論上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與治理結(jié)構(gòu)完善的關(guān)系.pdf

1、我國處于向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，以上市公司為代表的公司資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出了與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家不同的特征。其中一些特征是由我國國情客觀決定的：上市公司股權(quán)屬性的復(fù)雜化，分為國家股，法人股和流通股；占總股本大約67﹪的國家股和法人股不能上市流通；國有股“一股獨大”，這些特殊問題的解決必須靠國家強(qiáng)制性改革。而另外一些特征：上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，負(fù)債融資傾向于短期負(fù)債，這些問題可以通過國家政策引導(dǎo)或其他配套改革來解決。資本結(jié)構(gòu)

2、存在的問題直接對公司治理結(jié)構(gòu)從而對治理效率產(chǎn)生影響，所以從資本結(jié)構(gòu)視角研究公司治理結(jié)構(gòu)是有意義的。 根據(jù)行業(yè)競爭程度選擇了電力、煤氣、水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)和電子行業(yè)分別作為壟斷性行業(yè)和完全競爭行業(yè)的代表，醫(yī)藥行業(yè)的競爭程度介于二者之間，作為不完全競爭行業(yè)的代表。通過實證分析股權(quán)屬性和公司績效的關(guān)系，得出如下結(jié)論： 第一、壟斷性行業(yè)的國家股比例與公司績效成U形關(guān)系，國家股比例超過30﹪左右之后，公司績效隨著國家股比例的提高而上升

3、；而競爭性行業(yè)法人股比例與公司績效成U形關(guān)系；流通股比例對兩種行業(yè)的公司績效沒有影響。由于壟斷性行業(yè)需求價格彈性較低，并且一般是國家定價的，國家股比例高的壟斷性企業(yè)產(chǎn)品定價較高，從而績效會高于國家股比例低的壟斷性企業(yè)，但是是以消費者的損失為代價的，造成社會總福利的減少。所以要以股權(quán)分置改革為契機(jī)，對不是處于國家戰(zhàn)略地位的壟斷性行業(yè)和競爭行業(yè)減持其國有股，引入法人股，尤其是戰(zhàn)略投資者；同時降低進(jìn)入壁壘，提升行業(yè)的競爭性，從而公司的內(nèi)部治理

4、和外部治理都得到了改善。另外，要加強(qiáng)對中小股東的保護(hù)，可以仿效美國實施“集體訴訟”和“辯方舉證”；同時可以參考德國的“上市公司代理中小股東投票制”加強(qiáng)對中小股東的保護(hù)。 第二、公司績效與第一大股東持股比例負(fù)相關(guān)，相對控股公司的績效優(yōu)于絕對控股公司。絕對控股公司由于缺少其他股東的監(jiān)督制衡，弱化了公司外部治理和內(nèi)部治理作用的發(fā)揮。大股東利用絕對控股地位為所欲為，專斷治理，誠信意識差，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)不完善，或是看似完善實則一塌糊涂。

5、據(jù)披露大股東濫用上市公司資金，甚至拖垮上市公司的例子屢見不鮮。而且絕對控股公司普遍存在通過關(guān)聯(lián)交易等手段進(jìn)行盈余管理來操縱上市公司利潤的情況，論文的實證分析如果考慮了這個因素，公司績效與第一大股東持股比例的負(fù)相關(guān)性會更加顯著。從公司和證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，應(yīng)該建立股權(quán)相對集中的相對控股模式。 我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。這是我國金融市場多種因素共同作用的結(jié)果，直接原因是股權(quán)融資成本低；資本市場和公司治理