a股上市公司派現(xiàn)影響因素的實證分析[任務(wù)書+文獻綜述+開題報告+畢業(yè)論文]

1、<p>　　本科畢業(yè)設(shè)計(論文)</p><p><b>　　( 屆)</b></p><p>　　論文題目A股上市公司派現(xiàn)影響因素的實證分析</p><p>　　所在學(xué)院 商學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 金融學(xué)

2、</p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　誠信聲明</b></p>&l

3、t;p>　　我聲明，所呈交的論文（設(shè)計）是本人在老師指導(dǎo)下進行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文（設(shè)計）中不包含其他已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得 </p><p>　　或其他教育機構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。我承諾，論文（設(shè)計）中的所有內(nèi)容均真實、可信。</p>

4、<p>　　論文（設(shè)計）作者簽名：</p><p>　　簽名日期： 年 月 日</p><p><b>　　授權(quán)聲明</b></p><p>　　學(xué)校有權(quán)保留送交論文（設(shè)計）的原件，允許論文（設(shè)計）被查閱和借閱，學(xué)校可以公布論文（設(shè)計）的全部或部分內(nèi)容，可以影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文（設(shè)計），學(xué)

5、校必須嚴格按照授權(quán)對論文（設(shè)計）進行處理不得超越授權(quán)對論文（設(shè)計）進行任意處置。</p><p>　　論文（設(shè)計）作者簽名：</p><p>　　簽名日期： 年 月 日</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　現(xiàn)金股利是股利分配的主要方式，是對股東進行利益回報的重要

6、方式。股利政策作為上市公司財務(wù)管理的三大政策之一，它是公司的利潤在再投資與回報投資者之間的一種權(quán)衡，它關(guān)系到股東的當(dāng)前收益和公司的未來發(fā)展，關(guān)系到不同股東之間的利益均衡，從而關(guān)系到上市公司和證券市場的健康發(fā)展。然而在股利政策中，派現(xiàn)最為重要，因為它體現(xiàn)了上市公司對股東的直接回報，也是股票價值的最初的由來。</p><p>　　本文在研究我國派現(xiàn)的現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，運用相關(guān)理論對其宏觀影響因素進行了分析；對2010年我

7、國A股220家上市公司的派現(xiàn)的內(nèi)部影響因素進行實證分析；最后根據(jù)本文的研究分析，對全文進行總結(jié)。</p><p>　　關(guān)鍵詞:上市公司,現(xiàn)金股利,影響因素,實證分析 </p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　Cash dividend is the main way of dividend distributi

8、on of interests of shareholders, is the important way to return. Dividend policy as a listed company financial management is one of the three policy, it is the company's profits in investment again and return investo

9、rs a trade off between, it is linked to the shareholders of the current returns and the future development, the relation between the interests of shareholders to different equilibrium, thus related to listed companies an

10、d the health</p><p>　　This paper studies the status of our school is based on the theory of the use of its macro-factors are analyzed; of 2010, China's A share listed companies to send 180 the internal f

11、actors are the empirical analysis; Finally, according to this study analysis, summary of the full text. Listed company to send this article is the analysis of influencing factors, the conclusion will be conducive to incr

12、eased earnings of listed companies, there is help to regulate China's securities market, securities</p><p>　　Key words: listed company; cash dividend; affecting factors; empirical study目 錄</p><

13、;p><b>　　引 言1</b></p><p><b>　　一、文獻綜述1</b></p><p>　　(一)國外相關(guān)文獻回顧1</p><p>　　(二)國內(nèi)相關(guān)文獻回顧2</p><p>　　二、我國上市公司派現(xiàn)特點和宏觀影響因素3</p><p>　

14、　三、派現(xiàn)內(nèi)部影響因素實證分析6</p><p><b>　　(一)研究假設(shè)6</b></p><p><b>　　(二)變量設(shè)計7</b></p><p>　　(三)樣本選取，數(shù)據(jù)來源以及描述性分析8</p><p>　　(四)相關(guān)性分析9</p><p><

15、;b>　　(五)模型設(shè)計9</b></p><p>　　(六)實證結(jié)果10</p><p><b>　　四、結(jié)論12</b></p><p><b>　　致 謝17</b></p><p><b>　　引 言</b></p><p&

16、gt;　　派現(xiàn)，就是以現(xiàn)金的分紅方式分紅。通過現(xiàn)金分紅的方式，可以不夸大股本，對未來的經(jīng)營不造成壓力。如果是送股則對以后的年度每股收益影響是比較大的。一般情況下，在牛市是比較喜歡送股，在弱市中比較注重紅利的分配。</p><p>　　股利政策作為公司三大財務(wù)決策之一，由于它是公司在利潤再投資與回報資者兩者之間的一種權(quán)衡，關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益與公司的未來發(fā)展，關(guān)系到不同股東群體之間的利益均衡，進而關(guān)系到上市公司和證

17、券市場的健康發(fā)展。因而，作為金融經(jīng)濟學(xué)的一個重要分支，股利政策的研究一直是國內(nèi)外理論研究者和實際工作者關(guān)注的焦點，各種理論層出不窮。</p><p>　　本文在研究我國派現(xiàn)的現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，運用相關(guān)理論對其宏觀影響因素進行了粗粗的分析；結(jié)合實證研究，分析影響派現(xiàn)的內(nèi)部因素；最后根據(jù)本文的研究分析，對全文進行總結(jié)，并結(jié)合我國的國情適當(dāng)?shù)奶岢鲎约旱慕ㄗh。</p><p><b>　　一

18、、文獻綜述</b></p><p>　　(一)國外相關(guān)文獻回顧</p><p>　　很早以前，西方學(xué)者就采用問卷調(diào)查和實證分析方法開始對現(xiàn)金股利政策影響因素的研究，主要成果如下：</p><p>　　1．股利與代理成本的關(guān)系</p><p>　　Reef(1982)，認為是當(dāng)公司收入在過去和預(yù)期要快速增長的時候，公司就會執(zhí)行低股利

19、政策 ；其次它認為當(dāng)公司風(fēng)險系數(shù)較高時，公司應(yīng)當(dāng)執(zhí)行低股利政策；還有他認為當(dāng)內(nèi)部管理人持有股權(quán)的比例較小，外部股權(quán)較為分散時，公司應(yīng)當(dāng)執(zhí)行高股利支付率政策。</p><p>　　Baker，F(xiàn)arrell，Edelman(1985) 發(fā)現(xiàn)對未來盈余的預(yù)期、過去股利的模式、對保持或提高股票價格關(guān)注和現(xiàn)金儲備多少是決定股利政策四個最重要的因素。</p><p>　　2．股利與利潤的關(guān)系<

20、/p><p>　　1956年，林特勒建立了現(xiàn)金股利模型，叫“部分調(diào)整模式”。在他的模型當(dāng)中，股利變動作為因變量，目標(biāo)股利支付率、上期股利支付率作為解釋變量。他用模型檢驗公司的股利，發(fā)現(xiàn)模型的R方為85%，具有良好的解釋度，他認為實驗結(jié)果有以下結(jié)論：他認為每一家公司都有一個長期的目標(biāo)股利支付率，股利的變動只是對既定的目標(biāo)股利支付率做出部分調(diào)整；他認為管理層更關(guān)心股利的變動大小，而非股利支付額的大??；他認為管理層常常盡量

21、維持穩(wěn)定的股利政策。</p><p>　　法碼和巴比克(Famed and Babiak,1968) 驗證了很多的股利模型，認為林特的模型是解釋和預(yù)測效果最好的模型之一，在這個基礎(chǔ)上他們也做了修正，刪除了林特勒模型中的常數(shù)項，證明可以提高模型的解釋和預(yù)測力。</p><p>　　3．股利與公司特性的關(guān)系</p><p>　　Crotchety 和 Hansen(19

22、89)認為股利政策受到公司特性的影響，他們將公司特性分為5個因素:發(fā)行成本、盈余變動性、公司規(guī)模、廣告研究和發(fā)行成本。實證結(jié)果認為股利發(fā)放與公司規(guī)模大小，盈余變動性都成正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　Mahout等人認為，與小公司相比，大公司具有較高的代理成本和較低的交易成本，為降低代理成本，大公司通常會發(fā)放較高的股利。</p><p>　　4．股利與投資、籌資的關(guān)系</p>

23、<p>　　Higgins(1972)以公司存在的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和執(zhí)行剩余股利政策作為前提，建立了股利發(fā)放模型。發(fā)現(xiàn)股利是利潤和投資的函數(shù)，不同期間的股利差異歸因于利潤和投資需求的不同。他的結(jié)果認為：投資需求越高，股利支付率越低。</p><p>　　Jessed(1976) 認為公司可支配現(xiàn)金流量越多，管理者與股東之間的委托代理問題越嚴重。如果公司的成長機會較多，但可支配的現(xiàn)金流量相對較少，則股東可

24、容忍較低的現(xiàn)金股利支付率。因此，成長機會與現(xiàn)金股利支付率水平呈負相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　5．股利與債務(wù)契約的限制</p><p>　　在債務(wù)契約中，債權(quán)人往往會加入限制公司股利發(fā)放數(shù)額的保護條款，例如，除非流動比率、利息保障倍數(shù)以及其他與安全性有關(guān)的財務(wù)比率高于某一最低水準(zhǔn)，否則不得發(fā)放股利。</p><p>　　Kayla(1982)認為股東和債權(quán)人之間存

25、在利益沖突明擺著需要最優(yōu)合約減少沖突成本，因此資本結(jié)構(gòu)的變動、債務(wù)合約的變動都影響股利決策。</p><p>　　Swathe(1999)認為，股利和股票回購造成了股東和債權(quán)人間的矛盾。</p><p>　　(二)國內(nèi)相關(guān)文獻回顧</p><p>　　劉星(2004) 認為影響我國A股上市公司股利政策的因素有內(nèi)部和外部因素，相對而言，外部因素影響較多比較發(fā)達國家宏觀

26、經(jīng)濟環(huán)境及走勢，國有股股東和法人股股東等等。而內(nèi)部因素主要有變現(xiàn)能力，當(dāng)前企業(yè)盈利水平，資本需求的預(yù)測和估計的未來盈利水平。</p><p>　　王克敏（2006）和呂長江(2006) 認為公司股東權(quán)益比例、公司規(guī)模和流動性越低，股利支付水平則越低；相反的，股利支付水平則越高。</p><p>　　趙春光（2006）和陳國輝(2006)采用了單因素分析，多元回歸分析，分類統(tǒng)計等方法對財務(wù)指

27、標(biāo)與股利政策之間的關(guān)系進行了研究探討，結(jié)果表明現(xiàn)金股利發(fā)放水平有解釋作用的變量有凈資產(chǎn)收益率、股票市價、利潤增長率和股票股利等等。</p><p>　　原紅旗(2007)采用回歸模型驗證得出規(guī)模大的公司傾向于選擇現(xiàn)金股利，而規(guī)模小的公司則傾向選擇其他方式發(fā)放股利。</p><p>　　呂長江和王克敏(2008) 后來經(jīng)過再次研究，通過建立股本分配，發(fā)現(xiàn)管理層股權(quán)比例越低，公司股利水平越高；

28、負債率越高，公司股利支付率則會越低，盈利能力較大的公司傾向以現(xiàn)金形式支付股利。</p><p>　　王易培，張豐(2009)認為西方的股利代理成本理論適合我國的非國有的上市公司，公司的所有者比股利政策更具有影響力。我國非國有上市公司制定股利政策不把公司盈利水平考慮在內(nèi)。</p><p>　　王萍（2009），王軍（2009），王春英（2009）他們認為上市公司的盈利能力和負債水平是顯著影響

29、現(xiàn)金股利支付水平的因素。由此可見，我國上市公司的現(xiàn)金股利分配政策時獨立的，與長期可持續(xù)的財務(wù)收益水平相關(guān)，并不從屬于其他的經(jīng)營決策。</p><p>　　二、我國上市公司派現(xiàn)特點和宏觀影響因素</p><p>　　1．派現(xiàn)比例呈現(xiàn)階段性 </p><p>　　這里的派現(xiàn)比例是指發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司數(shù)量占當(dāng)市公司總數(shù)的比例。表一統(tǒng)計了98年到08年的比例。</

30、p><p>　　表1 我國上市公司派現(xiàn)比例</p><p>　　資料來源：特區(qū)經(jīng)濟 Spaced Zone Economy 2009年12月</p><p>　　從表1中不難看出，我國近年的派現(xiàn)比例有較大的波動，呈現(xiàn)出階段性的特征：</p><p>　　(1)2000-2003呈現(xiàn)上升趨勢。2000年的派現(xiàn)比例為29.38%，處于低位；在之后3年

31、里面，這一比例急速上升，并與2003年達到歷史最高點61.46%。</p><p>　　(2)2004-2005出現(xiàn)回落的趨勢。2004年之后，我國上市公司派現(xiàn)比例經(jīng)歷了連續(xù)的下滑階段，到了2005年，這一比例為45.31%，只有2001年的74%。</p><p>　　(3)2006-2010年變化則趨于平穩(wěn)。這一階段我國上市公司派現(xiàn)比例的波動不大，基本維持在50%左右的水平。</

32、p><p><b>　　2．派現(xiàn)缺乏連續(xù)性</b></p><p>　　表2 連續(xù)發(fā)放股利、派現(xiàn)公司數(shù)目</p><p>　　資料來源：根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)(www.cninfo.com cn)整理得到</p><p>　　我國上市公司有的一年分配一次股利，有的2,3年甚至間隔數(shù)年才分配股利，有的年報分配股利，有的半年報分配股利

33、，且股利支付的數(shù)額也是一下高一下低。</p><p>　　經(jīng)研究表明，以2010 年派現(xiàn)的公司為對象，追蹤這些公司在此之前的派現(xiàn)情況，統(tǒng)計結(jié)果如下：在2010年已經(jīng)派現(xiàn)的上市公司中，已經(jīng)連續(xù)2年派現(xiàn)的公司數(shù)量為313家，連續(xù)3-6年派現(xiàn)公司數(shù)分別是217,172,113,40家，連續(xù)7年派現(xiàn)的公司數(shù)只有17家。</p><p>　　由此可見，我國絕大多數(shù)上市公司還沒有明確的股利政策和目標(biāo)，

34、在現(xiàn)金股利的支付上缺乏連續(xù)性，比較隨意。</p><p>　　3．超能力派現(xiàn)現(xiàn)象嚴重</p><p>　　超能力派現(xiàn)指超越公司現(xiàn)金能力水平的派現(xiàn)，即每股派現(xiàn)金額大于每股經(jīng)營現(xiàn)金流量，這種派現(xiàn)行為容易導(dǎo)致公司營運資金的緊張，影響公司的長期發(fā)展。</p><p>　　我國上市公司的超能力派現(xiàn)行為一直處于比較高的比率；2007年一共有210家上市公司每股派現(xiàn)金額大于每股經(jīng)

35、營現(xiàn)金流量，占派現(xiàn)公司總數(shù)的32.76%。2008和2009年這這一比例雖然有所下降，但仍然達到26.99%和20.57%。2010年由超過百家上市公司分紅比率超過80%。其中約有三分之一家現(xiàn)金分紅比率甚至超過百分百。</p><p>　　表3 2009年和2010年每股派現(xiàn)分布情況</p><p>　　資料來源：根據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng) (http://finance.sina.com.cn/)整

36、理得到</p><p>　　從表3可以看出，2009年和2010年的每股派現(xiàn)金額的具體情況，從中可以看出，2008年的派現(xiàn)金額最高位每股3元，最低的則為每股0.003元。在所有派現(xiàn)公司中每股派現(xiàn)數(shù)額0.3元以下的，占絕大多數(shù)，比例為94%，而每股派現(xiàn)在0.3元以上的僅僅有93家。2010年的情況也是一樣，每股派現(xiàn)低于0.3元的公司，占派現(xiàn)公司總數(shù)的92.8%，僅有115家公司派現(xiàn)金額高于0.3元。</p&g

37、t;<p>　　上述數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前我國上市公司派現(xiàn)數(shù)額很低，有的公司甚至精心設(shè)計，使得公司的派現(xiàn)額剛好滿足投資者繳納現(xiàn)金股利和送紅股的個人所得稅，或者是稍稍超過兩者所得稅之和。</p><p><b>　　外部宏觀因素分析：</b></p><p><b>　　1．法律因素</b></p><p>　　(1)資

38、本保全限制。各國法律都要求公司在支付股利時要保全資本，禁止資本損害行為。資本是由股東投資形成的，如果將資本作為股利發(fā)放給股東，債權(quán)人的利益就可能受到損害。</p><p>　　(2)公司積累。公司應(yīng)該按照凈利潤的一定比例提取法定盈余公積金和法定公益金。</p><p>　　(3)凈利潤原則。各國的法律都規(guī)定，公司的利潤只有在彌補全部損失之后才能發(fā)放股利。</p><p&

39、gt;　　(4)超額累積利潤。為了鼓勵公司累積資本以期得到更好的發(fā)展，很多國家對資本利得征稅的稅率都比較低。</p><p><b>　　2．契約因素</b></p><p>　　當(dāng)公司以優(yōu)先股協(xié)議、長期借款協(xié)議、債權(quán)契約以及租賃合約等形式向公司外部籌資時，常要接受一些關(guān)于現(xiàn)金股利支付的限制性條款。這些限制包括：除非公司的盈利達到某一水平，否則公司不得發(fā)放現(xiàn)金股利；或

40、將現(xiàn)金股利發(fā)放額限制在某一盈利額或盈利百分比上；或規(guī)定如果營運資本低于一定的數(shù)額不得發(fā)放現(xiàn)金股利。確立這些契約性限制條款的目的在于保障借款如期歸還，維護債權(quán)人的利益。</p><p><b>　　3．股東因素</b></p><p>　　穩(wěn)定的收入和避稅要求。對于風(fēng)險厭惡型的投資者而言，他們往往依靠股利維持生活，因而會要求公司支付穩(wěn)定的股利，并且傾向于高股利支付率；另

41、一些投資者則傾向于承擔(dān)風(fēng)險，出于避稅的考慮，往往會反對高股利支付率，而是偏好資本利得。</p><p><b>　　4．其他因素</b></p><p>　　國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境。一國經(jīng)濟的發(fā)展具有周期性。當(dāng)一國經(jīng)濟處在不同的發(fā)展周期時，對該國現(xiàn)金股利政策的制定也有不同的影響。因此。我國上市公司在制定現(xiàn)金股利政策時同樣受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。當(dāng)前，在形式上表現(xiàn)為由前幾年的

42、大比例送股，到近年來現(xiàn)金股利的逐年增加。</p><p>　　綜上所述，確定現(xiàn)金股利分配政策需要考慮的因素很多而且很復(fù)雜，這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的關(guān)系，以上只是簡單的定性的分析，而各公司面臨的內(nèi)外環(huán)境都不同，各個因素之間的相互關(guān)系會更加復(fù)雜。</p><p>　　三、派現(xiàn)內(nèi)部影響因素實證分析</p><p>　　以上從外部宏觀的角度分析了影響現(xiàn)金股利分

43、配的因素。在接下來的內(nèi)容中將運用線性回歸的方法，對2010年在上海證券交易所的A股公司中，分配全部現(xiàn)金股利的220家上市公司進行研究分析，試圖研究分析影響派現(xiàn)的內(nèi)部影響因素。為本文最后一部分提出的建議決策提供理論支持。</p><p><b>　　(一)研究假設(shè)</b></p><p><b>　　本文提出如下假設(shè)：</b></p>

44、<p>　　假設(shè)1：盈利能力越強，盈利水平高，每股現(xiàn)金股利就會越高。</p><p>　　盈利是發(fā)放現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)，盈利能力越強，水平越高，表明盈利多，也就有更多的利潤可以分配，所以公司就會提高現(xiàn)金股利支付率。根據(jù)代理理論，公司擁有的現(xiàn)金流越大，代理成本就越高，股東就傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利，減少現(xiàn)金流。</p><p>　　假設(shè)2：資產(chǎn)負債率越低，每股現(xiàn)金股利越高。</p&g

45、t;<p>　　公司的債務(wù)負擔(dān)越輕，到期償還的債務(wù)壓力越小，財務(wù)風(fēng)險也越小，這有利于公司的持續(xù)經(jīng)營；相反公司的財務(wù)負擔(dān)越重，到期償還的壓力則會越大，財務(wù)風(fēng)險也就會相應(yīng)的提高了。這樣不利于公司的持續(xù)經(jīng)營。有些公司為了避免高的財務(wù)風(fēng)險，往往負債高的公司他不愿意實行利潤分配，而是喜歡多留存收益用于改善公司的財務(wù)狀況，從而避免財務(wù)結(jié)構(gòu)的進一步惡化。</p><p>　　假設(shè)3：現(xiàn)金流越充足，公司的資產(chǎn)流動性

46、越高，經(jīng)營能力就越強，派現(xiàn)能力越強，每股現(xiàn)金股利就越高。</p><p>　　假設(shè)4：公司規(guī)模越大，每股現(xiàn)金股利就會越高。</p><p>　　成長性良好的公司，為了滿足公司擴大生產(chǎn)的需要傾向于少付現(xiàn)金股利和以股票代替現(xiàn)金發(fā)放股利。公司規(guī)模越大，經(jīng)濟效益相對越好的話，并且憑著大公司的實力和聲譽更容易以低成本的從其他渠道獲取到想要的資金，這樣公司也希望發(fā)放股利，從而向市場傳遞良好的信號，因此

47、可能較多的發(fā)放現(xiàn)金股利。</p><p>　　假設(shè)5：上年度現(xiàn)金股利支付水平越高，當(dāng)年的現(xiàn)金股利支付水平越高。</p><p>　　公司上年的股利支付率越高，說明公司盈利狀況良好，按照經(jīng)典股利政策理論，上市公司為了保持股利政策的穩(wěn)定性，通常在一段時間內(nèi)不會改變其股利支付水平，對于一些特定的公司來說，股利政策和支付模式具備一定程度的延續(xù)性，所以假設(shè)上年度的現(xiàn)金股利支付水平越好，當(dāng)年的現(xiàn)金支付

48、水平也相應(yīng)的會更好。</p><p><b>　　(二)變量設(shè)計</b></p><p>　　在變量的選擇上，本文從上市公司的盈利能利，公司規(guī)模，現(xiàn)金流量，上年度股利支付率和資產(chǎn)負債率來設(shè)計解釋變量，驗證上市公司在派現(xiàn)中受到哪些內(nèi)部因素的影響。通過對各個因素的綜合考慮，本文選取以下指標(biāo)進行分析：</p><p><b>　　1.被解釋

49、變量：</b></p><p>　　每股股利（DPS1）</p><p>　　2.解釋變量： </p><p>　?。?）獲利能力指標(biāo)：每股收益（EPS）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）</p>

50、<p>　　（2）現(xiàn)金流量指標(biāo)：每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量（OCF），每股凈現(xiàn)金流（NCF）</p><p>　　（3）公司償債能力指標(biāo)：資產(chǎn)負債率（BAR）。</p><p>　?。?）公司規(guī)模指標(biāo)：總股本（TCS），取其常用對數(shù)。</p><p>　?。?）股利政策連續(xù)性指標(biāo)：選取公司上年度每股現(xiàn)金股利（DPS2）</p><p>

51、<b>　　表4 變量定義表</b></p><p>　　資料來源：筆者整理而得</p><p>　　(三)樣本選取，數(shù)據(jù)來源以及描述性分析</p><p>　　1、樣本選取和數(shù)據(jù)來源</p><p>　　為了保證被評價的公司具有同質(zhì)性，本研究對所評價的對象進行一些處理。本研究以2010年一年的在上海證券交易所上市的A股

52、單純發(fā)放現(xiàn)金股利的公司作為樣本，不包括同時發(fā)行B股以及H股N股的上市公司，不包括銀行證券等金融類上市公司。樣本中將剔除ST,PT類的企業(yè)，因為這些企業(yè)連年虧損，股利政策屬于非正常的情形。</p><p>　　本文所有的數(shù)據(jù)資料來源于中國證監(jiān)會網(wǎng)站，中國證券報網(wǎng)站，中國上市公司資訊網(wǎng)，上海證券交易所網(wǎng)，新浪財經(jīng)網(wǎng)和巨潮資訊網(wǎng)，本文的數(shù)據(jù)處理采用Eviews軟件完成，顯著性水平為5%。</p><

53、p><b>　　2、描述性統(tǒng)計分析</b></p><p>　　表5 樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：筆者根據(jù)eviews軟件導(dǎo)出的數(shù)據(jù)結(jié)論整理而得</p><p>　　(1)從表6中可以得出，每股現(xiàn)金股利（DPS1）最大值是0.95元，最小值是0.02元，平均值是0.20元，為了分析更加透徹，作者將樣本公司按照現(xiàn)金

54、分紅大小排序，分成以下21組，統(tǒng)計結(jié)果見圖1。</p><p>　　(2)從利潤和現(xiàn)金流的角度可以分析得出（見表6），在選取樣本的時候本文已經(jīng)剔除了沒有能力支付現(xiàn)金股利的公司后取了220家，占樣本公司總數(shù)的100%。OCF和NCF為正數(shù)的公司數(shù)分別是214家和123家，分別占總樣本的97%和56%。從中可以看出，派發(fā)現(xiàn)金股利的公司都是獲利的公司。97%上市公司在派發(fā)現(xiàn)金股利時，它的經(jīng)營現(xiàn)金流（OCF）是正的。56

55、%的上市公司在派發(fā)現(xiàn)金股利時，其凈現(xiàn)金流（NCF）是正的。從現(xiàn)金流來看，上市公司在是否派發(fā)現(xiàn)金股利時，相比凈現(xiàn)金流而言上市公司更依賴于經(jīng)營現(xiàn)金流量。</p><p>　　表6 EPS、OCF、 NCF 正負統(tǒng)計表</p><p>　　資料來源：筆者從新浪財經(jīng)網(wǎng)整理而得</p><p><b>　　(四)相關(guān)性分析</b></p>

56、<p>　　表7 變量的相關(guān)系數(shù)矩陣</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：筆者根據(jù)eviews軟件導(dǎo)出的數(shù)據(jù)結(jié)論整理而得</p><p>　　相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計表見上表，從中可以看出，凈資產(chǎn)收益與每股收益存在著高度相關(guān)性，因此這兩個自變量不能在同一個方程中。以免發(fā)生自相關(guān)導(dǎo)致研究無意義。</p><p><b>　　(五)模型設(shè)計</b><

57、/p><p>　　本文采用多元線性回歸分析方法研究現(xiàn)金股利支付水平的影響因素，多元線性回歸分析主要探討單一自變量與多個自變量之間的關(guān)系。凈資產(chǎn)收益與每股收益存在著高度相關(guān)性，所以這兩個因素不可以在同一個模型中，否則會引起解釋變量的自相關(guān)。</p><p>　　根據(jù)上面的變量設(shè)計建立模型如下：</p><p>　　1、DPS1=a0+a1ROE+a2BAR+a3OCF+a

58、4TCS+a5DPS2+&1</p><p>　　2、DPS1=a0+a1EPS+a2BAR+a3OCF+a4TCS+a5DPS2+&1</p><p>　　DPS1指當(dāng)期每股現(xiàn)金股利=當(dāng)期現(xiàn)金股利總額/總股數(shù)所得，它是模型的解釋變量，受到ROE,EPS,BAR,OCF,TCS,DPS2因素的影響 ，模型中a0是常數(shù)項，a1-a6是系數(shù)，表示諸因素對DPS1的貢獻量，&am

59、p;1是回歸方程的隨機誤差項。</p><p><b>　　(六)實證結(jié)果</b></p><p>　　回歸模型實證結(jié)果如下，見表8</p><p><b>　　表8 回歸模型數(shù)據(jù)</b></p><p>　　注：1.表中的變量值分別是回歸系數(shù)和t值。</p><p>　　2

60、.***，**分別表示5%和10%水平下顯著。</p><p>　　資料來源：筆者根據(jù)eviews軟件導(dǎo)出數(shù)據(jù)整理所得。</p><p>　　從模型1中可以看出，DPS1與ROE，BAR,OCF,TCS,DPS2的擬合優(yōu)度為0.53，分別在10%和5%的置信水平下顯著，這五個因素均通過了相關(guān)性檢驗，換言之凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)負債率，經(jīng)營現(xiàn)金流，總股本對數(shù)，上年度每股現(xiàn)金股利對每股現(xiàn)金股利（D

61、PS1）的影響因素比較大。</p><p>　　1．從模型中可以看出，凈資產(chǎn)收益率與上市公司每股股利存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，即公司的盈利越好，所派發(fā)的現(xiàn)金股利也就越多，與假設(shè)1中所說的盈利能力越強，盈利水平越高，每股現(xiàn)金股利就會越高正好相符合，實證檢驗了假設(shè)。所以原假設(shè)1成立。</p><p>　　依據(jù)：呂長江和王克敏的通過建立股本分配，發(fā)現(xiàn)盈利能力越強的公司傾向于以現(xiàn)金股利形式支付股利。C

62、rutchley和Hensen（1989）認為股利政策受到公司特性的影響，其中最重要的一個因素是盈余變動性與公司股利政策成正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　2．從模型1中可以得出，資產(chǎn)負債率與每股現(xiàn)金股利之間存在著負相關(guān)關(guān)系。這與假設(shè)2中的資產(chǎn)負債率越低，每股現(xiàn)金股利就會越高相一致，實證檢驗了假設(shè)。所以原假設(shè)2成立。</p><p>　　依據(jù)：公司的債務(wù)越輕，到期償還的債務(wù)壓力就越小，財務(wù)

63、風(fēng)險也就越小。即資產(chǎn)負債率越低，償債壓力小，用于公司經(jīng)營發(fā)展的資金也就越多，這有利于公司的持續(xù)經(jīng)營和利潤的產(chǎn)生，因此公司派發(fā)的現(xiàn)金股利就會越高。Kalay（1982）認為股東和債權(quán)人之間存在利益沖突成本，因此債務(wù)合約的變動影響股利決策。趙春光（2006）認為是否分配現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負債率有關(guān)。王萍（2009）和王春英（2009）他們認為上市公司的負債水平是顯著影響現(xiàn)金股利派發(fā)水平的重要因素。</p><p>　　3

64、．從模型1中得出，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流與每股股利成正相關(guān)關(guān)系。這與假設(shè)3中的現(xiàn)金流越充足，公司的資產(chǎn)流動性越高，經(jīng)營能力就越強，派現(xiàn)能力也越強，每股現(xiàn)金股利相應(yīng)的也就越高想吻合。實證檢驗與原假設(shè)不一致。所以原假3設(shè)不成立。依據(jù)：</p><p>　?。?）根據(jù)代理理論得：當(dāng)公司有了大量的現(xiàn)金流，為了減少現(xiàn)金的代理成本，公司的決策就傾向于分配現(xiàn)金股利，而不是其他的配股，送股等派發(fā)股利方式。</p><

65、;p>　?。?）在前面得描述性統(tǒng)計結(jié)果可得：經(jīng)營現(xiàn)金流為正的公司占樣本總數(shù)的97%，而凈現(xiàn)金流占樣本 總數(shù)的56%，這說明了公司在股利分配影響因素中，經(jīng)營現(xiàn)金流的影響力更大。</p><p>　?。?）Jessen（1976）認為公司可支配現(xiàn)金流量越多，管理者與股東的委托代理問題就越嚴重。</p><p>　　4．從模型中可以發(fā)現(xiàn)，公司總股本對數(shù)雖然通過了顯著性檢驗，但是與預(yù)期的相反

66、，即公司規(guī)模越大，其每股現(xiàn)金股利越小。這與假設(shè)4中的公司規(guī)模越大，每股現(xiàn)金股利就越高矛盾。實證檢驗與假設(shè)不一致，所以原假設(shè)不成立。</p><p>　　筆者認為出現(xiàn)以上現(xiàn)象是由如下原因所造成的：</p><p>　　（1）本文的假設(shè)中認為規(guī)模大的公司，其收入相對于小公司而言比較穩(wěn)定，會增加現(xiàn)金股利的派發(fā)。認為公司規(guī)模小的公司，其成長機會多，資金的需求量比較大，根據(jù)“剩余股利”理論，公司的現(xiàn)

67、金股利派發(fā)會減少。但是現(xiàn)實社會中并非如此，甚至與理論恰恰相反，這就說明了公司的大小與成長性并不存在一定的關(guān)系。</p><p>　?。?）由于規(guī)模大的公司，絕大部分是國有企業(yè)的資產(chǎn)比較雄厚，然而大股東一般是國有股或者法人，現(xiàn)金股利分配決策權(quán)在大股東（子公司）手中，但是總股本對數(shù)沒有不包括母公司的相關(guān)情況。因此，不能單純的說公司規(guī)模越大與現(xiàn)金股利大小有正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　?。?）

68、由于本文在數(shù)據(jù)的選取時剔除了一些配股，增發(fā)股的公司，還有一些利潤不高的公司，也許對本文的研究也產(chǎn)生一定的影響。</p><p>　　5．從模型1中得出，上一年度每股現(xiàn)金股利與每股現(xiàn)金股利成正相關(guān)關(guān)系。這與假設(shè)5中的上年度現(xiàn)金股利支付水平越高，當(dāng)年的現(xiàn)金股利支付水平越高一致。實證檢驗了假設(shè)，所以原假設(shè)5成立。</p><p>　　依據(jù)：信號傳遞理論表明，對于上市公司而言，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政

69、策有利于在股東面前保持良好的形象，向市場傳遞良好的信息和對未來預(yù)期的信心，有利于提高企業(yè)形象。</p><p>　　模型2中，每股收益，資產(chǎn)負債率，上年度每股收益都通過了顯著性檢驗，但是經(jīng)營現(xiàn)金流和總股本對數(shù)沒通過顯著性檢驗。每股收益和每股現(xiàn)金股利成正相關(guān)關(guān)系。在一定程度上向市場傳遞出公司盈利信息。盈利能力越強，其用于現(xiàn)金股利派發(fā)的利潤也就越多。這也奧是對假設(shè)1的驗證。雖然經(jīng)營現(xiàn)金流和總股本對數(shù)在模型2中沒有通過

70、檢驗，但是他們的符號與模型1中的經(jīng)營現(xiàn)金流和總股本對數(shù)是一樣的，這從某種程度上也是對模型結(jié)論給以支持。</p><p><b>　　四、結(jié)論</b></p><p>　　1．派現(xiàn)的公式大部分都是獲得收益的公司，97%上市公司在其派現(xiàn)時它們的經(jīng)營現(xiàn)金流是正的；有56%的上市公司在其派現(xiàn)時它們的凈現(xiàn)金流是正的。顯然從現(xiàn)金流的角度來看，公司派現(xiàn)時更依賴于經(jīng)營現(xiàn)金流。<

71、/p><p>　　2．上市公司派現(xiàn)的每股現(xiàn)金股利比較低，73%的上市公司派現(xiàn)集中在0.01-0.2元之間?？鄢坏馁M用后，流通股股東得到的實際派現(xiàn)更加少。</p><p>　　3．通過實證檢驗，假設(shè)：盈利能力越好的，每股現(xiàn)金股利越高；現(xiàn)金規(guī)模越大的，每股現(xiàn)金股利越高；資產(chǎn)負債率越低的，每股現(xiàn)金股利越高；上年度現(xiàn)金股利支付率高的，當(dāng)年的現(xiàn)金股利支付率也高，均得到了相關(guān)的驗證。</p&g

72、t;<p>　　4．通過實證檢驗得出，每股收益，資產(chǎn)負債率，凈資產(chǎn)收益率，總股本對數(shù)，經(jīng)營現(xiàn)金流，上年度現(xiàn)金股利發(fā)放水平都對現(xiàn)金股利派發(fā)有不同程度的影響。</p><p>　　5．大部分的上市公司在派現(xiàn)中都在其公司的利潤范圍內(nèi)，大部分公司沒有超過其凈現(xiàn)金流。</p><p>　　6．影響派現(xiàn)的外部宏觀因素主要有：法律因素、契約因素、股東因素、國家宏觀環(huán)境與政策因素、股市行情因

73、素等等。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 劉 星，李豫湘.灰色關(guān)聯(lián)度評價法在股利政策相關(guān)因素分析中的應(yīng)用[J]．系統(tǒng)工程理論與實踐，1998 (9)；p16-29</p><p>　　[2] 呂長江，王克敏.上市公司資本結(jié)構(gòu)、股利分配及管理股功比例相互作用機制研究[J]．會計研究，2000（3）；p39

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78、定及其選擇動因——基于中國非國有上市公司的問卷調(diào)查分析[J]．金融研究，2006（1）；p65-69</p><p>　　[14] 張雪麗，姜茂生.上市公司股利政策的選擇——來自中國證券市場的實證證據(jù)財經(jīng)問題研究[J]．北京航空航天大學(xué)學(xué)報，2006（4）；p49-53</p><p>　　[15] 楊奇原，李 禮.我國上市公司股利政策的影響因素研究[J]．求索，2006（8）；p55-6

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81、he Structure of Corporate Ownership：Cause and Consequences”．Journal of Political Economy,1985．9；p245-262</p><p>　　[22] Gorden，M．“The Savings，Investment and Valuation of A Corporation”，Review of Economics an

82、d Statistics，19622；p339-406</p><p>　　[23] Richard Fairchild , Dividend policy，signalling and free cash flow：an integrad approach [ J ]. Journal of Finance, 1998 (36)；p193-211</p><p>　　[24] Kha

83、led Hussainey，Jinan Aal-Eisa.Disclosure and dividend signalli when sustained earnings growth declines. A.Managerial Auditing Journal, 1986 (23)；p325-347</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　

84、畢業(yè)論文（設(shè)計）任務(wù)書</p><p>　　題　　目：　　 A股上市公司派現(xiàn)影響因素實證分析　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　</p><p>　　一、主要任務(wù)與目標(biāo)：</p><p><b>　?。ㄒ唬┲饕蝿?wù)</b></p><p>　　廣泛地查閱與選題相關(guān)的文獻資料，在此基

85、礎(chǔ)上寫出文獻綜述。</p><p>　　提交開題報告，并進行答辯。</p><p>　　翻譯與選題相關(guān)的外文資料2篇（每篇不少于心不小于3000個單詞）。</p><p>　　撰寫畢業(yè)論文，并進行答辯。</p><p><b>　?。ǘ┲饕繕?biāo)</b></p><p>　　撰寫畢業(yè)論文是教學(xué)計劃

86、的重要組成部分。在論文撰寫過程中，通過進行調(diào)查研究、搜集資料、撰寫論文達到如下目標(biāo)：</p><p>　　1、提高學(xué)生收集資料，調(diào)查研究的能力。</p><p>　　2、提高學(xué)生寫作水平。</p><p>　　3、培養(yǎng)、鍛煉和提高學(xué)生的語言表達能力。</p><p>　　4、提高學(xué)生分析問題、解決問題能力和專業(yè)理論水平。</p>

87、<p>　　二、主要內(nèi)容與基本要求：</p><p><b>　?。ㄒ唬┲饕獌?nèi)容： </b></p><p>　　本文主要從我國上市公司派現(xiàn)的凈資產(chǎn)收益率，每股收益，資產(chǎn)負債率，經(jīng)營現(xiàn)金流，總股本對數(shù)，上年度每股現(xiàn)金股利等因素的影響，把內(nèi)部因素與外部因素相結(jié)合起來，分析了上市公司派現(xiàn)的影響因素，得出相關(guān)結(jié)論。</p><p>　　（

88、二）基本要求：畢業(yè)論文必須觀點明確、論證有據(jù)、結(jié)構(gòu)完整、條理清楚，并能切實反映學(xué)生具有從事科研工作的能力。畢業(yè)論文應(yīng)包括題目、中英文摘要、中英文關(guān)鍵詞、正文、參考資料(詳細注明出處和版本)等，字數(shù)要求10000字以上。畢業(yè)論文須由學(xué)生個人獨立撰寫完成。完稿后需根據(jù)規(guī)定格式。論文要求緊扣題目，搜集資料充分，能綜合運用有關(guān)基礎(chǔ)理論知識，對具體問題進行全面深入的分析和研究，提出一定的個人見解，有一定的創(chuàng)新之處，所提建議對實際工作改進有參考價值

89、，能獨立查閱并正確引用中外文有關(guān)文獻。要求文字通順簡練，條理層次清晰，思路清楚，書寫整齊，圖表準(zhǔn)確。</p><p><b>　　三、計劃進度</b></p><p>　　2010年10月 預(yù)選題，檢索文獻；</p><p>　　2010年11月 確定選題，下達任務(wù)書；</p><p&

90、gt;　　2010年12月 完成文獻綜述、開題報告和外文翻譯等；</p><p>　　2011年3月 上交論文初稿；</p><p>　　2011年4月 論文修改和完善；</p><p>　　2011年5月上旬 論文定稿、評審；</p><p>　　2011年

91、5月下旬 論文答辯。</p><p><b>　　四、推薦參考文獻：</b></p><p>　　[1] 淘克強，胡國柳. 基于因子分析的上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究：廣西財經(jīng)學(xué)院出版社，2010，4.</p><p>　　[2] 陸愛飛．A股上市公司派現(xiàn)影響因素實證分析 ．《財會通訊.綜合》，2009．(11)：56—63

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95、 2009 (12) .</p><p>　　[12] ]田東紅. 我國上市公司現(xiàn)金股利政策的特征及問題的研究 《商業(yè)現(xiàn)代化》. 2006(4). </p><p>　　[13] 張文斌. 現(xiàn)金股利及其影響因素研究綜述《南方金融》. 2008 (3) .</p><p>　　[14] 唐超風(fēng). 中國上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實證研究 《生產(chǎn)力研究》, 20

96、07(14) </p><p>　　[15] 張涼輝. 現(xiàn)金股利影響因素的實證分析 《河南金融管理干部學(xué)院院報》. 2004. (3) </p><p>　　[16]吳思恩. 電力行業(yè)上市公司股利政策影響因素分析 《湖南大學(xué)學(xué)報》 2009 (10)</p><p>　　[17]李陽. 我國上市公司現(xiàn)金股利政策實證研究綜述 《中國金融》2007 (9)</

97、p><p>　　[16]Richard Fairchild , Dividend policy，signalling and free cash flow：an integrad approach [ J ]. Journal of Finance, 1998 (36) : 2645378 </p><p>　　[17] Khaled Hussainey，Jinan Aal-Eisa.Disc

98、losure and dividend signalli when sustained earnings growth declines. A.Managerial Auditing Journal, 1986(23) : 134567 </p><p><b>　　文獻綜述</b></p><p>　　題　　目：　　A股上市公司派現(xiàn)影響因素的實證分析　　　　　　&l

99、t;/p><p><b>　　前言部分</b></p><p>　　派現(xiàn)，就是以現(xiàn)金的方式分紅。通過現(xiàn)金分紅的方式，可以不擴大股本，對未來的經(jīng)營不造成壓力。如果是送股則對以后年度每股有收益影響是比較大的。一般情況下，在牛市中比較喜歡送紅股，在弱市中反過來比較注重紅利的分配。</p><p>　　股利政策作為公司三大財務(wù)決策之一，由于它是公司在利潤再

100、投資與回報投資者兩者之間的一種權(quán)衡，關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益與公司的未來發(fā)展，關(guān)系到不同股東群體之間的利益均衡，進而關(guān)系到上市更年公司和證券市場的健康發(fā)展。因而，作為金融經(jīng)濟學(xué)的一個重要分支，股利政策的研究一直是國內(nèi)外理論研究者和實際工作者關(guān)注的焦點，各種理論層出不窮。</p><p>　　現(xiàn)金股利是股利分配的主要形式，是對股東進行利益回報的重要方式。合理的現(xiàn)金股利分配政策，不僅可以樹立良好的公司形象，而且能激發(fā)廣大

101、投資者對公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機會。</p><p><b>　　二、主題部分</b></p><p>　?。ㄒ唬?、國外相關(guān)文獻回顧</p><p>　　很早以前，西方學(xué)者就采用問卷調(diào)查和實證分析方法開始對現(xiàn)金股利政策影響因素的研究，主要成果如下：</p><p>　　1. 股利與代理成

102、本的關(guān)系</p><p>　　Rozeff(1982)，認為是當(dāng)公司收入在過去和預(yù)期要快速增長的時候，公司就會執(zhí)行低股利政策 ；其次它認為當(dāng)公司風(fēng)險系數(shù)較高時，公司應(yīng)當(dāng)執(zhí)行低股利政策；還有他認為當(dāng)內(nèi)部管理人持有股權(quán)的比例較小，外部股權(quán)較為分散時，公司應(yīng)當(dāng)執(zhí)行高股利支付率政策。</p><p>　　Baker，F(xiàn)arrelly，Edelman(1985) 發(fā)現(xiàn)對未來盈余的預(yù)期、過去股利的模式

103、、對保持或提高股票價格關(guān)注和現(xiàn)金儲備多少是決定股利政策四個最重要的因素。</p><p>　　Smith和watts(1992)研究表明行業(yè)的平均股利支付率同該行的投資機會成負相關(guān)關(guān)系，同時發(fā)現(xiàn)一個行業(yè)是否受到管制也是一個影響現(xiàn)金股利支付率的重要因素。</p><p>　　2.股利與利潤的關(guān)系</p><p>　　1956年，林特勒建立了現(xiàn)金股利模型，叫“部分調(diào)整模

104、式”。在他的模型當(dāng)中，股利變動作為因變量，目標(biāo)股利支付率、上期股利支付率作為解釋變量。他用模型檢驗公司的股利，發(fā)現(xiàn)模型的R方為85%，具有良好的解釋度，他認為實驗結(jié)果有以下結(jié)論：他認為每一家公司都有一個長期的目標(biāo)股利支付率，股利的變動只是對既定的目標(biāo)股利支付率做出部分調(diào)整；他認為管理層更關(guān)心股利的變動大小，而非股利支付額的大??；他認為管理層常常盡量維持穩(wěn)定的股利政策，因此，利潤的暫時性波動不會導(dǎo)致股利政策的波動，除非公司利潤預(yù)計會有長期

105、持續(xù)性的變動；他們才會修正股利支付率；他認為除非迫不得已，公司管理層不愿意降低或取消股利；他認為公司股利政策體現(xiàn)了管理層對未來前景的看法，最佳鼓勵政策為平穩(wěn)話的股利政策</p><p>　　法碼和巴比克(Fama and Babiak,1968) 驗證了很多的股利模型，認為林特的模型是解釋和預(yù)測效果最好的模型之一，在這個基礎(chǔ)上他們也做了修正，刪除了林特納模型中的常數(shù)項，證明可以提高模型的解釋和預(yù)測力。</p

106、><p>　　3 股利與公司特性的關(guān)系</p><p>　　Crutchley 和 Hansen(1989)認為股利政策受到公司特性的影響，他們將公司特性分為5個因素:公司規(guī)模大小、發(fā)行成本、公司多角化損失、盈余變動性、廣告和研究開發(fā)費用。實證結(jié)果認為股利發(fā)放與公司規(guī)模大小，盈余變動性都成正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　Mhmoud等人認為，與小公司相比，大公司具有較

107、高的代理成本和較低的交易成本，為降低代理成本，大公司通常會發(fā)放較高的股利。</p><p>　　4 股利與投資、籌資的關(guān)系</p><p>　　Higgins(1972)以公司存在的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和執(zhí)行剩余股利政策作為前提，建立了股利發(fā)放模型。發(fā)現(xiàn)股利是利潤和投資的函數(shù)，不同期間的股利差異歸因于利潤和投資需求的不同。他的結(jié)果認為：投資需求越高，股利支付率越低。</p><

108、p>　　Jessen(1976) 認為公司可支配現(xiàn)金流量越多，管理者與股東之間的委托代理問題越嚴重。如果公司的成長機會較多，但可支配的現(xiàn)金流量相對較少，則股東可容忍較低的現(xiàn)金股利支付率。因此，成長機會與現(xiàn)金股利支付率水平呈負相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　5股利與債務(wù)契約的限制</p><p>　　在債務(wù)七月中，債權(quán)人往往會加入限制公司股利發(fā)放數(shù)額的保護條款，例如，除非流動比率、利息

109、保障倍數(shù)以及其他與安全性有關(guān)的財務(wù)比率高于某一最低水準(zhǔn)，否則不得發(fā)放股利。由于債務(wù)契約的規(guī)定，常常使公司的股利發(fā)放受到一定程度的限制。</p><p>　　Kalay(1982)認為股東和債權(quán)人之間存在利益沖突明擺著需要最優(yōu)合約減少沖突成本，因此資本結(jié)構(gòu)的變動、債務(wù)合約的變動都影響股利決策。</p><p>　　阿斯瓦斯(Aswath，1999)認為，股利和股票回購造成了股東和債權(quán)人間的矛

110、盾。</p><p>　　總之他們的思路是：首先根據(jù)某種理論而建立模型進行實證研究分析，然后得出了一系列的結(jié)論。這些結(jié)論都是在比較發(fā)達的西方國家資本市場且法律相對比較健全的環(huán)境下得出的。接下來是我國的一些學(xué)者所研究的結(jié)論。</p><p>　?。ǘ?、國內(nèi)相關(guān)文獻回顧</p><p>　　1 劉星(2004) 認為影響我國A股上市公司股利政策的因素有內(nèi)部和外部因素，

111、相對而言，外部因素影響較多比較發(fā)達國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境及走勢，國有股股東和法人股股東等等。而內(nèi)部因素主要有變現(xiàn)能力，當(dāng)前企業(yè)盈利水平，資本需求的預(yù)測和估計的未來盈利水平。</p><p>　　2王克敏和呂長江(2006) 認為公司股東權(quán)益比例、公司規(guī)模和流動性越低，股利支付水平則越低；相反的，股利支付水平則越高。國有及法人股控股比例越高，公司的自我發(fā)展和成長性越弱，現(xiàn)金股利支付率水平就越高。而且公司的股票股利支付額與