中南民族大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)管理專業(yè)畢業(yè)論文

1、<p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘要1</b></p><p>　　Abstract1</p><p><b>　　一、緒論2</b></p><p>　?。ㄒ唬┭芯磕康呐c研究意義2</p><p>　

2、?。ǘ┭芯績?nèi)容與研究方法2</p><p>　　二、股利分配政策的基本理論概述2</p><p>　　（一）股利分配的涵義2</p><p>　　（二）股利分配政策類型2</p><p>　　1．剩余股利政策3</p><p>　　2．固定股利或穩(wěn)定增長股利政策3</p><p>

3、　　3．固定比例政策3</p><p>　　4．固定股利加額外分紅3</p><p>　?。ㄈ┪覈鲜泄竟衫峙渲饕愋?</p><p><b>　　1.不分配政策3</b></p><p>　　2.派發(fā)股利政策3</p><p>　　3.轉(zhuǎn)增股本政策4</p>&

4、lt;p><b>　　4.配股政策4</b></p><p>　　（四）影響股利分配政策的因素4</p><p>　　1.法律法規(guī)因素4</p><p><b>　　2.公司因素4</b></p><p>　　3.通貨膨脹因素4</p><p><b&g

5、t;　　4.股東因素4</b></p><p>　　三、中美股利分配政策的差異分析5</p><p>　?。ㄒ唬┪覈鲜泄竟衫峙湔叩奶攸c5</p><p>　　1.不分配少分配現(xiàn)象普遍5</p><p>　　2.股利分配政策受大股東意愿支配6</p><p>　　3.股利政策連續(xù)性和穩(wěn)定性差

6、6</p><p>　　4.利用股市“圈錢”是上市公司普遍存在的現(xiàn)象6</p><p>　　（二） 美國上市公司股利分配政策的特點6</p><p>　　1.高股利政策的現(xiàn)金股利形式6</p><p>　　2.股利政策具有相對穩(wěn)定性7</p><p>　　3.股票回購也被經(jīng)常使用7</p>&

7、lt;p>　?。ㄈ?中美鼓勵分配政策的差異7</p><p>　　1.股權(quán)結(jié)構(gòu)差異7</p><p>　　2.資本市場成熟程度差異7</p><p>　　3.利潤分配政策上的差異7</p><p>　　四、完善我國上市公司股利分配政策的建議8</p><p>　?。ㄒ唬┘訌姽衫叻€(wěn)定性管理8<

8、;/p><p>　?。ǘ┩晟品ㄖ骗h(huán)境和加強信息的發(fā)布8</p><p>　　1.完善公司法律法規(guī)建設(shè)以遏制不分配現(xiàn)象8</p><p>　　2.加快稅制改革8</p><p>　　3.建立和完善退出機制從而抑制市場過度投機8</p><p>　　4.對上市公司信息披露的規(guī)范8</p><p&

9、gt;　　（三）深化股權(quán)結(jié)構(gòu)改革9</p><p>　?。ㄋ模┩晟苾?nèi)部治理結(jié)構(gòu)9</p><p><b>　　五、結(jié)束語9</b></p><p><b>　　致 謝10</b></p><p><b>　　參考文獻11</b></p><p&g

10、t;　　上市公司股利分配政策研究——基于中美差異的分析</p><p>　　摘要：股利分配是我國上市公司的核心財務(wù)活動之一，既關(guān)系到公司股東的利益和福利水平，又關(guān)系到公司未來的發(fā)展，因而備受投資者的關(guān)注。合理的股利分配政策有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，有利于實現(xiàn)公司價值的最大化。</p><p>　　我國上市公司的股利分配具有不分配或少分配現(xiàn)象普遍，股利政策連續(xù)性穩(wěn)定性差，股利

11、分配的制定受大股東影響較大以及利用股市“圈錢”現(xiàn)象嚴(yán)重等特點。由于中美證券市場發(fā)展和成熟程度有著200年的差距，故中美上市公司股利分配政策也存在一定的差距，而這關(guān)系到多方利益主體，對投資者、證券市場以及上市公司本身都會產(chǎn)生重大影響。</p><p>　　本文通過分析比較中美上市公司股利分配的現(xiàn)狀和差異，借鑒美國成熟資本市場的經(jīng)驗并參照西方股利分配理論，提出完善我國上市公司股利分配政策的建議和措施。</p&g

12、t;<p>　　關(guān)鍵詞：股利分配；中美差異；政策研究</p><p>　　Research on Dividend Distribution Policy of Listed Companies Base on Differences between China and America</p><p>　　Abstract：Dividend distribution of t

13、he listed companies in China is one of the core financial activities, not only does it relate to benefit and welfare level of the shareholder but also relate to future development. Therefore it receives investor's in

14、tense attention. Reasonable dividend distribution policy make for equity structure stability, sustainable development, realizing the value maximization.</p><p>　　The dividend distribution in listed companies

15、 in China are characterized by unditributution or underdistribution, inconsistency in dividend policies, great influence form major shareholders in laying out dividend distribution schemes, and prevalent "money circ

16、ling" via the stock market. A 200-year gap between the bond markets in China and America has and the consequent gap in dividend distribution in listed companies will involve multiple beneficial bodies and will bring

17、 about further influence </p><p>　　This article through the analysis comparing their dividend distribution and the present situation of differences, adopt the American mature capital markets and with referen

18、ce to the experience of the western dividend distribution theory, this paper proposes some better suggestions and measures to perfect our country’s dividend distribution policy.</p><p>　　Keywords: dividend d

19、istribution；differences between China and America；policy research </p><p><b>　　一、緒論</b></p><p>　　（一）研究目的與研究意義</p><p>　　在證券市場規(guī)模不斷發(fā)展的同時，上市公司的的發(fā)展日益成熟，投資者日趨理性，管理層的監(jiān)管也日益規(guī)范。股利

20、政策是現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一，在公司營運和公司治理中起到至關(guān)重要的作用，它是公司籌資、投資活動的延續(xù)，是公司理財行為的必然結(jié)果。股利政策是影響公司價值創(chuàng)造、實現(xiàn)股東財富最大化以及可持續(xù)發(fā)展的重要因素。股利政策的目的是要在公司投資者回報與未來發(fā)展之間尋求平衡。</p><p>　　1970年美國聯(lián)邦政府發(fā)行了8000萬美元債券，成為第一筆大宗公開交易的證券，標(biāo)志著美國證券市場的誕生。在經(jīng)歷了200年后的

21、1990年12月19日上海證券交易所的開業(yè)則標(biāo)志著中國證券市場的誕生。由于中美證券市場的發(fā)展和成熟程度有著200年的差距，因此中美上市公司股利分配政策也存在一定的差別。</p><p>　　鑒于股利分配政策在公司理財活動中的核心作用，基于中美上市公司股利分配政策的比較，對我國上市公司的股利分配政策進行淺析，從而得出一些有利于完善我國上市公司股利分配政策的建議和措施。</p><p>　　（

22、二）研究內(nèi)容與研究方法</p><p>　　本文通過對股利分配政策內(nèi)涵的闡述，分析中國，美國上市公司股利分配政策的特點并進行對比，提出幾點完善我國上市公司股利分配政策的措施。本文的研究主要由以下幾個部分構(gòu)成。</p><p>　　第一部分，股利分配政策的基本理論研究。</p><p>　　第二部分，中美股利分配政策的差異研究。</p><p>

23、;　　第三部分，完善我國上市公司股利分配政策的建議研究。</p><p>　　二、股利分配政策的基本理論概述</p><p>　?。ㄒ唬┕衫峙涞暮x</p><p>　　股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。股利分配在公司經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系公司未

24、來的長遠發(fā)展、股東對投資回報的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。合理的股利分配一方面可以為公司規(guī)模擴張?zhí)峁┵Y金來源，另一方面可以為公司樹立良好形象，吸引潛在的投資者和債權(quán)人，實現(xiàn)公司價值即股東財富最大化。</p><p>　　股利分配涉及的幾個財務(wù)指標(biāo)：其一是股利支付率，股利支付率（dividend-payout ratio）為當(dāng)年發(fā)放的股利與當(dāng)年利潤之比。其二是每股股利，每股股利（dividend per share）為

25、當(dāng)年發(fā)放的股利總額與年末普通股股份總數(shù)之比。其三是股利收益率，即每股股利與每股股價之比。</p><p>　?。ǘ┕衫峙湔哳愋?lt;/p><p>　　股利政策是股份公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時發(fā)放的方針和政策。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來說的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比

26、例的確定、股利發(fā)放時的資金籌集等。股利政策體現(xiàn)了公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營思路，穩(wěn)定可預(yù)測的股利政策有利于實現(xiàn)股東利益最大化，是股份公司穩(wěn)健經(jīng)營的重要指標(biāo)。</p><p><b>　　1.剩余股利政策</b></p><p>　　剩余股利政策是指根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)或最佳資本結(jié)構(gòu)測算投資所需要的權(quán)益資本，從凈利潤中提取一定比例的留存以滿足未來投資所需，再將剩余的利潤作為

27、股利進行分配。根據(jù)剩余股利政策，企業(yè)應(yīng)在先滿足投資需求的前提下發(fā)放股利，其目標(biāo)是把握投資機會，實現(xiàn)企業(yè)的長遠發(fā)展。剩余股利政策適用于具有良好的投資機會或處于成長階段的企業(yè)。</p><p>　　2.固定股利或穩(wěn)定增長股利政策</p><p>　　固定股利或穩(wěn)定增長股利政策即每年的每股股利基本保持不變，只有在確定未來有足夠的收益時才宣布增加股利。固定股利或穩(wěn)定增長股利政策盡量避免減少股利，適

28、用于收益穩(wěn)定增長的企業(yè)。</p><p><b>　　3.固定比例政策</b></p><p>　　固定比例政策即企業(yè)每年按凈利潤的一定比例發(fā)放股利。由于企業(yè)每年的收益是波動的，因此股利也是波動的。</p><p>　　4.固定股利加額外分紅</p><p>　　即企業(yè)制定較低的固定股利，再按企業(yè)盈利狀況給投資者額外分紅

29、。這一政策不僅具有較強的靈活性，而且可以保證投資者的基本利益，是現(xiàn)在上市公司普遍采用的一種股利分配政策。</p><p>　　但是對中國不少上市公司而言，實行固定比率的股利政策比較適合。因為在中國，有不少推行內(nèi)部員工持股計劃的公司。如果采用固定比率的股利政策，可將員工個人的利益與公司的利益捆在一起，從而充分調(diào)動廣大員工的積極性，進一步提高公司經(jīng)營業(yè)績。</p><p>　　以上四種股利政策

30、中，穩(wěn)定的股利政策應(yīng)用最為普遍在美國、英國、加拿大等比較成熟的資本市場中，公司通常傾向于支付穩(wěn)定而持續(xù)增長的股利。</p><p>　?。ㄈ┪覈鲜泄竟衫峙渲饕愋?lt;/p><p>　　目前在我國，股利分配的基本形式有兩種，即現(xiàn)金股利與股票股利，在此基礎(chǔ)上又派生出了兩者兼有的分配模式。由于我國上市公司通常在公布股利分配方案的同時宣布轉(zhuǎn)增和配股方案，使得轉(zhuǎn)增和配股也帶上了分配的色彩，也

31、常被看作是股利分配的一種形式。具體說來，我國股利政策類型可劃分為以下四種類型：不分配政策、派發(fā)股利政策、轉(zhuǎn)增股本政策和配股政策。</p><p><b>　　1.不分配政策</b></p><p>　　不分配是指上市公司不進行留存收益的分配，由于我國歷史遺留的股權(quán)分置問題的影響，很多國有上市公司的大股東都憑借其絕對控股地位拒絕進行股利分配。為了改變這種現(xiàn)象。2006年

32、5月8日起實施的 《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定：“ 最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十?！?lt;/p><p><b>　　2.派發(fā)股利政策</b></p><p>　　上市公司所派發(fā)的股利具體又可分為現(xiàn)金股利和股票股利?，F(xiàn)金股利是指上市公司以公司的留存收益向股東發(fā)放現(xiàn)金作為投資回報?，F(xiàn)金股利是目前我國上市公司采用的最

33、普遍的一種形式。</p><p>　　股票股利是公司將留存收益以發(fā)放股票的方式發(fā)放給股東。股票股利并不減少公司的股東權(quán)益總和.只是在減少留存收益科目的同時，增加了股本科目。另一方面。每位股東雖然擁有的股票絕對股數(shù)增加，但在公司股東權(quán)益的所占的份額并不變化，擁有的股東權(quán)益總額也不變，因此送股前后的股票價格總額相等。</p><p><b>　　3.轉(zhuǎn)增股本政策</b>&

34、lt;/p><p>　　轉(zhuǎn)增股本是指上市公司將公積金轉(zhuǎn)作股本。轉(zhuǎn)增股本只是在公司權(quán)益結(jié)構(gòu)不同項目間的內(nèi)部調(diào)整。因此與送紅股一樣，轉(zhuǎn)增股本后每位股東擁有的股票價格總額不變，而擁有的股票絕對數(shù)增加.從而股價將下降。</p><p><b>　　4.配股政策</b></p><p>　　配股股票是指上市公司以一定的價格向原股東配送發(fā)售新股。配股實際上相當(dāng)

35、于增發(fā)股票，它并不影響本期收益，由于所有股東以低于市價同比例配股。股票將被稀釋.股票價格將相應(yīng)下降。</p><p>　　（四）影響股利分配政策的因素</p><p><b>　　1.法律法規(guī)因素</b></p><p>　　股利分配政策的確定受到公司所在國家公司法、稅法、商法等關(guān)于公司股利分規(guī)定的影響。只有在不違反法律強制性規(guī)定的前提下公司才

36、能自主確定股利分配政策。比如公司法一般規(guī)定，公司當(dāng)年的稅后利潤只有在彌補前年度虧損和提取一定比例的法定公積金后才能分利。</p><p><b>　　2.公司因素</b></p><p>　　公司是否能獲得長期穩(wěn)定的盈余是其股利決策的重要基礎(chǔ)。公司的管理當(dāng)局在制定股利政策時不僅要考慮當(dāng)期的盈利狀況，而且還要預(yù)測未來的盈利水平。當(dāng)公司當(dāng)期盈利受到暫時的沖擊而持久盈利變動

37、不大時，公司理通常不會改變股利政策；當(dāng)盈利受到持久沖擊或預(yù)期沖擊時，由于持久盈利的變動與沖擊的幅度大致相當(dāng)，公司經(jīng)理常常傾向于調(diào)整股利政策對于不同的公司來說，盈余相對穩(wěn)定持久的公司能夠較好地把握自己，有可能支付較高的股利。而盈余不穩(wěn)定持久的公司一般采用低股利政策，因為低股利政策可以減少因盈余下降而造成的股利無法支付和股價急劇下降的風(fēng)險，還可以將更多的盈余再投資以提高公司權(quán)益資本比重，減少財務(wù)風(fēng)險。公司資產(chǎn)的流動性。所謂資產(chǎn)的流動性是指公

38、司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。如果公司發(fā)放現(xiàn)金股利，那么股利的分配就代表現(xiàn)金的流出，因此公司的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動性越好其支付股利的能力就越強，然而較多地支付現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量使公司資產(chǎn)的流動性降低。公司的投資機會，公司的股利政策在很大程度上受投資機會左右，如果公司有著良好的投資機會往往采用低股利高留存收益的政策，將大部分盈余留存下來用于投資，如果公司缺乏良好投資機會</p><p><b>

39、;　　3.通貨膨脹因素</b></p><p>　　當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時，購買力下降，企業(yè)維持現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模則需要更大量的資金，一旦出現(xiàn)資金短缺的問題，則必然要將更多的稅后利潤用于內(nèi)部積累，這種情況下必然要實施較低的股利發(fā)放政策。同樣，在發(fā)生通貨緊縮時，同樣數(shù)額的資金，購買力則更高，但人們的消費意愿會下降，這時企業(yè)往往也會實施較低的股利發(fā)放政策。</p><p><b>

40、　　4.股東因素</b></p><p>　　穩(wěn)定的收入和避稅。在美國、英國、加拿大等國成熟的資本市場中，由于股權(quán)分散，公司經(jīng)理層由于外部的壓力往往滿足股東對某一股利形式的偏好。而我國由于特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)使權(quán)利不對稱的情況比較明顯，上市公司經(jīng)理層則有利用某種股利形式滿足自身效用的內(nèi)在動機；另外，一些高股利收入的股東又出于避稅的考慮(股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅)往往反對公司發(fā)放較多的股利?？?/p>

41、制權(quán)的稀釋和爭奪，一方面,當(dāng)支付較高的股利時，往往會導(dǎo)致公司留存收益的減少和將來發(fā)行新股的可能性加大，如果公司的控股股東沒有或者不能認(rèn)購增發(fā)的新股，發(fā)行新股會導(dǎo)致其控制權(quán)被稀釋，控股股東為防止這種情況的出現(xiàn)就可能采取低支付率的股利政策。雖然這種股利政策不可能使全部股東的財富最大化但卻對具有控制權(quán)的股東有最大的利益。另一方面，當(dāng)一個公司面臨被其他公司或投資者收購的危險時，低股利支付率可能有助于“外來者”取得控制權(quán)，外來者可以游說公司的股東

42、相信目前公司不能使股東財富最大化，而他們(外來者)卻可以做得更好，這就會導(dǎo)致面臨被收購的公司不得不支付較高的股利來取悅其股東。</p><p>　　三、中美股利分配政策的差異分析</p><p>　　（一）我國上市公司股利分配政策的特點</p><p>　　我國的股票市場已經(jīng)經(jīng)歷了二十年的發(fā)展，上市公司的數(shù)目已由過去的十幾家，增長到2011年3月底的1548家，總市

43、值達到190187萬元。隨著股票市場規(guī)模不斷壯大，法律法規(guī)和相關(guān)制度日益健全，市場運作日漸規(guī)范、投資者日趨理性，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營機制也在不斷完善中，股票市場的發(fā)展取得了巨大的成就。但是我國的證券市場還屬于新興市場，還處于發(fā)展階段，不可避免的會存在諸多問題。因為我國上市公司的股利分配政策也就形成了與之相對應(yīng)的一些鮮明的特點。</p><p>　　1.不分配少分配現(xiàn)象普遍</p>&l

44、t;p>　　表1 1992年—2010年未分配股利和未分配現(xiàn)金股利公司統(tǒng)計</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：1992—2009數(shù)據(jù)來源于張孝梅、王勇．我國上市公司股利分配現(xiàn)狀分析及政策建議．會計之友．2010（2）</p><p>　　上市公司不分配現(xiàn)象嚴(yán)重。截至2007年4月30日，深市主板490家上市公司均如期披露了2006年年度報告。深交所日前發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，共有198家公司

45、在2006年年報中提出了股利分配或資本公積金轉(zhuǎn)預(yù)案，占公司總數(shù)的40%，比2005年家數(shù)增加了20家，提高約4個百分點。這已經(jīng)是我國資本市場有史以來上市公司分配狀況最為樂觀的一年，但即便如此，這樣的水平仍遠遠低于美國、日本、德國等世界上三十余個主要國家和地區(qū)的平均水平。根據(jù)道瓊斯公司的統(tǒng)計，上述國家和地區(qū)的平均股息收益率為2.81% ，而我國證券市場在1994年至2003年10年間流通股股東獲得的年平均股息收益率才0.89%，低于同期銀

46、行存款的利率。</p><p>　　1997年有200家不分紅派息的公司，占總數(shù)的35％，這是一個相當(dāng)驚人的數(shù)據(jù)。而香港股市1996年不分配利潤的公司占總數(shù)的13％。這反映了即使在中國經(jīng)濟高速成長的時期 微觀上仍有相當(dāng)部分企業(yè)資金困乏，留存收益全部用于擴大再生產(chǎn)。另一方面，一些企業(yè)改制名不副實，雖然通過上市募集了一批資金，但本身仍處于虧損狀態(tài)，收益分配更無從談起。</p><p>　　在近

47、10年中，美國每年宣布實行股票分割或股票股利的公司約占總數(shù)的10-15％，香港股市1996年送現(xiàn)金的公司占總數(shù)的 61％，送紅股、配股的公司占總數(shù)的19％。而我國滬深股市1997 年送紅股的公司為187家，占總數(shù)的 33 ％，送現(xiàn)金的公司為129 家，占總數(shù)的23％。這種現(xiàn)象是與這一時期國內(nèi)企業(yè)普遍缺少資金密切相關(guān)的，因為籌資渠道相對較少，企業(yè)愿意少派現(xiàn)金多送紅股。具體的近十年上市公司分配股利情況如表1所示。</p>&l

48、t;p>　　2000年以后，現(xiàn)金股利比例有所增長，這主要是因為證監(jiān)會出臺相關(guān)規(guī)定，把分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。但由于并未具體規(guī)定現(xiàn)金分配比例，大部分上市公司只是象征性地分紅以達到再融資的目的。這樣一來，現(xiàn)金分紅只是比原來略有增加而已。</p><p>　　2.股利分配政策受大股東意愿支配</p><p>　　由于歷史原因，在股權(quán)分置改革之前，國家股股東或發(fā)起人股東在股東大

49、會和董事會中的話語權(quán)很大。這就使得公司股東大會最終的決定可能并不是公司整體股東權(quán)益最大化，而是大股東利益最大化。</p><p>　　而在股權(quán)分置改革之后，國家股其實仍是直飛公司的重大力量。在這種情況下，小股東無力給董事會形成壓力，大股東也不用擔(dān)心不發(fā)放現(xiàn)金股利導(dǎo)致股票價格下跌而影響公司控制權(quán)問題。所以我國上市公司的股利分配就呈現(xiàn)出不派現(xiàn)或低派現(xiàn)的特點。</p><p>　　3.股利政策連

50、續(xù)性和穩(wěn)定性差</p><p>　　目前，國內(nèi)上市公司的股利政策經(jīng)常是一年幾變，由于不注重投資者的利益，大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制定和實施缺乏遠見，目的不明確且具有隨意性。即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司，派現(xiàn)數(shù)額在各年度的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不分配。中國上市公司股利政策的隨意性，從一個側(cè)面反映了其與成熟上市公司之間存在的巨大差距。</p><p

51、>　　4.利用股市“圈錢”是上市公司普遍存在的現(xiàn)象</p><p>　　近年來，中國證監(jiān)會注意到上市公司利用股利分配政策進行“圈錢”活動，2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股需符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的平均可分配利潤的20%?！钡牵@一法規(guī)卻成了一些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司制定股利分配政策的標(biāo)準(zhǔn)。證監(jiān)會于2008年10月9日發(fā)布了《關(guān)于修改上

52、市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，規(guī)定“最近三年以現(xiàn)金方式累積分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。其主要內(nèi)容包括在年度報告中詳細披露公司的現(xiàn)金分紅政策，使投資者對公司未來發(fā)展具有明確預(yù)期，在公司章程中列明進行現(xiàn)金分紅的長期制度安排、條件、比例、種類等內(nèi)容，并強調(diào)嚴(yán)格執(zhí)行。這些帶有強制性的法規(guī)措施，保護了外在股東的利益。</p><p>　?。ǘ?美國上市公司股利分配政策的特點</p&

53、gt;<p>　　1.高股利政策的現(xiàn)金股利形式 </p><p>　　據(jù)統(tǒng)計，美國上市公司的平均股利支付率較高，也就是說凈利潤的大部分都分配給了股東。原因主要有：第一，美國上市公司的自有資本率比較高，股東的力量相對比較強大，使得經(jīng)營者在經(jīng)營方向和利益分配方面必須按照股東的價值最大化安排；第二，美國的資本市場相對比較完善，此外美國上市公司外部直接融資能力很強，當(dāng)一個公司的規(guī)模迅速擴張時公司間的兼并

54、收購則是不能避免的，所以公司必須采取高股利政策。這樣既可以穩(wěn)定股東的情緒，樹立良好的市場形象，又能夠達到保護自己、抵御惡意收購的目的。</p><p>　　股利支付的形式主要有現(xiàn)金股利和股票股利兩種，美國公司回報股東的一般方式是現(xiàn)金股利形式，較少采用股票股利的方式。股利支付率一般在50%以上，占公司現(xiàn)金流量的20%左右；而采取股票股利分配形式的上市公司所占比重還不到15%.此外，上市公司通常是按季度分配，每年發(fā)放

55、四次股利，按年度或半年度分配的則比較少。多年來，美國絕大多數(shù)公司都堅持高比率的現(xiàn)金股利分配形式，這也成為美國上市公司股利分配的一個突出特點。</p><p>　　2.股利政策具有相對穩(wěn)定性　　</p><p>　　美國上市公司的管理層相信信號傳遞理論，即他們認(rèn)為公司的股利政策是在向投資者傳遞信息，穩(wěn)定的股利政策會傳遞給投資者公司經(jīng)營情況樂觀的信息，從而吸收更多的投資。所以不會輕易削減股利。

56、一方面有些上市公司在某一年度出現(xiàn)股利分配困難時，甚至?xí)扇∨e債發(fā)放股利；另一方面在事先確定了股利分配率，但當(dāng)期盈利出現(xiàn)出乎意料的大幅增長的情況下，上市公司也不會立即大幅增發(fā)股利，而是在以后年度中逐漸提高股利支付水平。因此股利政策具有相對的穩(wěn)定性。</p><p>　　3.股票回購也被經(jīng)常使用</p><p>　　美國是英美法系國家，上市公司回購股票的現(xiàn)象很普遍。從20世紀(jì)八十年代中期到現(xiàn)在

57、，股票回購已經(jīng)成為公司向股東分配利潤的主要形式之一，通過回購方式向股東支付現(xiàn)金的比例與現(xiàn)金股利幾乎達到了一樣的水平。上市公司回購股票的主要動機是將其作為股利的一種替代方式，但由于回購不會稀釋每股的價值，所以越來越多的公司將其用作管理層認(rèn)股股權(quán)計劃，并制定相應(yīng)的股票期權(quán)來激勵管理層。通過回購股票向股東分配利潤，同時還提高了上市公司的權(quán)益負債率，優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)，因而它很受股票價值低估的上市公司的歡迎，而且美國的資本利得稅稅率低于股利所

58、得稅稅率，所以股票回購也受到廣大投資者的青睞。</p><p>　?。ㄈ?中美鼓勵分配政策的差異</p><p><b>　　1.股權(quán)結(jié)構(gòu)差異</b></p><p>　　美國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，50%以上的個人股，比重較大。其次是法人股約占30%，其余是政府機構(gòu)和社會團體持股。而我國由于某些歷史原因，很多上市公司都是由原來的國有企業(yè)

59、改制來的，呈現(xiàn)公司國有股“一股獨大”和內(nèi)部人控制并存的狀態(tài)。據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，股份制改造后，國家法人股都在50%以上，要不就是國家獨攬大權(quán)，操縱企業(yè)。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)理論：股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，公司所有權(quán)與控制權(quán)結(jié)合越緊密，代理成本也越小，管理層越傾向不支付股利的政策。根據(jù)該理論，隨著我國證券市場的成熟，上市公司應(yīng)該著手改善公司的治理結(jié)構(gòu)，減少部分國有股，使股權(quán)結(jié)構(gòu)向多元化、分散化發(fā)展，此外，應(yīng)發(fā)揮獨立董事在公司治理中的作用，增強中小股東的話語權(quán)。

60、例如，與其他上市公司的大股東進行股份置換，減少大股東對單只股票的持股數(shù)量；限制最大表決權(quán)；開辟國有股、法人股轉(zhuǎn)讓市場等。</p><p>　　2.資本市場成熟程度差異</p><p>　　由于美國的資本市場是一個供求相對平衡的成熟市場，所以投資者通過資本利得獲取收益的機會相對比較少，這就使得現(xiàn)金股利和股票回購成為最直接的獲益方式。而我國現(xiàn)在資本市場的狀況是供小于求，且規(guī)模有限，這就使得投資

61、者更關(guān)注上市公司基本面以外的其他東西，即投機動機遠大于投資動機，投資者買賣股票主要是為了謀取資本利得而非股利，投資行為明顯趨于短期化。我國許多上市公司也正是看中了這點，所以制定出非理性的股利政策。因此，我國應(yīng)該加快完善和發(fā)展資本市場、完善相關(guān)的法律法規(guī)，加強與國際資本市場的聯(lián)系與合作，為股利政策實施營造一個良好的環(huán)境。我們可以通過適度提綱股利支付率回報投資者；對中小投資者進行培訓(xùn)提高其投資素質(zhì)從而樹立趨于理性的投資理念；培育投資機構(gòu)的投

62、資者使其成為股市的主導(dǎo)力量等方面著手進行完善。</p><p>　　3.利潤分配政策上的差異</p><p>　　根據(jù)美國《國內(nèi)收入法》規(guī)定，美國上市公司在支付了優(yōu)先股股利后就可以向普通股股東分配股利，充分體現(xiàn)了全體股東財富最大化的原則。并且還規(guī)定，上市公司在沒有合理理由的情況下，累積的留存收益超過25萬美元的將被征收重稅，這毫無疑問增加了上市公司不分配股利的成本。而我國的新《公司法》規(guī)定

63、，公司稅后利潤在支付優(yōu)先股股利前還要彌補以前年度的虧損（如果有虧損），計提10%的法定盈余公積金（當(dāng)年累計額超過公司注冊資本的50%可不提?。?，接著再計提5%～10%的法定公益金，如果經(jīng)股東會決議，還可以提取任意的盈余公積金，其比例就更不好把握。經(jīng)過這樣的利潤分配程序后，即使有盈利的公司最后可分配給普通股股東的利潤也所剩無幾了。由此引發(fā)了我們的思考，股利政策實施的好壞與國家相應(yīng)的法律、法規(guī)是不可分割的，應(yīng)健全、完善《證券法》、《公司法》

64、等相關(guān)法律法規(guī)。</p><p>　　四、完善我國上市公司股利分配政策的建議</p><p>　?。ㄒ唬┘訌姽衫叻€(wěn)定性管理 </p><p>　　由于我國上市公司缺乏長遠的股利政策目標(biāo)，“多利多分，少利少分”思想較嚴(yán)重，只注重短期盈利水平而忽略了長遠發(fā)展；同時，我國證券市場投機氛圍較重，二級市場的投資者對公開信息的分析能力較弱，受股權(quán)分散的限制無法對企業(yè)的經(jīng)營

65、決策發(fā)揮支配作用，因此，應(yīng)加強對企業(yè)股利政策穩(wěn)定性管理，要求上市公司對未來的股利分配方案進行預(yù)測，并對其股利分配方案作詳細說明。如果實際分配方案與預(yù)測方案不符，則應(yīng)有充分、正當(dāng)?shù)睦碛桑瑥亩龑?dǎo)上市公司根據(jù)自己的實際情況逐步制定切實可行的股利分配政策，并在以后的一定時期內(nèi)貫徹執(zhí)行。另外，加強股利政策穩(wěn)定性管理也可以使投資者的投資理念趨于更加理性，以長期穩(wěn)定的回報為投資目的，而非從股票差價中獲取收益，從而推動我國證券市場走向成熟。</

66、p><p>　?。ǘ┩晟品ㄖ骗h(huán)境和加強信息的發(fā)布</p><p>　　1.完善公司法律法規(guī)建設(shè)以遏制不分配現(xiàn)象</p><p>　　為了保護中小投資者的利益，真正做到讓上市公司及時、足額分配，我國應(yīng)借鑒西方發(fā) 達國家的做法，在法律法規(guī)中規(guī)范股利分配行為，明確規(guī)定上市公司 的分紅時間和有條件性的、大概的比例范圍，限制上市公司大量保留盈余，損害投資者的利益。當(dāng)公司的每股未

67、分配利潤達到一定標(biāo)準(zhǔn)后，必須向股東支付現(xiàn)金股利，否則國家可通過征收一定程度的賦 稅對企業(yè)加以約束。</p><p><b>　　2.加快稅制改革</b></p><p>　　我國的稅法規(guī)定，對現(xiàn)金股利要征收20%的所得稅，而資本利得不征稅。這條規(guī)定讓大量的投資者產(chǎn)生投機心理從而對現(xiàn)金股利不看好。我國要增加企業(yè)的派現(xiàn)率，就必須改革這條稅制，使現(xiàn)金股利的征稅率降低并對資本

68、利得征稅。</p><p>　　3.建立和完善退出機制從而抑制市場過度投機</p><p>　　目前，我國證券市場還沒有一套完整的市場退出機制，因而對上市公司缺乏一個有效的外部制約。在我國，由于受地方政府或母公司的保護等多種原因影響，上市公司的退出機制一直無法有效實施，使得虧損甚至嚴(yán)重資不抵債的上市公司遲遲不能退出證券市場。在這樣一個外部制約機制缺乏的證券市場，上市公司沒有應(yīng)有的約束力，并

69、缺乏對股東長遠利益的考慮，從而忽視對股利政策的重視。</p><p>　　4.對上市公司信息披露的規(guī)范</p><p>　　信息閉塞是造成股票市場內(nèi)部交易的重要原因之一。加強信息披露的透明度，一方面可以避免市場操縱，建立一個健全的市場，規(guī)范上市公司的行為，切斷其與機構(gòu)聯(lián)手作假的機會，從而使上市公司及其關(guān)聯(lián)公司失去牟取暴利的手段；另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對稱而造成的投資失誤，讓

70、公司管理層明白，善待投資者就是善待自己。讓所有投資者站在同一起跑線去競爭是市場成熟的標(biāo)志，也是我國證券市場追求的目標(biāo)。</p><p>　?。ㄈ┥罨蓹?quán)結(jié)構(gòu)改革</p><p>　　流通股股權(quán)和非流通股股權(quán)的分割是我國資本市場中存在的特殊現(xiàn)象。股權(quán)的割裂導(dǎo)致流通股股東和非流通股股東的利益沖突，處于控股地位的非流通股股東利用其優(yōu)勢，通過種種不正當(dāng)手段侵占中小流通股股東的利益，從而獲得巨額收

71、益。因此只有解決股權(quán)分割的問題，實現(xiàn)股票全流通，才能真正實現(xiàn)同股同權(quán)和同股同利。</p><p>　　（四）完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)</p><p>　　從完善公司治理結(jié)構(gòu)著手，加快國有股和法人股的流通，使中小投資者能夠合理行使監(jiān)督權(quán)，使股東大會真正發(fā)揮其應(yīng)有的作用。上市公司治理結(jié)構(gòu)的不合理應(yīng)主要歸咎于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，上市公司的股利政策受母公司左右，權(quán)利掌握在經(jīng)營者手中，一切重大決策都由

72、經(jīng)營者根據(jù)自己意愿做出，為此必須盡快完善公司的治理結(jié)構(gòu)。首先，在公司治理結(jié)構(gòu)中引入獨立董事制度，一方面獨立董事的加入能使內(nèi)部人控制的狀況得以改善使公司股利分配政策更理性，更規(guī)范，另一方面還可獨立監(jiān)督公司管理層，減輕內(nèi)部人控制帶來的問題。其次，規(guī)范和強化董事會的作用，建立有效的激勵約束機制對高層管理人員的行為進行監(jiān)督。同時，不要忽視外部監(jiān)控機制，從而使中小投資者也能參與公司的監(jiān)督，保護自身的權(quán)益。另外，成長率較低的企業(yè)應(yīng)在提高自身盈利能力

73、上下工夫，積極增強自身積累資金的能力，而不是盲目依靠在股市“圈錢”的外部融資方式。</p><p>　　不斷完善上市公司治理結(jié)構(gòu)積極引進和培育多元持股主體股權(quán)分置改革的完成使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理機制得到優(yōu)化，各類股東利益沖突得到緩解然而上市公司的公司治理問題并不會因此而得到徹底解決控股股東與其他股東的利益矛盾仍然存在對待公司股利政策的態(tài)度也不會一致根據(jù)代理成本理論發(fā)放股利是降低代理成本的有效方法降低代理成

74、本、加強公司內(nèi)部治理仍是完善股利分配機制的必需措施同時還要積極引進上市公司獨立董事制度加強獨立董事的獨立性充分發(fā)揮獨立董事外部監(jiān)督約束作用防止控股股東利用其控制地位做出不利于公司和中小股東的行為。 </p><p><b>　　五、結(jié)束語</b></p><p>　　股利分配是現(xiàn)代公司理財活動的核心，理想的股利政策應(yīng)該是在股東利益、企業(yè)價值和可持續(xù)發(fā)展之間求得某種平衡

75、。本文將股利政策放至于國際視角下與美國股利政策進行比較分析，分析差異，得出我國上市公司股利政策應(yīng)用還不夠成熟，存在一些問題。為了提高我國上市公司競爭力，上市公司有必要在企業(yè)內(nèi)部建立完善的股利分配制度，真正從公司戰(zhàn)略角度思考股利政策的制定，并在分發(fā)股利，股利政策的穩(wěn)定性連續(xù)性以及公司治理結(jié)構(gòu)和深化股權(quán)結(jié)構(gòu)改革等方面做出努力。</p><p><b>　　致 謝</b></p>

76、<p>　　時光飛逝，此次論文的完成，標(biāo)志著四年的大學(xué)生活即將結(jié)束，也意味著新的生活即將開始。在寫論文的過程中，我也學(xué)到很多東西，特別是學(xué)習(xí)能力。社會的飛速發(fā)展，知識的快速更新，就要求我們必須跟上時代的步伐，學(xué)習(xí)的新的知識來提高自我。</p><p>　　本文是在劉XX老師的悉心指導(dǎo)下完成的。從畢業(yè)設(shè)計題目的選擇、到選到課題的研究和論證，再到畢業(yè)設(shè)計的編寫、修改，每一步都有劉老師的細心指導(dǎo)和耐心的解析。

77、在劉老師的指導(dǎo)下，我順利的完成了畢業(yè)論文的設(shè)計。在這里我對劉曉霞老師的幫助和指導(dǎo)表示誠摯的感謝！</p><p>　　四年大學(xué)生活即將結(jié)束，回顧幾年的歷程，老師們給了我很多指導(dǎo)和幫助。他們嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)，優(yōu)良的作風(fēng)和敬業(yè)的態(tài)度，為我樹立了為人師表的典范。在此，我對所有中南民族大學(xué)管理學(xué)院的老師表示感謝，祝你們身體健康，工作順利！最后還要感謝2008級財務(wù)管理的所有同學(xué)們，是你們陪我度過了四年難忘的大學(xué)生活，感謝你們的

78、幫助與支持，祝所有的同學(xué)們學(xué)有所成。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 蔡紫璜．上市公司股利分配政策探究及啟示——基于中美上市公司股利分配政策的比較．中國商界，2010，（1）</p><p>　　[2] 唐毅．我國上市公司股利政策影響因素分析．時代經(jīng)貿(mào)，2007，（5）</p><

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