信益陶瓷（中國(guó)）有限公司改制為

1、<p>　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例4.1</p><p><b>　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例一</b></p><p><b>　　案例</b></p><p>　　S公司是1994年10月經(jīng)省人民政府批準(zhǔn)，由臺(tái)灣S集團(tuán)公司投資設(shè)立于英屬百慕大群島之J公司100%控股投資的外商獨(dú)資企業(yè)。S公司位于K市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，注冊(cè)資本

2、2200萬(wàn)美元，經(jīng)營(yíng)范圍為生產(chǎn)銷售陶瓷制品、美術(shù)陶瓷、精密陶瓷。</p><p>　　2001年9月，S公司董事會(huì)決議將公司改制為股份有限公司，遂聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)S公司所擁有的整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估人員根據(jù)S公司所處的具體環(huán)境和經(jīng)濟(jì)背景，結(jié)合特定的評(píng)估目的和評(píng)估方法的特點(diǎn)，選擇收益法進(jìn)行評(píng)估，并確定評(píng)估基準(zhǔn)日為2001年8月31日。</p><p>　　具體的評(píng)估過(guò)程如下：</p&

3、gt;<p>　　一、收益法適用性判斷</p><p>　　收益法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。收益法的基本原理是資產(chǎn)的購(gòu)買者為購(gòu)買資產(chǎn)而愿意支付的貨幣量不會(huì)超過(guò)該項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)所能帶來(lái)的期望收益的折現(xiàn)值。</p><p><b>　　收益法的計(jì)算公式：</b></p><p&

4、gt;　　評(píng)估值＝未來(lái)收益期內(nèi)各期收益的現(xiàn)值之和，即：</p><p>　　式中：：企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估值；</p><p>　?。何磥?lái)第i年企業(yè)的預(yù)期收益；</p><p>　?。簄年后企業(yè)的年等額預(yù)期收益；</p><p><b>　?。赫郜F(xiàn)率；</b></p><p><b>　?。?/p>

5、預(yù)期收益年限。</b></p><p>　　評(píng)估人員從企業(yè)總體情況、本次評(píng)估目的和企業(yè)前3年財(cái)務(wù)報(bào)表分析三個(gè)方面對(duì)本評(píng)估項(xiàng)目能否采用收益法作出適用性判斷。</p><p><b>　　1、總體情況判斷</b></p><p>　　根據(jù)對(duì)S公司歷史沿革、所處行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、盈利情況、市場(chǎng)占有率等各方面綜合分析以后，評(píng)估人員認(rèn)為本次評(píng)估

6、所涉及的S公司整體資產(chǎn)具有以下特征：</p><p>　　（1）被評(píng)估資產(chǎn)是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，產(chǎn)權(quán)明確并保持完好；企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件；</p><p>　?。?）被評(píng)估資產(chǎn)是能夠用貨幣衡量其未來(lái)收益的整體資產(chǎn)，表現(xiàn)為企業(yè)營(yíng)業(yè)收入能夠以貨幣計(jì)量的方式流入，相匹配的成本費(fèi)用能夠以貨幣計(jì)量的方式流出，其他經(jīng)濟(jì)利益的流入流出也能夠以貨幣計(jì)量，因此企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力所帶來(lái)的預(yù)期收益能夠用貨幣衡量。&

7、lt;/p><p>　?。?）被評(píng)估資產(chǎn)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能夠用貨幣衡量。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要有行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都能夠用貨幣衡量。</p><p><b>　　2、評(píng)估目的判斷</b></p><p>　　本次評(píng)估目的是為S公司改制為股份有限公司所涉及的整體資產(chǎn)提供價(jià)值依據(jù)。本次評(píng)估委托方要求評(píng)估人員在評(píng)估時(shí)，對(duì)S公司的市場(chǎng)公允價(jià)值予以客觀

8、、真實(shí)的反映，不僅僅是對(duì)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值予以簡(jiǎn)單加總，而是要綜合體現(xiàn)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、行業(yè)地位、成熟的管理模式所蘊(yùn)含的整體價(jià)值，即把企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，以整體的獲利能力來(lái)評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值。</p><p>　　3、企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表判斷</p><p>　　根據(jù)S公司提供的會(huì)計(jì)報(bào)表，公司前幾年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等均為正值，平穩(wěn)增長(zhǎng)且波動(dòng)幅度不大，表明公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比較穩(wěn)定

9、，企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力從前3年的實(shí)際運(yùn)行來(lái)看是可以合理預(yù)期的。</p><p>　　綜合以上三方面因素的分析，評(píng)估人員認(rèn)為本次評(píng)估項(xiàng)目在理論上和操作上適合采用收益法，采用收益法評(píng)估能夠更好地反映企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)值。</p><p>　　二、企業(yè)概況及背景分析</p><p><b>　?。ㄒ唬┢髽I(yè)概況</b></p><p

10、><b>　　1、公司歷史沿革</b></p><p>　　S公司成立于1994年10月，投資總額3000萬(wàn)美元，注冊(cè)資本2200萬(wàn)美元，1998年5月產(chǎn)品正式開始量產(chǎn)。公司經(jīng)營(yíng)范圍為生產(chǎn)銷售陶瓷制品、美術(shù)陶瓷、精密陶瓷?，F(xiàn)行業(yè)務(wù)范圍以生產(chǎn)及銷售各種內(nèi)外墻磚及通體磚為主，產(chǎn)品包括：外墻磚、通體外墻磚、地磚、壁磚、廣場(chǎng)磚、滲花通體磚、多管布料通體磚等。公司先后通過(guò)ISO-9001和ISO

11、-14001認(rèn)證，并被有關(guān)評(píng)估公司評(píng)定為AAA級(jí)企業(yè)。</p><p><b>　　2、公司組織結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　S公司以董事長(zhǎng)為公司的最高負(fù)責(zé)人，總經(jīng)理負(fù)責(zé)整個(gè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)和管理事宜。公司下設(shè)生產(chǎn)處、行銷處、管理部、財(cái)務(wù)部、品保部，它們直接對(duì)總經(jīng)理負(fù)責(zé)。</p><p><b>　　3、公司經(jīng)營(yíng)狀況</b>

12、</p><p>　　長(zhǎng)期以來(lái)，S公司秉持公司一貫的的經(jīng)營(yíng)方針及經(jīng)營(yíng)理念，積極深入和開發(fā)中國(guó)大陸市場(chǎng)。公司成立以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模逐年增大，盈利總額也逐年增加，保持資產(chǎn)利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的局面。2001年公司被授予 “2000年度K市最佳外商投資企業(yè)”榮譽(yù)稱號(hào)。</p><p>　　S公司視地盤控制為公司營(yíng)銷最重要的政策。為此，公司在銷售網(wǎng)點(diǎn)布局、產(chǎn)品定價(jià)策略、銷售策略、促銷策略等方面注重

13、對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)的細(xì)耕和潛在市場(chǎng)的拓展開發(fā)。公司進(jìn)入大陸市場(chǎng)采取逐步滲透戰(zhàn)略，從1994年進(jìn)入大陸市場(chǎng)來(lái)，現(xiàn)在公司產(chǎn)品銷售區(qū)域分布全國(guó)各地，并將銷售通路區(qū)分為門市零售及工地工程銷售兩大部門。其中門市零售業(yè)務(wù)主要負(fù)責(zé)家庭裝飾及建材行的販?zhǔn)?、售后服?wù)，直接面向客戶。工地工程業(yè)務(wù)主要以小區(qū)別墅、住宅建筑、辦公寫字樓及生產(chǎn)廠商之間建筑用磚開發(fā)為主。</p><p>　　此外，公司根據(jù)各分公司的營(yíng)業(yè)額和新產(chǎn)品的投入時(shí)間以及同業(yè)投

14、入情況，一般每年都按照年?duì)I業(yè)額的5-8%作為廣告促銷費(fèi)用，以期擴(kuò)大品牌知名度和市場(chǎng)份額。同時(shí)，公司為了使集團(tuán)公司產(chǎn)品的售價(jià)不發(fā)生混亂，產(chǎn)品的定價(jià)由總公司根據(jù)各分公司詳細(xì)的市場(chǎng)調(diào)查反饋來(lái)統(tǒng)一制定。一般在產(chǎn)品規(guī)格、花色品種與同業(yè)無(wú)明顯區(qū)別的情況下，S公司產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)以高于同檔產(chǎn)品平均售價(jià)的5-10%為原則，保持高價(jià)格策略?；谝陨隙喾矫婵赡埽谡麄€(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，公司產(chǎn)品銷售收入連年遞增。1999、2000年產(chǎn)品銷售收入分別達(dá)到

15、1.99億元、2.755億元，年增長(zhǎng)率38.41%，2001年1至8月銷售收入已達(dá)到1.79億元,仍保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。</p><p><b>　　（二）行業(yè)背景分析</b></p><p>　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境</p><p>　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析 </p><p>　　未來(lái)五年，從宏觀上講，建筑陶瓷產(chǎn)業(yè)發(fā)展主

16、要受以下幾方面因素的影響：第一是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，將帶動(dòng)建筑陶瓷行業(yè)的增長(zhǎng)。第二是人民生活水平不斷提高，將要求更多的墻地磚裝修居所、裝飾公共環(huán)境。第三是我國(guó)加入世界貿(mào)易組織，對(duì)我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)是一種機(jī)遇和挑戰(zhàn)。第四是西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，對(duì)建筑陶瓷行業(yè)的發(fā)展是個(gè)機(jī)遇。第五是申奧成功將增加對(duì)高中檔產(chǎn)品的需求，促進(jìn)建筑陶瓷行業(yè)的發(fā)展。第六是全球經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)我國(guó)建筑陶瓷業(yè)的影響。</p><p><b>　

17、　（2）產(chǎn)業(yè)政策分析</b></p><p>　　長(zhǎng)期以來(lái)，由于對(duì)新建擴(kuò)建企業(yè)缺少控制，目前，我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)等方面都存在不少問(wèn)題，如企業(yè)平均規(guī)模小、分布不合理、資源浪費(fèi)嚴(yán)重、產(chǎn)品質(zhì)量差等，已經(jīng)嚴(yán)重制約行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。國(guó)家已經(jīng)提出：建材行業(yè)必須繼續(xù)實(shí)行控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，加速由數(shù)量增長(zhǎng)型向質(zhì)量效益型轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)行業(yè)“由大變強(qiáng)、靠新出強(qiáng)”的

18、歷史性跨越。此外，今后國(guó)家將在建材生產(chǎn)裝備總量目標(biāo)上，原則上不再增加新的生產(chǎn)能力，主要以滿足國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需要為前提，依據(jù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需要和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增減其發(fā)展速度。</p><p>　　從上述宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策來(lái)看，未來(lái)五年，我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)在“總量控制、結(jié)構(gòu)調(diào)整”方針下，總產(chǎn)量將比較穩(wěn)定地保持在現(xiàn)有水平之上，生產(chǎn)格局將發(fā)生重大變化，其中高質(zhì)量高檔次墻地磚產(chǎn)品的份額將會(huì)增加，新花色新品質(zhì)墻地磚將是新世紀(jì)墻地磚行

19、業(yè)的增長(zhǎng)熱點(diǎn)。</p><p>　　2、行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境分析</p><p>　　（1）我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)現(xiàn)狀</p><p>　　從整體上看，進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，經(jīng)過(guò)飛速發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的建筑陶瓷生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，技術(shù)裝備、生產(chǎn)工藝和裝備國(guó)產(chǎn)化都有較大進(jìn)展，但整體科技水平、產(chǎn)品質(zhì)量、品種、檔次和配套程度同先進(jìn)國(guó)家相比還有差距，特別是產(chǎn)量劇增，中低檔產(chǎn)品供大

20、于求，高檔產(chǎn)品緊俏，出口份額較小，還不能滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城鄉(xiāng)建設(shè)和人民生活水平日益提高的需要。由于企業(yè)管理落后、盲目重復(fù)建設(shè)、工藝相對(duì)落后，當(dāng)前建筑陶瓷生產(chǎn)還存在大量問(wèn)題。首先表現(xiàn)為企業(yè)多、產(chǎn)量大，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、生產(chǎn)集中度小。其次表現(xiàn)為生產(chǎn)技術(shù)裝備不落后，但管理落后、產(chǎn)品質(zhì)量檔次低。再次表現(xiàn)為出口增長(zhǎng)快，但出口數(shù)量小、產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力弱。</p><p>　　（2）建筑陶瓷行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)</p>

21、<p><b>　　①產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)</b></p><p>　　從規(guī)格看，墻地磚的規(guī)格已越來(lái)越大。從裝飾看，各類產(chǎn)品都出現(xiàn)了新的裝飾手法。從功能看，當(dāng)今的瓷磚正在逐漸打破使用界限，不僅能用于地面，也能用于墻面；不僅藝術(shù)效果好，而且具有質(zhì)輕、保溫、隔音等其他功能和特點(diǎn)。</p><p><b>　?、谛袠I(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)</b></p&

22、gt;<p>　　行業(yè)技術(shù)的總體發(fā)展趨勢(shì)是：產(chǎn)品生產(chǎn)更加注重與環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)一致，注重經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展；生產(chǎn)設(shè)備趨向大型化，生產(chǎn)過(guò)程向自動(dòng)化和智能化發(fā)展，注重規(guī)模效益和節(jié)能降耗；全面提高產(chǎn)品質(zhì)量，改善保溫、隔音等建筑功能，注重開發(fā)有利于人體健康的抗菌、防霉、殺蟲、凈化空氣等功能性材料。</p><p><b>　?、燮髽I(yè)發(fā)展趨勢(shì)</b></p><p&g

23、t;　　未來(lái)國(guó)內(nèi)建筑陶瓷企業(yè)必須走合作合并大規(guī)模集團(tuán)化的道路，大批技術(shù)落后、產(chǎn)品檔次低的中小企業(yè)將逐漸被淘汰。</p><p><b>　?、苁袌?chǎng)估計(jì)</b></p><p>　　未來(lái)建筑陶瓷市場(chǎng)需求總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，但市場(chǎng)內(nèi)部不同產(chǎn)品、不同企業(yè)、不同區(qū)域的增長(zhǎng)卻會(huì)有所不同。首先，我國(guó)地域大，消費(fèi)層次有差別，高、中、低檔產(chǎn)品目前仍不可少，需求變化的趨勢(shì)是低檔產(chǎn)品的市場(chǎng)不斷

24、縮小，中高檔產(chǎn)品將適度增長(zhǎng)。其次，一些生產(chǎn)規(guī)模較大、生產(chǎn)工藝相對(duì)較先進(jìn)、質(zhì)量相對(duì)較好的建陶企業(yè)的市場(chǎng)需求會(huì)得到顯著的增加。再次，由于國(guó)家加大對(duì)西部地區(qū)的支持，建筑陶瓷市場(chǎng)將發(fā)生新的變化，市場(chǎng)的熱點(diǎn)將由南方向北方轉(zhuǎn)移，由東部向西部推進(jìn)，由大中城市向小城鎮(zhèn)和農(nóng)村轉(zhuǎn)移。</p><p>　?。?）行業(yè)內(nèi)企業(yè)情況</p><p>　　目前建陶行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)陣容結(jié)構(gòu)基本如下：絕大多數(shù)企業(yè)處于市場(chǎng)的低

25、端，生產(chǎn)中低檔產(chǎn)品；只有以臺(tái)資企業(yè)為代表的合資、獨(dú)資企業(yè)以高消費(fèi)群體為目標(biāo)市場(chǎng)，生產(chǎn)中高檔產(chǎn)品，其中前十大品牌市場(chǎng)容量則約占高檔次磚市場(chǎng)的50%以上。</p><p>　　S公司在市場(chǎng)上的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是F公司和N公司。F公司目前是中高檔類磁磚的頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)者，生產(chǎn)能力位居市場(chǎng)首位，公司強(qiáng)大的研發(fā)陣容和快捷的研發(fā)速度也為其在未來(lái)保持優(yōu)勢(shì)提供了可能。但是公司為了搶占市場(chǎng)，進(jìn)行大規(guī)模布點(diǎn)，行銷網(wǎng)絡(luò)遍及二、三級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)布點(diǎn)

26、過(guò)密且管理不力，導(dǎo)致市盤混亂。而N公司目前是華東地區(qū)生產(chǎn)規(guī)模最大的，產(chǎn)品規(guī)格最齊全的專業(yè)磁磚生產(chǎn)企業(yè)之一，其對(duì)市場(chǎng)的把握較好，公司的行銷策略也比較成功，品牌知名度提升很快。S公司與上述兩家公司的行銷策略有很大的相似性，其產(chǎn)品性能也難以有明顯的差距，因此未來(lái)市場(chǎng)的開拓主要在鞏固現(xiàn)有工程項(xiàng)目的基礎(chǔ)上爭(zhēng)奪門市業(yè)務(wù)。S公司在產(chǎn)品定價(jià)上也要高于上述公司，F(xiàn)公司產(chǎn)品價(jià)格要比S公司產(chǎn)品低15%左右，N公司產(chǎn)品價(jià)格比S公司產(chǎn)品低8%左右。</p&

27、gt;<p>　　三、企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)狀況分析</p><p>　　S公司雖然成立于1994年10月，但直到1998年5月產(chǎn)品才開始正式量產(chǎn)。公司量產(chǎn)后四年來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)缦卤硭荆?lt;/p><p>　　本次評(píng)估采用趨勢(shì)分析法與比率分析法相結(jié)合對(duì)S公司1998－2001年的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果作簡(jiǎn)要分析。</p><p><b>　　（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分

28、析</b></p><p><b>　　1、償債能力分析</b></p><p><b>　?。?）短期償債能力</b></p><p>　　S公司前4年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率如下：</p><p>　　1998－2001年公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雖然有所提高，但與陶瓷行業(yè)平均水平相比，處于

29、相對(duì)較低的位置，表明S公司的短期償債能力不強(qiáng)。</p><p><b>　?。?）長(zhǎng)期償債能力</b></p><p>　　S公司前4年資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)如下：</p><p>　　從1998－2001年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)比例不大，一直保持在40-50%左右，與行業(yè)平均水平基本相當(dāng)。公司利息保障倍數(shù)保持較高的水平，顯示出公

30、司具有優(yōu)良的盈利能力，足以消化逐年遞增的利息費(fèi)用。</p><p>　　2、營(yíng)運(yùn)能力分析（略）</p><p>　　3、盈利能力分析（略）</p><p>　?。ǘ┊a(chǎn)品銷售收入和銷售成本的分析</p><p>　　1、產(chǎn)品銷售收入和銷售成本的調(diào)整</p><p>　　由于S公司1998年5月產(chǎn)品才正式開始量產(chǎn)，報(bào)表上

31、1998年的數(shù)據(jù)僅是1998年5-12月共8個(gè)月的數(shù)據(jù)；由于評(píng)估基準(zhǔn)日為2001年8月31日，報(bào)表上2001年的數(shù)據(jù)僅是2001年1-8月共8個(gè)月的數(shù)據(jù)。因此，報(bào)表上1998、1999、2000、2001各年之間的數(shù)據(jù)不具有直接可比性，需要將1998年和2001年的數(shù)據(jù)調(diào)整為全年12個(gè)月的數(shù)據(jù)后才具有可比性。</p><p>　?。?）產(chǎn)品銷售收入調(diào)整</p><p>　　S公司1998年

32、以來(lái)各月產(chǎn)品銷售收入明細(xì)表如下所示：</p><p>　　由上面的分月銷售數(shù)據(jù)可以看出，S公司的產(chǎn)品銷售各個(gè)月是不均勻的，有銷售的旺季和淡季。從表中數(shù)據(jù)分析，下半年是公司銷售的旺季，特別是11月份，銷售收入占全年銷售收入的比例接近12%；而上半年公司的銷售相對(duì)較少，是銷售的淡季，特別是1月份和2月份，兩個(gè)月的銷售收入占全年銷售收入的比例僅在7%左右。但各個(gè)月銷售收入占全年總銷售收入的比例則相對(duì)保持穩(wěn)定，因此可以根

33、據(jù)各月銷售收入占全年總銷售收入的比例將1998年和2001年8個(gè)月的銷售收入調(diào)整為12個(gè)月的銷售收入。根據(jù)1999年和2000年各月銷售收入占全年總銷售收入的平均比例，可以計(jì)算得出5-12月份銷售收入占全年總銷售收入的比例為78.79%，1-8月份銷售收入占全年總銷售收入的比例為59.15%。因此，將1998年和2001年的銷售收入調(diào)整如下（單位：元）：</p><p>　　調(diào)整后各年的銷售收入如下（單位：元）：

34、</p><p>　?。?）產(chǎn)品銷售成本調(diào)整</p><p>　　通過(guò)對(duì)S公司1998年以來(lái)各月銷售成本明細(xì)及銷售成本率的分析，公司產(chǎn)品銷售的銷售成本率基本上保持穩(wěn)定，各月差別不大，一般為40%左右，因此可以根據(jù)1998年和2001年當(dāng)年平均的銷售成本率調(diào)整1998年和2001年的銷售成本。調(diào)整如下（單位：元）：</p><p>　　調(diào)整后1998年至2001年各年

35、銷售成本如下（單位：元）：</p><p>　　2、產(chǎn)品銷售收入和產(chǎn)品銷售成本分析</p><p>　　S公司主要開發(fā)、生產(chǎn)、銷售外墻磚、壁磚、地磚、三次燒、廣場(chǎng)磚、切割品、拋光磚等中高檔建筑陶瓷制品，包括兩個(gè)品牌系列。據(jù)公司有關(guān)人員介紹和評(píng)估人員調(diào)查了解，兩個(gè)品牌的差異主要是設(shè)計(jì)理念上的差異，在產(chǎn)品銷售毛利等其他方面并無(wú)重大差異，因此可以合并分析。S公司2001年各產(chǎn)品銷售收入比例如下圖

36、所示：</p><p>　　出于同樣的原因，需要對(duì)1998年和2001年各產(chǎn)品的銷售收入進(jìn)行調(diào)整。評(píng)估人員進(jìn)行調(diào)查分析后發(fā)現(xiàn)，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，除有新品上市外，各產(chǎn)品銷售收入占總銷售收入的比例基本不變，因此可以根據(jù)當(dāng)年各產(chǎn)品銷售收入占總銷售收入的比例和調(diào)整后的年總銷售收入對(duì)1998年和2001年的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)由于廣場(chǎng)磚、切割品和拋光磚三類產(chǎn)品占總銷售收入的比例不大，因此在分析中可以合并分析。199

37、8年和2001年各產(chǎn)品銷售收入的調(diào)整如下表所示（單位：元）：</p><p>　　調(diào)整后各年分產(chǎn)品銷售收入如下表所示（單位：元）：</p><p>　　同樣的辦法得到調(diào)整后各年分產(chǎn)品銷售成本如下表所示（單位：元）：</p><p>　?。?）外墻磚銷售收入和銷售成本分析（略）</p><p>　?。?）壁磚銷售收入和銷售成本分析（略）<

38、/p><p>　?。?）地磚銷售收入和銷售成本分析</p><p>　　調(diào)整后地磚各年銷售收入和銷售成本及占當(dāng)年總銷售收入、總銷售成本的比例為（單位：元）：</p><p>　　地磚銷售收入和銷售成本的變動(dòng)趨勢(shì)分析如下圖所示：</p><p>　　由上面的圖表可以看出，地磚是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品之一，并且是公司發(fā)展的重點(diǎn)，地磚銷售收入占公司總銷售收入的

39、比重逐年上升，1998年僅為11.59%，到2000年則達(dá)到了21.08%，已經(jīng)超過(guò)外墻磚成為公司第二大產(chǎn)品系列，2001年更是達(dá)到了26.36%，僅次于壁磚。1998年地磚銷售收入為14,064,962.08元，2001年為79,834,170.71元，較1998年增長(zhǎng)了467.61%，并且基本保持線性增長(zhǎng)。同時(shí)地磚也具有良好的盈利能力，除了2001年由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈銷售毛利率有所下降外，1998-2000年銷售毛利率均在55%以上。

40、</p><p>　　分析地磚銷售的變動(dòng)情況，主要有以下幾個(gè)方面的原因：①地磚以前多為小規(guī)格的廚房、衛(wèi)生間配套用瓷磚，現(xiàn)在則多為大規(guī)格的客廳、公共場(chǎng)所用瓷磚，并且對(duì)地磚的樣式、花色、品質(zhì)等方面提出了越來(lái)越高的要求，產(chǎn)品檔次由中低檔向中高檔過(guò)渡，市場(chǎng)需求也大大增加。②中高檔地磚技術(shù)含量較高，需要有強(qiáng)大的研發(fā)機(jī)構(gòu)的支持。S公司有獨(dú)立的研發(fā)機(jī)構(gòu)和強(qiáng)大的研發(fā)陣營(yíng)，不斷開發(fā)技術(shù)和附加值高的產(chǎn)品來(lái)提高銷售量和市場(chǎng)需求量，能夠

41、保持較高的市場(chǎng)占有率和增長(zhǎng)速度。③地磚市場(chǎng)前景廣闊，銷售毛利率較高，利潤(rùn)貢獻(xiàn)度較大，是公司發(fā)展的重點(diǎn)，公司不斷加大對(duì)地磚生產(chǎn)的投入，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)量。④公司產(chǎn)品以卓越的品質(zhì)和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)贏得了客戶的信賴，具有較高的知名度。同時(shí)公司也重視對(duì)品牌的宣傳，廣告投入較大并逐年增加，這樣提高了公司產(chǎn)品品牌的知名度。⑤地磚市場(chǎng)廣闊的前景和高盈利性吸引了越來(lái)越多廠商的加入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，盡管S公司具有較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但面臨激烈的市場(chǎng)

42、競(jìng)爭(zhēng)銷售收入增長(zhǎng)的勢(shì)頭也有所減緩，并且需要投入更大的成本來(lái)保持其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　（4）三次燒銷售收入和銷售成本分析（略）</p><p>　?。?）其他產(chǎn)品銷售收入和銷售成本分析（略）</p><p>　?。ㄈ╀N售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的分析</p><p>　　1、銷售費(fèi)用分析（略）</p><p

43、><b>　　2、管理費(fèi)用分析</b></p><p>　　根據(jù)重要性原則，評(píng)估人員重點(diǎn)分析占管理費(fèi)用總額比例在5%以上的各項(xiàng)費(fèi)用，而對(duì)占管理費(fèi)用總額比例在5%以下的各項(xiàng)費(fèi)用則歸結(jié)到其他費(fèi)用里面綜合分析。此外，管理費(fèi)用明細(xì)中的工資、加班費(fèi)、福利費(fèi)和年獎(jiǎng)準(zhǔn)備這幾項(xiàng)最終都是發(fā)給員工個(gè)人的，因此可以匯總到人工費(fèi)用里面綜合分析。根據(jù)上述原則，對(duì)管理費(fèi)用明細(xì)做下列匯總（單位：元）：</p&

44、gt;<p>　　由于2001年的數(shù)據(jù)僅包括1-8月，因此與1999年和2000年的數(shù)據(jù)并不具有直接可比性，需要對(duì)其進(jìn)行調(diào)整后才具有可比性。上述各項(xiàng)明細(xì)費(fèi)用中，評(píng)估人員經(jīng)調(diào)查分析后認(rèn)為：（1）人工費(fèi)用和其他費(fèi)用占銷售收入的比例基本保持固定，因此可以根據(jù)2001年銷售收入的調(diào)整比例對(duì)這些費(fèi)用項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。2001年1-8月銷售收入為179,135,545.93元，調(diào)整后2001年銷售收入為302,861,042.14元，調(diào)整

45、比例為169.07%。因此人工費(fèi)用和其他費(fèi)用的調(diào)整比例為169.07%。（2）折舊和攤銷一般是按月平均攤銷的，各月數(shù)額相等，因此可以根據(jù)全年總月數(shù)和評(píng)估基準(zhǔn)日前月數(shù)進(jìn)行調(diào)整。全年總月數(shù)為12個(gè)月，評(píng)估基準(zhǔn)日為2001年8月31日，評(píng)估基準(zhǔn)日前月數(shù)為8個(gè)月，調(diào)整比例為12÷8=150%。因此折舊和攤銷的調(diào)整比例為150%。（3）停工損失是每年春節(jié)工廠放假停產(chǎn)時(shí)各項(xiàng)成本費(fèi)用依舊發(fā)生造成的損失，每年只發(fā)生一次，因此毋需調(diào)整，調(diào)整比例

46、為100%。管理費(fèi)用各費(fèi)用項(xiàng)目的調(diào)整如下表所示（單位：元）：</p><p><b>　?。?）人工費(fèi)用</b></p><p>　　人工費(fèi)用主要包括各管理部門人員的工資、加班費(fèi)、福利費(fèi)和年獎(jiǎng)準(zhǔn)備等，與公司規(guī)模密切相關(guān)。S公司產(chǎn)品量產(chǎn)以來(lái)，管理部門人員規(guī)?；颈３址€(wěn)定，人工費(fèi)用占銷售收入的比例也基本不變。1999年人工費(fèi)用為3,557,439.16元，占銷售收入的比例

47、為1.79%；2000年人工費(fèi)用為3,471,451.63元，占銷售收入的比例為1.24%；2001年人工費(fèi)用為3,447,208.37元，占銷售收入的比例為1.14%，三年占銷售收入的比例平均為1.39%。</p><p><b>　?。?）折舊費(fèi)（略）</b></p><p>　?。?）各項(xiàng)攤銷（略）</p><p>　?。?）停工損失（略

48、）</p><p>　?。?）其它費(fèi)用（略）</p><p>　　3、財(cái)務(wù)費(fèi)用分析（略）</p><p>　?。ㄋ模┢渌麚p益項(xiàng)目的分析（略）</p><p><b>　　（五）所得稅分析</b></p><p>　　根據(jù)《K市國(guó)家稅務(wù)局關(guān)于S公司外商投資企業(yè)所得稅減免申請(qǐng)的批復(fù)》[（99）K國(guó)稅外

49、（免）字001號(hào)]，同意免征1998、1999年外商投資企業(yè)所得稅，2000、2001及2002年減半征收外商投資企業(yè)所得稅。由于公司地處K市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，適用24%的所得稅率，減半征收后的稅率為12%。因此，公司1998年、1999年所得稅為零；2000年所得稅為7,728,382.93元，占利潤(rùn)總額的比例為12%；2001年由于公司實(shí)行分期預(yù)繳、年終結(jié)算的所得稅繳納辦法，因此，截至評(píng)估基準(zhǔn)日公司共計(jì)提所得稅費(fèi)用為2,477,871

50、.74元，占利潤(rùn)總額的比例為8.17%。</p><p>　　四、企業(yè)未來(lái)情況預(yù)測(cè)</p><p>　?。ㄒ唬┊a(chǎn)品銷售收入和產(chǎn)品銷售成本預(yù)測(cè)</p><p>　　1、外墻磚銷售收入和銷售成本預(yù)測(cè)（略）</p><p>　　2、壁磚銷售收入和銷售成本預(yù)測(cè)（略）</p><p>　　3、地磚銷售收入和銷售成本預(yù)測(cè)</

51、p><p>　　地磚是公司的主要產(chǎn)品，并且地磚銷售收入占公司銷售收入的比例呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，1998年僅為11.59%，2001年已達(dá)到26.36%。</p><p>　　分析預(yù)測(cè)地磚未來(lái)銷售的變動(dòng)情況，主要考慮以下幾個(gè)方面的因素：①隨著人民生活水平的不斷提高和消費(fèi)理念、審美觀念的改變，人們更加重視建筑裝飾的藝術(shù)性和美觀性。對(duì)地磚的需求內(nèi)容也發(fā)生了很大的變化，從小規(guī)格的廚房、衛(wèi)生間配套用瓷磚為主發(fā)展

52、到大規(guī)格的客廳、公共場(chǎng)所用瓷磚為主，并且對(duì)地磚的樣式、花色、品質(zhì)等提出了更高的要求，產(chǎn)品檔次由中低檔向中高檔過(guò)渡，市場(chǎng)需求將大大增加。②S公司擁有獨(dú)立的研發(fā)機(jī)構(gòu)和強(qiáng)大的研發(fā)陣營(yíng)，能夠不斷開發(fā)技術(shù)和附加值高的地磚產(chǎn)品來(lái)提高銷售量和市場(chǎng)需求量，保持較高的市場(chǎng)占有率和增長(zhǎng)速度。③中高檔地磚產(chǎn)品技術(shù)含量高，售價(jià)和銷售毛利率相對(duì)較高，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度較大，公司將重點(diǎn)予以發(fā)展，不斷加大對(duì)地磚生產(chǎn)的投入，擴(kuò)大其生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)量。④公司產(chǎn)品將以其卓越

53、的品質(zhì)和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)贏得客戶的信賴，對(duì)產(chǎn)品品牌的宣傳也將大大提高他們的知名度和客戶的忠誠(chéng)度，相應(yīng)提高公司產(chǎn)品的銷售。⑤地磚市場(chǎng)廣闊的前景和高盈利性將吸引了更多廠商的加入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也將更加激烈，這將限制公司地磚產(chǎn)品的銷售以更快的速度發(fā)展。</p><p>　　根據(jù)對(duì)以上因素的分析，評(píng)估人員認(rèn)為地磚的銷售能夠保持目前的增長(zhǎng)速度，以目前的速度繼續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)歷史經(jīng)營(yíng)情況統(tǒng)計(jì)分析，地磚銷售收入Y與年份X之間存在如下關(guān)系：Y＝

54、22,324,817.98X－44,592,029,762.07，地磚銷售成本Z與年份X之間存在如下關(guān)系：Z＝12,601,435.87X－25,174,206,397.16。因此可以預(yù)測(cè)2002-2006年地磚銷售收入和銷售成本如下所示（單位：元）：</p><p>　　4、三次燒銷售收入和銷售成本預(yù)測(cè)（略）</p><p>　　5、其他產(chǎn)品銷售收入和銷售成本預(yù)測(cè)（略）</p>

55、;<p>　　6、銷售收入和銷售成本預(yù)測(cè)的匯總</p><p>　　由于評(píng)估基準(zhǔn)日為2001年8月31日，因此除了預(yù)測(cè)2002年以后各年的銷售收入和銷售成本外，還要預(yù)測(cè)2001年9-12月的銷售收入和銷售成本。2001年9-12月銷售收入和銷售成本的預(yù)測(cè)主要是以調(diào)整后2001年的數(shù)據(jù)和2001年1-8月已實(shí)現(xiàn)的數(shù)據(jù)為依據(jù)，綜合考慮產(chǎn)品銷售的變動(dòng)趨勢(shì)以及評(píng)估基準(zhǔn)日至評(píng)估工作日之間公司已實(shí)現(xiàn)的銷售等因素

56、，進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整后得出。2006年以后各年的銷售收入和銷售成本則根據(jù)預(yù)測(cè)假設(shè)，假定保持2006年的水平不變。</p><p>　　匯總后的產(chǎn)品銷售收入和產(chǎn)品銷售成本如下（單位：元）：</p><p>　?。ǘ╀N售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)</p><p>　　1、銷售費(fèi)用預(yù)測(cè)（略）</p><p><b>　　2、管理費(fèi)用預(yù)測(cè)&

57、lt;/b></p><p><b>　?。?）人工費(fèi)用</b></p><p>　　人工費(fèi)用主要包括各管理部門人員的工資、加班費(fèi)、福利費(fèi)和年獎(jiǎng)準(zhǔn)備等，與公司規(guī)模密切相關(guān)。S公司產(chǎn)品量產(chǎn)以來(lái)，管理部門人員規(guī)?；颈３址€(wěn)定，人工費(fèi)用占銷售收入的比例也基本不變。綜合歷史情況分析和未來(lái)趨勢(shì)預(yù)測(cè)，評(píng)估人員認(rèn)為2002-2006年各年人工費(fèi)用占當(dāng)年銷售收入的比例將保持不變

58、，取1999-2001年三年人工費(fèi)用占銷售收入的平均比例為1.39%。人工費(fèi)用預(yù)測(cè)如下所示（單位：元）：</p><p><b>　?。?）折舊費(fèi)（略）</b></p><p>　?。?）各項(xiàng)攤銷（略）</p><p>　?。?）停工損失（略）</p><p>　?。?）其它費(fèi)用（略）</p><p&

59、gt;　　由于評(píng)估基準(zhǔn)日為2001年8月31日，因此除了預(yù)測(cè)2002年以后各年的管理費(fèi)用外，還要預(yù)測(cè)2001年9-12月的管理費(fèi)用。2001年9-12月管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)主要是以調(diào)整后2001年的數(shù)據(jù)和2001年1-8月已發(fā)生的數(shù)據(jù)為依據(jù)，綜合考慮管理費(fèi)用的變動(dòng)趨勢(shì)以及評(píng)估基準(zhǔn)日至評(píng)估工作日之間公司已發(fā)生的管理費(fèi)用等因素，進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整后得出。2006年以后各年的管理費(fèi)用則根據(jù)預(yù)測(cè)假設(shè)，假定保持2006年的水平不變。</p>

60、<p>　　匯總后的管理費(fèi)用預(yù)測(cè)如下（單位：元）：</p><p>　　3、財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)（略）</p><p>　　（三）其他損益項(xiàng)目預(yù)測(cè)（略）</p><p><b>　?。ㄋ模﹥衾麧?rùn)預(yù)測(cè)</b></p><p><b>　　1、利潤(rùn)總額預(yù)測(cè)</b></p><p&g

61、t;　　根據(jù)前面預(yù)測(cè)的各項(xiàng)損益項(xiàng)目，可以預(yù)測(cè)S公司未來(lái)幾年的利潤(rùn)總額如下所示（單位：元）：</p><p><b>　　2、所得稅預(yù)測(cè)</b></p><p>　　根據(jù)《K市國(guó)家稅務(wù)局關(guān)于S公司外商投資企業(yè)所得稅減免申請(qǐng)的批復(fù)》[（99）K國(guó)稅外（免）字001號(hào)]，同意免征1998、1999年外商投資企業(yè)所得稅，2000、2001及2002年減半征收外商投資企業(yè)所得稅

62、。由于公司地處K市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，適用24%的所得稅率，減半征收后的稅率為12%。因此，預(yù)測(cè)期內(nèi)公司2001和2002年仍享受減半征收外商投資企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠，優(yōu)惠后的實(shí)際稅率為12%；自2003年起不再享受稅收優(yōu)惠政策，適用稅率為24%。據(jù)此，所得稅預(yù)測(cè)如下（單位：元）：</p><p><b>　　3、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)</b></p><p>　　根據(jù)前面預(yù)測(cè)的利潤(rùn)

63、總額和所得稅，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)如下（單位：元）：</p><p>　?。ㄎ澹﹥衄F(xiàn)金流量預(yù)測(cè)</p><p>　　由于凈利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法、存貨計(jì)價(jià)、成本計(jì)算方法等人為因素的影響，有一定的主觀隨意性。同時(shí)在企業(yè)未來(lái)評(píng)價(jià)中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要。因此評(píng)估人員經(jīng)分析后認(rèn)為，采用凈現(xiàn)金流量能夠更恰當(dāng)?shù)胤从砈公司的真實(shí)價(jià)值。</p><p>　　凈現(xiàn)金流量計(jì)算公式為

64、：</p><p>　　凈現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)－（1－資產(chǎn)負(fù)債率）×（資本性支出－折舊－攤銷）－（1－資產(chǎn)負(fù)債率）×追加營(yíng)運(yùn)資本</p><p>　　根據(jù)S公司既定的投資計(jì)劃，公司將在2002年底投資71,000,000元新建1條拋光磚流水線、2套研磨設(shè)備和1條壁磚流水線，這些設(shè)備將于2003年1月建成投產(chǎn)并產(chǎn)生效益，預(yù)計(jì)每月新增產(chǎn)能22,650,000元，這將大大提高公司

65、的生產(chǎn)能力。同時(shí)這些新增設(shè)備投產(chǎn)后，將相應(yīng)增加公司的折舊費(fèi)用，根據(jù)公司目前的折舊政策，機(jī)器設(shè)備按10年計(jì)提折舊，殘值率為10%，據(jù)此估算每年新增折舊費(fèi)用為6,390,000元。</p><p>　　隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，勢(shì)必占用更多的營(yíng)運(yùn)資金，而在營(yíng)運(yùn)資金中存貨和應(yīng)收款占有重要的比重，評(píng)估人員經(jīng)分析后假定追加的營(yíng)運(yùn)資金由追加的存貨和追加的應(yīng)收款組成，并根據(jù)歷史年度的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率以及未來(lái)年度的預(yù)測(cè)收益

66、并綜合考慮企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)等因素對(duì)追加的存貨和追加的應(yīng)收款進(jìn)行了預(yù)測(cè)。</p><p>　　評(píng)估人員通過(guò)對(duì)S公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和同行業(yè)其他企業(yè)（主要是上市公司）的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的分析后認(rèn)為，S公司目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)基本合理，基本保持在理想的狀態(tài)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)將繼續(xù)保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率將保持在50%的水平，因此公司追加的資本支出和追加的營(yíng)運(yùn)資本的50%可以通過(guò)借債融資的方式取得，而且債務(wù)可以及時(shí)予以清償，另外50%則需要

67、從公司的自有資金中支出。</p><p>　　綜合考慮上述因素后，S公司的凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)如下（單位：元）：</p><p>　　五、整體資產(chǎn)收益現(xiàn)值的計(jì)算</p><p>　?。ㄒ唬┦找婺攴菁罢郜F(xiàn)期的確定</p><p>　　根據(jù)本次評(píng)估的假設(shè)條件，S公司的經(jīng)營(yíng)年限為無(wú)限年，故其收益年限和折現(xiàn)期均為無(wú)限年。</p><p&

68、gt;<b>　?。ǘ┱郜F(xiàn)率的選取</b></p><p>　　本次評(píng)估以行業(yè)平均利潤(rùn)率加個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為折現(xiàn)率對(duì)S公司的未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。</p><p>　　1、行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的確定</p><p>　　經(jīng)查《一九九九年度企業(yè)效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》商業(yè)零售企業(yè)1999年度行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的良好平均值為3.5%，考慮到S公司在行業(yè)中

69、屬龍頭企業(yè)，歷年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，所以取良好值9.9%。</p><p>　　2、個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定</p><p><b>　?。?）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：</b></p><p>　　從總體上來(lái)看，未來(lái)進(jìn)口品牌對(duì)大陸中高檔建陶產(chǎn)品市場(chǎng)不會(huì)形成很大壓力。S公司未來(lái)市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)壓力可能來(lái)自于目前的臺(tái)資廠商，這些廠商與S公司在生產(chǎn)工藝、設(shè)備、規(guī)模、經(jīng)營(yíng)管理、

70、以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有很大的相似性。大陸市場(chǎng)的一些優(yōu)秀建陶企業(yè)對(duì)S公司來(lái)說(shuō)也是一股不可忽視的競(jìng)爭(zhēng)力量。因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)外生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)流動(dòng)比較暢通的大環(huán)境下，建陶新品仿制容易，保護(hù)較為困難，新花色、新品質(zhì)市場(chǎng)投放風(fēng)險(xiǎn)大，其壽命將越來(lái)越短。但是，S公司只要在技術(shù)創(chuàng)新、嚴(yán)格管理、營(yíng)銷策略上下工夫，充分利用自己的現(xiàn)有資源進(jìn)行整合；正確細(xì)分市場(chǎng)，確定與眾不同的特色定位，進(jìn)而進(jìn)一步解決市場(chǎng)拓展、資本運(yùn)作、品牌開發(fā)和人才開發(fā)等一系列戰(zhàn)略問(wèn)題，不斷增強(qiáng)自身綜合競(jìng)

71、爭(zhēng)力，便可抵御競(jìng)爭(zhēng)壓力。綜合考慮上述因素后，評(píng)估人員確定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。</p><p><b>　?。?）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)</b></p><p>　　據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，陶瓷行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率基本控制在50%左右，S公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到53.72%，基本處于行業(yè)平均水平。另?yè)?jù)評(píng)估人員了解，公司資金來(lái)源除來(lái)自投資方的現(xiàn)金注入外，其余均由公司以現(xiàn)有的土地、廠房、設(shè)備及美

72、元等其他貨幣存款做質(zhì)押，以取得人民幣融資作為公司中短期營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)。綜合考慮上述因素后，評(píng)估人員確定公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%。</p><p>　　個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率</p><p><b>　?。?%＋2%＝5%</b></p><p><b>　　3、折現(xiàn)率的確定</b></p>

73、;<p>　　折現(xiàn)率＝行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率＋個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率</p><p><b>　?。?.9% ＋5%</b></p><p>　?。?4.9 % （取整后為15%）</p><p><b>　?。ㄈ┱郜F(xiàn)方法</b></p><p>　　非等額年收益按逐年期末折現(xiàn)，等額年收益按等

74、額永續(xù)年金計(jì)算其期初值再折現(xiàn)。具體如下（單位：元）：</p><p><b>　?。ㄋ模┰u(píng)估值</b></p><p>　　評(píng)估值 = 現(xiàn)值合計(jì)</p><p>　　= 495,632,720.50（取整495,630,000.00元）</p><p><b>　　六、結(jié)論分析</b></p&

75、gt;<p><b>　?。ㄒ唬┰u(píng)估結(jié)論</b></p><p>　　S公司經(jīng)評(píng)估后的凈資產(chǎn)價(jià)值為495,630,000.00元（大寫：肆億玖仟伍佰陸拾叁萬(wàn)元整）。</p><p><b>　?。ǘ┰u(píng)估結(jié)論分析</b></p><p>　　1、本次評(píng)估中對(duì)債務(wù)方面的預(yù)測(cè)是可能實(shí)現(xiàn)的，故不存在債務(wù)相對(duì)于企業(yè)的

76、發(fā)展目標(biāo)而言過(guò)多的擔(dān)憂。</p><p>　　2、S公司屬于建筑裝飾材料企業(yè)，其商品與房地產(chǎn)行業(yè)具有較高的關(guān)聯(lián)度，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展將對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生較大的影響。評(píng)估人員經(jīng)分析預(yù)測(cè)，認(rèn)為預(yù)測(cè)期內(nèi)房地產(chǎn)將不會(huì)發(fā)生大的波動(dòng)，因此評(píng)估結(jié)果的影響不會(huì)很大。</p><p>　　3、S公司的固定資產(chǎn)中大部分是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必須用到的各種設(shè)施，其利用效率較高，因而不存在資產(chǎn)利用上的閑置造成評(píng)估結(jié)果較重置成

77、本法評(píng)估結(jié)果低的可能。</p><p>　　（三）評(píng)估結(jié)論的瑕疵事項(xiàng)（略）</p><p>　?。ㄋ模┰u(píng)估基準(zhǔn)日的期后事項(xiàng)對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響（略）</p><p>　　（五）評(píng)估結(jié)論的效力、使用范圍與有效期（略）</p><p><b>　　案例分析</b></p><p>　　該案例是一個(gè)比較典型

78、的采用收益法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的案例，比較詳細(xì)的說(shuō)明了收益法評(píng)估的思路與過(guò)程，有助于更好的理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法。該案例在以下幾點(diǎn)值得特別的關(guān)注。</p><p><b>　　一、收益法的選用</b></p><p>　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估常用的方法有三種：成本加和法、收益法和市場(chǎng)法。成本加和法是依據(jù)重建企業(yè)的思路，將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)整體價(jià)值。

79、收益法是通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益并將其折算成現(xiàn)值，據(jù)以確定企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)值。市場(chǎng)法是通過(guò)比較被評(píng)估企業(yè)與可參照交易企業(yè)的異同，并據(jù)此對(duì)可參照交易企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，從而確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。</p><p>　　三種方法中，收益法以企業(yè)整體獲利能力為基礎(chǔ)，從資產(chǎn)的“產(chǎn)出”角度來(lái)測(cè)算資產(chǎn)在評(píng)估基準(zhǔn)日的價(jià)值，符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的價(jià)值觀念。收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的出發(fā)點(diǎn)是企業(yè)未來(lái)收益的折現(xiàn)，符合企業(yè)整體效用最優(yōu)化的要求，

80、是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最佳方法。</p><p>　　盡管收益法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最佳方法，但并不是所有企業(yè)的價(jià)值評(píng)估都適用收益法，收益法的運(yùn)用需要一定的前提條件。因此，本案例在開始評(píng)估前，首先從企業(yè)的總體情況、評(píng)估目的、會(huì)計(jì)報(bào)表三個(gè)方面判斷評(píng)估項(xiàng)目是否適用收益法。從總體情況來(lái)看，企業(yè)資產(chǎn)的收益和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)都能用貨幣衡量；從評(píng)估目的來(lái)看，是為S公司股份制改制服務(wù)，要求評(píng)估結(jié)果反映S公司的整體價(jià)值；從會(huì)計(jì)報(bào)表來(lái)看，S公司過(guò)

81、去幾年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，平穩(wěn)增長(zhǎng)且波動(dòng)不大，可以合理預(yù)期未來(lái)收益。通過(guò)以上三個(gè)方面的分析，評(píng)估人員認(rèn)為該評(píng)估項(xiàng)目滿足收益法評(píng)估的條件，可以采用收益法進(jìn)行評(píng)估。</p><p>　　收益法適用性判斷是采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的第一步，也是很關(guān)鍵的一步。如果被評(píng)估企業(yè)不適用收益法，即使企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)狀況分析得多詳細(xì)，未來(lái)收益預(yù)測(cè)得多精確，得到的評(píng)估結(jié)果也用處不大。因此，在準(zhǔn)備采用收益法評(píng)估前，一定要分析判斷收益法的適用性，只

82、有在確定被評(píng)估企業(yè)適用收益法時(shí)，才可采用收益法進(jìn)行評(píng)估。</p><p>　　不但采用收益法評(píng)估要進(jìn)行適用性判斷，采用成本加和法和市場(chǎng)法評(píng)估同樣需要進(jìn)行適用性判斷。評(píng)估人員應(yīng)根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況，選擇最能反映特定評(píng)估目的下企業(yè)價(jià)值的，并在經(jīng)濟(jì)上和技術(shù)上可行的評(píng)估方法。</p><p>　　二、歷史經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)整</p><p>　　該案例一個(gè)特別的地方是企業(yè)歷史經(jīng)

83、營(yíng)狀況分析中隨處可見(jiàn)的調(diào)整，也是該案例可圈可點(diǎn)之處。由于S公司產(chǎn)品1998年5月正式開始量產(chǎn)，1998年的數(shù)據(jù)只是1998年5-12月的數(shù)據(jù)；而公司資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日是2001年8月31日，2001年的數(shù)據(jù)只是2001年1-8月的數(shù)據(jù)。1998年和2001年都不是完整的會(huì)計(jì)年度，無(wú)法和1999年及2000年全年的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。為了使各年的數(shù)據(jù)具有可比性，需要對(duì)1998年和2001年的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，將其調(diào)整為全年的數(shù)據(jù)。</p>

84、<p>　　評(píng)估人員根據(jù)各項(xiàng)目的具體情況，分析影響其在年度內(nèi)各月分布的內(nèi)在因素，選擇確定合理的調(diào)整系數(shù)。</p><p>　　在產(chǎn)品銷售收入和銷售成本時(shí)，評(píng)估人員經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，S公司的產(chǎn)品銷售各個(gè)月是不均勻的，有銷售的旺季和淡季，但各個(gè)月銷售收入占全年總銷售收入的比例則相對(duì)保持穩(wěn)定，因此根據(jù)各月銷售收入占全年總銷售收入的比例將1998年和2001年8個(gè)月的銷售收入調(diào)整為12個(gè)月的銷售收入。公司產(chǎn)品的銷

85、售成本率基本上保持穩(wěn)定，各月差別不大，一般為40%左右，因此根據(jù)1998年和2001年當(dāng)年平均的銷售成本率調(diào)整1998年和2001年的銷售成本。</p><p>　　在調(diào)整分產(chǎn)品銷售收入和銷售成本時(shí)，評(píng)估人員進(jìn)行調(diào)查分析后發(fā)現(xiàn)，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，除有新品上市外，各產(chǎn)品銷售收入占總銷售收入的比例基本不變，因此根據(jù)當(dāng)年各產(chǎn)品銷售收入占總銷售收入的比例和調(diào)整后的年總銷售收入對(duì)1998年和2001年的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)

86、整。</p><p>　　在調(diào)整管理費(fèi)用時(shí)，評(píng)估人員并不是簡(jiǎn)單的對(duì)整個(gè)管理費(fèi)用選擇一個(gè)調(diào)整系數(shù)進(jìn)行調(diào)整，而是針對(duì)各明細(xì)費(fèi)用的具體特點(diǎn)選擇不同的調(diào)整系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于人工費(fèi)用和其他費(fèi)用，其占銷售收入的比例基本保持固定，因此根據(jù)2001年銷售收入的調(diào)整比例對(duì)這些費(fèi)用項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于折舊和攤銷，一般是按月平均攤銷的，各月數(shù)額相等，因此根據(jù)全年總月數(shù)和評(píng)估基準(zhǔn)日前月數(shù)進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于停工損失，由于是每年春節(jié)工廠放假停產(chǎn)時(shí)

87、各項(xiàng)成本費(fèi)用依舊發(fā)生造成的損失，每年只發(fā)生一次，因此毋需調(diào)整。</p><p>　　這種根據(jù)各項(xiàng)目的特點(diǎn)進(jìn)行具體調(diào)整的做法是值得借鑒的。在對(duì)企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析前，除要進(jìn)行上述調(diào)整，還需要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行非正常因素調(diào)整，將一次性、偶發(fā)性，或以后不再發(fā)生的收入或費(fèi)用剔除，這些調(diào)整同樣需要通過(guò)分析項(xiàng)目的具體情況來(lái)進(jìn)行。</p><p>　　對(duì)企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)情況的調(diào)整是非常重要的，調(diào)整是分析

88、的前提，只有將企業(yè)收益調(diào)整到正常狀態(tài)下的數(shù)量，才能正確分析企業(yè)收益的歷史發(fā)展趨勢(shì)，為分析預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益奠定基礎(chǔ)。評(píng)估人員在評(píng)估時(shí)應(yīng)重視對(duì)企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)整。</p><p><b>　　三、收益形式的選擇</b></p><p>　　企業(yè)收益有兩種形式：凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量。凈利潤(rùn)能夠相對(duì)客觀地反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并且測(cè)算相對(duì)簡(jiǎn)便，但由于企業(yè)折舊比率、壞賬準(zhǔn)備

89、計(jì)提比率等會(huì)計(jì)政策的不同，會(huì)導(dǎo)致不同企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)缺乏可比性。凈現(xiàn)金流量由于其采用收付實(shí)現(xiàn)制，現(xiàn)金流量的計(jì)算不容易被更改，更具可靠性，不會(huì)因企業(yè)折舊政策的不同而導(dǎo)致其缺乏可比性，但凈現(xiàn)金流量測(cè)算起來(lái)相對(duì)復(fù)雜。從合理性和準(zhǔn)確性的角度看，應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)收益的收益形式。但是由于凈現(xiàn)金流量的界定需要搜集的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)較多，測(cè)算也相對(duì)復(fù)雜，因而目前我國(guó)評(píng)估界較多采用了凈利潤(rùn)作為企業(yè)的收益形式。</p><p>　　

90、當(dāng)采用凈現(xiàn)金流量指標(biāo)時(shí)，由企業(yè)凈利潤(rùn)計(jì)算企業(yè)凈現(xiàn)金流量的公式為：</p><p>　　凈現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)＋折舊和攤銷－資本性支出－追加營(yíng)運(yùn)資本－償還本金＋新發(fā)行債務(wù)收入</p><p>　　如果企業(yè)正處于理想的財(cái)務(wù)杠桿比率水平，即企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)未來(lái)進(jìn)一步融資希望達(dá)到的水平，企業(yè)到期債務(wù)的本金可以通過(guò)發(fā)行新債來(lái)償付，資本性支出和所需追加的營(yíng)運(yùn)資本可以通過(guò)債務(wù)資本和股權(quán)資本的理想組合來(lái)

91、進(jìn)行融資。此時(shí)：</p><p>　　新債發(fā)行額＝償還本金＋資產(chǎn)負(fù)債率×（資本性支出－折舊和攤銷＋追加營(yíng)運(yùn)資本）</p><p>　　因此，處于理想財(cái)務(wù)杠桿比率水平的企業(yè)的凈現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：</p><p>　　凈現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)－（1－資產(chǎn)負(fù)債率）×（資本性支出－折舊和攤銷）－（1－資產(chǎn)負(fù)債率）×追加營(yíng)運(yùn)資本</p>

92、<p>　　如果企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比率低于理想的財(cái)務(wù)杠桿比率水平，則公司在達(dá)到理想財(cái)務(wù)杠桿比率水平前可以使用更多的債務(wù)來(lái)為其資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行融資，其凈現(xiàn)金流量將會(huì)超過(guò)已處于理想財(cái)務(wù)杠桿比率水平時(shí)的凈現(xiàn)金流量。而當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比率超過(guò)理想的財(cái)務(wù)杠桿比率水平時(shí)，企業(yè)不但要使用更高比例的股權(quán)資本作為投資所需的資金來(lái)源，而且可能還需要使用股權(quán)資本來(lái)償付部分甚至全部的到期債務(wù)的本金，此時(shí)凈現(xiàn)金流量將低于已處于理想財(cái)務(wù)杠桿比率水平時(shí)的

93、凈現(xiàn)金流量。</p><p>　　在評(píng)估時(shí)，不僅要考慮收益形式的選擇，而且要考慮具體適用的計(jì)算公式。該案例采用凈現(xiàn)金流量作為S公司的收益形式，并采用處于理想財(cái)務(wù)杠桿比率時(shí)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式，是根據(jù)S公司的具體情況確定。S公司有既定的投資計(jì)劃，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，基本保持在理想的狀態(tài)，影響凈現(xiàn)金流量的各項(xiàng)因素都可以通過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒ê侠泶_定。</p><p>　　評(píng)估人員在選擇企業(yè)收益形式時(shí)，應(yīng)根據(jù)

94、被評(píng)估企業(yè)的具體情況，綜合考慮相關(guān)因素后合理確定。不能因?yàn)槔碚撋蟽衄F(xiàn)金流量更為合理和準(zhǔn)確，就盲目采用凈現(xiàn)金流量作為收益形式，而不考慮能否客觀合理的確定企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。</p><p><b>　　四、未來(lái)收益的預(yù)測(cè)</b></p><p>　　該案例采用線性趨勢(shì)法對(duì)地磚的未來(lái)銷售收入和銷售成本進(jìn)行了預(yù)測(cè)。線性趨勢(shì)法是指在企業(yè)收益預(yù)測(cè)時(shí)，假定收益隨時(shí)間呈現(xiàn)一定的增長(zhǎng)

95、趨勢(shì)，令時(shí)間（以年份來(lái)表示）變量為X，收益變量為Y，假定變量X與Y之間呈線性相關(guān)關(guān)系，利用最小二乘法，可求得變量X與Y之間的線性方程。然后，假定未來(lái)年份收益繼續(xù)保持這種線性關(guān)系，進(jìn)而預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益。</p><p>　　從1998-2001年地磚銷售收入和銷售成本變動(dòng)情況來(lái)看，收益確實(shí)隨時(shí)間呈現(xiàn)一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，因此可以采用線性趨勢(shì)法對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。但是，僅僅憑4年的數(shù)據(jù)（其中2年的數(shù)據(jù)還是調(diào)整過(guò)的數(shù)據(jù)）就斷言這

96、種增長(zhǎng)趨勢(shì)將一直保持下去是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還必須結(jié)合對(duì)影響地磚銷售變動(dòng)趨勢(shì)的各項(xiàng)因素的分析來(lái)判斷地磚未來(lái)的銷售變動(dòng)趨勢(shì)。如果分析的結(jié)果表明增長(zhǎng)趨勢(shì)將變緩，則采用線性趨勢(shì)法得出的結(jié)果要向下適當(dāng)調(diào)整后才能作為收益預(yù)測(cè)的結(jié)果，而且越往預(yù)測(cè)后期，調(diào)整的幅度越大，反之亦然。</p><p>　　要精確預(yù)測(cè)未來(lái)收益是很困難的事情，但評(píng)估人員可以采用多種方法對(duì)未來(lái)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)，各種方法相互佐證，判斷未來(lái)收益所在的區(qū)間。切不可只采用

97、一種方法進(jìn)行預(yù)測(cè)。</p><p>　　另外，該案例采用線性趨勢(shì)法得出的地磚銷售收入與年份之間的關(guān)系和地磚銷售成本與年份之間的關(guān)系以及據(jù)此而進(jìn)行的收益預(yù)測(cè)，是以年份數(shù)作為自變量的，即X值依次為1998、1999、2000、2001、2002、2003、2004、2005和2006。對(duì)此有不同的處理方法，例如將1998年的X值設(shè)為1，1999年的X值設(shè)為2，依此類推，即X值依次為1、2、3、4、5、6、7、8和9；

98、也有將評(píng)估基準(zhǔn)日所在年份的X值設(shè)為0，評(píng)估基準(zhǔn)日以后年份X值依次設(shè)為1、2、3、……，評(píng)估基準(zhǔn)日以前年份X值依次設(shè)為-1、-2、-3、……，具體到該案例中則X值依次為-3、-2、-1、0、1、2、3、4和5。那么不同的處理方法是否能夠得到一致的預(yù)測(cè)結(jié)果？這些處理方法之間存在什么關(guān)系？</p><p>　　該案例中，當(dāng)以年份數(shù)作為自變量的，即X值依次為1998、1999、2000、2001、2002、2003、20

99、04、2005和2006時(shí)，得到的地磚銷售收入Y與年份X之間的關(guān)系為：Y＝22,324,817.98X－44,592,029,762.07，地磚銷售成本Z與年份X之間的關(guān)系為：Z＝12,601,435.87X－25,174,206,397.16。</p><p>　　而當(dāng)設(shè)定X值依次為1、2、3、4、5、6、7、8和9時(shí)，得到的地磚銷售收入Y與年份X之間的關(guān)系為：Y＝22,324,817.98X－9,368,25

100、8.65，地磚銷售成本Z與年份X之間的關(guān)系為：Z＝12,601,435.87X－9,138,961.11。</p><p>　　由上述結(jié)果可以看出，當(dāng)自變量X設(shè)定值不同時(shí)，Y與X（Z與X）之間關(guān)系式的斜率相同，截距不同。而截距之間的差額（﹣44,592,029,762.07）－（﹣9,368,258.65）＝﹣22,324,817.98×（1998－1），（﹣25,174,206,397.16）－（﹣9

101、,138,961.11）＝﹣12,601,435.87×（1998－1），即截距之間的差額等于自變量設(shè)定值之差乘以斜率的乘積的相反數(shù)。</p><p>　　利用這些關(guān)系式預(yù)測(cè)未來(lái)收益，例如，預(yù)測(cè)地磚2002年的銷售收入。當(dāng)設(shè)定X值為2002時(shí)，則Y＝22,324,817.98×2,002－44,592,029,762.07＝102,255,833.89；當(dāng)設(shè)定X值為5時(shí)，則Y＝22,324,8

102、17.98×5－9,368,258.65＝102,255,831.25。不考慮計(jì)算誤差，二者的結(jié)果是一致的。</p><p>　　由此可見(jiàn)，對(duì)自變量取值設(shè)定的不同的處理方法其本質(zhì)是一致的。盡管自變量設(shè)定值不同，得到的因變量與自變量之間的關(guān)系式也不同，但這些關(guān)系式之間存在著內(nèi)在的聯(lián)系，根據(jù)這些關(guān)系式得到的預(yù)測(cè)結(jié)果也是一致的。在評(píng)估實(shí)務(wù)中，可靈活選擇任一種處理方法。</p><p>

103、<b>　　五、折現(xiàn)率的確定</b></p><p>　　折現(xiàn)率確定的方法有累加法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、加權(quán)平均資本成本模型等，但根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)條件等實(shí)際情況，評(píng)估實(shí)務(wù)中較常采用的是累加法。該案例也是通過(guò)累加法來(lái)確定折現(xiàn)率。</p><p>　　累加法是將企業(yè)可能面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資報(bào)酬率的要求加以量化并予以累加，再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就可得到企業(yè)要求的

104、折現(xiàn)。即：</p><p>　　折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率</p><p>　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即為行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率，行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率可以通過(guò)查閱有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料得到，其確定具有一定的客觀性。而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則主要由評(píng)估人員根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的實(shí)際情況綜合考慮相關(guān)因素后確定，具有很大的主觀性。對(duì)同一個(gè)評(píng)估項(xiàng)目同一個(gè)企業(yè)

105、，可能每一個(gè)評(píng)估人員都有自己對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估算。該案例也不例外，在對(duì)S公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一番分析后，突然得出S公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，讓人覺(jué)得一頭霧水，不知從何而來(lái)。</p><p>　　折現(xiàn)率的選定必須與收益額的口徑相一致，評(píng)估中如果選用企業(yè)利潤(rùn)系列指標(biāo)作為收益額，則折現(xiàn)率應(yīng)選擇相應(yīng)的資產(chǎn)收益率；如果以凈現(xiàn)金流量系列指標(biāo)作為收益額，則應(yīng)以投資回收率（即凈現(xiàn)

106、金流量/資產(chǎn)平均占用額）作為折現(xiàn)率。該案例選取了凈現(xiàn)金流量作為收益形式，則應(yīng)選取投資回收率作為折現(xiàn)率。但該案例在確定折現(xiàn)率時(shí)，卻沒(méi)有對(duì)此進(jìn)行明確，說(shuō)明折現(xiàn)率的性質(zhì)，折現(xiàn)率是否與收益額的口徑一致等。</p><p>　　折現(xiàn)率是收益法評(píng)估中的一個(gè)關(guān)鍵參數(shù)，折現(xiàn)率的微小變動(dòng)，都會(huì)引起評(píng)估結(jié)果的重大變動(dòng)。因此，評(píng)估人員在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)盡量采用客觀的方法確定折現(xiàn)率。當(dāng)必須進(jìn)行主觀判斷時(shí)，應(yīng)對(duì)有關(guān)因素進(jìn)行詳細(xì)分析，使判斷具

107、有充分合理的依據(jù)。此外，折現(xiàn)率的選取還應(yīng)注意與收益額口徑的一致性。</p><p><b>　　六、折現(xiàn)模型的選擇</b></p><p>　　對(duì)于評(píng)估基準(zhǔn)日不是12月31日的評(píng)估項(xiàng)目，根據(jù)對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日至12月31日這段時(shí)間收益的處理方式不同，在采用分段法評(píng)估時(shí)有兩種折現(xiàn)模型。</p><p>　　一種是從評(píng)估基準(zhǔn)日后第一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度開始預(yù)

108、測(cè)企業(yè)未來(lái)若干年的收益，未來(lái)若干年后的收益根據(jù)預(yù)測(cè)假設(shè)假定保持最后一年水平不變或者保持固定的增長(zhǎng)速度。而對(duì)于評(píng)估基準(zhǔn)日至12月31日期間收益的預(yù)測(cè)主要是以調(diào)整后當(dāng)年的數(shù)據(jù)和1月1日至評(píng)估基準(zhǔn)日期間已發(fā)生的數(shù)據(jù)為依據(jù)，綜合考慮收益的變動(dòng)趨勢(shì)以及評(píng)估基準(zhǔn)日至評(píng)估工作日之間公司已產(chǎn)生的收益等因素，進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整后得出。該案例采用的即是這一折現(xiàn)模型。在這一折現(xiàn)模型下，各期的折現(xiàn)系數(shù)計(jì)算如下（評(píng)估基準(zhǔn)日2001年8月31日，折現(xiàn)率15%）：<

109、;/p><p>　　另一種是以評(píng)估基準(zhǔn)日作為預(yù)測(cè)的起點(diǎn)，預(yù)測(cè)評(píng)估基準(zhǔn)日后第一年、第二年，……，一直到評(píng)估基準(zhǔn)日后第若干年的收益，而評(píng)估基準(zhǔn)日后第若干年后的收益則根據(jù)預(yù)測(cè)假設(shè)假定保持最后一年水平不變或者保持固定的增長(zhǎng)速度。該案例若采用這一折現(xiàn)模型，則預(yù)測(cè)評(píng)估基準(zhǔn)日后第一年的收益實(shí)際上是預(yù)測(cè)2001年9月至2002年8月間的收益，評(píng)估基準(zhǔn)日后第二年的收益實(shí)際上是指2002年9月至2003年8月間的收益，依次類推，評(píng)估基準(zhǔn)