我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問題及對(duì)策研究[任務(wù)書+文獻(xiàn)綜述+開題報(bào)告+畢業(yè)論文]

1、<p>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)</p><p><b>　　( 屆)</b></p><p>　　論文題目我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問題及對(duì)策研究</p><p>　　所在學(xué)院 商學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 金融學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　誠 信 聲 明</b></

3、p><p>　　我聲明，所呈交的論文是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過的材料。我承諾，論文中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月

4、日</p><p><b>　　授 權(quán) 聲 明</b></p><p>　　學(xué)校有權(quán)保留送交論文的原件，允許論文被查閱和借閱，學(xué)?？梢怨颊撐牡娜炕虿糠謨?nèi)容，可以影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文，學(xué)校必須嚴(yán)格按照授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行處理，不得超越授權(quán)對(duì)論文進(jìn)行任意處置。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年

5、月 </p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　可轉(zhuǎn)換債券作為一種公司融資的金融工具起源于美國，在我國的起步較晚。自2001年起，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券逐漸成為我國上市公司融資的重要方式，融資額屢創(chuàng)新高。但是在具體實(shí)踐中，由于我國可轉(zhuǎn)換債券的創(chuàng)新不足，出現(xiàn)了諸多問題，嚴(yán)重阻礙了利用可轉(zhuǎn)換債券融資以及可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展。為此，本文首先分析了我國上市公司

6、可轉(zhuǎn)換債券融資現(xiàn)狀，然后對(duì)我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的問題及原因進(jìn)行分析，最后提出了完善我國可轉(zhuǎn)換債券融資的對(duì)策。</p><p>　　關(guān)鍵詞：上市公司 可轉(zhuǎn)換債券 融資</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　Convertible bonds as a corporate finance financial

7、 instruments originated in the United States, a late start in China. Since 2001, the issuance of convertible bonds of listed companies in China has gradually become an important way of financing, financing, surged to new

8、 highs. However, in practice, because of lack of innovation convertible bonds, there has been many problems, a serious impediment to the use of convertible bond financing and convertible bond market. Therefore, this pape

9、r analyzes</p><p><b>　　朗讀</b></p><p>　　顯示對(duì)應(yīng)的拉丁字符的拼音</p><p>　　字典 - 查看字典詳細(xì)內(nèi)容</p><p>　　Key words: Listed Companies ,Convertible Bonds,Financing</p><

10、p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘要 ………………………………………………………………………………………Ⅰ</p><p>　　Abstract …………………………………………………………………………………Ⅱ</p><p>　　引言…………………………………………………………………………………………1</p&

11、gt;<p>　　一、我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的現(xiàn)狀分析…………………………………………1</p><p>　?。ㄒ唬┛赊D(zhuǎn)換債券融資的上市公司數(shù)量不斷增加…………………………………1</p><p>　?。ǘ┛赊D(zhuǎn)換債券融資規(guī)模日益擴(kuò)大………………………………………………2</p><p>　　二、我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問題及原因……………

12、……………………3</p><p>　　（一）可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行品種單一……………………………………………………3</p><p>　?。ǘ┛赊D(zhuǎn)換債券期限短……………………………………………………………3</p><p>　?。ㄈ┛赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價(jià)格不合理…………………………………………………3</p><p>　?。ㄋ模┛赊D(zhuǎn)換債券的票面利率偏

13、低…………………………………………………4</p><p>　?。ㄎ澹┦袌?chǎng)準(zhǔn)入的條件高……………………………………………………………5</p><p>　?。┤狈σ?guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)……………………………………………………5</p><p>　　三、完善我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的對(duì)策…………………………………………5</p><p>　　

14、（一）增加可轉(zhuǎn)換債券的品種………………………………………………………5</p><p>　?。ǘ┭娱L(zhǎng)可轉(zhuǎn)換債券的期限………………………………………………………6</p><p>　?。ㄈ┖侠碓O(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換價(jià)格……………………………………………………………6</p><p>　?。ㄋ模┖侠泶_定票面利率……………………………………………………………7</p>

15、<p>　?。ㄎ澹┓艑捒赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行條件……………………………………………………8</p><p>　?。┮?guī)范信用評(píng)級(jí)…………………………………………………………………8</p><p>　　參考文獻(xiàn) …………………………………………………………………………………10</p><p>　　致謝 …………………………………………………………………………

16、……………12</p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　在我國證券市場(chǎng)上，可轉(zhuǎn)換債券品種可分為帶息可轉(zhuǎn)換債券和分離交易可轉(zhuǎn)換券。帶息可轉(zhuǎn)換債券又稱普通可轉(zhuǎn)換債券（簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)換債券），它是指持有人在發(fā)行債券的一定時(shí)間內(nèi),依據(jù)自己的意愿,選擇能否依據(jù)商定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票或另外一家公司股票的權(quán)益。分離交易可轉(zhuǎn)換債券是指公司發(fā)行債券

17、時(shí)，按比例向債券認(rèn)購人附送一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，約定在未來某一時(shí)間，認(rèn)股權(quán)證持有人有權(quán)按照事先約定的價(jià)格認(rèn)購公司股份?？赊D(zhuǎn)換債券集股票和債券的雙重特征及優(yōu)點(diǎn)于一體，具有較高的靈活性，從而回避了股票及債券的某些缺點(diǎn)，由于可轉(zhuǎn)換債券的融資成本低，可以減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，能夠保證對(duì)公司發(fā)展有益的投資能夠得到資金支持，促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，可轉(zhuǎn)換債券在證券市場(chǎng)上的地位越來越重要。</p><p>　　但是，我國上市公司

18、利用可轉(zhuǎn)換債券融資還存在一些不利因素。如我國可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格不合理，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不規(guī)范等等。這使得我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的要求在不斷提高。這些因素嚴(yán)重阻礙著我國上市公司利用可轉(zhuǎn)換公司債券融資的發(fā)展。</p><p>　　一、我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的現(xiàn)狀分析</p><p>　　可轉(zhuǎn)換債券在西方國家是一個(gè)成熟的金融產(chǎn)品和融資工具。在西方國家，可轉(zhuǎn)換債券的品種有：抵押債券、信用債券

19、、次級(jí)信用債券、浮動(dòng)利率債券、依附商品債券、擔(dān)保債券等。而在我國，由于股票市場(chǎng)建立比較晚，因而作為股票類衍生金融工具的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)才剛起步，自1992年1月8日第一個(gè)可轉(zhuǎn)換債券--瓊能源發(fā)行以來。我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)歷了從試點(diǎn)到逐步壯大的過程,期間對(duì)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行及上市條件作了一系列規(guī)范文件，使我國可轉(zhuǎn)換債券在近些年得到了較快的發(fā)展。</p><p>　?。ㄒ唬┛赊D(zhuǎn)換債券融資的上市公司數(shù)量不斷增加</

20、p><p>　　自從我國可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行以來，以可轉(zhuǎn)換債券融資的上市公司數(shù)量在逐年增加。到2005年底，我國普通可轉(zhuǎn)換債券融資的上市公司數(shù)量合計(jì)為18只。2006年-2010年我國可轉(zhuǎn)換債券融資的公司數(shù)量及代表性的上市公司見表1：</p><p>　　表1 2006.1-2010.12可轉(zhuǎn)換債券融資的公司數(shù)量及代表性的上市公司</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：

21、百度搜索 http://baike.baidu.com/view/536489.htm</p><p>　　由表可知：2006年-2009年累計(jì)有60多家公司成功發(fā)行了普通可轉(zhuǎn)換債券。其中包括柳州化工、深高發(fā)債、四川長(zhǎng)虹、澄星股份、工商銀行等。截止到2010年，累計(jì)共有100多家上市公司發(fā)布普通可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資。另外，自2006年《管理辦法》頒布后，我國上市公司首次公開發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換債券，越來越多符合條件的

22、上市公司發(fā)行了分離交易可轉(zhuǎn)換債券。此外，分離交易可轉(zhuǎn)換債券的上市公司數(shù)量也在不斷增多。2006年有三家公司發(fā)行了分離交易可轉(zhuǎn)換債券，2007年發(fā)行了六只分離交易可轉(zhuǎn)換債券，2008年共有11家公司發(fā)行了分離交易可轉(zhuǎn)換債券，2009年-2010年分別有14只和19只分離交易可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行。</p><p>　　（二）可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模日益擴(kuò)大</p><p>　　目前全球可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模已

23、接近6100億美元,每年新發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模超過了1000億美元, 自從我國引進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券融資開始，融資的規(guī)模不斷的擴(kuò)大。2006年-2010年我國可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模見表2：</p><p>　　表2 2006-2010我國可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模一覽表 單位：億元</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：百度搜索 http://baike.baidu.c

24、om/view/536489.htm</p><p>　　有表可知，2006年我國可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模為138.57億元，2007年可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模為280.28億元，到2008年,可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模合計(jì)有710.05億元，較2007年增長(zhǎng)了153.34％，2009年我國可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模為798.60億元。截止到2010年12月，我國可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到864.35億元。另一種分離交易可轉(zhuǎn)換債券融資的規(guī)模也

25、在不斷的擴(kuò)大， 2006年分離交易可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模為99億元，2007年分離交易可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模達(dá)到188.8億，比2006年翻了2番。2008年分離交易可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)到了1259.00億元，2009-2010年分離交易可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模同樣在快速增長(zhǎng)當(dāng)中。</p><p>　　從發(fā)展趨勢(shì)看,我國可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模越來越大,已成為我國證券市場(chǎng)重要融資工具之一。分離交易可轉(zhuǎn)換債券作為新的融資品種，由于其發(fā)

26、行成本低，期限長(zhǎng)，融資規(guī)模較大，已逐漸成為大型公司募集資金的有效融資方式。</p><p>　　二、我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問題及原因</p><p>　?。ㄒ唬┛赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行品種單一</p><p>　　在西方國家，可轉(zhuǎn)換債券的品種有：抵押債券、信用債券、次級(jí)信用債券、浮動(dòng)利率債券、依附商品債券、擔(dān)保債券等。而我國允許發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券只有帶息可轉(zhuǎn)換債券，這

27、一規(guī)定雖然在一定程度上提高了可轉(zhuǎn)換債券的純債券價(jià)值，但同時(shí)也限制了其他可轉(zhuǎn)換債券品種的使用。2006年以前我國只有普通的帶息可轉(zhuǎn)換債券。隨著政策的改革，之后雖然增加了分離交易可轉(zhuǎn)換債券，但可轉(zhuǎn)換債券的品種仍比較少。限制了公司可轉(zhuǎn)換債券融資規(guī)模的擴(kuò)大。因此，在我國由于可轉(zhuǎn)換債券品種單一，難以滿足公司及投資者的相關(guān)需求，阻礙了我國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。</p><p>　　（二）可轉(zhuǎn)換債券期限短</p

28、><p>　　可轉(zhuǎn)換債券作為一種長(zhǎng)期融資方式，應(yīng)該有比較長(zhǎng)的期限，國外可轉(zhuǎn)換債券的期限一般都在5—10年左右，而我國可轉(zhuǎn)換債券期限規(guī)定只能是3～5年。過短的期限對(duì)發(fā)行公司融資不利主要表現(xiàn)在以下幾方面：首先，公司可轉(zhuǎn)換債券融資的投入項(xiàng)目周期一般都較長(zhǎng)，新項(xiàng)目產(chǎn)生的效益有的要在若干年后才能體現(xiàn)，而投資者一般在持有可轉(zhuǎn)換債券半年后即可轉(zhuǎn)股，這樣公司的股票數(shù)量增長(zhǎng)速度超過利潤增長(zhǎng)速度，勢(shì)必造成每股收益的降低，從而對(duì)股價(jià)不利，

29、進(jìn)而影響到轉(zhuǎn)股進(jìn)程；其次，有時(shí)公司在壓力下為了盡快使所籌資金產(chǎn)生效益，以及為了轉(zhuǎn)股成功，被迫放棄一些生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目，而選擇一些“短、平、快”的投資項(xiàng)目，期限較短可能給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小，但卻加大了發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)，也有可能迫使公司在選擇融資項(xiàng)目時(shí)存有短期行為。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，放棄期限較長(zhǎng)但更有利于公司發(fā)展的項(xiàng)目，而選擇一些短期的見效快的項(xiàng)目。這對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展是不利的。</p><p>　　（三）可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換

30、價(jià)格不合理</p><p>　　可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換債券價(jià)格合理與否直接關(guān)系到發(fā)行公司和投資者雙方的利益。首先，我國可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)參照了西方現(xiàn)代金融學(xué)中諸如Black-Scholes模型、二叉樹模型、Monte Carlo方法等，用期權(quán)定價(jià)的方法來設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格，但所得出的理論價(jià)格一般都高于其市場(chǎng)價(jià)格，不太適用于我國境內(nèi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)。其次，西方現(xiàn)代金融學(xué)的很多可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型都要用到賣空市場(chǎng)機(jī)制，而由于

31、我國證券市場(chǎng)缺乏賣空機(jī)制，使得模型推導(dǎo)的前提條件不成立，無法從理論上對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行定價(jià)。此外，我國可轉(zhuǎn)換債券條款過于復(fù)雜。許多條款是否可執(zhí)行還需要一定的前提條件，使得條款的價(jià)值對(duì)投資者來說具有很大的不確定性，這些不確定性從理論上很難設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格。這說明，一些目前較成熟的國外期權(quán)定價(jià)方法并不適用于我國境內(nèi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)。從而說明我國可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換價(jià)格設(shè)計(jì)不合理。</p><p>　?。ㄋ模┛赊D(zhuǎn)換債

32、券的票面利率偏低</p><p>　　票面利率的設(shè)計(jì)是否得當(dāng)，關(guān)鍵在于對(duì)未來債券市場(chǎng)利率走勢(shì)的預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確。利率定得低，固然有利于降低融資成本，但各種不確定因素可能會(huì)影響發(fā)行計(jì)劃乃至債轉(zhuǎn)股的順利完成；如果設(shè)計(jì)的利率定得高。雖有利于確保發(fā)行成功，但企業(yè)融資成本將會(huì)提高。</p><p>　　我國可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的投資收益中，除了債券的利息收益外，還附加了股票

33、買入期權(quán)的收益部分。一個(gè)設(shè)計(jì)合理的可轉(zhuǎn)換債券在大多數(shù)情況下，其股票買入期權(quán)的收益足以彌補(bǔ)債券利息收益的差額。表3列出了我國上市公司部分可轉(zhuǎn)換債券的票面利率。</p><p>　　表3 我國上市公司發(fā)行部分可轉(zhuǎn)債的票面利率</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：www.convertbond.com和www.ipomonitor.com網(wǎng)站提供的資料整理</p&

34、gt;<p>　　以寶安公司發(fā)行的3年期可轉(zhuǎn)換債券為例（當(dāng)時(shí)三年期公司債券利率為9.94%，三年期國債的利率為9.5%），對(duì)比當(dāng)時(shí)3年期一般公司債券率9.94％，我們發(fā)現(xiàn)兩者差為6.94％．而與3年期國庫券的年利率9.5％相比較，兩者差為6.5％：當(dāng)?shù)浇刂谷諘r(shí)，由于股票市場(chǎng)價(jià)一直小于轉(zhuǎn)換價(jià)格，使97.3％的轉(zhuǎn)債持有人實(shí)際持有的是利率很低的一般公司債券，而2.7％行使轉(zhuǎn)換權(quán)的債券持有人蒙受了很大的資本損失 由此說明，我國境內(nèi)

35、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司的利率市場(chǎng)化意識(shí)還十分淡薄。</p><p>　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，可轉(zhuǎn)換債券利率偏低，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換不成股票，對(duì)發(fā)行公司并是不利的。因?yàn)?，以低利率籌得的資金不能產(chǎn)生應(yīng)有的投資效益。如果未來無法對(duì)為轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換債券按時(shí)還本付息，發(fā)行公司會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的票面利率的設(shè)計(jì)要十分謹(jǐn)慎。</p><p>　　（五）市場(chǎng)準(zhǔn)入的條件高</p><p>

36、　　目前，對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所要求的具體條件較高，根據(jù)《暫行辦法》、《實(shí)施辦法》及相關(guān)配套文件的規(guī)定，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的主體范圍界定在上市公司當(dāng)中，并且要求具備發(fā)行條件。證監(jiān)會(huì)頒布的相關(guān)法規(guī)中規(guī)定了發(fā)行人的資格：原則上只有上市公司可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，并且需要最近3年連續(xù)盈利，且最近3年的凈資產(chǎn)收益率平均在lO％以上。屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但不得低于7％ 。可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得高于70％，累計(jì)債

37、券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％等等。與此相關(guān)的條件和要求雖然能在一定程度上防止圈錢現(xiàn)象的發(fā)生，但同時(shí)也加大了上市公司通過可轉(zhuǎn)換債券籌集資金的難度，影響了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司的積極性，客觀上限制了可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。具體而言，過高的指標(biāo)只能激勵(lì)我國相對(duì)成熟的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，而對(duì)非上市或非贏利但具有較好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力及良好發(fā)展前景的新公司則有所限制。</p><p>　　（六）缺乏規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)<

38、/p><p>　　我國雖然近幾年信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)越來越多,但高度規(guī)范的全國性信用級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏。這樣，自然導(dǎo)致我國企業(yè)信用等級(jí)評(píng)級(jí)及披露的不健全, 嚴(yán)重影響了可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的信譽(yù),使得評(píng)級(jí)市場(chǎng)難以發(fā)展。在評(píng)級(jí)市場(chǎng)較小的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)很難長(zhǎng)進(jìn)，評(píng)級(jí)結(jié)果也難以得到市場(chǎng)檢驗(yàn)，從而抑制了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的開展以及評(píng)級(jí)結(jié)果公證性、權(quán)威性的確立。因此，投資人很難根據(jù)評(píng)估結(jié)果對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行判斷選擇，在很大程度上也制約了可轉(zhuǎn)

39、換債券市場(chǎng)。具體表現(xiàn)在：我國公司債券發(fā)行數(shù)量少，且由發(fā)行人和承銷商選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并支付評(píng)級(jí)費(fèi)用，導(dǎo)致出現(xiàn)了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過多而可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量較少的局面的，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依附于發(fā)行人而生存，往往根據(jù)發(fā)行人的意愿對(duì)公司債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)缺乏統(tǒng)一的規(guī)范，且沒有建立持續(xù)跟蹤評(píng)價(jià)制度。另外，由于公司債券發(fā)行采用審批制度，對(duì)發(fā)行人資質(zhì)負(fù)責(zé)的實(shí)際是主管部門，債券的信用評(píng)級(jí)往往流于形式，僅僅是為了滿足發(fā)行程序的需要，并不能真正揭示公司債券的風(fēng)險(xiǎn)特征。&l

40、t;/p><p>　　三、完善我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的建議 </p><p>　　（一）增加可轉(zhuǎn)換債券的品種</p><p>　　我國可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)過近些年的發(fā)展，已具備推出多種可轉(zhuǎn)換債券品種的成熟條件，而新興的可轉(zhuǎn)換債券品種必將會(huì)給證券市場(chǎng)增添活力。因此，相關(guān)部門應(yīng)通過制定具體的相關(guān)政策法規(guī)，設(shè)定具有不同特征的轉(zhuǎn)債品種，并對(duì)嘗試發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券品種的公司予以優(yōu)先審批政

41、策，進(jìn)而激勵(lì)公司在發(fā)行普通可轉(zhuǎn)換債券的基礎(chǔ)上，對(duì)其發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券品種進(jìn)行不斷創(chuàng)新。這樣，不僅能為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司提供更多的資金來源及更低成本的融資方式，而且能為投資者提供更為豐富的投資品種，從而滿足眾多投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并能平衡市場(chǎng)多方面的不同利益，最終促進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和發(fā)展。在條件相對(duì)成熟時(shí)，可考慮逐步引入零息可轉(zhuǎn)換債券、可交換可轉(zhuǎn)債、抵押債券、信用債券、次級(jí)信用債券等，以進(jìn)一步豐富市場(chǎng)交易品種，完善可轉(zhuǎn)換債券的產(chǎn)

42、品體系。</p><p>　?。ǘ┭娱L(zhǎng)可轉(zhuǎn)換債券的期限</p><p>　　可轉(zhuǎn)換債券的期限較長(zhǎng)可使發(fā)行公司根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際情況來靈活設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債券的期限。可轉(zhuǎn)換債券的期限越長(zhǎng)，公司轉(zhuǎn)股成功的概率就越大，發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)就越低。不同期限的轉(zhuǎn)債上市，也有利于不同偏好投資者的選擇，由于可轉(zhuǎn)換債券期限較短會(huì)加大發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)，期限較長(zhǎng)又會(huì)降低債券的流動(dòng)性，抑制債券的發(fā)行。所以我國經(jīng)濟(jì)學(xué)專家綜合考慮

43、建議期限最好是8年到10年。 </p><p>　?。ㄈ┖侠碓O(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換價(jià)格</p><p>　　轉(zhuǎn)換價(jià)格低，有利于轉(zhuǎn)券的成功發(fā)行與轉(zhuǎn)換，但容易引起現(xiàn)有股東權(quán)益的過度稀釋；轉(zhuǎn)換價(jià)格高，可以使企業(yè)通過發(fā)行轉(zhuǎn)券籌集更多資金，但發(fā)行與轉(zhuǎn)換存在一定困難。因此，合理設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換價(jià)格要考慮以下兩方面：</p><p>　　1.考慮影響轉(zhuǎn)換價(jià)格的因素(包括股票價(jià)格和轉(zhuǎn)債期限) <

44、/p><p>　　公司股票價(jià)格與可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格都是公司本期及以后期增長(zhǎng)能力的體現(xiàn)、而且一般轉(zhuǎn)換價(jià)格要高于公司普通股市價(jià)(通常高出10%一30%)。制定轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，要參照公司股票市價(jià)水平以及預(yù)期股價(jià)變動(dòng)水平。由于隨著公司的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，每股收益會(huì)不斷增長(zhǎng)，股票價(jià)格也隨之上升。因此，對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券而言，期限越長(zhǎng)，股票價(jià)格水平越高，轉(zhuǎn)換價(jià)格也應(yīng)當(dāng)越高。而且，期限越長(zhǎng)、利息率越高、轉(zhuǎn)換價(jià)格也越高。國外采用的設(shè)置分段轉(zhuǎn)換價(jià)格

45、值得借鑒。</p><p>　　2.設(shè)置適當(dāng)?shù)恼{(diào)整條件</p><p>　　可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后至轉(zhuǎn)換前、發(fā)行公司會(huì)進(jìn)行股權(quán)融資、股利政策、分立或并購等行為，引起公司資本結(jié)構(gòu)及股票名義價(jià)格下降。這時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格必須相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，否則，在公司股票名義價(jià)格因上述活動(dòng)而不斷下跌的情況下，高出公司當(dāng)前股價(jià)的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格將使可轉(zhuǎn)換債券持有者無法進(jìn)行有利的轉(zhuǎn)換而因此蒙受損失。在下列情況下，轉(zhuǎn)換價(jià)

46、格必須進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整:①公司股利的分配。公司派發(fā)新股利、送股、股票分割或并股，轉(zhuǎn)換價(jià)格按相應(yīng)比例自動(dòng)調(diào)整; ②公司增資擴(kuò)股。包括公司以配股、新股發(fā)行或認(rèn)股權(quán)等方式擴(kuò)股時(shí)如果新股發(fā)行價(jià)或配股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格或擴(kuò)股時(shí)公司股價(jià)的一定比例的，轉(zhuǎn)換價(jià)格降為新股發(fā)行價(jià)或配股價(jià);③公司資產(chǎn)重組及其下屬于公司的融資、兼并、收購等行為導(dǎo)致公司股價(jià)低于上述行為發(fā)生前股價(jià)一定比例時(shí)，轉(zhuǎn)換價(jià)格作相應(yīng)的調(diào)整;④公司其他融資工具(如認(rèn)股權(quán)) 發(fā)行，修改或調(diào)整價(jià)格等原

47、因引起公司股價(jià)低于原先股價(jià)一定比例的。</p><p>　　從國際慣例看，轉(zhuǎn)換價(jià)格一般以發(fā)行前一段時(shí)間的股票市價(jià)的均價(jià)上浮一定幅度(5％-20％)確定。由于溢價(jià)發(fā)行而產(chǎn)生對(duì)投資者購買力和轉(zhuǎn)股壓力的擔(dān)心，完全可以通過可轉(zhuǎn)換債券其他要素的科學(xué)設(shè)計(jì)加以回避。對(duì)企業(yè)而言，既降低由于不轉(zhuǎn)股或集中轉(zhuǎn)股所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和壓力，又能以較少的股票換取可轉(zhuǎn)換債券，減少每股利潤的攤薄程度，還能促使企業(yè)加強(qiáng)管理、提高經(jīng)營績(jī)效，樹立良好的形象

48、。因此，我覺得我國應(yīng)多采用溢價(jià)發(fā)行的方式來發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。</p><p>　?。ㄋ模┖侠泶_定票面利率</p><p>　　票面利率高，有利于可轉(zhuǎn)換債券的順利發(fā)行，降低了發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，但上市公司的融資成本也將會(huì)提高。所以上市公司制定可轉(zhuǎn)換債券票面利率時(shí)應(yīng)從如下幾方面考慮:</p><p>　　1.考慮企業(yè)信用狀況</p><p>　　由于可轉(zhuǎn)換債

49、券是憑上市公司信用而發(fā)行的無抵押債券，如果上市公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，償債能力強(qiáng)，預(yù)期盈利能力也高，而且一貫信用狀況良好，則利率可適當(dāng)?shù)鸵稽c(diǎn)。否則，應(yīng)將票面利率定的高一點(diǎn)，以利于發(fā)行成功。</p><p>　　2.參照同期上市公司政府債券以及定期儲(chǔ)蓄存款利率</p><p>　　我國《暫行辦法》規(guī)定，可轉(zhuǎn)換債券票面利率不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率。國外一般要低于普通債券2-4個(gè)百分點(diǎn)。</

50、p><p><b>　　3.采取浮動(dòng)利率</b></p><p>　　一些上市公司采用浮動(dòng)利率，即以1.0%為基數(shù)，逐年遞增0.2個(gè)百分點(diǎn)。這種浮動(dòng)利率隨著持有可轉(zhuǎn)換債券時(shí)間的延長(zhǎng)而逐漸增加、有助于增強(qiáng)投資者的持股信心，而且就資金時(shí)間價(jià)值角度考慮，資金收益水平也應(yīng)該逐漸提高。上市公司制定利率時(shí)，還要考慮到公司現(xiàn)有債權(quán)人對(duì)公司收人利息倍數(shù)等財(cái)務(wù)比率的約束。需要注意的是，目前

51、我國證券市場(chǎng)投機(jī)性大于投資性，可轉(zhuǎn)換債券投資者可能更看重的是轉(zhuǎn)股期權(quán)而非利息，票面利率對(duì)他們的影響并不是很大。再加上可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行數(shù)量很少，屬于賣方市場(chǎng)，因此，也可以考慮將可轉(zhuǎn)換債券票面利率定得低一些，比如略高于銀行活期存款利率。</p><p>　?。ㄎ澹┓艑捒赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行條件</p><p>　　我國監(jiān)管部門應(yīng)該適當(dāng)放寬可轉(zhuǎn)換債券的融資條件，完善發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的準(zhǔn)人條件。1.縮短年

52、限。如原來規(guī)定最近3年連續(xù)盈利，且最近3年的凈資產(chǎn)收益率平均在lO％以上。改為只要最近2連續(xù)盈利，最近2年的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上等。2.降低凈資產(chǎn)收益率。將最近3年的凈資產(chǎn)收益率平均在lO％以上降為最近3年的凈資產(chǎn)收益率平均在9％以上等。3.資產(chǎn)負(fù)債率可以適當(dāng)提升。原來規(guī)定我國可轉(zhuǎn)換債券資產(chǎn)負(fù)債率不得高于70%，改為資產(chǎn)負(fù)債率不得高于75%。另外，國有企業(yè)、民營企業(yè)應(yīng)該享受同等待遇，特別是一些高科技風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營企業(yè)?？赊D(zhuǎn)換債券

53、發(fā)行條件的放寬，能促使投資者或公司通過購買可轉(zhuǎn)換債券在獲得價(jià)差收益的同時(shí)，獲得發(fā)行公司的控制權(quán)，進(jìn)而完成對(duì)發(fā)行公司的并購或成為發(fā)行公司的股東，最終能參與到公司的經(jīng)營管理當(dāng)中。</p><p><b>　?。┮?guī)范信用評(píng)級(jí)</b></p><p>　　可轉(zhuǎn)換債券質(zhì)量水平和信用等級(jí)的高低是影響債券價(jià)格的重要的決定性因素?？赊D(zhuǎn)換債券信用評(píng)級(jí)重要作用是標(biāo)明其質(zhì)量水平和信用等

54、級(jí)，增大市場(chǎng)透明度，使得可轉(zhuǎn)債優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，從而體現(xiàn)市場(chǎng)的公正、公平和效率。因此，要保證可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，可以考慮以下兩方面：</p><p>　　1.提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性</p><p>　　有權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才能提供有效配置資源的經(jīng)濟(jì)信息，這是發(fā)展資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。徹底解決各信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與政府及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面的關(guān)系，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的人員及資金方面與政府及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)脫離開來，

55、從而實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的真正獨(dú)立性。只有實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，才談得上信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)過程的公正性、中立性，才能讓廣大投資者接受其評(píng)級(jí)結(jié)果，發(fā)債公司才會(huì)真正從公司自身內(nèi)部著手改進(jìn)企業(yè)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)，以求得較高的信用等級(jí)，也只有這樣，投資者和發(fā)行人才會(huì)關(guān)注公司債券流通以后的信用變化狀況，信用評(píng)級(jí)的連續(xù)性才有可能真正實(shí)現(xiàn)。為此：一方面政府應(yīng)盡可能不干預(yù)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，不直接安排評(píng)估各類債券的工作；另一方面?zhèn)庞迷u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的設(shè)置和運(yùn)作必須做到

56、公平公正。</p><p>　　2.全面披露評(píng)級(jí)結(jié)果實(shí)行評(píng)級(jí)回訪制度</p><p>　　信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)投資者全面披露整個(gè)評(píng)估過程，包括但不僅限于評(píng)估方法、重要數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)化描述，使企業(yè)債券信用等級(jí)信息以更詳盡的方式呈現(xiàn)出來, 以使投資人對(duì)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的可信度進(jìn)行分析判斷，信用等級(jí)高的，大家爭(zhēng)相購買；信用等級(jí)差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發(fā)債企業(yè)更加重視經(jīng)濟(jì)效益，并告誡投資人注意企業(yè)債

57、券要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從而決定投資策略。同時(shí)，應(yīng)建立定期的評(píng)級(jí)回訪制度，首先，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)定期根據(jù)發(fā)行人按要求提供的相關(guān)資料，其次判斷發(fā)債主體經(jīng)營隋況的變化，再進(jìn)行分析并對(duì)債券的信用級(jí)別進(jìn)行復(fù)審。當(dāng)出現(xiàn)可能或足以影響信用狀況的重大事件時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將及時(shí)調(diào)整債券的信用級(jí)別，分析并揭示風(fēng)險(xiǎn)變化的原因，以對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)及早防范。杜絕債務(wù)人逃逸債務(wù)責(zé)任的事項(xiàng)發(fā)生，最大限度地保護(hù)債權(quán)人的利益。</p><p><b>　　參考文

58、獻(xiàn) </b></p><p>　　[1] 劉睿智.上市公司可轉(zhuǎn)換債券的稀釋效應(yīng)—基于盈余反應(yīng)系數(shù)的視角[J].《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》，2010（12）:34-36.</p><p>　　[2] 王永.上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資決策影響因素研究[J].《時(shí)代經(jīng)貿(mào)》，2010（04）:12-13.</p><p>　　[3] 李勇.對(duì)分類表決制度下上市公司可轉(zhuǎn)換債券融

59、資的思考[J].《財(cái)會(huì)月刊：理論版》，2005（07）:18-23.</p><p>　　[4] 徐子堯，牟德富.我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資研究—基于契約設(shè)計(jì)的視角[J].《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》，2010（02）:6-8.</p><p>　　[5] 肖梟.我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)分析[J].《商場(chǎng)現(xiàn)代化》，2010（04）:11-13.</p><p>　　[6] 劉金

60、全，唐立新，隋建利，我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資問題研究[J].《經(jīng)濟(jì)縱橫》，2008（11）:13-15.</p><p>　　[7] 秦曉路.淺談我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動(dòng)機(jī)[J].《經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作信息》，2008（03）:25-26.</p><p>　　[8] 劉君.我國可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)研究[D].中國海洋大學(xué)，2005（02）:6-8.</p><p>　　

61、[9] 潘曉潔.基于條款設(shè)計(jì)的可轉(zhuǎn)換債券融資對(duì)股價(jià)影響的實(shí)證研究[D].浙江大學(xué)，2006（5）:9-10.</p><p>　　[10] 李蓉.中國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)弱式有效研究[D].重慶大學(xué)，2006（03）:14-19.</p><p>　　[11] 王晶.可轉(zhuǎn)換債券與其基礎(chǔ)股票關(guān)系分析[D].山東大學(xué)，2007（08）:26-32.</p><p>　　[12

62、] 郭仁美.可轉(zhuǎn)換債券融資企業(yè)的效率研究[D].吉林大學(xué)，2007（05）:18-19.</p><p>　　[13] 周后紅.我國上市公司再融資資金效率的實(shí)證研究[D].西南交通大學(xué)，2007（09）:12-19.</p><p>　　[14] 魏琪.資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳遞效應(yīng)[D]. 西南交通大學(xué)，2006（09）:19-25.</p><p>　　[15] 柴君婷

63、.上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資效率研究[D].西北大學(xué)，2007（10）:27-33.</p><p>　　[16] 湯晶.可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司績(jī)效及其對(duì)轉(zhuǎn)股行為的影響[D].湖南大學(xué)，2007（01）:8-11.</p><p>　　[17] 侯俊美.上市公司增發(fā)、配股與可轉(zhuǎn)換債券再融資的績(jī)效研究[D].北京交通大學(xué)，2007（11）:15-16.</p><p>　　[

64、18] 張雪芳.可轉(zhuǎn)換債券對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響[D].浙江大學(xué)，2007（12）:12-19.</p><p>　　[19] 王利剛.中國上市公司現(xiàn)金持有的影響因素與價(jià)值效應(yīng)研究[D].浙江大學(xué)，2007（05）:8-15.</p><p>　　[20] 黃勇民.我國可轉(zhuǎn)換債券融資選擇問題研究[D].暨南大學(xué)，2007（06）:12-15.</p><p>　　[2

65、1] 唐康德.我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資選擇及績(jī)效研究[D].華中科技大學(xué)，2006（07）:22-23.</p><p>　　[22] Bruce C.payne,Denis O.boudreaux,And Nancy C.rumore Convertible Bonds And Bond-Warrant Packages: Contrasts in Issuer Profiles. Atlantic Econ

66、omic Journal Volume 23, Number 2,2010</p><p>　　[23] LI Xiao-Jun ，Wang Ping Xin. Market reaction on Convertible Bonds Offering:An A Gency Cost of Free Cash Flow Perspective."US-China Economic Review: Jou

67、rnal" No.2,2008</p><p>　　[24] ShengChun Zhu.Comparison of the Convertible Bond Market Development in China and Europe and the Enlightenment. "US-China Economic Review: Journal" No.9,2004</p

68、><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）任務(wù)書</p><p>　　題　　目：　　我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資問題及對(duì)策的研究　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　</p><p><b>　　一、主要任務(wù)與目標(biāo)</b></p><p>　

69、　按照學(xué)校和經(jīng)濟(jì)系的統(tǒng)一要求，完成文獻(xiàn)綜述、開題報(bào)告、外文翻譯、畢業(yè)論文及其他與畢業(yè)論文相關(guān)的任務(wù)。</p><p>　　通過畢業(yè)論文的撰寫，使學(xué)生能運(yùn)用所學(xué)專業(yè)理論知識(shí)，進(jìn)行調(diào)查研究、搜集資料，培養(yǎng)學(xué)生獨(dú)立分析問題和解決問題的能力。文章在了解上市公司可轉(zhuǎn)換債券的定義、特性及優(yōu)越性的基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)參考文獻(xiàn)，從我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展現(xiàn)狀談起，就我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問題做出分析，并就如何解決

70、我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資問題提出建議, 以期對(duì)我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的未來發(fā)展有所幫助。</p><p>　　二、主要內(nèi)容與基本要求</p><p>　?。ㄒ唬┭芯康闹饕獌?nèi)容 </p><p>　　課題研究集中于以下幾個(gè)方面：（1）講述了我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展現(xiàn)狀；（2）發(fā)現(xiàn)我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資等方面存在著的問題；（3）提出相應(yīng)的對(duì)策及建議。<

71、;/p><p><b>　?。ǘ┗疽?lt;/b></p><p>　　根據(jù)畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))參考選題及老師所提供的主要中英文參考書目（文獻(xiàn)），檢索相關(guān)中文文獻(xiàn)的數(shù)量要求不得少于20篇，外文翻譯的外文文獻(xiàn)不得少于2篇，每篇外文文獻(xiàn)的單詞個(gè)數(shù)不得少于2000個(gè)；嚴(yán)格按照畢業(yè)論文撰寫進(jìn)度和計(jì)劃，完成文獻(xiàn)資料的收集、開題報(bào)告的撰寫、外文文獻(xiàn)的收集和翻譯以及畢業(yè)論文的撰寫等項(xiàng)工作。

72、開題報(bào)告應(yīng)反映該課題的最新發(fā)展成果與研究動(dòng)態(tài)，力求層次清晰、格式規(guī)范。外文文獻(xiàn)應(yīng)與畢業(yè)論文密切相關(guān)應(yīng)忠實(shí)原文、語言流暢。畢業(yè)論文應(yīng)結(jié)構(gòu)完整、觀點(diǎn)鮮明、論證充分、思維嚴(yán)密、內(nèi)容充實(shí)、格式規(guī)范，力求有所創(chuàng)新。</p><p><b>　　三、計(jì)劃進(jìn)度</b></p><p>　　2010年11月 確定選題、搜索文獻(xiàn)、下達(dá)任務(wù)書；</p&g

73、t;<p>　　2011年1月 完成文獻(xiàn)綜述、開題報(bào)告及外文翻譯等；</p><p>　　2011年3月 上交畢業(yè)論文初稿；</p><p>　　2011年4月 論文修改和完善；</p><p>　　2011年5月中旬 論文定稿、評(píng)審；<

74、;/p><p>　　2011年5月下旬-6月上旬 論文答辯</p><p><b>　　四、主要參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]劉睿智.上市公司可轉(zhuǎn)換債券的稀釋效應(yīng)——基于盈余反應(yīng)系數(shù)的視角[J]. 《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》,2010（07）.</p><p>　　[2]王永.上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資決策影響因素研究

75、[J].《時(shí)代經(jīng)貿(mào)》,2010（04）.</p><p>　　[3]李勇.對(duì)分類表決制度下上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的思考[J].《財(cái)會(huì)月刊：理論版》,2005(07）.</p><p>　　[4]徐子堯,牟德富.我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資研究——基于契約設(shè)計(jì)的視角[J].《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》,2010（02）.</p><p>　　[5]肖梟.我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)分析

76、[J].《商場(chǎng)現(xiàn)代化》,2010（04）.</p><p>　　[6]劉金全,唐立新,隋建利.我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資問題研究[J].《經(jīng)濟(jì)縱橫》,2008（11）.</p><p>　　[7]秦曉路.淺談我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動(dòng)機(jī)[J].《經(jīng)濟(jì)技術(shù)協(xié)作信息》,2008（03）.</p><p>　　[8] Bruce c.payne,denis o.bou

77、dreaux,and nancy c.rumore Convertible Bonds and Bond-Warrant Packages: Contrasts in Issuer Profiles. Atlantic Economic Journal Volume 23, Number 2, 152 [9]SteinJ.ConvertibleBondsasBackdoorEquityFinancing[J].JournalofFina

78、ncialEconomics,1992,32(1):3-21.</p><p>　　[10] Sheahan, Matthew.Investment Dealers' Digest; 10/29/2010, Vol. 76 Issue 40, p17-17, 1p.</p><p><b>　　畢業(yè)論文開題報(bào)告</b></p><p>

79、　　題　　目：　 我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資問題及對(duì)策的研究　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　</p><p>　　一、選題的背景、意義</p><p>　　在證券市場(chǎng)上，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展非常迅速，它是集股票和債券的雙重特征及優(yōu)點(diǎn)于一體，具有較高的靈活性，從而回避了股票及債券的某些缺點(diǎn)，在漲勢(shì)中享受收益，在跌勢(shì)中則可受息保本。由于可轉(zhuǎn)換債券的融資成本低，可以減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)

80、擔(dān)，能夠保證對(duì)公司發(fā)展有益的投資能夠得到資金支持，促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另外，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行不僅有利于穩(wěn)定發(fā)行公司的股票市價(jià)還有利于調(diào)節(jié)權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。因此，可轉(zhuǎn)換債券在證券市場(chǎng)上的地位越來越重要。90年代我國企業(yè)開始嘗試運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券來解決企業(yè)的融資問題，經(jīng)過一些年的發(fā)展我國可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)有了很大改觀，目前我國證券市場(chǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（Convertible Bonds）的上市公司數(shù)量迅速增加，轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)

81、模也迅速擴(kuò)大。 </p><p>　　然而與國外一些發(fā)達(dá)國家相比，我國上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券融資還存在一些不利因素。如我國可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計(jì)不盡合理，發(fā)行公司的信息披露不規(guī)范，還有我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)也比較難。這使得我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的要求在不斷提高。這些因素嚴(yán)重阻礙著我國上市公司利用可轉(zhuǎn)換公司債券融資的發(fā)展。</p><p>　　因此，深入研究我國上市公司如何利用可

82、轉(zhuǎn)換債券融資問題具有較為深遠(yuǎn)的意義。</p><p>　　二、相關(guān)研究的最新成果及動(dòng)態(tài)</p><p><b>　?。ㄒ唬﹪庀嚓P(guān)研究</b></p><p>　　⒈關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券套利的研究</p><p>　　Darwin Choi和 Mila 在《Convertible Bond Arbitrage, Liquid

83、ity</p><p>　　Externalities, and Stock Prices》一文中考察了相關(guān)可轉(zhuǎn)換債券套利活動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的影響。首先，可轉(zhuǎn)換債券的利潤或虧損是由在基礎(chǔ)股票價(jià)格變動(dòng)非常小的地方產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和來自捕獲可換股債券的收益率和短期位置的利息回贈(zèng)。其次是動(dòng)態(tài)對(duì)沖活動(dòng)，遵循最初的淡倉。結(jié)果表明：如果股票價(jià)格上升時(shí)，套利者增加了空頭頭寸，同樣，當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，套利者買進(jìn)股票，以支付短期的立場(chǎng)。&l

84、t;/p><p>　　Ja Hui Zhao在《Convertible Bond Arbitrageurs as Suppliers of Capital》一文中探討了證券發(fā)行的資本供給的潛在影響，并專注于為資本的供應(yīng)商在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券套利者的作用。將所估計(jì)的需求和可轉(zhuǎn)換債券資金供給聯(lián)立方程模型，總結(jié)出：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行總額時(shí)間序列的資金供給措施有可換股債券套利對(duì)沖基金。</p><p&g

85、t;　?、碴P(guān)于可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型的實(shí)證研究</p><p>　　Yuriy Zabolotnyuk 、Robert Jones和Chris Veld在《An Empirical Comparison of Convertible Bond Valuation Models》一文中對(duì)于一個(gè)合理范圍內(nèi)的利率，由于非隨機(jī)利率模型的誤差小，出于實(shí)際的目的，最好是用非隨機(jī)率的簡(jiǎn)單的模型。該結(jié)構(gòu)形式的固有模式實(shí)施的主要問題之

86、一是：可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值被假定為一個(gè)企業(yè)的價(jià)值函數(shù)，變量不能直接觀察到。為了克服這個(gè)問題，一些學(xué)者直接在市場(chǎng)變數(shù)觀察功能的價(jià)格。在此模型中，他們的價(jià)格收益股權(quán)債券（里昂），這是零息可調(diào)用由發(fā)行人及由債券持有人持有。然而，其模型的主要缺點(diǎn)之一是缺乏一個(gè)破產(chǎn)的功能。第一種方法，是所謂的結(jié)構(gòu)性的方法，假定默認(rèn)是一種內(nèi)源性和破產(chǎn)事件發(fā)生在該公司的資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到一定的閾值水平低。第二種方法為企業(yè)的違約責(zé)任估價(jià)法是采用簡(jiǎn)化形式的方法。這種方法的吸引力是，

87、模型中發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值可以建模為股票價(jià)格的功能。</p><p>　　Qi yuan Zhou、Chong feng Wu和Yun Feng在《Decomposing and valuing callable convertible bonds: a new method based on exotic options》一文在布萊克斯科爾斯- Merton期權(quán)定價(jià)模型的框架下，提出了一種對(duì)于普通可贖回可轉(zhuǎn)換債

88、券有效的分解法。得出結(jié)論：可轉(zhuǎn)換債券在普通債券下跌的保護(hù)和回報(bào)投資者的股票上漲公司融資上起主要作用。</p><p>　?、酬P(guān)于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的財(cái)務(wù)研究</p><p>　　Xiaodan Hu 和Huixin Mao在《Empirical Study on the Financial Characteristics of Chinese Companies Issuing Convert

89、ible Bonds》一文中</p><p>　　利用Logistic回歸分析方法分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)特性很大程度上影響著融資方式的選擇。其中主要是審查企業(yè)的兩個(gè)發(fā)行財(cái)務(wù)特征：1.由實(shí)證檢驗(yàn)文獻(xiàn)回顧。根據(jù)相關(guān)實(shí)證研究，比較發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和增發(fā)股票公司的財(cái)務(wù)特征，結(jié)果表明，對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或發(fā)行額外的選擇以中國上市公司股票，權(quán)衡理論可以用來解釋，以及代理理論和信息不對(duì)稱理論的解釋力較低。2.研究假設(shè)和變量選擇與中國

90、的特殊背景相結(jié)合。根據(jù)相關(guān)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)它具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，低金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和較強(qiáng)的債務(wù)。</p><p>　　Jinghua Wang在《A Study on the Bifurcation of the Proceeds from Convertible Bonds Issuance and Its Policy Significance for Chinese Accounting Standar

91、ds》一文中建議按照權(quán)責(zé)發(fā)生制將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行所得款項(xiàng)分為應(yīng)計(jì)債務(wù)的價(jià)值，應(yīng)計(jì)權(quán)益價(jià)值和期權(quán)價(jià)值的債券，股票和混合型證券的特點(diǎn)，分離與嵌入式重點(diǎn)選項(xiàng)可換股債券。最后，他認(rèn)為應(yīng)該采用資本結(jié)構(gòu)更加準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)方法，以便可以更充分地反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的可轉(zhuǎn)換債券。</p><p><b>　?。ǘ﹪鴥?nèi)相關(guān)研究</b></p><p>　?、标P(guān)于我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資研究<

92、;/p><p>　　蓋月強(qiáng)、王志軍（2010）在《我國上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券融資存在的問題與對(duì)策研究》一文中，通過對(duì)我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資募集資金情況的分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券債券市場(chǎng)的一些問難，如：行業(yè)分布不平衡，條款設(shè)計(jì)主觀性強(qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)不活躍等。最后就這些問題提出了相關(guān)對(duì)策，堅(jiān)持政府引導(dǎo)和市場(chǎng)自我完善相結(jié)合的發(fā)展策略，推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行和條款設(shè)計(jì)的市場(chǎng)化。</p><p>

93、　　張京欣（2009）在《我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資問題及措施探討》一文中首先從可轉(zhuǎn)換融資方式的優(yōu)勢(shì)入手，發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券融資成本低廉，融資操作靈活，融資規(guī)模大的特點(diǎn)。從融資方式中發(fā)現(xiàn)存在一些問題，可轉(zhuǎn)換債券在一定程度上損害了流通股股東的權(quán)益，可轉(zhuǎn)換債券的品種單一。最后提出了一些規(guī)范和完善可轉(zhuǎn)換債券的措施，比如：合理確定轉(zhuǎn)換價(jià)格及調(diào)整條款，建立健全的可轉(zhuǎn)換債券相關(guān)法律法規(guī)。</p><p>　　陳潔（2007）于《

94、我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問題及對(duì)策研究》一文中首先研究了我國可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展的過程，從發(fā)展中發(fā)現(xiàn)了一系列問題，比如：我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券條款設(shè)計(jì)存在誤區(qū)，我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)難，發(fā)行公司的信息披露不規(guī)范等，最后提出相關(guān)融資建議，改革可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行管理制度，創(chuàng)建科學(xué)的可轉(zhuǎn)換公司債券定價(jià)模型，建立完善的信用評(píng)估體系</p><p>　?、碴P(guān)于上市公司可轉(zhuǎn)換債券實(shí)證分析方面的研究</p>

95、<p>　　羅明益（2008）在《我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證分析》通過假設(shè)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)提高公司的經(jīng)營績(jī)效;接著利用主成分分析方法全面考察上市公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前后的綜合績(jī)效;最后通過對(duì)前后績(jī)效進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn),證實(shí)了提出的研究假設(shè),上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券同樣也是股權(quán)融資偏好導(dǎo)致的非理性融資的結(jié)果,并不是從提高公司績(jī)效的目的出發(fā)。</p><p>　　江飛（2009）在《

96、我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換對(duì)股票收益率影響的實(shí)證研究》中介紹到可轉(zhuǎn)換債券是一種兼有債券和股票雙重屬性的融資工具，其從債券向股票的轉(zhuǎn)換必然會(huì)影響到上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)而可能對(duì)公司的股票收益率產(chǎn)生影響，本文以2003年至2008年部分發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司為例，用事件研究法對(duì)這些可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時(shí)對(duì)股票收益率的影響進(jìn)行了實(shí)證分析、實(shí)證結(jié)果表明，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股短期內(nèi)與上市公司的股票累積異常收益率的相關(guān)性并不顯著，即存在機(jī)構(gòu)投資者在此期間刻意

97、操縱股價(jià)，并利用“債轉(zhuǎn)股”當(dāng)作題材炒作的跡象.</p><p>　　周健（2007）在《上市公司可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確定的實(shí)證研究》中實(shí)證檢驗(yàn)了轉(zhuǎn)換和贖回債券具有期權(quán)的性質(zhì)。將可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)納入Black-Scholes期權(quán)定價(jià)的框架下，根據(jù)可轉(zhuǎn)換債券的有關(guān)條款，利用微分方程的數(shù)值技術(shù)來計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值，建議選擇可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)該按其內(nèi)在價(jià)值量的大小。</p><p>　?、酬P(guān)于上市公司可轉(zhuǎn)換

98、債券融資方式的研究</p><p>　　劉亞錚、龍嬌（2006）在《我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資方式應(yīng)用效果研究》一文中比較了我國2000—2003年間22家發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司發(fā)行前1年到發(fā)行后1年的三個(gè)反映業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)中位數(shù)的變化趨勢(shì)，分析若干因素與這些業(yè)績(jī)指標(biāo)變化的相關(guān)性，結(jié)果表明：我國上市公司應(yīng)用可轉(zhuǎn)債融資效果不佳除了企業(yè)方面的原因外，我國公司治理結(jié)構(gòu)和中國證券監(jiān)管部門監(jiān)管力度不強(qiáng)也是重要原因。根據(jù)研究結(jié)

99、論，政府在政策上應(yīng)做一些調(diào)整，適度降低發(fā)行可轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)額度的下限，加強(qiáng)對(duì)公司的財(cái)務(wù)監(jiān)管，公司也應(yīng)更好地設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債融資制度，以提高可轉(zhuǎn)債融資的應(yīng)用效果。</p><p>　　張英敏（2009）在《制約上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資方式的因素分析》中首先介紹了可轉(zhuǎn)換公司債券性質(zhì)的多重性及操作的靈活性，接著闡述其他融資工具所遇到的利率設(shè)定、價(jià)格定位、融資成本等麻煩，得出可轉(zhuǎn)換債券適合我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，能有效調(diào)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)

100、構(gòu)這一結(jié)論。具體的優(yōu)勢(shì)主要有：1.適合大資金量的融資需求，并且緩解對(duì)現(xiàn)有股權(quán)的稀釋。2.降低籌資成本。3.改善股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，延長(zhǎng)債務(wù)的有效期限。</p><p>　?、搓P(guān)于上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)機(jī)方面的研究</p><p>　　徐子堯 (2007) 在《上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的動(dòng)機(jī)分析——基于連續(xù)融資假說的實(shí)證檢驗(yàn)》中以我國2002-2006年期間董事會(huì)公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司為樣

101、本，運(yùn)用事件研究法和多元回歸方法驗(yàn)證我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債是否符合連續(xù)融資假說。實(shí)證結(jié)果表明：業(yè)務(wù)集中度、轉(zhuǎn)股價(jià)格以及公司對(duì)發(fā)行成本的敏感度三個(gè)變量都與公司公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)反應(yīng)正相關(guān)，但其結(jié)果在統(tǒng)計(jì)意義上均不顯著，這說明連續(xù)融資假說理論還不足以解釋我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動(dòng)機(jī)。</p><p>　　秦曉路（2008）于《淺談我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動(dòng)機(jī)》一文中對(duì)中國可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)展經(jīng)歷分為探索期、試點(diǎn)

102、期和發(fā)展期三個(gè)階段，利用可轉(zhuǎn)債融資在公司特性、行業(yè)選擇和發(fā)行時(shí)機(jī)方面存在的誤區(qū)，設(shè)定經(jīng)濟(jì)理性假設(shè)，以不同類別的公司以及公司發(fā)展的不同階段，研究我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動(dòng)機(jī)，結(jié)果表明，秦曉路的觀點(diǎn)跟上述徐子堯的觀點(diǎn)基本保持一致。</p><p>　　徐子堯（2009）在《我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)機(jī)研究——基于融資成本的分析》中研究發(fā)現(xiàn)，通過對(duì)我國上市公司2002-2007年三種主要再融資方式：可轉(zhuǎn)債、增發(fā)、

103、配股的融資成本進(jìn)行比較分析，試圖探求上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動(dòng)因。對(duì)股權(quán)再融資成本采用GLS剩余收益模型計(jì)算，可轉(zhuǎn)債融資成本取利率成本與內(nèi)含期權(quán)成本之和，結(jié)果表明，在樣本選取期間，我國上市公司可轉(zhuǎn)債再融資成本低于股權(quán)再融資成本。希望以較為低廉的成本獲取資金應(yīng)該是我國上市公司利用可轉(zhuǎn)債融資的動(dòng)機(jī)之一。</p><p><b>　　（三）評(píng)述</b></p><p>　　國外

104、主要集中于對(duì)上市公司可換股債券套利的研究和對(duì)上市公司可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型的實(shí)證研究，采用單指數(shù)模型在市場(chǎng)定價(jià)的合理性，利用更多的高杠桿發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券使公司降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的措施。此外，我們發(fā)現(xiàn)未分配利潤較少的現(xiàn)金流和更多的公司增長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)會(huì)明顯高于未分配的現(xiàn)金流量與更多的發(fā)展機(jī)會(huì)少的企業(yè)價(jià)格由實(shí)證證據(jù)與自由現(xiàn)金流的代理成本理論的來預(yù)測(cè)。</p><p>　　而在國內(nèi)，一方面，上市公司利用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行籌資，對(duì)解決我國

105、資本市場(chǎng)中存在的證券投資品種匱乏、股權(quán)融資比例過高等現(xiàn)實(shí)問題具有重要意義。針對(duì)這些主要問題，提出進(jìn)一步完善我國可轉(zhuǎn)換債券融資的對(duì)策。另一方面，我國上市公司應(yīng)用可轉(zhuǎn)債融資效果不佳除了企業(yè)方面的原因外，我國公司治理結(jié)構(gòu)和中國證券監(jiān)管部門監(jiān)管力度不強(qiáng)也是重要原因。根據(jù)研究結(jié)論，政府在政策上應(yīng)做一些調(diào)整，適度降低發(fā)行可轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)額度的下限，加強(qiáng)對(duì)公司的財(cái)務(wù)監(jiān)管，公司也應(yīng)更好地設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)債融資制度，以提高可轉(zhuǎn)債融資的應(yīng)用效果。</p>