私募股權(quán)投資及其交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理論研究.pdf

1、本文研究了私募股權(quán)市場(chǎng)中企業(yè)家（資金需求者）和投資家（資金提供者）之間的交易契約設(shè)計(jì)問(wèn)題。論文從投資家的視角出發(fā)，緊緊把握私募股權(quán)投資最本質(zhì)的特征，探討了投資家如何通過(guò)訂立交易合同來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造收益的方法與手段，也即私募股權(quán)投資的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問(wèn)題，具體又包括契約設(shè)計(jì)和股權(quán)定價(jià)及調(diào)整兩大方面。
　　私募股權(quán)最本質(zhì)的概念是，一是投資于非上市股權(quán)，二是保留強(qiáng)有力的影響來(lái)保護(hù)自己的權(quán)益價(jià)值。它與公開資本市場(chǎng)在服務(wù)環(huán)境、服務(wù)對(duì)象、服務(wù)手段

2、等方面存在差異，兩者呈一種分工協(xié)作的關(guān)系。私募股權(quán)市場(chǎng)以高度信息不對(duì)稱為其典型特征，它通過(guò)提供非標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中等規(guī)模公司、陷入財(cái)務(wù)困境的公司以及尋求收購(gòu)的公司等各種非公開上市的市場(chǎng)主體解決融資需求。私募股權(quán)投資者提供給企業(yè)的除了資金外，還提供知識(shí)和增值服務(wù)，這就是“公司治理套利”(Governance arbitrage)，相對(duì)于公開資本市場(chǎng)的“價(jià)格套利”(Price arbitrage)。私募股權(quán)市場(chǎng)將資產(chǎn)定價(jià)的范圍

3、擴(kuò)大到流動(dòng)性極差的非上市公司的債權(quán)、股權(quán)等經(jīng)營(yíng)控制權(quán)方面。私募股權(quán)還運(yùn)用復(fù)雜的融資契約條款及多種金融創(chuàng)新工具（如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、股票期權(quán)等）來(lái)實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與分散。盡管面臨這樣一個(gè)信息極度匱乏、融資者素質(zhì)良莠不齊、條件極端惡劣的市場(chǎng)環(huán)境，私募股權(quán)投資家卻發(fā)展了一套與環(huán)境相生共容的、足以使公募市場(chǎng)汗顏的機(jī)制，不但分散和轉(zhuǎn)移了投資風(fēng)險(xiǎn)，而且還取得了令人咋舌的投資回報(bào)。我們不得不承認(rèn)，這和其完善的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)密切相關(guān)。
　

4、　當(dāng)前，全球處于美元發(fā)行過(guò)多導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩狀態(tài)，中國(guó)作為世界上增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體，近年來(lái)投資環(huán)境得到了日益改善，當(dāng)前又面臨人民幣升值的長(zhǎng)期趨勢(shì)，投資于中國(guó)資產(chǎn)的回報(bào)較過(guò)去有了大幅的提高。在這個(gè)宏觀背景下，全球資本都將目光投向了中國(guó)，而國(guó)際私募股權(quán)基金則成為其中最活躍的一股力量。這些機(jī)構(gòu)早就大舉搶灘我國(guó)市場(chǎng)并賺得盆滿缽滿，制造了多起耳熟能詳?shù)某晒Π咐?。目前，我?guó)一方面面臨人民幣升值出口受阻、流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，同時(shí)經(jīng)濟(jì)還深受環(huán)境和資源約束的困

5、擾;另一方面，我國(guó)面臨著依靠科技進(jìn)步與自主創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)起飛的歷史機(jī)遇，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。通過(guò)發(fā)展包括私募股權(quán)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系，必將大大縮短這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程。與此同時(shí)，通過(guò)研究國(guó)外私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)過(guò)程管理，掌握國(guó)際私募股權(quán)市場(chǎng)的游戲規(guī)則，必將加速我國(guó)私募股權(quán)投資業(yè)走向成熟。
　　由于私募股權(quán)的概念進(jìn)入中國(guó)的時(shí)間很短，目前國(guó)內(nèi)有關(guān)私募股權(quán)投資的研究很少，研究私募股權(quán)投資交易結(jié)構(gòu)問(wèn)題的幾乎沒有。從現(xiàn)有文獻(xiàn)

6、來(lái)看，研究風(fēng)險(xiǎn)投資的多，研究私募股權(quán)的少;研究個(gè)案的多，研究普遍規(guī)律的少;政策建議的多，提出切實(shí)可行方案的少;研究戰(zhàn)略層面的多，研究實(shí)操層面的少?？傊?，研究表象的多，抓住實(shí)質(zhì)的少。本文試圖從私募股權(quán)投資的本質(zhì)出發(fā)，尋求私募股權(quán)投資交易結(jié)構(gòu)背后的帶有規(guī)律性的認(rèn)識(shí)，而不只是從一般個(gè)案分析得到片鱗半爪，用來(lái)指導(dǎo)具體實(shí)踐工作。
　　如論文題目所述，本文議題分為兩大部分。前一部分是對(duì)私募股權(quán)投資的一個(gè)簡(jiǎn)要概述，讓讀者在很短的時(shí)間內(nèi)對(duì)私募股權(quán)

7、有一個(gè)基本的、全面的認(rèn)識(shí)。同時(shí)，也為文章后一部分指出了研究對(duì)象。后一部分即私募股權(quán)投資交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問(wèn)題研究，是論文的主體部分，本文的主要觀點(diǎn)和創(chuàng)新基本上集中在這一部分。這部分內(nèi)容展開的邏輯順序是:在前人關(guān)于私募股權(quán)投資契約設(shè)計(jì)的文獻(xiàn)綜述基礎(chǔ)上，同時(shí)深究其背后深層次的理論，為構(gòu)建私募股權(quán)投資交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)體系打下一個(gè)敦實(shí)的基礎(chǔ)。然后，從交易結(jié)構(gòu)的控制功能和價(jià)值功能兩個(gè)維度出發(fā)展開研究。最后，通過(guò)安排私募股權(quán)投資的兩個(gè)案例，作為本文的主要觀點(diǎn)