家用電器行業(yè)2018年5月家電零售和企業(yè)出貨端數(shù)據(jù)解讀空調(diào)出貨端5月內(nèi)銷增速20％，關(guān)注渠道庫存壓力

1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖 1：5 月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷同比增長 20%（單位：萬臺、%）4</p><p>　　圖 2：5 月空調(diào)行業(yè)出口同比增長 6%（單位：萬臺、%）4</p><p>　　圖 3：5 月格力空

2、調(diào)內(nèi)銷出貨增長 16%（單位：萬臺、%）5</p><p>　　圖 4：5 月美的空調(diào)內(nèi)銷出貨增長 14.7%（單位：萬臺、%）5</p><p>　　圖 5：5 月海爾空調(diào)內(nèi)銷出貨增長 32%（單位：萬臺、%）5</p><p>　　圖 6：空調(diào)庫存臨近歷史高點（單位：萬臺）6</p><p>　　圖 7：全國重要城市（238 個）

3、最高氣溫高于去年同期7</p><p>　　圖 8：空調(diào)渠道補庫存周期持續(xù)至今（單位：%）7</p><p>　　表 1:2018 年 5 月冰箱零售量同比增速8</p><p>　　表 2:2018 年 5 月洗衣機零售量同比增速8</p><p>　　表 3：2018 年初至今九陽電飯煲表現(xiàn)好于行業(yè)9</p>&l

4、t;p>　　表 4：2018 年 5 月破壁料理機零售額同比增速9</p><p>　　表 5：2018 年 5 月吸塵器零售額同比增速10</p><p>　　表 6：2018 年 5 月空氣凈化器零售額同比增速11</p><p>　　表 7：家用電器行業(yè)重點公司估值表12</p><p>　　空調(diào)：1-5 月出貨端增長 2

5、2%，龍頭公司領(lǐng)跑</p><p>　　空調(diào)行業(yè) 5 月內(nèi)銷增長 20%、出口同比增長 6%</p><p>　　根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線披露，2018 年 5 月空調(diào)行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量 1712 萬臺，同比增加 14.60%， 銷量 1762 萬臺，同比增加 13.60%，其中內(nèi)銷 1053 萬臺，同比增加 19.70%，出口 709 萬臺，同比增加 5.60%。1-5 月空調(diào)行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量 7185 萬臺

6、，同比增加 12.70%，銷量</p><p>　　7470 萬臺，同比增加 14.50%，其中內(nèi)銷 4139 萬臺，同比增加 22.49%，出口 3332 萬臺，</p><p>　　同比增加 6.18%。從產(chǎn)業(yè)在線披露數(shù)據(jù)來看，5 月空調(diào)內(nèi)銷達到 1053 萬臺，是繼 2017</p><p>　　年 7 月以來內(nèi)銷再次突破 1000 萬大關(guān)，盡管受中美貿(mào)易摩擦

7、事件反復(fù)的影響，外銷環(huán)比有所回落，但總銷量依舊創(chuàng)出歷史新高，迎來旺季銷量開門紅。</p><p>　　圖 1：5 月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷同比增長 20%（單位：萬臺、%）</p><p><b>　　1,200</b></p><p><b>　　1,000</b></p><p><b>　　8

8、00</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　1月2月3

9、月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月</p><p><b>　　120%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b><

10、/p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p>　　2016201720182017yo

11、y2018yoy</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　圖 2：5 月空調(diào)行業(yè)出口同比增長 6%（單位：萬臺、%）</p><p><b>　　900</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>

12、;　　700</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><

13、;b>　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月</p><p><b>　　50%</b></

14、p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b>&

15、lt;/p><p><b>　　-10</b></p><p><b>　　-20</b></p><p>　　2016201720182017yoy2018yoy</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　重點公司：格力、美的、海爾 5

16、月繼續(xù)高增長</p><p>　　分公司看，格力電器 5 月銷量為 509 萬臺，同比增長 14.40%，其中出口 174 萬臺，</p><p>　　同比增長 12.30%，內(nèi)銷 335 萬臺，同比增長 15.50%；美的集團 5 月銷量 387 萬臺，同比增長 11.20%，其中出口 192 萬臺，同比增長 7.90%，內(nèi)銷 195 萬臺，同比增長 14.70%；青島海爾 5 月份銷量

17、 162 萬臺，同比增長 29.80%，其中出口 37 萬臺，同比增長 24.20%，</p><p>　　內(nèi)銷 125 萬臺，同比增長 31.60%。單月內(nèi)銷增速海爾>格力>美的；從 1-5 月整體表現(xiàn)來看，格力、美的、海爾內(nèi)銷增速分別為 15.82%，19.36%和 36.61%，其中海爾由于空調(diào)產(chǎn)能擴張整體增幅領(lǐng)先。</p><p>　　圖 3：5 月格力空調(diào)內(nèi)銷出貨增長

18、 16%（單位：萬臺、%）</p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　350</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b

19、>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　1

20、月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b>&l

21、t;/p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b&

22、gt;</p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　2016201720182017yoy2018yoy</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　圖 4：5 月美的空調(diào)內(nèi)銷

23、出貨增長 14.7%（單位：萬臺、%）</p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p>

24、;<b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　250%</b></p><p><b>　　200%</b></p><p><b>　　150%</b></p>&

25、lt;p><b>　　100%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　00%</b></p><p>　　1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月</p><p>　　2016201720

26、182017 同比增速yoy2018 同比增速yoy</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　圖 5：5 月海爾空調(diào)內(nèi)銷出貨增長 32%（單位：萬臺、%）</p><p><b>　　140</b></p><p><b>　　120</b></p>

27、<p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p>

28、;<p><b>　　0</b></p><p>　　1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月</p><p>　　2016201720182017 同比增速yoy2018 同比增速yoy</p><p><b>　　160%</b></p><

29、p><b>　　140%</b></p><p><b>　　120%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p&g

30、t;<p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　空調(diào)零售端：全國繼續(xù)高溫天氣，拉動旺季空調(diào)銷售</p>

31、;<p>　　終端銷售空調(diào)繼續(xù)領(lǐng)跑、龍頭表現(xiàn)好于行業(yè)。根據(jù)奧維云網(wǎng)推總線上線下數(shù)據(jù)，5 月份空調(diào)零售額同比增長 17.7%，市場增長高于預(yù)期主要有兩方面因素構(gòu)成，其一五月份華南、華北地區(qū)迎來高溫天氣，其二線上同比增長 50%+拉動市場整體表現(xiàn)。從中怡康數(shù)據(jù)來看，5 月空調(diào)零售量和零售額分別同比增長 3.8%和 4.4%，其中龍頭公司表現(xiàn)好于行業(yè)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，截止 2018 年 4 月空調(diào)渠道庫存 2950 萬臺，工業(yè)庫存

32、 1000 萬臺左右，合</p><p>　　計庫存 3950 萬臺，按去年旺季月銷 950 萬臺來算，渠道去化周期 4-5 個月?？紤]到行業(yè)內(nèi)銷規(guī)模整體擴容、夏季高溫天氣持續(xù)，目前渠道庫存仍在可控范圍。</p><p>　　圖 6：空調(diào)庫存臨近歷史高點（單位：萬臺）</p><p><b>　　4500</b></p><

33、;p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></

34、p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　渠道庫存庫存總計<

35、/b></p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　圖 7：全國重要城市（238 個）最高氣溫高于去年同期</p><p>　　35全國重要城市最高氣溫平均值（℃）</p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　25<

36、/b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b

37、></p><p>　　1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月</p><p>　　2015201620172018</p><p>　　資料來源：wind，申萬宏源研究</p><p>　　夏季高溫天氣、地產(chǎn)滯后拉動和渠道補庫存周期是影響空調(diào)出貨量的三大主要因素。其中，根據(jù)我們分析，地產(chǎn)滯后

38、拉動占空調(diào)總需求 30%左右（包含一手房和二手房），預(yù)</p><p>　　計未來隨著農(nóng)村保有量提升需求占比加大，地產(chǎn)對空調(diào)拉動比例進一步下降；渠道補庫存周期可以從空調(diào)中怡康零售增速和產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷增速剪刀差觀察，對比后我們發(fā)現(xiàn)渠道補</p><p>　　庫存周期從 16 年 8 月持續(xù)至今仍在繼續(xù)，盡管 18 年 3 月份零售增速首次超過出貨端空調(diào)</p><p>

39、　　內(nèi)銷增速，但 4、5 月份零售端增速放緩明顯，與出貨端的內(nèi)銷增速差距再次被拉大。去年同期高基數(shù)下，我們認(rèn)為夏季高溫天氣將成為檢驗短期庫存壓力的核心變量。</p><p>　　圖 8：空調(diào)渠道補庫存周期持續(xù)至今（單位：%）</p><p><b>　　140%</b></p><p><b>　　120%</b><

40、;/p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b&

41、gt;</p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-60%</b></p><p><b>　　-80

42、%</b></p><p>　　產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷量同比中怡康內(nèi)銷量同比</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　冰洗數(shù)據(jù)：量跌價漲，海爾表現(xiàn)突出</p><p>　　冰箱零售端：量跌價漲，海爾市占率大幅提升</p><p>　　根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，冰箱 5 月零售量同比下

43、降 23.9%，海爾、美的、美菱零售量分別同比下降 9.3%、33.1%和 30.9%。從零售價表現(xiàn)來看，海爾/美的/美菱分別同比提高 10%、</p><p>　　29%和 21%；綜合來看，海爾零售額同比微降 0.3%，零售額市占率同比大幅提升 5.1 個</p><p>　　pcts 達 34.7%；美的和美菱零售額市占率分別為 11.3%和 9.2%，同比基本持平。表 1:2018

44、 年 5 月冰箱零售量同比增速</p><p>　　Sep-17-15.8%-4.8%-25.7%-16.1% </p><p>　　Oct-17-14.9%-5.0%-22.4%-15.1%</p><p>　　Nov-17-7.4%0.7%-15.6%-16.2% </p><p>　　Dec-17-14.1%

45、-0.6%-23.7%-12.0%</p><p>　　Jan-18-25.8%-11.9%-31.2%-27.6% </p><p>　　Feb-180.3%13.4%6.3%21.1%</p><p>　　Mar-189.5%20.6%6.7%21.6% </p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究&l

46、t;/p><p>　　洗衣機零售端：量跌價漲，海爾表現(xiàn)最佳</p><p>　　根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，洗衣機市場 5 月零售量整體下降 16.9%，其中海爾相對表現(xiàn)強勢， 零售量同比下降 3.3%，美的和小天鵝零售量分別同比下降 17.7%和 20.8%。從零售價表現(xiàn)來看，海爾/美的/小天鵝分別同比提高 12%、28%和 16%。綜合來看，海爾零售額同比逆勢提升 8.2%，零售額和零售量市占率分別大

47、幅提升 5.4 和 4.7 個 pcts；美的和小天鵝零售</p><p>　　量和零售額市占率同比基本持平。</p><p>　　表 2:2018 年 5 月洗衣機零售量同比增速</p><p>　　Sep-17-13.8%-12.8%-3.2%-13.7% </p><p>　　Oct-17-14.9%-11.5%-8.3%

48、-15.0%</p><p>　　Nov-17-12.2%-5.1%-5.7%-6.6% </p><p>　　Dec-17-7.2%4.4%-5.1%-7.2%</p><p>　　Jan-18-17.4%-5.8%-18.4%-19.2% </p><p>　　Feb-18-8.0%6.1%-0.8%-9

49、.1%</p><p>　　Mar-182.6%14.1%4.8%2.5%</p><p>　　Apr-18-19.3%-10.1%-22.3%-11.8%</p><p>　　May-18-16.9%-3.3%-20.8%-17.7%</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><

50、;p>　　廚房及環(huán)境小家電：破壁料理機、吸塵器繼續(xù)高增長</p><p>　　廚房小家電：破壁料理機引領(lǐng)消費升級、蘇泊爾市占率提升明顯</p><p>　　電飯煲品類：龍頭市場集中度繼續(xù)提高。行業(yè)整體 2018 年 5 月線下零售額同比下降</p><p>　　10.4%，蘇泊爾和九陽零售額分別下降 14.6%和增長 6.8%，其中九陽零售額市占率同比/<

51、;/p><p>　　環(huán)比持續(xù)提升，表現(xiàn)突出印證公司渠道調(diào)整成效逐漸顯現(xiàn)、同時或與鐵釜電飯煲新品推出有關(guān)。</p><p>　　表 3：2018 年初至今九陽電飯煲表現(xiàn)好于行業(yè)</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　破壁料理機品類：蘇泊爾市占率提升明顯。行業(yè)整體 2018 年 5 月線下同比增長 49.6%， 其中

52、蘇泊爾表現(xiàn)好于行業(yè)，零售額同比增長 95.1%，市場份額方面，蘇泊爾零售額市占率同比提升 5.1 個 pcts，九陽和美的市場份額同比下滑 0.8 和 3 個 pcts。</p><p>　　表 4：2018 年 5 月破壁料理機零售額同比增速</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　環(huán)境小家電：戴森、科沃斯增速領(lǐng)先，飛利浦空氣凈化器

53、市占率行業(yè)領(lǐng)先</p><p>　　吸塵器品類：行業(yè)整體零售額 2018 年 5 月線下同比增長 4.4%，其中戴森和科沃斯零售額分別同比增加 22.4%和 58%；市場份額方面戴森和萊克繼續(xù)分居前兩位(分別為 34.6%和 21%)，其中戴森市占率同比提升 3.5 個 pcts、萊克下滑 3.4 個 pcts，科沃斯市占率同比提升 4.6 個 pcts 至 12.4%。</p><p>

54、　　表 5：2018 年 5 月吸塵器零售額同比增速</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　空氣凈化器品類：行業(yè)整體 2018 年 5 月線下零售額和零售量分別同比下滑 17.2%和</p><p>　　12.9%，其中萊克電氣受行業(yè)整體影響，零售額和零售量分別同比下降 28.1%和 22.7%， 零售額和零售量市占率分別達 12.

55、6%和 11.7%，市場份額基本保持平穩(wěn)。飛利浦零售額和零售量市占率分別達 21%和 22.2%，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。</p><p>　　表 6：2018 年 5 月空氣凈化器零售額同比增速</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　三條主線推薦優(yōu)質(zhì)龍頭公司</p><p>　　主線 1：獨立地產(chǎn)周期，受益消

56、費升級的標(biāo)的：推薦小天鵝 A，公司正從過去的份額提高走向量價齊升的新階段，滾筒替代波輪、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有利于進一步提升毛利率，干洗一體機發(fā)展空間廣闊。繼續(xù)推薦小家電龍頭蘇泊爾，公司外銷訂單轉(zhuǎn)移超預(yù)期，并購 WMF 中國區(qū)業(yè)務(wù)后內(nèi)銷補足高端品牌，外銷打開增量空間，持續(xù)看好小家電消費升級帶來的機</p><p><b>　　會；</b></p><p>　　主線 2：業(yè)績增

57、長確定性強的龍頭。格力電器 2018 年收入目標(biāo) 2000 億元，市場擔(dān)心空調(diào)渠道庫存是否會積壓過多，我們認(rèn)為天氣因素是在旺季中催化空調(diào)保有量提升的重要變量，若旺季終端銷售良好，則庫存情況無需過慮；此外關(guān)注 18 年業(yè)績繼續(xù)高增長，前期超跌的華帝股份；</p><p>　　主線 3：關(guān)注經(jīng)營改善紅利：青島海爾渠道終端實現(xiàn)零售轉(zhuǎn)型后，連續(xù) 6 季度保持 20% 以上的增長，各產(chǎn)品線市場份額實現(xiàn)大幅提高，持續(xù)看好公司