我國交易型開放式指數(shù)基金業(yè)績評價——基于5支etf的跟蹤誤差的實證比較【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　我國交易型開放式指數(shù)基金業(yè)績評價——基于5支ETF的跟蹤誤差的實證比較</p><p>　　所在學院 </p><p>

2、　　專業(yè)班級 金融學 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b

3、>　　摘 要</b></p><p>　　交易型開放式指數(shù)基金（ETF）是投資公司發(fā)行的在證券交易所由市場定價交易的基金單位。ETF基金在我國仍然是一種新生事物,國內(nèi)投資者對ETF基金的業(yè)績的評價在一定程度上能衡量其投資價值，對于我國基金業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，廣大投資者慎重選擇投資也是十分重要的。ETF業(yè)績評價方法包括以收益率為核心的傳統(tǒng)基金業(yè)績評價方法和以跟蹤誤差為核心的運作效率評價指標。本文取

4、表現(xiàn)優(yōu)異、具代表性的5支ETF作為實證分析的樣本。第一部分以上證指數(shù)的年、波段收益率為參照基準，根據(jù)5支ETF的上市時間，選取不同時間段來分析量化收益率，比較2部分：年化收益率和波段收益率。第二部分通過對5支ETF的跟蹤誤差比較與回歸分析，與同期指數(shù)的漲跌對比，規(guī)模、資產(chǎn)份額及持有人結(jié)構(gòu)變化和投資組合分析，采用回歸分析等進行實證研究，輔以SPSS和Eviews5.0工具的幫助，檢驗其投資績效為投資者提供較好的決策幫助,以研究分析制約我國

5、發(fā)展ETF的因素分析，并提出發(fā)展建議以促進中國ETF市場的發(fā)展。</p><p>　　關(guān)鍵詞：ETF；業(yè)績評價；跟蹤誤差</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　ETFs are a unit which issued by the investment company, priced by the marke

6、t and traded on the stock exchange. ETF fund in our country is still new ,domestic investors in the performance evaluation of the ETF is in a way to measure their investment value, and is also very important to our fund

7、for the long-term stability and the investors choosy investment. ETF performance appraisal method includes traditional fund's performance appraisal centering on yield and operational efficiency appraisal t</p>

8、<p>　　Keywords: ETF；Performance appraisals；tracking error</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 ETF概述及其發(fā)展現(xiàn)狀與前景分析1</p><p>　　1.1 ETF的性質(zhì)1</p><p>　　1.1.1 ETF的

9、定義1</p><p>　　1.1.2 ETF的分類1</p><p>　　1.1.3 ETF的特點1</p><p>　　1.2 ETF在國際市場上的發(fā)展歷史2</p><p>　　1.3 ETF在我國的發(fā)展和創(chuàng)新4</p><p>　　2 ETF業(yè)績評價模型5</p><p>　

10、　2.1 收益率評價指標5</p><p>　　2.2 運作效率評價指標5</p><p>　　2.2.1 換手率5</p><p>　　2.2.2 資產(chǎn)規(guī)模6</p><p>　　2.2.3 折溢價6</p><p>　　2.2.4 跟蹤誤差6</p><p>　　3 ETF業(yè)績評

11、價實證比較9</p><p>　　3.1 研究目的和思路9</p><p>　　3.2 研究樣本和數(shù)據(jù)來源9</p><p>　　3.3 以收益率指標評價五支ETF11</p><p>　　3.3.1 五支ETF年化收益率比較11</p><p>　　3.3.2 五支ETF波段收益率比較11</p&g

12、t;<p>　　3.3.3 小結(jié)12</p><p>　　3.4 以運作效率分析五支ETF12</p><p>　　3.4.1 五支ETF的跟蹤誤差比較與回歸分析12</p><p>　　3.4.2 五支ETF與同期指數(shù)的漲跌對比16</p><p>　　3.4.3 五支ETF的規(guī)模、資產(chǎn)份額及持有人結(jié)構(gòu)變化19<

13、;/p><p>　　3.4.4 五支ETF投資組合22</p><p>　　3.4.5 小結(jié)25</p><p>　　4 實證結(jié)果和發(fā)展建議27</p><p>　　4.1 實證結(jié)果分析27</p><p>　　4.2 制約我國發(fā)展ETF的因素分析28</p><p>　　4.3 ETF發(fā)

14、展建議29</p><p>　　4.3.1 推進證券市場建設29</p><p>　　4.3.2 加強投資者教育29</p><p>　　4.3.3 吸引更多不同類型的投資者30</p><p>　　4.3.4 提升基金管理人的管理能力30</p><p>　　4.3.5 大力提高基金管理公司自主創(chuàng)新水平3

15、0</p><p><b>　　結(jié) 論32</b></p><p><b>　　參考文獻33</b></p><p>　　致 謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　1 ETF概述及其發(fā)展現(xiàn)狀與前景分析</p><p>　　1.1 ETF的性質(zhì)</p>

16、<p>　　1.1.1 ETF的定義</p><p>　　交易所交易的開放式指數(shù)基金(以下簡稱ETF),從定義可以看出ETF有兩個特點：首先，它是一個開放式的基金；其次，它可以在交易所交易，即它是投資公司發(fā)行的在證券交易所由市場定價交易的基金單位。故此ETF作為交易所買賣的開放式基金，綜合了封閉式與開放式基金的雙重優(yōu)點，投資者既可向參與證券商透過一籃子股票申購或贖回基金份額，同時又可像封閉式基金一樣

17、在證券市場上按市場價格買賣ETF份額。此外，ETFs兼具股票及指數(shù)基金的特色：它是指數(shù)化的投資方式，但它在申購與贖回時采用的實物交割即構(gòu)成指數(shù)的一籃子股票加少許現(xiàn)金而不全是現(xiàn)金交割。ETF是在封閉式基金、開放式基金以及指數(shù)基金的基礎上，借鑒存托憑證的某些運作方式發(fā)展起來的一種基金混合產(chǎn)品。ETFs的實質(zhì)是將組成標的指數(shù)的股票資產(chǎn)組合證券化，然后向投資者發(fā)行存托憑證并在交易所上市交易，投資人通過購買此憑證即可實現(xiàn)投資整個市場的目的。<

18、;/p><p>　　1.1.2 ETF的分類</p><p>　　ETF按投資地區(qū)分，可分為單一國家、單一區(qū)域、全球ETF；按投資風格分，可分為成長型、價值型ETF；按資產(chǎn)類別分，可分為股票、債券、復合型、商品ETF；按股本市值分，可分為大型、中型、小型ETF；此外，還有其他特殊類別，如高息、多空、杠桿ETF等等。隨著金融市場的發(fā)展，黃金、貨幣等新鮮類型的ETF也紛紛問世。ETF產(chǎn)品種類層出不

19、窮，在管理模式上也是推陳出新，從被動式管理ETF 到主動式管理ETF，迎合世界各地投資者的多元化選擇。ETF的多元化表現(xiàn)在它已經(jīng)是一個市場的概念，可以是單市場、多市場，甚至跨境市場的概念。</p><p>　　1.1.3 ETF的特點</p><p>　　ETF產(chǎn)品具備四大獨特優(yōu)勢：一是財富管理標準化使管理的高度透明化，避免了道德風險；二是其交易費用和管理費用低, 標準化管理節(jié)約了巨大的管

20、理費用。擬合指數(shù)的被動式管理方式，使ETF相比較其他基金有明顯的低費率優(yōu)勢。一攬子股票的申購和贖回政策和活躍的二級市場，使不發(fā)生股票買賣交易，不實現(xiàn)資本利得，從而實現(xiàn)避稅。用一攬子股票組合進行基金份額的申購或贖回，可以降低交易成本，縮小跟蹤誤差；三是全天候的交易制度產(chǎn)生傭金、買賣價差兩項直接交易成本。用一攬子股票組合進行基金份額的申購或贖回，增加了股票現(xiàn)貨和ETF的流動性，使ETF組合可以完全投資于基準指數(shù)。ETF指數(shù)基金的特征和允許保

21、證金購買或賣空的規(guī)則使其成為對沖避險工具。ETF的在交易所交易以及一攬子股票的申購、贖回的交易方式給在兩個市場間套利創(chuàng)造了空間。四是指數(shù)基金在投資者中有普遍認知，并且長期來看指數(shù)收益突出，是市場上為數(shù)不多的較高收益產(chǎn)品，適合投資者長期持有。</p><p>　　ETF基金可作為傳統(tǒng)的beta配置工具，還可以根據(jù)投資者自身投資偏好和目的不同，選擇不同類型的ETF基金，構(gòu)建定制化的相對收益或絕對收益策略。ETF基金在

22、二級市場上可以像股票一樣進行交易，所以也可以成為靈活的權(quán)益類資產(chǎn)快速配置工具。因為其在有效市場中的投資組合的長期回報很難超越大盤指數(shù)，ETF的出現(xiàn)滿足了投資者希望能夠以簡單便利的方式獲得與大盤相同收益的愿望。</p><p>　　1.2 ETF在國際市場上的發(fā)展歷史</p><p>　　指數(shù)化投資是基于Markowitz在1952年提出的多元化投資原則，初期的產(chǎn)品為指數(shù)基金，但到了80年代

23、后期，投資人開始察覺到指數(shù)基金的缺點，故產(chǎn)生了ETF的構(gòu)思。經(jīng)過數(shù)年法規(guī)上的努力及產(chǎn)品上的嘗試，1993年1月由美國道富金融集團管理的以S&P為追蹤標的的SPDR標準普爾500指數(shù)基金在美國證券交易所開始上市交易，產(chǎn)品廣受青睞，由此開始了ETF市場以后的迅猛發(fā)展。SPDR的推出開創(chuàng)了一個ETF的運作平臺,使其它ETF可在此平臺上迅速推出。</p><p>　　歐洲地區(qū)于2000年4月發(fā)行第一批ETF，此后

24、無論在資產(chǎn)規(guī)模還是基金數(shù)量方面，每年都呈增長勢頭。在亞洲市場，第一支ETF是香港的盈富基金，它是作為香港特區(qū)政府的釋股工具，出售其在金融危機中買進的恒生成份股。盈富基金建立了申購贖回下單交割制度、訊息發(fā)布制度和獨特的持續(xù)發(fā)售機制等，雖然推出的時間非常緊迫，但其低廉成本吸引了香港市民和機構(gòu)投資者踴躍認購，首次公開發(fā)售金額就高達333億港元(約43億美元)。日本是除美歐外的世界第三大ETF市場，自2001年開始發(fā)行ETF。日本ETF市場的特

25、色就是同時有多支ETF追蹤同一指數(shù)，日本市場被少數(shù)證券商所壟斷，未能引起廣泛投資者的興趣，分銷渠道相對集中，故而大部分機構(gòu)投資者只利用ETF作為持股工具，而非買賣工具，沒利用ETF作長遠投資。韓國采用日本多檔ETF追蹤同一指數(shù)的發(fā)展模式，其套利產(chǎn)品的市場發(fā)展相當健全，ETF一經(jīng)推出即獲得市場熱烈回響，市場潛力巨大。臺灣地區(qū)的首只ETF是2003年6月發(fā)行的追蹤臺灣50指數(shù)的寶來臺灣卓越50基金。</p><p>

26、　　以ETF為代表的被動化產(chǎn)品以其多種與生俱來的優(yōu)勢近年來發(fā)展迅速，2010年美國ETF交易量已占總交易量的30%以上，被動投資和量化投資正越來越獲得投資者青睞。ETF在全球金融市場上蓬勃發(fā)展，從美加市場逐步推廣至歐亞市場。即便是在2008年惡劣的世界金融環(huán)境下，全球資產(chǎn)大幅縮水，但是ETF產(chǎn)品依然保持了快速良好的發(fā)展勢頭，實現(xiàn)了大額的資金凈流入，ETF已經(jīng)成為當前全球投資基金中最成功的產(chǎn)品之一。</p><p>

27、;　　從1993年第一只產(chǎn)品算起，全球ETF市場已實現(xiàn)了年均30%以上的復合增長率。2009年末，美國和歐洲上市交易產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模累計已觸及萬億美元關(guān)口，之後對ETF的需求依然維持高位。在美國市場，ETF總規(guī)模也從2006年底的4450億美元增長至2010年10月22日的9250億美元。全球ETF從1993年誕生當年的8億美元，截至2010年11月底，全球ETF行業(yè)合共發(fā)行超過2400只ETF，資產(chǎn)總值達12310億美元，并由133家發(fā)行

28、商在46個交易所進行多于5400次上市 ，由全球93個資產(chǎn)管理公司負責管理運作，其中， iShar?es為全球最大的ETF發(fā)行商，在全球提供468只ETF，管理資產(chǎn)總額達5,498億美元，市場占有率達44.7%。</p><p>　　圖1 ETF全球增長概況</p><p>　　資料來源：iShares </p><p>　　1.3 ETF在我國的發(fā)展和創(chuàng)新<

29、/p><p>　　ETF起源于美國，時隔約12年之后，2005年2月23日，華夏基金公司發(fā)行了國內(nèi)首只ETF產(chǎn)品--華夏上證50ETF， 其跟蹤的是上證50指數(shù)，標的股票為大盤藍籌股。從此，ETF開始成為中國百姓家庭理財?shù)墓ぞ咧?。此后，各ETF在上證所或深交所陸續(xù)掛牌上市。此外，隨著國際資本對投資中國股市的熱情增長，香港、新加坡等海外市場中跟蹤中國A股指數(shù)的ETF也大受追捧。2004年11月，香港聯(lián)交所就推出了跟蹤

30、新華富時A50指數(shù)的A50ETF，并推出以該ETF為基礎的A50ETF權(quán)證,使ETF市場產(chǎn)品更加豐富,交易更加活躍。隨著ETF聯(lián)結(jié)基金的推出，使投資方式與交易渠道更為多樣化，降低了ETF投資門檻，為個人投資者和中小投資者參與ETF投資提供了明顯的便利。</p><p>　　伴隨著2007年金融危機之后，中國基金業(yè)規(guī)模長期的高位盤整，以ETF為代表的指數(shù)基金成為唯一逆市擴張的產(chǎn)品。自2006年至2009年，我國各大

31、基金公司易方達、華安、華泰柏瑞、工銀瑞信、交銀施羅德、南方、博時等先后推出了各自的ETF，基金公司研發(fā)ETF產(chǎn)品的速度越來越快，ETF市場呈現(xiàn)出群英逐鹿的景象。截至2010年12月，國內(nèi)已成立或正在發(fā)行的ETF達到21只。自2006年以來，國內(nèi)ETF總規(guī)模已經(jīng)從2006年底的140.38億增長到2010年12月的824億元人民幣，是ETF產(chǎn)品自2004年進入中國以來發(fā)行最密集的一年。指數(shù)基金中的ETF基金及ETF聯(lián)接基金在2010年也取

32、得了較快的發(fā)展，發(fā)行數(shù)量明顯增加。2010年新發(fā)行的ETF及其聯(lián)接基金中不乏華安上證龍頭ETF、國聯(lián)安大宗商品ETF基金等市場反應較好的新品種。2011年年初，上證中小盤ETF正式推出，掌握滬市中小盤股的整體脈動。2011年1月5日，富國上證綜指ETF也正式面世，上證綜指是過去20年全世界漲幅最高的指數(shù)，ETF指數(shù)基金與上證綜指實現(xiàn)雙劍合璧。隨著我國行業(yè)ETF基金推出和我國股指期貨的推出，ETF基金作為一種靈活的指</p>

33、<p>　　2 ETF業(yè)績評價模型</p><p>　　2.1 收益率評價指標</p><p>　　ETF的收益主要包括兩部分,一是基金投資組合中投資標的指數(shù)成分股的紅利收入,二是基金在調(diào)整投資組合時得到的資本利得收入(即股票買賣的價差收入)和股息、債券利息、銀行存款利息及其他合法收入。投資者的需求往往是根據(jù)風險來定義的，而投資組合管理者的任務則是在承擔一定風險的條件下，使投資

34、回報率實現(xiàn)最大化。</p><p>　　用基金凈值收益率R作為評價ETF業(yè)績的一部分，該指標反映了在評價期內(nèi)ETF的收益狀況。按計算基金收益率的時間間隔可以分為日收益率、周收益率、年收益率。以基準指數(shù)的月、年和波段收益率為參照基準，根據(jù)ETF的上市時間，選取一定的時間段來分析量化收益率，比較3部分：月均收益率、年化收益率和波段收益率。</p><p>　　比如，我們計算第t日ETF日收益率

35、Rt，其計算公式如下：</p><p>　　其中：Rt是ETF第t日收益率</p><p>　　NAVt、NAVt-1分別是ETF第t日、第t-1日的期末凈值</p><p>　　Dt是ETF第t日的分紅</p><p>　　ETF年增長率分為凈值增長率和累計凈值增長率，兩者都是評價基金收益的指標。凈值增長率指的是基金在某一段時期內(nèi)(如1年內(nèi)

36、)資產(chǎn)凈值的增長率，評估基金在某一時期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)。累計凈值增長率指的是基金目前凈值相對于基金成立時凈值的增長率，用來評估基金成立至今的業(yè)績表現(xiàn)。</p><p>　　2.2 運作效率評價指標</p><p>　　對ETF的運作效率評價重點是ETF跟蹤標的指數(shù)的程度是否與其在基金招募說明書中說明的相符，即是否已最小化跟蹤誤差。此外，也要分析在評價期內(nèi)ETF的折溢價、資產(chǎn)規(guī)模、周轉(zhuǎn)率、成交量

37、等。</p><p><b>　　2.2.1 換手率</b></p><p>　　換手率可以分為絕對換手率(成交量)和相對換手率(周轉(zhuǎn)率)。ETF成交量越大，表示ETF在二級市場越活絡。ETF周轉(zhuǎn)率等于ETF成交值除以基金資產(chǎn)規(guī)模，是相對的換手率，相比成交量這種絕對換手率指標要更為客觀，更能說明ETF二級市場流動性強弱。一般周轉(zhuǎn)率越高，表示ETF流動性風險越低。不過當

38、市場中長期投資者與中短期投資者之比較高時，低周轉(zhuǎn)率并不能說明該ETF流動性風險高，因而在評價時將兩者加以結(jié)合運用較佳，可以先用成交量，再用周轉(zhuǎn)率雙重評價更為科學。</p><p>　　2.2.2 資產(chǎn)規(guī)模</p><p>　　資產(chǎn)規(guī)模由ETF凈值和份額決定。ETF資產(chǎn)規(guī)模的大小一定程度上反映了ETF運作是否成功。上升態(tài)勢的凈值會吸引投資者申購并持有ETF，增加份額，使資產(chǎn)規(guī)模上升。ETF過

39、去優(yōu)良業(yè)績吸引了投資者或者投資者看好ETF未來的發(fā)展均能使ETF資產(chǎn)規(guī)模增大。而ETF資產(chǎn)長期保持大規(guī)模則說明投資者對該ETF的投資意愿越強，投資者看好該ETF能帶來盈利，愿意申購并持有該ETF。</p><p><b>　　2.2.3 折溢價</b></p><p>　　折溢價是指ETF價格與ETF凈值之間的差別程度，當兩者之間的差額超過套利成本時，大投資者可以通過

40、跨市場套利交易獲利，同時降低ETF的折溢價。因而一般ETF的折溢價水平不會太高，據(jù)統(tǒng)計，國際主要的ETF的折溢率水平都很小，主要分布在+0.5%和-0.5%之間。如果折溢價水平過高的話，則說明ETF運行效果不夠理想，套利成本過高(比如樣本股流動性不佳引起的高套利成本)或者存在制度性限制(上市公司股改后復牌對價留存問題)，投資者不能跨市場套利。對于普通投資者而一言，折溢價水平越低越好。</p><p>　　2.2.

41、4 跟蹤誤差 </p><p>　?。?）跟蹤誤差的涵義</p><p>　　跟蹤誤差是基金凈值收益率與基準指數(shù)收益率之間差值的標準差，這個差額越小，代表指數(shù)基金與標的指數(shù)有更好的擬合度，表明指數(shù)基金的運作狀況也越理想，更能體現(xiàn)其跟蹤標的指數(shù)收益水平的能力。ETF投資目標是跟蹤復制標的指數(shù)業(yè)績，所以其與標的指數(shù)業(yè)績之差便可作為評估ETF管理成敗的標準。因為標的指數(shù)業(yè)績是在不考慮市場摩擦條

42、件下估算的,故復制組合收益率與基準組合收益率不會完全相同 ,存在著跟蹤誤差，ETF要完全跟蹤復制標的指數(shù)業(yè)績相當困難。復制組合收益率與基準組合收益率的差額,常常表現(xiàn)為一個收益波動區(qū)間,即復制組合收益圍繞著基準組合收益區(qū)間進行波動。</p><p>　　ETF表現(xiàn)優(yōu)于標的指數(shù)，則產(chǎn)生上行跟蹤誤差；ETF表現(xiàn)次于標的指數(shù)，則產(chǎn)生下行跟蹤誤差。ETF投資重點不在于打敗指數(shù)，其投資目標是跟蹤并完全復制指數(shù)的走勢，以期獲得

43、與基準指數(shù)相近的收益率，因而基金經(jīng)理應盡力縮減跟蹤誤差，特別是下行誤差，使其與標的指數(shù)走勢越接近，跟蹤誤差越小越成功。相對而言，增強型的跟蹤誤差會高于完全復制型指數(shù)基金。通過對跟蹤誤差產(chǎn)生原因的分析，特別是向下偏離產(chǎn)生的原因進行分析, 不僅有助于投資者做出正確的投資決策,更為重要的是基金經(jīng)理可以找到導致誤差的主要因素，進而有針對性地采取措施，減小誤差，規(guī)避風險,以實現(xiàn)ETF既定的投資目標。</p><p>　　對

44、應于ETF一級市場和二級市場不同的交易方式和不同的盈利模式，ETF跟蹤誤差可以劃分為凈值跟蹤誤差和價格-指數(shù)跟蹤誤差。一般而言,凈值跟蹤誤差要比價格指數(shù)跟蹤誤差小,并且由于這個差異也造成了ETF在一級市場和二級市場之間折價或者溢價,為ETF的投資者創(chuàng)造了套利機會。</p><p>　　凈值跟蹤誤差是指ETF凈值增長率與相應的基準指數(shù)收益率之間的差異，其實際上體現(xiàn)了ETF復制其基準指數(shù)的風險。因此,相對于基準指數(shù)而

45、言,凈值跟蹤誤差是衡量ETF是否具有長期投資價值的一個重要指標。一般來說，影響指數(shù)基金出現(xiàn)偏離度和跟蹤誤差的主要因素有三個：基金管理人的主動性管理沖動，申購贖回量的影響以及標的指數(shù)成份股調(diào)整。包括管理費在內(nèi)的各種費用支出、成份股中個別公司兼并收購事件的發(fā)生、基準指數(shù)的復制策略、ETF投資者或者做市商在臨收市時以凈值大量地創(chuàng)設或者贖回ETF股份/單位等,都會導致凈值跟蹤誤差的發(fā)生。</p><p>　　價格－指數(shù)跟

46、蹤誤差是指在給定的一段時間內(nèi)，二級市場上ETF的收益與其基準指數(shù)在相對應的交易時點上的收益之間的差異。ETF市價的變動反映了在該交易時點上ETF的市場供求狀況，也反映了ETF投資者自愿支付的交易價格，同時也混合著短線投機者和其他出于流動性考慮的對沖交易者等的短線交易狀況。在基礎股票市場、ETF市場，以及期貨、期權(quán)、遠期等市場之間，交易者出于流動性的需要，在多個市場之間進行頻繁的短線交易，更易于導致價格－指數(shù)跟蹤誤差。非同步交易因素、收市

47、時間不同及其與期貨等市場的相互影響、流動性影響都會導致價格－指數(shù)跟蹤誤差。ETF投資期限的長短與價格-指數(shù)跟蹤誤差的大小成反比。</p><p>　?。?）跟蹤誤差測量方法</p><p>　　計算跟蹤誤差的方法有多種,采用最基本的定義式的方法, 即通過跟蹤偏離度來計算。跟蹤誤差偏離度(Tracking　Difference)是基金份額凈值增長率與標的指數(shù)增長率的差額。若以IOPV代表基金

48、份額凈值,計算公式如下:</p><p>　　而跟蹤誤差則采用跟蹤偏離度的波動率來計算, 計算公式如下:</p><p>　　其中:TD為跟蹤偏離度TDt的樣本均值</p><p>　　N為收益率的計算個數(shù),等于計算期內(nèi)交易日數(shù)-1</p><p>　　通過上述二者的公式可以看出跟蹤誤差是以跟蹤偏離度為基礎的，所以我們重點是對跟蹤偏離度進行分

49、析。以上兩種測量方法為我國多數(shù)基金采用,在國際上較為通用平均平方離差(Mean Squared Deviation)，它是由Paul　Halpem　and　Erie　Kirzner在2001年提出的。</p><p><b>　　其計算公式如下:</b></p><p>　　其中：Rt是ETF日凈值收益率</p><p>　　Rbt是標的指數(shù)的

50、日收益率</p><p>　　N為收益率的計算個數(shù)</p><p>　　3 ETF業(yè)績評價實證比較</p><p>　　3.1 研究目的和思路</p><p>　　ETF基金業(yè)績的評價在一定程度上能衡量其投資價值，對于我國基金業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，廣大投資者慎重選擇投資是十分重要的。ETF的投資目標是取得與指數(shù)漲跌一致的收益。因此，評判一只ETF

51、產(chǎn)品的表現(xiàn)，主要是看ETF對標的指數(shù)的復制。衡量對指數(shù)復制成功與否的重要指標就是跟蹤誤差。本部分以5支最具代表性的ETF為樣本，用以跟蹤誤差為核心的業(yè)績評價指標結(jié)合傳統(tǒng)基金業(yè)績評價方法檢驗其投資績效，主要采用回歸分析等進行實證研究，輔以SPSS和Eviews5.0工具的幫助，以研究分析的所得出得相關(guān)結(jié)論，比較其業(yè)績表現(xiàn)以為投資者提供較好的決策幫助。</p><p>　　3.2 研究樣本和數(shù)據(jù)來源</p>

52、;<p>　　根據(jù)表1上市時間和歷史首發(fā)規(guī)模，圖2及圖3資產(chǎn)凈值、凈值增長率，華泰柏瑞上證紅利ETF，華夏上證50ETF，華安上證180ETF，易方達深證100ETF，華夏中小板股票ETF這5支ETF均位居前列，表現(xiàn)優(yōu)異，具代表性，成立及上市交易較早，擁有歷史數(shù)據(jù)較多。故選取該5支ETF作為實證分析的樣本。</p><p>　　圖2 2009年ETF基金資產(chǎn)凈值排行榜（取前5支ETF）</p&

53、gt;<p><b>　　資料來源：金融界</b></p><p>　　圖3 2009年ETF基金收益率排行榜（取前5支ETF）</p><p>　　資料來源：金融界 </p><p>　　表1 5支ETF概況</p><p>　　資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站 深圳證券交易所網(wǎng)站</p>

54、<p>　　3.3 以收益率指標評價五支ETF</p><p>　　本部分分別以上證指數(shù)的年、波段收益率為參照基準，根據(jù)5支ETF的上市時間，選取不同時間段來分析量化收益率，比較2部分：年化收益率和波段收益率。</p><p>　　3.3.1 五支ETF年化收益率比較</p><p>　　在表2中比較5支ETF的年收益和年平均收益率，選出年均收益率較高的。

55、以2009年1月到2010年12月這23個月的年均收益率來看，中小板ETF和深100ETF的年化收益率比較穩(wěn)定，均超越了上證指數(shù)的年化收益率，其中深100ETF的年化收益率最高，紅利ETF的收益率最低。2009年上半年，深100ETF業(yè)績表現(xiàn)尤為突出。而2010年市場表現(xiàn)來看，中小板 ETF走勢遠強于其它基金，因為其近97%的股票比例在所有基金當中應該是算很高的了，是2010 年表現(xiàn)最出色的指數(shù)基金。從最近兩年的收益情況看，華夏中小板E

56、TF收益率達到160.74%，也是所有指數(shù)基金中的第一名。</p><p>　　表2 5支ETF年化收益率比較分析</p><p>　　資料來源：上海證券交易所網(wǎng)站 深圳證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　3.3.2 五支ETF波段收益率比較</p><p>　　選取2009年1月到2010年12月的時間段來分析波段收益率,根據(jù)上證指數(shù)的走勢

57、大致劃分為2大浪: 下跌浪和上升浪,時間段分別為2009年1月到2010年1月20日, 2010年1月20日到2010年12月。</p><p>　　2010年1月到2010年12月整整一年,上證指數(shù)全年累計下跌14.31%，位居全球跌幅第三；深證成指全年累計下跌9.06%。深滬股市2010年最后一個交易日強勁反彈，上證指數(shù)重新收復2800點整數(shù)關(guān)。對于來年股市的樂觀預期提振買盤進場，基金年末主動性買盤也為市場上

58、行注入動力。受益于此，2010年下半年以來上證紅利ETF、上證50ETF、上證 180ETF、深圳100ETF、中小板ETF的凈值收益率也表現(xiàn)不俗。2010年上半年，上證指數(shù)下跌26.82%，同期，中小企業(yè)板價格指數(shù)增長率為-16.28%。大盤震蕩，中小盤成了避風港。5只ETF基金中:上證 50ETF、上證 180ETF、深圳 100ETF 3只基金遠遠跑贏了上證指數(shù),實現(xiàn)了比上證指數(shù)更高的收益率。從波段收益率來看：中小板ETF波動很大

59、，波段收益率大，風險承受能力比較低的投資者應謹慎入手。</p><p><b>　　3.3.3 小結(jié)</b></p><p>　　2010年是中國基金的“本命年”，適逢震蕩的股市和先喜后悲的債市，基金業(yè)績分化嚴重。受大盤影響，指數(shù)基金成為基金凈值表現(xiàn)的重災區(qū)。標準指數(shù)型基金的平均業(yè)績?yōu)?11.47%，增強指數(shù)型基金的平均業(yè)績?yōu)?12.19%。同時，2010年也是指基業(yè)

60、績分化最大的一年，最大收益差距超過45%。通過對5支ETF基金的年化收益率和波段收益率的比較研究，可以看出中小板ETF，深100ETF相對的收益更穩(wěn)定并且能夠遠遠超越上證指數(shù)的收益，比起紅利ETF等更有投資優(yōu)勢。中小板ETF以高近97%的股票比例，收益率大，但波動很大，因此風險承受能力比較低的投資者還是要謹慎入手。</p><p>　　整體業(yè)績評價一定程度上隱瞞了ETF跟蹤標的指數(shù)的實際情況,光看整體業(yè)績并不能對

61、基金經(jīng)理日后的管理提出有效的建議，故此有必要結(jié)合其他評價指標從而得出客觀的業(yè)績評價。</p><p>　　3.4 以運作效率分析五支ETF</p><p>　　3.4.1 五支ETF的跟蹤誤差比較與回歸分析</p><p>　?。?）5支ETF的業(yè)績表現(xiàn)和業(yè)績基準比較</p><p>　　表3顯示，上證紅利ETF、上證 50ETF、上證 18

62、0ETF、深圳 100ETF、中小板ETF這5支ETF的凈值表現(xiàn)和業(yè)績基準高度同步。在2009年內(nèi)，其累計跟蹤偏離度分別為1.25、-0.80、-3.95、0.22、-2.45， 成立至今，上證紅利ETF、上證 50ETF、上證 180ETF、深圳 100ETF、中小板ETF的累計跟蹤偏離分別為-13.75、23.67、-3.31、-2.01、-1.19，與表4所列招募書中投資目標要求的跟蹤偏差相比較，較好的實現(xiàn)了其成立時精確跟蹤指數(shù)的

63、投資目標。其中，上證紅利ETF、上證50ETF、深100ETF的年跟蹤偏差均在招募書要求的2%以內(nèi)，表現(xiàn)優(yōu)異。</p><p>　　表3 5只ETF的業(yè)績表現(xiàn)和業(yè)績基準比較</p><p>　　資料來源:wind 金融界 基金季報</p><p>　　表4 5只ETF投資目標的跟蹤偏差</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：基金招募說明書</p

64、><p>　?。?）5支ETF的業(yè)績表現(xiàn)和業(yè)績基準的回歸分析</p><p>　　將基金凈值收益率(增長率)和基準指數(shù)收益率進行一元線性回歸分析：</p><p>　　rP =α+βrb+ε </p><p>　　其中，rP 表示基金凈值收益率(增長率)，rb表示基準指數(shù)收益率</p><p>　　β表示跟蹤敏感系數(shù)， 反

65、映ETF是否高度擬合標的指數(shù)業(yè)績</p><p>　　α反映與基準數(shù)不相關(guān)的業(yè)績，ε表示隨機產(chǎn)生的誤差</p><p>　?、?上證紅利ETF回歸分析 </p><p>　　取2009-9-21到2010-09-21的紅利指數(shù)收益率和紅利ETF日凈值增長率，總共245個樣本。表4輸出的F值很大，說明基準指數(shù)上證紅利收益率對紅利ETF基金凈值收益率(增長率)的解釋能

66、力很強。表5常數(shù)項的顯著性概率sig值為0.208>0.05，無意義，予以剔除。變量“指數(shù)收益率”的回歸系數(shù)為0.996，對該回歸系數(shù)的t檢驗值為837.004，在很高的置信水平上(超過99%)顯著，因此該回歸系數(shù)十分顯著。</p><p>　　做出回歸方程：rP =0.996 rb+0.001</p><p>　　其中，rP 表示上證紅利ETF的凈值收益率(增長率)，rb表示上證紅

67、利指數(shù)收益率。</p><p>　　② 上證50ETF回歸分析</p><p>　　取2009-9-21到2010-09-21的上證50指數(shù)收益率和上證50ETF日凈值增長率，總共244個樣本。表4輸出的F值很大，說明基準指數(shù)上證50收益率對上證50ETF基金凈值收益率(增長率)的解釋能力很強。表5常數(shù)項的顯著性概率sig值為0.286>0.05，無意義，予以剔除。變量“指數(shù)收益率”

68、的回歸系數(shù)為0.987，對該回歸系數(shù)的t檢驗值為131.506，在較高的置信水平上(超過99%)顯著，因此該回歸系數(shù)顯著。</p><p>　　做出回歸方程：rP =0.987 rb +0.008</p><p>　　其中，rP 表示上證50ETF的凈值收益率(增長率)，rb表示上證50指數(shù)收益率</p><p>　?、?上證180ETF回歸分析</p>

69、<p>　　取2009-9-21到2010-09-21的上證180指數(shù)收益率和上證180ETF日凈值增長率，總共244個樣本。表4輸出的F值很大，說明基準指數(shù)上證180收益率對上證180ETF基金凈值收益率(增長率)的解釋能力很強。表5常數(shù)項的顯著性概率sig值為0.234>0.05，無意義，予以剔除。變量“指數(shù)收益率”的回歸系數(shù)為0.992，對該回歸系數(shù)的t檢驗值為124.960，在較高的置信水平上(超過99%)顯

70、著，因此該回歸系數(shù)顯著。</p><p>　　做出回歸方程：rP =0.992 rb +0.008</p><p>　　其中，rP 表示上證180ETF的凈值收益率(增長率)，rb表示上證180指數(shù)收益率</p><p>　?、?深100ETF回歸分析</p><p>　　取2009-9-21到2010-09-21的深100指數(shù)收益率和深10

71、0 ETF日凈值增長率，總共242個樣本。表4輸出的F值很大，說明基準指數(shù)深100收益率對深100ETF基金凈值收益率(增長率)的解釋能力很強。表5常數(shù)項的顯著性概率sig值為0.121>0.05，無意義，予以剔除。變量“指數(shù)收益率”的回歸系數(shù)為1.000，對該回歸系數(shù)的t檢驗值為698.513，在很高的置信水平上(超過99%)顯著，因此該回歸系數(shù)十分顯著。</p><p>　　做出回歸方程：rP = rb

72、+0.001</p><p>　　其中，rP 表示深100 ETF的凈值收益率(增長率)，rb表示深100指數(shù)收益率</p><p>　　⑤ 中小板ETF回歸分析</p><p>　　取2009-9-22到2010-09-21的中小板指數(shù)收益率和中小板ETF日凈值增長率，總共241個樣本。表4輸出的F值很大，說明基準指數(shù)中小板指數(shù)收益率對中小板ETF基金凈值收益率(

73、增長率)的解釋能力很強。表5常數(shù)項的顯著性概率sig值為0.886>0.05，無意義，予以剔除。變量“指數(shù)收益率”的回歸系數(shù)為0.993，對該回歸系數(shù)的t檢驗值為130.300，在較高的置信水平上(超過99%)顯著，因此該回歸系數(shù)顯著。</p><p>　　做出回歸方程: rP =0.993 rb+0.007</p><p>　　其中，rP 表示中小板ETF的凈值收益率(增長率)，r

74、b表示中小板指數(shù)收益率。</p><p><b>　　⑥小結(jié)</b></p><p>　　上證紅利ETF、上證 50ETF、上證 180ETF、深圳 100ETF、中小板ETF的基準指數(shù)收益率對基金凈值收益率的解釋能力均很強，置信水平均超過99%，其中，上證紅利ETF、深100ETF的對回歸系數(shù)的T檢驗值很大，在很高的置信水平上。</p><p&g

75、t;　　表5 擬合效果檢驗ANOVA(b)</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　a redictors: (Constant), 指數(shù)收益率</p><p>　　b Dependent Variable: 凈值增長率</p><p>　　表6 擬合系數(shù)Coefficients(a)</

76、p><p>　　a Dependent Variable: 凈值增長率</p><p>　　資料來源：易天富 上海證券交易所網(wǎng)站 深圳證券交易所網(wǎng)站</p><p>　　3.4.2 五支ETF與同期指數(shù)的漲跌對比</p><p>　　上證紅利指數(shù)是以上證所上市的現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的50只股票作為樣本，以反映上海證券

77、市場高紅利股票的整體狀況和走勢。上證50選擇的是上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，以綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批優(yōu)質(zhì)大盤企業(yè)的整體狀況，具有良好的市場代表性、流動性與藍籌特征。上證180選擇上海證券交易規(guī)模大、流動性好、行業(yè)代表性強的180只股票，是具可操作性和投資性、能夠作為投資評價尺度及金融衍生產(chǎn)品基礎的基準指數(shù)。深證100是描述深圳多層次市場指數(shù)體系核心指數(shù)，其中的成分股代表的是深圳A股市

78、場核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成長性強，具有高投資價值。中小板指數(shù)選擇小市值的股票，盤子輕，具有良好的代表性、流動性與成長性。</p><p>　　在2010年中國股市行情經(jīng)歷了從長期低迷到邁向健康發(fā)展這一重大轉(zhuǎn)折,并持續(xù)走高, 2010年下半年以來5支ETF的表現(xiàn)均很好。根據(jù)圖4上證紅利ETF、上證 50ETF、上證 180ETF、深圳 100ETF、中小板ETF與其同期指數(shù)的漲跌幅，上證180ETF，上證50ETF，上證紅

79、利ETF為高風險高收益基金，基金短期表現(xiàn)良好，但中期和長期表現(xiàn)在同類型平均水平之下，業(yè)績持續(xù)性需要進一步考量，持續(xù)落后于指數(shù)水平。</p><p>　　圖4 ETF與同期指數(shù)的漲跌對比</p><p>　　資料來源：易天富 wind</p><p>　　3.4.3 五支ETF的規(guī)模、資產(chǎn)份額及持有人結(jié)構(gòu)變化</p><p>　?。?）市場各類

80、型基金的存量份額變動和5支ETF基金規(guī)模</p><p>　　2010年以來股票市場的慘烈下跌，使得基金的申購狀況幾乎達到了“冰點”，新發(fā)基金銷售困難，老基金的持續(xù)營銷也頗不順利。股票方向存量基金份額幾乎停滯不前。表7考察2009年第四季度以來各類型基金的存量份額變動，自市場大幅度調(diào)整以來，股票方向基金存量份額的凈申購比例呈逐季下降趨勢?？傮w上2010年基金無論在規(guī)模還是份額上，都較之前呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。&l

81、t;/p><p>　　但是，上證 50ETF、上證 180ETF的份額變動則走出了幾乎完全相反的走勢。自股票市場調(diào)整以來，其份額呈穩(wěn)步上升趨勢，上證50ETF與首發(fā)規(guī)模相比已經(jīng)增長一倍有余，目前穩(wěn)定在113億份左右，上證180ETF與首發(fā)規(guī)模相比已經(jīng)增長八倍有余，目前穩(wěn)定在98億份左右。</p><p>　　表7 市場各類型基金份額比例（不包括封閉式基金）</p><p&g

82、t;<b>　　資料來源:wind</b></p><p>　　圖5 市場各類型基金的存量份額變動</p><p>　　資料來源：國泰君安，wind</p><p>　　圖6 5支ETF基金份額總額</p><p><b>　　資料來源：金融界</b></p><p>　?。?/p>

83、2）5支ETF的份額凈值變動</p><p>　　熊市的2008、牛市的2009年基金在資產(chǎn)規(guī)模以及份額上都呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢，表8顯示2010年這種下降趨勢依舊沒有得到緩解。以上證50ETF為例，上市時份額為54.34億份，2007年9月降至最低點20多億份，這種情況直到2008年才有所緩解并回升到109份。基金份額不斷減少，即贖回份額超過申購份額，進入2010年以來，ETF的折價現(xiàn)象更加明顯。其中中小板ETF

84、凈值損失最少，業(yè)績較好。</p><p>　　表8 5支ETF的份額凈值變動</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：各ETF年報</p><p>　?。?）5支ETF期末基金份額持有人戶數(shù)及持有人結(jié)構(gòu) </p><p>　　從2009年到2010年中，紅

85、利ETF、上證50ETF、上證180ETF，主要持股人已非機構(gòu)投資者，而集中以個人投資者為主，其份額的增長主要來自個人投資者，機構(gòu)持有占總額比例呈下降趨勢，但是機構(gòu)投資者持有的上證50ETF和上證180ETF份額并沒有出現(xiàn)下降。深100ETF主要持股人仍為機構(gòu)投資者，中小板ETF主要持股人仍為個人投資者，深100ETF、中小板ETF的機構(gòu)投資者和個人投資者持有份額均有明顯增多，其戶均持有的基金份額明顯上升。5支ETF 持有人數(shù)量穩(wěn)健增長

86、。這表明盡管市場一年多以來持續(xù)下跌，但 ETF還是憑借其過往良好的業(yè)績表現(xiàn)，受到了投資者的歡迎。（見表9）</p><p>　　表 9 基金份額持有人戶數(shù)及持有人結(jié)構(gòu)</p><p><b>　　資料來源: 金融界</b></p><p>　　3.4.4 五支ETF投資組合</p><p>　?。?）基金資產(chǎn)組合情況 &

87、lt;/p><p>　　上證紅利ETF和中小板ETF將近99%的股票比例在所有基金當中應該是算很高的了。在2010年三季度繼續(xù)維持了較高的股票倉位并在季度末進一步加倉。（見圖7）</p><p>　　圖7 2010年第三季度5支ETF期末基金資產(chǎn)組合情況</p><p>　　資料來源：各基金半年報</p><p>　?。?）按行業(yè)分類的股票指數(shù)投

88、資組合 </p><p>　　由于采取被動投資，因此除了成份股權(quán)重大幅變動外，紅利ETF、上證50ETF、上證180ETF、深圳100ETF、中小板ETF股票投資的行業(yè)配置并不會作太大的調(diào)整。在證監(jiān)會分類的23個行業(yè)（其中制造業(yè)同時又被分成了9個子行業(yè)）中，5支ETF行業(yè)覆蓋面較廣，地產(chǎn)、金融、采掘、制造、電力、倉儲，甚至文化傳播類產(chǎn)業(yè)均有涉及。通過指數(shù)行業(yè)分布中的行業(yè)覆蓋比例和行業(yè)離散度比較，5支ETF標的指

89、數(shù)具備較好的市場覆蓋性，則具備較好的分散非系統(tǒng)性風險能力。</p><p>　　2010年7月1日至2010年9月17日，漲幅居前的是食品飲料、機械設備儀表、醫(yī)藥生物制品等，按照流通市值加權(quán)平均計算，這些行業(yè)的漲幅分別為30.52%、28.44%、28.42%。三季度，采掘業(yè)累計上漲24.54%，居全部行業(yè)第12位。除了金屬非金屬行業(yè)，金融保險業(yè)等高配行業(yè)三季度表現(xiàn)墊底。然而，金融保險業(yè)從10月1日到10月27日

90、，上證綜指上漲12.86%，與此同時，金融保險指數(shù)上漲40.06%，采掘業(yè)指數(shù)上漲34.08%。這波急拉的大盤股行情對于重配大盤股的基金如久旱后的甘霖。紅利ETF、上證50ETF、上證180ETF重配了金融保險，使得三季報業(yè)績在同類中排名靠后，在國慶節(jié)后表現(xiàn)搶眼。中小板ETF超配較多的批發(fā)和零售貿(mào)易個股7月份以來上漲了26.09%。落到單支ETF頭上，行業(yè)配置的重要性則有所降低。粗略來看，大幅超配三季度漲幅居前行業(yè)的ETF三季度業(yè)績良莠

91、不齊，而大幅超配了表現(xiàn)墊底行業(yè)的部分ETF卻似乎受到牽連。基金管理人逐步減持消費行業(yè)的配置比重，增持有色、資源以及金融等弱勢行業(yè)，使得組合更加均衡。</p><p>　　紅利ETF、上證50ETF、上證180ETF較大幅度地超配了金屬保險業(yè)、制造業(yè)、采掘業(yè)等行業(yè)。深圳100ETF股票投資的行業(yè)配置主要集中于制造業(yè)、機械設備儀表和金屬非金屬等行業(yè)。中小板ETF股票投資的行業(yè)配置主要集中于制造業(yè)、機械設備儀表和批發(fā)零

92、售業(yè)等行業(yè)。整體來看，5支ETF的行業(yè)配置算是踩準了市場方向，這些行業(yè)個股三季度以來表現(xiàn)較為出眾。</p><p>　?。?）指數(shù)投資按公允價值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的十大重倉股</p><p>　　2010年7月1日至2010年9月30日，紅利ETF、上證50ETF、上證180ETF的重倉股集中在銀行、保險類股，隨著宏觀經(jīng)濟回暖，國家拉動內(nèi)需的經(jīng)濟政策的逐步實施以及非對稱加息預期減弱

93、，銀行股的估值水平在未來會得到一定修復，中國金融、保險類股票有望走出低谷，迎來較好表現(xiàn)。國家放松中國石化價格管制，將對中國石化構(gòu)成直接利好。銀行保險、家電、地產(chǎn)龍頭公司以及部分機械行業(yè)等為代表的藍籌公司業(yè)績增速并不遜于新興行業(yè)，但是估值偏低，個別離歷史底部區(qū)域非常接近，具有一定的安全邊際，業(yè)績防御性較強和估值相對便宜的企業(yè)有望有較好的表現(xiàn)。因此，紅利ETF、上證50ETF、上證180ETF作為重倉持有這些股票的基金，值得作為戰(zhàn)略建倉或參

94、與反彈的工具。</p><p>　　深100ETF、中小板ETF的重倉股集中在制造類、房地產(chǎn)、能源類股，隨著國家拉動內(nèi)需和國家能源定價制度改革的經(jīng)濟政策的逐步實施，中國制造業(yè)類、能源類股票，迎來較好表現(xiàn)。房地產(chǎn)在金融危機中經(jīng)歷短暫低迷后持續(xù)火爆，房價飆升，我國開始嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控，但更多開發(fā)商發(fā)現(xiàn)實際需求依然較大，所以投資者對于房地產(chǎn)個股的看法也不像之前那樣悲觀，深100ETF管理人看好房地產(chǎn)板塊，政策壓制下，房

95、地產(chǎn)依舊沒能下跌，仍有升高。中小板ETF配置了中小盤股票，直到“十二五”之后醫(yī)藥等中小盤股將重新走好，在具體支持領域中，對生物制品研發(fā)的支持力度明顯加大。三季度以來，中小盤個股表現(xiàn)出眾，連帶中小板ETF業(yè)績也水漲船高。由于行業(yè)配置得當，中小板ETF三季度以來業(yè)績表現(xiàn)不俗，單位凈值增長率為19.61%。（十大重倉股見圖8）</p><p>　　圖8 5支ETF十大重倉股</p><p>　　

96、資料來源:國泰君安 wind 基金年報半年報 </p><p><b>　　3.4.5 小結(jié)</b></p><p>　　研究樣本期間，上證紅利ETF、上證 50ETF、上證 180ETF、深圳 100ETF、中小板ETF凈值表現(xiàn)和業(yè)績基準高度同步。成立至今，5支ETF均較好的實現(xiàn)了其成立時精確跟蹤指數(shù)的投資目標。其中，上證紅利ETF、上證50ETF、深100ETF表

97、現(xiàn)優(yōu)異。將基金凈值收益率(增長率)和基準指數(shù)收益率進行一元線性回歸分析，上證紅利ETF、上證 50ETF、上證 180ETF、深圳 100ETF、中小板ETF的基準指數(shù)收益率對基金凈值收益率的解釋能力均很強，置信水平均超過99%，其中，上證紅利ETF、深100ETF的對回歸系數(shù)的T檢驗值很大，在很高的置信水平上。</p><p>　　在2010年中國股市行情經(jīng)歷了從長期低迷到邁向健康發(fā)展這一重大轉(zhuǎn)折,并持續(xù)走高,

98、受益于此2010年下半年以來5支ETF的表現(xiàn)不俗。其中華夏中小板ETF表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)樣本ETF與其同期指數(shù)的漲跌幅，上證180ETF，上證50ETF，上證紅利ETF為高風險高收益基金，基金短期表現(xiàn)良好，但中期和長期表現(xiàn)在同類型平均水平之下，業(yè)績持續(xù)性需要進一步考量，持續(xù)落后于指數(shù)水平。</p><p>　　2010年基金無論在規(guī)模還是份額上，都較之前呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。但是上證 50ETF、上證 180ETF的

99、份額變動則走出了幾乎完全相反的走勢。自股票市場調(diào)整以來，其份額呈穩(wěn)步上升趨勢。2010年ETF的折價現(xiàn)象更加明顯。其中中小板ETF凈值損失最少，業(yè)績較好。此外，紅利ETF、上證50ETF、上證180ETF、深圳100ETF、中小板ETF 持有人數(shù)量穩(wěn)健增長。這表明盡管市場一年多以來持續(xù)下跌，但 ETF還是憑借其過往良好的業(yè)績表現(xiàn)，受到了投資者的歡迎。</p><p>　　由于采取被動投資，因此除了成份股權(quán)重大幅變

100、動外，紅利ETF、上證50ETF、上證180ETF、深圳100ETF、中小板ETF股票投資的行業(yè)配置并不會作太大的調(diào)整。5支ETF標的指數(shù)具備較好的市場覆蓋性，則具備較好的分散非系統(tǒng)性風險能力。整體來看，其行業(yè)配置算是踩準了市場方向，這些行業(yè)個股在研究樣本期內(nèi)表現(xiàn)出眾。</p><p>　　從ETF成分股的投資評級的角度來看，紅利ETF、上證50ETF、上證180ETF、深圳100ETF、中小板ETF是比較好的品

101、種。</p><p>　　4 實證結(jié)果和發(fā)展建議</p><p>　　4.1 實證結(jié)果分析 </p><p>　　從收益率指標看，中小板ETF、深圳 100ETF相對的收益更穩(wěn)定并且能夠遠遠超越上證指數(shù)的收益，比起紅利ETF等更有投資優(yōu)勢。華夏中小板ETF是2010年表現(xiàn)最出色的指數(shù)基金。在其他指數(shù)基金紛紛賠錢的時候，它卻一枝獨秀，業(yè)績好得讓人眼紅。從2010近兩年

102、的收益情況看，華夏中小板ETF收益率達到 160.74%，是所有指數(shù)基金中的第一名。但是通過波動收益率比較，可知中小板ETF波動很大。</p><p>　　從以跟蹤誤差為重點的運作效率指標看，研究樣本期間，上證紅利ETF、上證 50ETF、上證 180ETF、深圳 100ETF、中小板ETF凈值表現(xiàn)和業(yè)績基準高度同步。成立至今，5支ETF均較好的實現(xiàn)了其成立時精確跟蹤指數(shù)的投資目標。其中，上證紅利ETF、上證50

103、ETF、深100ETF表現(xiàn)優(yōu)異。將基金凈值收益率(增長率)和基準指數(shù)收益率進行一元線性回歸分析，5支ETF的基準指數(shù)收益率對基金凈值收益率的解釋能力均很強，置信水平均超過99%，其中，上證紅利ETF、深100ETF的對回歸系數(shù)的T檢驗值很大，在很高的置信水平上。</p><p>　　在2010年中國股市行情經(jīng)歷了從長期低迷到邁向健康發(fā)展這一重大轉(zhuǎn)折,并持續(xù)走高,受益于此2010年下半年以來上證紅利ETF、上證 5

104、0ETF、上證 180ETF、深圳 100ETF、中小板ETF的表現(xiàn)不俗。其中華夏中小板ETF表現(xiàn)優(yōu)異。而根據(jù)樣本ETF與其同期指數(shù)的漲跌幅，上證180ETF，上證50ETF，上證紅利ETF基金短期表現(xiàn)良好，但中期和長期表現(xiàn)在同類型平均水平之下，業(yè)績持續(xù)性需要進一步考量，持續(xù)落后于指數(shù)水平。</p><p>　　2010年基金無論在規(guī)模還是份額上，都較之前呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。上證 50ETF、上證 180ETF

105、的份額變動則走出了幾乎完全相反的走勢，其份額呈穩(wěn)步上升趨勢。2010年ETF的折價現(xiàn)象更加明顯。其中中小板ETF凈值損失最少，業(yè)績較好。此外，5支ETF 持有人數(shù)量穩(wěn)健增長。這表明盡管市場一年多以來持續(xù)下跌，但 ETF還是憑借其過往良好的業(yè)績表現(xiàn)，受到了投資者的歡迎。5支ETF標的指數(shù)具備較好的市場覆蓋性，具備較好的分散非系統(tǒng)性風險能力。整體來看，5支ETF的行業(yè)配置算是踩準了市場方向，這些行業(yè)個股在研究樣本期內(nèi)表現(xiàn)出眾。從ETF成分股

106、的投資評級的角度來看，紅利ETF、上證50ETF、上證180ETF、深圳100ETF、中小板ETF是比較好的品種。</p><p>　　綜上所述，紅利ETF、上證50ETF、上證180ETF、深圳100ETF、中小板ETF風險水平與市場中的指數(shù)型基金相當，低于直接投資股票。通過以上對該基金投資策略、特征以及業(yè)績基準的分析，結(jié)合當前市場環(huán)境，體現(xiàn)為高風險、高收益特征，投資策略豐富，適合具有一定專業(yè)基礎高風險承受能力

107、投資者。其它風險承受水平投資者可以組合投資于該基金。</p><p>　　4.2 制約我國發(fā)展ETF的因素分析</p><p>　　ETF在我國的發(fā)展雖然前景光明且魅力誘人，但仍有很長的一段路需要走。目前中國的ETF市場仍在發(fā)展階段。目前境內(nèi)發(fā)行的ETF投資標的主要是滬深股市，品種相對比較單一，產(chǎn)品細分尚不充足，設計較為單一，在開發(fā)更多類型的產(chǎn)品以滿足不同投資喜好、風險承受能力的投資者方面