關(guān)于融資融券交易標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管的若干思考

1、<p>　　關(guān)于融資融券交易標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管的若干思考</p><p>　　摘要：本文主要以比較境外的成功經(jīng)驗(yàn)為切入點(diǎn)，尋找出標(biāo)的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入存在的問(wèn)題，同時(shí)，提出了相應(yīng)的措施建議，以期能夠進(jìn)一步推動(dòng)融資融券交易試點(diǎn)工作的正常有序開(kāi)展。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：融資融券；標(biāo)的證券；市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管 </p><p>　　當(dāng)前，融資融券交易的試點(diǎn)工作

2、正在緊鑼密鼓的進(jìn)行著，怎樣避免融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，已經(jīng)成為了試點(diǎn)工作的重中之重。而作為防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管是現(xiàn)階段我們所要迫切解決的瓶頸，其中，標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管更是風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的核心。本文是筆者根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)融資融券交易標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管進(jìn)行了一番深入的思考。 </p><p>　　一、交易所集中市場(chǎng)標(biāo)的證券的準(zhǔn)入條件 </p><p>　　交易所集中市場(chǎng)在證券市

3、場(chǎng)中屬于核心證券交易場(chǎng)所，是證券市場(chǎng)流通的重要橋梁。在交易所市場(chǎng)的標(biāo)的證券除了按照國(guó)家的相關(guān)法律規(guī)則辦事外，還編制了相匹配的準(zhǔn)入條件。如，按照規(guī)則T第220.2（22）中的規(guī)定，美國(guó)關(guān)于保證金交易的證券指的是：擁有未上市交易的特權(quán)的證券；從1999年開(kāi)始，涌現(xiàn)出了納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上市的證券；不在權(quán)益范圍內(nèi)的證券；所有外國(guó)融資融券交易證券；所有能夠轉(zhuǎn)換為融資融券交易證券的證券；截至1999年1月1日，所有融資融券交易的證券。 </p

4、><p>　　日本的股票流通市場(chǎng)具體分為兩類(lèi)，一類(lèi)是交易所集中市場(chǎng)，一類(lèi)是店頭市場(chǎng)。日本為了把股票交易集中到交易所，分別在東京、大阪、名古屋這三個(gè)證券交易所中創(chuàng)設(shè)了市場(chǎng)第二部，其的上市條件要低于市場(chǎng)第一部的上市條件，新股票先放到市場(chǎng)第二部中進(jìn)行交易，等到一年后如果達(dá)到市場(chǎng)第一部的上市條件方能放到第一部中進(jìn)行交易，另外，在第一部上市的股票條件如果有了一定的降低，并且，一年內(nèi)依然達(dá)不到第一部條件的，那么，就必須將其放到第

5、二部中進(jìn)行交易。日本的融資融券交易的標(biāo)的證券之前僅僅限于第一部上市股票，后來(lái)，隨著范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大，只要與選定基準(zhǔn)以上的上市股票相符，都能夠當(dāng)做融資融券交易的標(biāo)的證券。如果上市股票具有以下情事之一者，均認(rèn)定成除外股票，不可以作為融資融券交易標(biāo)的有：上市股數(shù)未達(dá)到六千萬(wàn)股者的；即將下市的股票；與下市基準(zhǔn)相符，被轉(zhuǎn)移到整理專(zhuān)柜所交易的股票等，這些規(guī)定的主要目的在于有效防范因股權(quán)過(guò)度集中而致使融資融券交易活絡(luò)市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。 </p&g

6、t;<p>　　而在臺(tái)灣區(qū)域所實(shí)施的《得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》中明確規(guī)定，凡是上市達(dá)到六個(gè)月的普通股股票，每股凈值高于票面以上的，均由證券交易所公告為融資融券交易股票，同時(shí)，每個(gè)月向財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)匯報(bào)。不過(guò)，普通股股票凡是有以下情事之一者，不得認(rèn)定為融資融券交易股票：股權(quán)過(guò)度集中者；股價(jià)有較大波動(dòng)者等 </p><p>　　二、店頭市場(chǎng)標(biāo)的證券的準(zhǔn)入條件 </p><p&g

7、t;　　所謂店頭市場(chǎng)，指的是不在證券交易所內(nèi)的一個(gè)固定場(chǎng)所，主要為尚未上市的證券或者未達(dá)到成批量的證券提供所需的交易證券市場(chǎng)。按照規(guī)則T第220.2（26）中的規(guī)定，美國(guó)店頭市場(chǎng)保證金交易證券指的是所有在店頭市場(chǎng)交易的證券，都要得到美聯(lián)儲(chǔ)的核準(zhǔn)，并且還要有一定的市場(chǎng)深度與廣度，可以將證券及其發(fā)行商的信息有效性和發(fā)行者的性格以及實(shí)際生存度當(dāng)做一類(lèi)在全國(guó)性證券交易所交易的證券。美聯(lián)儲(chǔ)所明確的店頭市場(chǎng)保證金交易證券名單要求和條件有：該股通過(guò)美

8、聯(lián)儲(chǔ)核準(zhǔn)的最低平均出價(jià)，應(yīng)達(dá)到五美元以上；大眾群體能夠不斷的獲得此股的每日?qǐng)?bào)價(jià)，涵蓋了出價(jià)和成交價(jià)兩種；此股必須有六個(gè)月以上的公開(kāi)交易；發(fā)行公司要有不少于四百萬(wàn)美元的資產(chǎn)和未分配的利潤(rùn)；發(fā)行公司或者股權(quán)持有者，必須有三年以上的持股時(shí)間。 </p><p>　　日本明確規(guī)定凡是符合下列標(biāo)準(zhǔn)的人員，均屬于融資融券交易的標(biāo)的：登錄發(fā)行的股份必須達(dá)到一千萬(wàn)股；從決算日開(kāi)始，近半年每月成交股數(shù)平均數(shù)必須達(dá)到九成以上；與取消

9、登錄基準(zhǔn)不相符的等。需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，凡是登錄不滿(mǎn)一年，都不可作為融資融券交易的標(biāo)的；已經(jīng)登錄的證券，不管是不是已經(jīng)發(fā)行的股票，還是新發(fā)行的股票，均可作為融資融券交易的標(biāo)的。 </p><p>　　臺(tái)灣明確規(guī)定凡是非屬柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)管理股票、興柜股票和第二類(lèi)股票的普通股股票上柜時(shí)間超過(guò)六個(gè)月的，并且，每股凈值在票面以上的，該發(fā)行公司與以下規(guī)定相一致，由證券柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心公告得為融資融券交易股票，且每月向財(cái)政部證券暨期貨管理委

10、員會(huì)匯報(bào)：實(shí)際收入資本額高于新臺(tái)幣三億元的；近期會(huì)計(jì)年度決算不存在累計(jì)虧損，并且，營(yíng)業(yè)利益和稅前純益在年度決算實(shí)際收入資本額比率中高于3%的；股權(quán)過(guò)度集中者；成交量過(guò)度異常者等。另外，在《得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》第二條第5-8項(xiàng)中明確規(guī)定，得為融資融券交易的上柜股票在通過(guò)發(fā)行公司轉(zhuǎn)申請(qǐng)上市之后，除了股權(quán)過(guò)度集中的情事人員外，即得為融資融券交易，難以適用第一項(xiàng)上市達(dá)到六個(gè)月以上和第三項(xiàng)的情事人員外，即得為融資融券交易，前一項(xiàng)規(guī)定已經(jīng)在修正施行之

11、前轉(zhuǎn)上市但未達(dá)到六個(gè)月以上者，也可適用。 </p><p>　　三、構(gòu)建完善的融資融券交易標(biāo)的證券的動(dòng)態(tài)管理制度 </p><p>　　在我國(guó)《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》的第22條至25條和《深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》第3.1至3.4條中對(duì)融資融券的標(biāo)的證券的市場(chǎng)準(zhǔn)入進(jìn)行了明確的規(guī)定：在本所上市交易的下列證券，通過(guò)本所核準(zhǔn)后，可當(dāng)做成融資買(mǎi)入或者融券賣(mài)出的標(biāo)的的

12、證券：與本細(xì)則第23條規(guī)定相符的股票；債券；其他證券。如果標(biāo)的證券屬于股票，那么，應(yīng)與以下條件相一致：在本所上市交易必須達(dá)到三個(gè)月；股東人數(shù)至少有四千人；本所結(jié)合融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的進(jìn)展情況，在滿(mǎn)足前條規(guī)定的證券范圍內(nèi)進(jìn)行審核且對(duì)試點(diǎn)初期標(biāo)的證券的名單加以確立，并向市場(chǎng)公布。會(huì)員為客戶(hù)所提供的標(biāo)的證券名單，應(yīng)在本所規(guī)定范圍領(lǐng)域內(nèi)。 </p><p>　　針對(duì)標(biāo)的證券的動(dòng)態(tài)管理制度，應(yīng)高度重視下列制度的設(shè)計(jì)： <

13、;/p><p>　　1.構(gòu)建動(dòng)態(tài)管理制度的目的；雖然試點(diǎn)階段監(jiān)管者持有謹(jǐn)慎監(jiān)管的態(tài)度，但是在已經(jīng)構(gòu)建的完善風(fēng)險(xiǎn)控制措施下，標(biāo)的證券數(shù)量過(guò)少將會(huì)導(dǎo)致投資者參與成本的進(jìn)一步增加，大大削弱了其的參與積極性，嚴(yán)重阻礙了融資融券交易功效的發(fā)揮。因此動(dòng)態(tài)管理制度的目的在于盡可能的為投資者與市場(chǎng)的融資融券提供所需，切實(shí)將融資融券交易的功效充分全面的發(fā)揮。 </p><p>　　2.構(gòu)建動(dòng)態(tài)管理制度體系；應(yīng)將

14、融資融券劃分為三類(lèi)標(biāo)的證券，也就是充當(dāng)保證金的質(zhì)押證券、融資交易的標(biāo)的證券、融券交易的標(biāo)的證券。因此，動(dòng)態(tài)管理制度體系也必須區(qū)分這三種類(lèi)型的證券。質(zhì)押證券實(shí)際所需的是保值證券，也就是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)低的證券、貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金等；由于融資買(mǎi)入證券因投資者注重的是證券的升值空間，因此，應(yīng)以收益高的標(biāo)的證券為主；由于融券賣(mài)出因投資者注重的是證券的做空潛力，因此，應(yīng)以股價(jià)被估高的證券為主。 </p><p>　　3.由

15、于融資融券交易標(biāo)的證券和股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股間屬于一種套利關(guān)系，融資融券標(biāo)的證券也和股指期貨標(biāo)的指數(shù)的成分股相一致，所以，應(yīng)與標(biāo)的指數(shù)的成分股調(diào)整一同進(jìn)行動(dòng)態(tài)式的管理。 </p><p>　　之所以選擇上述標(biāo)的證券，主要是因?yàn)椋阂环矫?，上述證券無(wú)論是流動(dòng)市值，還是波動(dòng)幅度都與現(xiàn)有的融資融券交易的標(biāo)的差別??；另一方面，隨著上述標(biāo)的證券增加，不僅可以達(dá)到證券投資的剛性需求，而且，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需要也能予以滿(mǎn)足。

16、</p><p><b>　　四、結(jié)論 </b></p><p>　　綜上所述可知，目前，證監(jiān)會(huì)正在積極的開(kāi)展證券金融公司籌建工作，同時(shí)，致力于推出和證券公司融資融券業(yè)務(wù)相符的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)實(shí)施方案的論證及其制度規(guī)則的制定以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作已基本完成。等到轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)所需的組織機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備以及業(yè)務(wù)準(zhǔn)備趨于成熟之后，證監(jiān)會(huì)會(huì)在報(bào)告國(guó)務(wù)院之后抓住機(jī)遇推出融通業(yè)務(wù)，

17、從而確保融資融券交易機(jī)制的不斷完善，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]王曉國(guó)：選擇融資融券標(biāo)的證券的思考[N].證券時(shí)報(bào)，2010-2-10（A03）. </p><p>　　[2]廣發(fā)證券：融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)監(jiān)管[N].中國(guó)證券報(bào)， 2010年4月15日. </

18、p><p>　　[3]屈小粲 羅忠洲：我國(guó)推出融資融券的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策[J].浙江金融，2009（9）. </p><p>　　[4]王曉國(guó)：對(duì)當(dāng)前融資融券試點(diǎn)政策的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)[J].中國(guó)金融，2010（4）. </p><p>　　[5]王曉國(guó)：融資融券試點(diǎn)初期目標(biāo)是“有場(chǎng)有市”[N].證券時(shí)報(bào)，2010年3. </p><p>　　[6]王曉國(guó)：