中國股市開收盤集合競價(jià)與連續(xù)競價(jià)交易機(jī)制的比較研究.pdf

1、證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，交易機(jī)制作為影響價(jià)格形成過程的內(nèi)生變量，會(huì)對市場流動(dòng)性、價(jià)格波動(dòng)性和市場效率產(chǎn)生影響。研究這些影響的作用方式對市場監(jiān)管者和投資者都有著重要的意義。本文在深入分析交易機(jī)制的特點(diǎn)和交易者策略行為的基礎(chǔ)上，研究了中國股市開盤集合競價(jià)、收盤集合競價(jià)和連續(xù)競價(jià)的改革對市場流動(dòng)性、價(jià)格波動(dòng)性和市場效率的影響，主要研究內(nèi)容和結(jié)論包括如下四個(gè)方面。 首先，研究了在集合競價(jià)的訂單收集過程中交易前透明度增加對市場行為的影響

2、。通過分析交易者提單行為的變化，本文在理性預(yù)期框架下構(gòu)建了開放式集合競價(jià)的均衡價(jià)格模型，并與封閉式集合競價(jià)相比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，開放式集合競價(jià)對私人信息的揭示程度更大，并且具有更好的市場深度和更低的價(jià)格波動(dòng)率。 其次，采用上海證券交易所的開盤數(shù)據(jù)和深圳證券交易所的收盤數(shù)據(jù)對上述理論結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，開放式集合競價(jià)吸引了更多的交易者參與開盤，導(dǎo)致開盤價(jià)的信息效率明顯提高，同時(shí)開放式集合競價(jià)有助于緩解交易者對開盤信息產(chǎn)生過度反應(yīng)的

3、現(xiàn)象，有利于連續(xù)競價(jià)市場的穩(wěn)定。而在臨近收盤和收盤階段，知情交易者和價(jià)格操縱者改變了原來的交易策略，導(dǎo)致收盤階段的市場流動(dòng)性降低，價(jià)格波動(dòng)性減小。盡管如此，收盤價(jià)格的信息效率卻明顯提高。 然后，研究了在集合競價(jià)的價(jià)格確定過程中價(jià)格確定方法的選擇問題。為了反映市場上買賣不平衡以及保持價(jià)格的連續(xù)性，我們引入市場壓力原則和參考價(jià)格原則，同時(shí)將修正的Vickrey雙向拍賣模型(被證明是唯一達(dá)到充分有效的訂單匹配方法)引入多單位的競價(jià)市場