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1、<p> 關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問(wèn)題及對(duì)策研究</p><p> 【摘要】本文在分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,結(jié)合外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)理論和投資組合理論,探討最優(yōu)外匯儲(chǔ)備的幣種組合以及優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置問(wèn)題,針對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)匯率風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和收益偏低問(wèn)分別提出相應(yīng)對(duì)策。 </p><p> 【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備 結(jié)構(gòu)優(yōu)化 幣種組合 資產(chǎn)配置 一、引言 </p&g
2、t;<p> 1952年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨提出資產(chǎn)組合理論,不同資產(chǎn)具有不同的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)建立資產(chǎn)組合選擇模型。20世紀(jì)40年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬提出用外匯來(lái)替代黃金,由此產(chǎn)生外匯儲(chǔ)備多元化理論解決儲(chǔ)備充足性與儲(chǔ)備貨幣幣值穩(wěn)定性之間的矛盾。我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái),隨著對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高,對(duì)外貿(mào)易總量也在不斷的擴(kuò)大,國(guó)際收支的持續(xù)順差導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額迅速增加。據(jù)外管局發(fā)布,截至2012年一季度,我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增
3、加746億美元,且仍繼續(xù)增長(zhǎng)。依據(jù)來(lái)自于國(guó)際清算銀行和路透社的報(bào)道估計(jì),中國(guó)外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)占70%左右,日元約為10%,歐元和英鎊約為20%。過(guò)于集中的幣種結(jié)構(gòu)在美元匯率持續(xù)走跌的背景下蘊(yùn)藏著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn),單一的儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)增加了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。因此,優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu),提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備的整體運(yùn)行效率已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)者探討的重要課題之一。 </p><p> 二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀及問(wèn)題分析
4、</p><p> (一)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀 </p><p> ?。?)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。為順應(yīng)國(guó)際貨幣體系發(fā)展要求,我國(guó)建立了多元化的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。依據(jù)來(lái)自于國(guó)際清算銀行的報(bào)告、路透社的報(bào)道,以及外匯儲(chǔ)備余額的變動(dòng)與主要貨幣對(duì)美元匯率變動(dòng)的相關(guān)關(guān)系推算,目前在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)占70%左右,日元約為10%,歐元和英鎊約為20%。 </p><p>
5、; ?。?)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。以美元為主,根據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站的年度報(bào)告顯示,近5年來(lái),我國(guó)投資于美國(guó)證券的資產(chǎn)約占當(dāng)期外匯儲(chǔ)備總額的60%-70%。其中購(gòu)買(mǎi)債券的資產(chǎn)占到總投資的95%以上,且以長(zhǎng)期債券為主,短期債券投資不足8%;用于投資股權(quán)的外匯很少,只占投資總額的1%-3%,盡管該比例在上升,但與世界30%的平均水平相比還有很大差距。 </p><p> ?。ǘ┲袊?guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)問(wèn)題及原因分析 </
6、p><p> ?。?)美元比例過(guò)高帶來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備在幣種結(jié)構(gòu)方面美元比例較高,儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值受美元價(jià)值變動(dòng)的影響較大。2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后,美元兌人民幣匯率在2006年6月15日跌破1:8整數(shù)大關(guān)后再于2008年4月10日跌破1:7??梢?jiàn),我國(guó)外匯儲(chǔ)備若不進(jìn)行調(diào)整,一旦美元發(fā)生大幅貶值,我國(guó)必然會(huì)面臨巨大的賬面損失。 </p><p> ?。?)期限錯(cuò)配帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
7、如果僅以滿足進(jìn)口需求與短期償債能力來(lái)衡量,我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)滿足了流動(dòng)性需求。但慮到較大的資本順差,我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)仍然存在著期限錯(cuò)配問(wèn)題。近幾年來(lái),人民幣升值的預(yù)期引入了大量國(guó)外短期資本投資。而我國(guó)投資于美國(guó)短期債券總額大大低于外國(guó)對(duì)我國(guó)間接投資,在這種錯(cuò)配的期限結(jié)構(gòu)下,一旦出現(xiàn)資本外逃,將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響,甚至引發(fā)金融危機(jī)。 </p><p> ?。?)資產(chǎn)配置單一帶來(lái)收益偏低。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)半數(shù)以上
8、的外匯儲(chǔ)備是美元資產(chǎn),并主要以長(zhǎng)期債券形式持有。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù),我國(guó)投資于美國(guó)長(zhǎng)期債券的金額為11290億美元,占全部證券投資的94.76%。與其他國(guó)家相比,我國(guó)外匯儲(chǔ)備偏重于安全性高而收益率低的政府債券,對(duì)機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債投資不足。同時(shí),我國(guó)投資于美國(guó)股權(quán)的年增長(zhǎng)率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外匯儲(chǔ)備總額的增長(zhǎng)率,而且低于世界其他國(guó)家股權(quán)投資的平均水平,這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步降低了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益率。 </p><p&g
9、t; 三、中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析及對(duì)策 </p><p> ?。ㄒ唬欧N選擇的參考因素 </p><p> 各國(guó)在確定外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)時(shí)通常遵循三個(gè)原則:經(jīng)濟(jì)實(shí)力原則、幣值穩(wěn)定原則、交易匹配原則。還要及時(shí)了解儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的總體狀況,包括該國(guó)的金融實(shí)力、貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)以及政治穩(wěn)定程度等,并且要選擇硬通貨作為儲(chǔ)備貨幣,以避免儲(chǔ)備貨幣貶值的損失。 </p>&l
10、t;p> ?。ǘ欧N結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法 </p><p> 外匯儲(chǔ)備金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置,應(yīng)首先考慮世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì),尤其是金融危機(jī)發(fā)生后,高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)投資收益偏低。可對(duì)同一幣種資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整,加大對(duì)機(jī)構(gòu)、企業(yè)債券和股票的投資,減少政府債券的持有比重,進(jìn)而提高收益率降低儲(chǔ)備資產(chǎn)損失。增加通貨膨脹保值債券比重,避免通貨膨脹損失。同時(shí),外匯儲(chǔ)備問(wèn)題涉及政治智慧。 </p><p>
11、(三)我國(guó)外匯儲(chǔ)備優(yōu)化配置對(duì)策 </p><p> ?。?)增加海外股權(quán)投資。通過(guò)海外股權(quán)投資我們可以優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)組合,獲得較高的回報(bào)率,一定程度上可以避免外匯儲(chǔ)備縮水,達(dá)到保值增值的目的。此外也可以通過(guò)海外股權(quán)投資,向在海外即將上市的中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資獲得收益。 </p><p> ?。?)提高黃金儲(chǔ)備比例。從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和避免外匯儲(chǔ)備損失的角度看,黃金的保值功能可以提高國(guó)家的金融安全性
12、。根據(jù)IMF Annual Report 2008統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,黃金儲(chǔ)備在全球國(guó)際儲(chǔ)備中的份額僅為8%左右,其中82%的黃金儲(chǔ)備由發(fā)達(dá)國(guó)家持有。受美元貶值,美元儲(chǔ)備整體縮水以及美元債券收益率連續(xù)下降的影響,我國(guó)開(kāi)始減少對(duì)美國(guó)政府債券的持有,黃金儲(chǔ)備近2年增長(zhǎng)明顯。 </p><p> ?。?)外匯儲(chǔ)備非金融資產(chǎn)優(yōu)化。非金融資產(chǎn)是發(fā)展性儲(chǔ)備的主要形式。首先,考慮設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)外匯資金,滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的資金需求,將外匯儲(chǔ)
13、備轉(zhuǎn)化為實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力。例如,設(shè)立進(jìn)口外匯資金、公共建設(shè)資金、投資外匯資金等。其次,設(shè)立能源儲(chǔ)備基金,保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。最后,加強(qiáng)中國(guó)對(duì)外國(guó)的直接投資,包括適當(dāng)投資國(guó)外房地產(chǎn)市場(chǎng)和各種實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)等。加強(qiáng)對(duì)外國(guó)的直接投資不僅能夠提高外匯儲(chǔ)備的收益,降低儲(chǔ)備持有成本,而且還可以提高中國(guó)企業(yè)的海外競(jìng)爭(zhēng)力。 </p><p><b> 四、結(jié)論 </b></p><p>
14、本文通過(guò)分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中存在的一些問(wèn)題,從規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的角度,根據(jù)投資組合理論和外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的原則,結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要論述了優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的思路和方法。得出結(jié)論:我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和比例需要進(jìn)行調(diào)整;適當(dāng)改變外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)持有形式;拓寬外匯儲(chǔ)備用途;增持黃金儲(chǔ)備,以完善我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。 </p><p><b> 參考文獻(xiàn): </b></p>
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