行負(fù)債擴(kuò)張，最直接的是把同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債來(lái)考核，意味著中小銀行超常規(guī)發(fā)展的終結(jié)。,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,金融去杠桿勢(shì)在必行,15,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明,金融去杠桿的各種方式,約束銀行負(fù)債擴(kuò)張,約束銀行資產(chǎn)擴(kuò)張,金融去杠桿,同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債,,從美林投資時(shí)鐘看，2016年商品價(jià)

17、格大幅上漲，說(shuō)明16年下半年經(jīng)濟(jì)再度步入過熱期，而從16年12月開始，隨著利率上升，股債齊跌，商品高位震蕩，意味著經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入滯脹期，而17年2季度或是從滯脹向衰退轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵時(shí)期，這意味著現(xiàn)金為王應(yīng)是當(dāng)前主要策略，減少商品和股票類資產(chǎn)配置，而隨著利率上升應(yīng)增加債券配置。,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,投資時(shí)鐘擺向哪里：2017年從滯脹到衰退,16,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明,美林投資時(shí)鐘理論,,庫(kù)存周期作為判斷經(jīng)濟(jì)短期

18、運(yùn)行狀態(tài)的關(guān)鍵變量，庫(kù)銷比是輔助判斷庫(kù)存周期的重要指標(biāo)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)與庫(kù)存周期特征。美國(guó)的庫(kù)存周期主要是由終端需求的波動(dòng)所引起。2016年美國(guó)消費(fèi)占GDP比重為68.7%，美國(guó)于2016年2月進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，而作為領(lǐng)先指標(biāo)的庫(kù)銷比仍在下降，意味著企業(yè)補(bǔ)庫(kù)尚不及銷售增長(zhǎng)，補(bǔ)庫(kù)仍將延續(xù)。中國(guó)的庫(kù)存波動(dòng)更多來(lái)自于投資需求。從庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)工業(yè)庫(kù)存主要集中在中下游行業(yè)，但是上游周期品庫(kù)存的劇烈波動(dòng)對(duì)于庫(kù)存周期的影響更加明顯。工業(yè)部門

19、的擴(kuò)張對(duì)庫(kù)存整體水平有重要影響。其中，中上游企業(yè)的庫(kù)存調(diào)整是影響中國(guó)庫(kù)存周期動(dòng)態(tài)的主要因素。,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,影響因素：庫(kù)存影響短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng),17,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明,,www.swsresearch.com,21,一季度企業(yè)繼續(xù)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，上中游尤為明顯,存貨增速和存貨周轉(zhuǎn)率組合可以定量判斷企業(yè)庫(kù)存周期所處階段，2017Q1延續(xù)了2016Q3開始的企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存趨勢(shì)。從上市公司一季報(bào)看，非金融

20、石油石化A股存貨增速、存貨周轉(zhuǎn)率從2016年的14.1%、2.87，進(jìn)一步提升至17Q1的16.2%和2.88。,,,,www.swsresearch.com,22,需求疲軟，二季度或進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存,旺季效應(yīng)下，往年4月庫(kù)存增速大概率往下，而今年4月PMI產(chǎn)成品庫(kù)存卻在往上，疊加需求端4月PMI及新訂單指數(shù)都已經(jīng)拐頭往下，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存或已開啟非金融石油石化存貨周轉(zhuǎn)率環(huán)比提升幅度從2016的0.1放暖至0.01，這表明1季度主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的

21、動(dòng)能開始衰竭,www.swsresearch.com,23,主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存已經(jīng)持續(xù)9個(gè)月,從2000年以來(lái)完整的5輪庫(kù)存周期來(lái)看，除2002-2004、2006-2007這兩輪經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)階段外，其余階段主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存持續(xù)時(shí)間均為7~9個(gè)月本輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期自2016年7月以來(lái)已持續(xù)9個(gè)月，2季度開始或?qū)⑦M(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段,,www.swsresearch.com,24,下游庫(kù)存占較高，整體庫(kù)存回落,用（存貨-預(yù)收賬款）/總資產(chǎn)衡量企業(yè)真實(shí)庫(kù)

22、存，經(jīng)歷連續(xù)3個(gè)季度的補(bǔ)庫(kù)存后，非金融上市公司整體庫(kù)存壓力不大。2017Q1非金融石油石化上市公司真實(shí)庫(kù)存占總資產(chǎn)比例僅為12.1%，僅比03年來(lái)11.1%的水平略高一點(diǎn)分板塊來(lái)看，上中游庫(kù)存占比明顯低于歷史均值水平，下游庫(kù)存占比略高,2、市場(chǎng)分析：大宗期貨行情是否已經(jīng)逆轉(zhuǎn)？,市場(chǎng)技術(shù)破相：半年線、千點(diǎn)已破，M頭形成，MACD穿越0軸,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,,,,,,,,技術(shù)破位,,穿越0軸,鐵礦石率先擊破年線,黑色系

23、成本支撐削弱,從期貨看大類資產(chǎn)的季度表現(xiàn),商品首季沖高回落，二級(jí)度考驗(yàn)去庫(kù)存,2017年首季度商品市場(chǎng)沖高回落，內(nèi)部呈現(xiàn)工強(qiáng)農(nóng)弱格局。由于3月通常是商品主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，4月能否因需求拉動(dòng)有效去庫(kù)存，是春季證偽的關(guān)鍵。從國(guó)務(wù)院設(shè)立雄安新區(qū)來(lái)看，短期誘多。從期貨市場(chǎng)整體運(yùn)行來(lái)看，市場(chǎng)處在中性偏多，略帶謹(jǐn)慎的階段。二季度我們總體對(duì)商品市場(chǎng)持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。2017年首季萬(wàn)得商品指數(shù)小幅下跌0.55%，低于CRB 3.4%的跌幅，市場(chǎng)總體沖高回

24、落，內(nèi)部呈現(xiàn)工強(qiáng)農(nóng)弱格局。由于春季旺季的補(bǔ)庫(kù)存以及大基建原因，黑色系延續(xù)了2016年的上漲態(tài)勢(shì)。其中漲幅最大的動(dòng)力煤上漲26.45%，焦炭上漲11.61%，鋅上漲11.42%，螺紋鋼上漲10.42%。農(nóng)產(chǎn)品依舊呈現(xiàn)弱勢(shì)，棕櫚油下跌13.6%，大豆下降11.35%，橡膠下跌10.46%。,雄安題材爆發(fā)三天后各品種運(yùn)行狀況,,雄安題材三天資金流向與基差,3、期貨策略：利多利空交織，黑色系沖高回落,年初黑色系的上漲，清除地條鋼作為導(dǎo)火索，加

25、上環(huán)保限產(chǎn)助推，但高位風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集。關(guān)注春季庫(kù)存消化狀況，若庫(kù)存難以消化，再考慮增產(chǎn)壓力，螺紋鋼價(jià)格將承壓大幅回落。但行情演變最終取決于基本面變化。2017年以來(lái)螺紋鋼現(xiàn)貨帶著期貨跑，按規(guī)律五一后，期貨帶領(lǐng)現(xiàn)貨跑，前者是商品屬性，后者是金融屬性。,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,焦炭?jī)舫謧}(cāng)增加，基差放大,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,焦炭?jī)舫謧}(cāng)短期快速上揚(yáng),,,,期貨帶著現(xiàn)貨下跌,黑色系庫(kù)存攀升有待消化,,資料來(lái)源：WIN

26、D，海通證券研究所,焦煤總庫(kù)存創(chuàng)出一年新高,五大鋼材創(chuàng)出兩年新高,鐵礦石進(jìn)口回升,,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,鐵礦石進(jìn)口庫(kù)存增加，進(jìn)口庫(kù)存可用天數(shù)上升,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,黑色系仍在調(diào)整中，策略觀望,邏輯看，鋼材利潤(rùn)仍居高位，鋼廠開工率仍高，成材庫(kù)存上升，而下游消費(fèi)又因房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷加劇而下滑。礦石庫(kù)存仍居高位，內(nèi)礦復(fù)產(chǎn)，廢鋼增加，壓力不減。近期商品下跌氛圍繼續(xù)侵染黑色。后市看，短期跌勢(shì)可能放緩，但大勢(shì)

27、依舊處于調(diào)整之中，策略觀望，或?qū)C(jī)在相關(guān)品種間對(duì)沖。,全球正增長(zhǎng)可期，BDI春季沖高回落,,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,自2016年4月以來(lái)，BDI指數(shù)步入上升通道，世界貿(mào)易逐漸復(fù)蘇。但2016年11月中旬以來(lái)，跌幅達(dá)到44.15%。非美經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力，第二大經(jīng)濟(jì)體中國(guó)春節(jié)因素或是主因。中長(zhǎng)期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、歐盟繼續(xù)實(shí)行QE政策、日本延續(xù)負(fù)利率刺激，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖有壓力，但正增長(zhǎng)依然可期。,,,,過去15年來(lái)

28、中國(guó)引導(dǎo)全球大宗行情,——國(guó)內(nèi)WIND商品期貨指數(shù) ——CRB商品指數(shù),資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,中國(guó)2000年加入WTO,之后與全球大宗商品逐漸同步，并引導(dǎo)了全球大宗行情。亦是全球大宗商品的主要需求國(guó)之一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)保持較高增速，也將利好工業(yè)品價(jià)格。,行情在商品再次觸及成本線后形成,資料來(lái)源：ANZ，海通證券研究所,圖1 美林投資時(shí)鐘,圖 大宗商品運(yùn)行周期,有基本面支撐大宗商品價(jià)格在過去20年中，從98

29、、02、05、08每隔3年商品價(jià)格觸及成本，均引發(fā)一輪行情，目前間隔7年，第5次觸及成本。,從歷史的角度看，每逢7/8的年份容易開啟金融危機(jī)模式，比如97/98年是亞洲金融危機(jī)，07/08年是全球金融危機(jī)，而金融危機(jī)與美元走勢(shì)也密切相關(guān)，比較典型的模式是美國(guó)衰退放水，然后美國(guó)復(fù)蘇緊縮。當(dāng)前美國(guó)已經(jīng)開始第二次加息，美元指數(shù)升至13年高點(diǎn)，這也意味著17/18年發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。,資料來(lái)源：WIND，海通證券研究所,全球再次步入

30、危機(jī)窗口,37,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明,,87年美國(guó)股災(zāi),修昔底德：中國(guó)崛起必然重構(gòu)世界,古希臘修昔底德認(rèn)為，一個(gè)崛起的大國(guó)與既有的統(tǒng)治霸主競(jìng)爭(zhēng)不可避免。美退出TPP，一帶一路柳暗花明。2013年9月習(xí)近平在訪問哈薩克斯坦，首提“構(gòu)建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”設(shè)想。中國(guó)一方面可以彌補(bǔ)沿線國(guó)家交通、通信、能源及基礎(chǔ)設(shè)施的短板，另一方面解決巨大的過剩產(chǎn)能，尤其經(jīng)過5年下跌后，從經(jīng)濟(jì)成本考慮，可以起到事半功倍一箭雙雕的作用。201

31、7年是“一帶一路”的黃金期，項(xiàng)目領(lǐng)域繼續(xù)拓寬，參與國(guó)家進(jìn)一步增加，項(xiàng)目已步入密集落地期。此外，沿線國(guó)家和地區(qū)的服務(wù)貿(mào)易空間大。這些將對(duì)大宗商品需求預(yù)期產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。,資料來(lái)源：中國(guó)知網(wǎng),金融監(jiān)管升級(jí)，流動(dòng)性進(jìn)一步趨緊,金融監(jiān)管升級(jí)是十九大維穩(wěn)的重要工作，表明宏觀政策悄然轉(zhuǎn)向，淡化穩(wěn)增長(zhǎng)短期目標(biāo)，著重降低金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前金融監(jiān)管的本質(zhì)，金融去杠桿！今年央行開始強(qiáng)化宏觀審慎監(jiān)管MPA考核的約束，3月以來(lái)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了8道金牌，監(jiān)管的重點(diǎn)其實(shí)

32、就是約束投資銀行的發(fā)展，尤其是逃避監(jiān)管的金融同業(yè)業(yè)務(wù)，把金融業(yè)的杠桿降下去，把超發(fā)的貨幣收回來(lái)，迫使金融業(yè)發(fā)展向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)回歸。財(cái)政部：要求盡快組織地方政府及其部門融資擔(dān)保行為摸底排查，分類妥善處置，全面改正地方政府不規(guī)范的融資擔(dān)保行為。上述工作應(yīng)當(dāng)于2017年7月31日前清理整改到位。證監(jiān)會(huì)：要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，全面梳理資本市場(chǎng)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，目前已開始著手券商資金池的工作。保監(jiān)會(huì)：將加強(qiáng)對(duì)非法集資風(fēng)險(xiǎn)突出的重點(diǎn)地區(qū)、

33、重點(diǎn)機(jī)構(gòu)、重點(diǎn)業(yè)務(wù)、重點(diǎn)人群的排查，特別是要加強(qiáng)對(duì)基層保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、一線業(yè)務(wù)人員的排查。,期指尋找支撐，商品被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存,全球避險(xiǎn)情緒消退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)或現(xiàn)。庫(kù)存周期步入尾聲。制造業(yè)景氣度轉(zhuǎn)弱，繁榮周期或見頂。中央已把“金融安全”放在了突出的位置。同業(yè)、理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)金融、交叉金融風(fēng)險(xiǎn)成為監(jiān)管重中之重。期指：經(jīng)濟(jì)季度見頂、監(jiān)管升級(jí)與IPO提速是壓在市場(chǎng)頭上的三座大山，全市場(chǎng)A指數(shù)已跌破年線，短期市場(chǎng)做空力量轉(zhuǎn)弱，5月存在反彈機(jī)會(huì)，但2800

34、-3200箱體難以突破 。商品：風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，市場(chǎng) 考驗(yàn)?zāi)昃€。5月有望反彈，但從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，資金流向，后市持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。鋼市：供給上行趨緩，需求季節(jié)性回落。5月黑色價(jià)格主要支撐點(diǎn)在需求，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以反轉(zhuǎn)，直至市場(chǎng)庫(kù)存消化之后，隨著下半年旺季需求來(lái)臨，以及基建投資實(shí)施落地，可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。煤炭：庫(kù)存壓力不減，供需矛盾加劇。焦化廠生產(chǎn)利潤(rùn)仍較為可觀，生產(chǎn)積極性高，加之天氣情況好轉(zhuǎn)，地方政府環(huán)保限產(chǎn)力度逐漸放松，焦化廠開工率將維持高位運(yùn)行

35、，5月焦炭供給將繼續(xù)增加，焦炭?jī)r(jià)格承壓運(yùn)行。橡膠：基本面頹勢(shì)未改，走勢(shì)仍將趨弱。上游供給壓力繼續(xù)加大，疊加下游進(jìn)入需求淡季，短期內(nèi)缺乏支撐膠價(jià)上漲的因素，5月滬膠走勢(shì)將維持弱勢(shì)。滬銅：供需矛盾未緩解，銅價(jià)弱勢(shì)難改。5月自由港公司或迎來(lái)新一輪罷工，但罷工規(guī)模和持續(xù)性有待關(guān)注；需求面上“旺季不旺”，銅價(jià)難有再次上行的動(dòng)力。5月銅價(jià)或?qū)⒗^續(xù)偏弱運(yùn)行。白糖：調(diào)稅預(yù)期增強(qiáng)，延續(xù)內(nèi)強(qiáng)外弱。加稅政策出臺(tái)前也不宜盲目抄底做多，觀望為主。風(fēng)險(xiǎn)提示