中國股票市場2005年以來新一輪牛市研究.pdf

1、為了研究中國股票市場2005年以來的新一輪牛市，有必要對中國股票市場發(fā)展的歷史作一個簡要的回顧，這樣才能更深刻的認識股票市場2005年以來的新一輪牛市。筆者對中國股票市場的四個歷史階段做了描述和簡要分析；論述了中國股票市場存在的作用和功績；并指出了中國股票市場產(chǎn)生以來存在的主要缺陷及危害。對股票市場發(fā)展歷史的分析，無論是發(fā)展階段及態(tài)勢、作用和功績還是缺陷及危害，都為我們后面分析2005年以來的新一輪牛市奠定了基礎，后面對新一輪牛市的分析

2、，也主要從這幾個方面展開。 筆者認為，要正確、全面、深刻地認識2005年以來的中國股票市場新一輪牛市，必須搞清楚三個方面的問題：一是新一輪牛市形成的原因；二是新一輪牛市產(chǎn)生的積極作用和影響；三是新一輪牛市形成后股市仍然存在的問題及對策。這三個方面缺一不可，如果缺少了其中一項，對新一輪牛市的分析就難免有失偏頗。 筆者對中國股市新一輪牛市形成的原因進行了重點分析，認為是九個方面的主要原因： (1)中國政治形勢十分穩(wěn)定

3、，宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，這是中國股票市場發(fā)展的最大最根本的基本面，如果沒有政治形勢的穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟的持續(xù)向好，股票市場是難以得到大發(fā)展的；當然，自從中國股市誕生以來，尤其是進入新世紀以來，中國政治形勢一直十分穩(wěn)定，經(jīng)濟更是蓬勃發(fā)展，但股市自從2001年以來一直不斷下跌，可見政治穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展并不是新一輪牛市的直接原因，它只是一個大的基本面，是必要條件而非充分條件。 (2)進入新世紀以來中國政府大力支持股市發(fā)展，包括大力推動股權分置改

4、革、出臺一系列法律法規(guī)支持規(guī)范股票市場發(fā)展，并且新一屆政府對資本市場地位和作用的認識達到前所未有的高度，這些都對股市形成利好；當然，政府的大力支持也不是新一輪牛市形成的直接原因，從2004年國九條就出臺了，但是股市一直跌到2005年6月，可見政府支持也只是股市發(fā)展的基本面之一。 (3)自2005年5月開始的股權分置改革，開始矯正中國股市最大的制度性缺陷，盡管在股改試點初期不被廣大投資者理解和接受，但是隨著股改的推進，股權分置改革

5、的作用開始為廣大投資者所接受，通過股改使國家股、法人股和流通利益分置的局面得到了根本的改觀，上市公司國家股法人股和流通股具有了共同的利益基礎，從而有動力、有可能推動股權激勵、整體上市等一系列工作來提高上市公司質(zhì)量，投資者信心由此大為恢復。股權分置改革成為新一輪牛市最重要的制度性原因。 (4)人民幣升值導致大量海外資金通過投資投機等各種渠道進入中國，中國的貿(mào)易順差和外匯儲備大量增加，中國因之產(chǎn)生的外匯占款大量增加，流動性過剩的局面

6、愈演愈烈，這形成了A股充裕的資金面，并且人民幣升值導致一切人民幣資產(chǎn)重估升值，而A股又是重要的人民幣資產(chǎn)之一，因此人民幣升值也造成了中國A股的大幅度重估。中國股市跌跌不休的局面在人民幣開始升值的那一天嘎然而止，轉頭向上，充分表明了人民幣升值是新一輪牛市產(chǎn)生的直接和最重要原因。 (5)以尚福林為主席的新一屆證監(jiān)會，能力突出，作風過硬，工作十分出色，在推動股權分置改革、清理大股東占款、打擊股市違法違規(guī)行為、提高上市公司質(zhì)量等方面做了

7、大量卓有成效的工作，大大夯實了中國股市的基本面，也使投資者信心逐漸恢復，這也是新一輪牛市的重要原因之一。 (6)中國政府自2005年以來開始進行嚴厲的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)的流動性大大降低，基本失去了投機價值，從而導致巨額資金從房地產(chǎn)領域退出，轉而流入股市；尤其是隨著新一輪牛市的蓬勃發(fā)展，股市的收益率和流動性遠遠高于房市，大量的房地產(chǎn)資金包括一些房地產(chǎn)開發(fā)商的資金也爭先恐后的進入股票市場，從而進一步助推新一輪牛市。 (7

8、)隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，優(yōu)質(zhì)企業(yè)大量涌現(xiàn)，如貴州茅臺、振華港機、招商銀行等；同時隨著經(jīng)濟景氣的提升，隨著股權激勵、資產(chǎn)注入和整體上市、采用新會計準則等的推進，上市公司的盈利出現(xiàn)大幅度的增長，從而為新一輪牛市打下堅實的業(yè)績基礎。 (8)世界各國推出股指期貨的經(jīng)驗表明，股指期貨即將推出對股市有拉動作用，在我們中國這一效應再次顯現(xiàn)。股指期貨的推出，充分激活了大盤藍籌股，以前不為投資者重視、交投不活躍、估值水平偏低的大盤藍籌股，由于其在股

9、指期貨中的戰(zhàn)略地位，成為廣大投資者主要是機構投資者爭奪的對象。大盤藍籌股的價值發(fā)現(xiàn)和活躍，帶動整個股票市場活躍起來，新一輪牛市不斷向縱深發(fā)展。 (9)隨著新一輪牛市的逐漸形成和發(fā)展，股市的財富效應凸顯出來，吸引各種資金源源不斷的進入股市，大量的居民和企業(yè)儲蓄存款、來自房地產(chǎn)的資金等不斷成為牛市的新生力量。尤其是進入2007年以來，財富效應的作用非常顯著，新開戶數(shù)和新開戶速度屢屢創(chuàng)出歷史新高。這為新一輪牛市的發(fā)展不斷的注入了新資金

10、。對中國股市2005年以來新一輪牛市的積極作用與影響，筆者認為也要正確全面的認識，這樣才能正確的對待新一輪牛市。 筆者將新一輪牛市的作用總結為五個方面： (1)新一輪牛市促使資本市場與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。我國以股票市場為主要部分的資本市場，長期以來一直與實體經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調(diào)，一方面波動性遠遠大于實體經(jīng)濟，另一方面規(guī)模太小，證券化率太低，新一輪牛市使這些不協(xié)調(diào)的狀況大大改觀。 (2)新一輪牛市增強股市融資功能，擴大直接

11、融資比例。由于連續(xù)數(shù)年的熊市以及基本面較差，中國股市在過去數(shù)年，融資功能逐漸弱化，新一輪牛市創(chuàng)造了良好的環(huán)境，使股市融資功能得到恢復和很大發(fā)展，大大提高了我國的直接融資比例。 (3)新一輪牛市吸引大批優(yōu)質(zhì)公司在國內(nèi)上市。過去幾年中，由于國內(nèi)股市很差，大量優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)遠赴海外上市；隨著A股基本面發(fā)生重大改觀，隨著新一輪牛市的到來，中國眾多的優(yōu)質(zhì)藍籌企業(yè)開始轉向在國內(nèi)上市。 (4)流動性過剩是當前中國經(jīng)濟面臨的最大難題之一，

12、流動性過剩有其內(nèi)在原因和必然性，加息、提高存款準備金率、加大公開操作力度等解決辦法或者作用不大、或者不能持續(xù)使用、或者成本很高副作用很大，而股市溫和健康上漲形成新一輪牛市有助于緩解吸納流動性過剩。 (5)新一輪牛市有助于股市形成改革發(fā)展良性循環(huán)。熊市激化矛盾，牛市化解矛盾。過去在熊市中，改革難以推進，股市難以發(fā)展；反過來因為股市不發(fā)展，改革更難以推進，因而形成了改革與發(fā)展相互制約、相互掣肘的惡性循環(huán)。新一輪牛市則形成了以改革促進

13、發(fā)展、在發(fā)展中推進改革的良性循環(huán)。盡管中國新一輪牛市取得了巨大的成績，新一輪牛市也具有多方面的積極作用與影響，但是中國股市仍然存在許多問題、隱患及風險需要解決，有的還是很嚴重的。 筆者歸納起來，主要是五個方面，一是中國股市發(fā)行上市機制依然不合理且缺少退市機制，投資饑渴癥依然存在；二是上市公司質(zhì)量仍有待進一步提高；三是對投資者保護和教育力度仍然不夠，投資者利益受損的情況仍然時有發(fā)生：四是交易機制和品種單一，靈活度不夠；五是2005