新三板新風景

1、<p><b>　　新三板新風景</b></p><p>　　2015年3月28日，“融資中國第一季度投資沙龍”在中國社會科學院召開，面對中國多層次資本市場上的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)展現(xiàn)出的新形態(tài)、新機遇，來自首創(chuàng)財富、大通證券、和君資本、西南證券的嘉賓進行了一場“新三板、新風景”的圓桌討論，會議由天星資本主管合伙人何沛釗主持。 </p><p>　　以下根據(jù)嘉賓發(fā)言整理

2、，未經(jīng)本人審閱。 </p><p>　　首創(chuàng)財富董事、總經(jīng)理楊本軍：大家好，我今天非常榮幸跟大家一起分享有關創(chuàng)業(yè)者的思想，我來自首創(chuàng)集團旗下首創(chuàng)財富，我們業(yè)務四大板塊，首先對政府的投資，第二是海外投資，第三是并購和投行業(yè)務，第四是今年我們大力主推結(jié)合北京區(qū)域股權(quán)交易市場和天津股權(quán)交易市場，對創(chuàng)業(yè)者和剛剛創(chuàng)業(yè)起步中小企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)和資本上的支持。 </p><p>　　大通證券投行部總經(jīng)理劉辛

3、鵬：我是大通證券投行部的劉辛鵬，我們的注冊地是大連，注冊資本是22億元，今年利潤大概4億元左右。投資銀行部現(xiàn)在以新三板為主，輔以IPO相關的業(yè)務。我最早在四大普華工作，后來在安信證券做新三板，最近來到大通做新三板，謝謝大家。 </p><p>　　和君資本投資總監(jiān)張先成：大家好，我是和君資本張先成，我們2000年成立最開始做管理咨詢，2009年開始做投資，在2013年開始我們跟很多上市公司一起做并購基金。2015

4、年年初開始做新三板投資。 </p><p>　　西南證券北京分公司創(chuàng)新業(yè)務部成枇檜：大家下午好，很榮幸與大家見面，我是西南證券北京分公司創(chuàng)新業(yè)務部的成枇檜，我們部門的基礎業(yè)務是做中小微企業(yè)新三板推薦掛牌，除了推薦掛牌外，企業(yè)掛牌之后可能會吸引一些戰(zhàn)略投資者進行投資或者進行一些并購重組，我們還能為掛牌企業(yè)提供一些后續(xù)的資本市場的服務。對于還沒有掛牌的企業(yè)，我們可以為他們提供財務咨詢或者財務顧問，同時可以幫助他們引進

5、一些戰(zhàn)略投資者，或者是在掛牌之后也可以幫助他們來做引入，具體就要看企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃和他對于資金的需求。 </p><p>　　主持人天星資本主管合伙人何沛釗：謝謝，作為兼職主持人做一個自我介紹，我來自天星資本的何沛釗，天星資本是一個民營的創(chuàng)投機構(gòu)，圍繞新三板做創(chuàng)業(yè)投資的布局。截至3月27日共投了97家企業(yè)，有將近80家是在新三板實現(xiàn)掛牌。我們現(xiàn)在基本上是以每周不低于10家的速度在進行投資，也希望在座很多創(chuàng)業(yè)者朋

6、友有機會我們可以一起合作。 </p><p>　　關于新三板和創(chuàng)業(yè)者之間有一些問題，首先我想請問西南證券的成總，新三板擴容發(fā)展短短一年多的時間，從整個新三板的宏觀定位，和上交所、深交所的關系還有未來的定位，您怎么看？ </p><p>　　西南證券北京分公司創(chuàng)新業(yè)務部成枇檜：簡單給大家介紹一下，新三板和滬市和深市這兩家交易所是同樣都是受到中國證監(jiān)會監(jiān)管的一個股權(quán)交易場所，是一個全國性的股權(quán)

7、交易場所。我們對新三板最簡單的介紹就是中國版的納斯達克，新三板在2013年底改革之前主要針對的是科技園區(qū)，最早是中關村科技園區(qū)，后來又擴展到國內(nèi)四家科技園區(qū)。到2013年底改革之后就不僅限于科技園區(qū)，不再限于行業(yè)，全國范圍內(nèi)任何行業(yè)這些企業(yè)，只要他能夠滿足新三板運營機構(gòu)對于新三板掛牌的要求，就可以進行掛牌。 </p><p>　　新三板的定位與主板和二板市場有一些差異，我們拿主板市場來說它主要針對的是那些已經(jīng)成熟

8、運營的企業(yè)，規(guī)模比較大，盈利狀況比較好的企業(yè)。新三板是定位于中小微企業(yè)還有創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。由于中小微企業(yè)與那些成熟企業(yè)相比，自身有一些特點，首先風險比較高，因為中小微型企業(yè)可能業(yè)務模式還沒有完全的成熟下來，并且市場占有率可能比較小，未來不確定性比較多。所以中小微企業(yè)的風險要比成熟企業(yè)稍微高一些。 </p><p>　　另外一點，中小微企業(yè)顧名思義就是企業(yè)自身的規(guī)模比較小，也承擔不起在主板和二板市場上市那么大的成本。而

9、且中小微企業(yè)在實際運營過程中融資的需求又與成熟企業(yè)不同，像成熟企業(yè)在主板和二板市場融資的時候，我們行業(yè)內(nèi)的俗話都是說“三年不融資，融資吃三年”這樣的狀況。要做一次增發(fā)，必須要先經(jīng)過證監(jiān)會的審批，審批過了之后再增發(fā)。增發(fā)一次未來幾年內(nèi)的資金需求都滿足了。中小微企業(yè)對資金的需求量相對來說比較小，但是未來的需求變動可能是比較大的。所以說新三板針對中小微企業(yè)對于資金需求的一個特點，又做了相應的一些制度上的調(diào)整，突出表現(xiàn)就是中小微企業(yè)在新三板市場

10、上去融資時，不需要經(jīng)過證監(jiān)會核準，達到他們要求的條件，做備案，他們做少量多次的融資。其他更細的方面更多，包括信息披露方面、監(jiān)管方面。 </p><p>　　總而言之，新三板是針對中小微企業(yè)專門開辟的一個市場，但不見得在上面掛牌的全都是中小微企業(yè)。像我們西南證券推薦掛牌的湘財證券掛牌兩個月之后被大智慧百分之百收購，折合90億元。上午我們有見到九鼎投資人，也說到九鼎在新三板掛牌就成為一顆耀眼之星。新三板的企業(yè)雖然是針

11、對中小微企業(yè)，但實際上所服務的對象是可以涵蓋各個層次的企業(yè)。 </p><p>　　天星資本主管合伙人何沛釗：感謝成總從宏觀角度介紹新三板的整個市場板塊的定位。下面第二個問題，我還是順著剛才的邏輯，想請教咱們大通證券的劉總，從具體操作制度層面介紹一下，一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)想要掛牌新三板需要符合上面的條件，需要走什么樣的流程，同時掛牌之后能夠做什么樣的事情幫助企業(yè)的成長呢？ </p><p>　　大

12、通證券投行部總經(jīng)理劉辛鵬：新三板對創(chuàng)業(yè)者比較有價值。前期新三板制度不完善，相應合格投資人門檻比較高，交易相對不活躍的情況下，新三板對企業(yè)最大價值就在于給企業(yè)的廣告效應。特別是我們創(chuàng)業(yè)者很多是跟千千萬萬用戶打交道，前期初始階段沒有大額資金做廣告，這種情況下怎么辦？新三板是一個很好的出路。有一個最好的例子，剛才提到的九鼎投資，其實在創(chuàng)投投資這一塊是屬于后起之秀。為什么會有這樣的狀況？創(chuàng)業(yè)者和投資機構(gòu)所有人都知道九鼎，甚至炒股大媽都知道九鼎，

13、這就是新三板的魔力，就是廣告效應。這種廣告效應不是一兩百萬可以達到，可能是一兩千萬也達不到的效果，我認為這是第一點。 　　第二點就是等待制度成熟之后，這些制度包括現(xiàn)在已執(zhí)行的做市商制度，但是做市商制度總的來說不是很完善。包括證券，包括私募股權(quán)基金，大家剛開始接觸這一塊的業(yè)務，其實也是屬于探索階段。從長遠來看，從現(xiàn)在已有的美國納斯達克的案例來看，做市商制度對交易的活躍程度是有著至關重要的影響。 </p><p>

14、　　第二個，制度建設。就是新三板的分級，美國納斯達克其實也并不是僅僅只有一個級別，也是分高中低三個級別。最高級別誕生了像思科、微軟世界巨型的科技型企業(yè)，他們當初掛牌納斯達克的時候也是和很多現(xiàn)在在座創(chuàng)業(yè)者狀態(tài)一樣。隨著一步步融資，一步步價值發(fā)現(xiàn)，一步步企業(yè)發(fā)展做城市結(jié)500強，做成世界上最優(yōu)秀的企業(yè)。所以分級制度也是將來支持新三板交易活躍很重要的制度。 </p><p>　　第三個新三板最上層有一個競價交易制度，指

15、的就是現(xiàn)在上海證券交易所、深圳證券交易所大家應該也都比較清楚，現(xiàn)在這兩個交易所采用就是競價交易制度。只要采用這個競價交易制度，隨著國家監(jiān)管機構(gòu)對新三板這塊的監(jiān)管慢慢降低，合格投資人門檻慢慢降低，我相信將來中國的新三板就是納斯達克。新三板上層的交易程度不會低于現(xiàn)在的上交所和深交所，這也就造成為什么說現(xiàn)在投資機構(gòu)比較看好新三板，新三板有一個流動性溢價，現(xiàn)在新三板不是那么活躍，但是長遠來看最上層的那些構(gòu)思的活躍程度肯定和上交所、深交所差不多。

16、同公司流動性溢價超過20%、30%，甚至更高，這是投資機構(gòu)看好新三板的價值所在。 </p><p>　　掛牌新三板之后，投資機構(gòu)認為有這么好的投資價值，新三板有流動性溢價，新三板的投資機構(gòu)會越來越多，新三板企業(yè)的融資難度也會越來越低，這有助于中小企業(yè)融資，有助于我們多層次資本市場的構(gòu)建。 </p><p>　　主持人天星資本主管合伙人何沛釗：劉總介紹非常精彩，直接說到投資機構(gòu)的目的，第三個

17、問題想問和君資本的張總，和君是老牌機構(gòu)，既做咨詢，又做投資，同時還有商學院。去年和君商學院在新三板實現(xiàn)了掛牌上市，這個我想問張總為什么這么老牌的機構(gòu)要把商學院在新三板掛牌上市，掛牌上市之后給企業(yè)發(fā)展帶來什么樣的好處？您怎么看？ </p><p>　　和君資本投資總監(jiān)張先成：和君商學院在新三板掛牌上市有幾個原因，第一我們感覺業(yè)務發(fā)展到這個階段有了一定的規(guī)模，也想證券化，但之前中小板、主板沒有給我們這個業(yè)務機會。去年

18、看到新三板的前景非常好，我們覺得是一個非常好的時機做新三板的證券化。 </p><p>　　第二和君商學院掛牌之后要做什么事情，我們掛牌之后會做一輪非常大規(guī)模的定增，應該會很快結(jié)束，參與和君商學院的定增都是非常知名的機構(gòu)。我們應該會以新三板為依托，把在線教育做大。 </p><p>　　我想講一下我們對于新三板的一些看法，講三點，我們對新三板做一個大膽的預測，剛才說了新三板是中國的納斯達克

19、，未來前景很好。我們預測未來三年甚至五年，新三板掛牌企業(yè)超過一萬家，兩千家采用做市交易，從做市交易企業(yè)數(shù)量來講相當于我們?nèi)暝僭煲粋€深交所+證交所，這個意義對中國民營企業(yè)，對中國中小企業(yè)的融資，對于我們的創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整是非常重大的意義。我們認為新三板的快速推進，至少可以把它看成是十八大之后在經(jīng)濟制度層面非常重要的一個政策手段，可能不亞于利率市場化本身，這是我們第一看法。 </p><p>　　第二看法我們在這個市

20、場做投資，對新三板關注很久，我們想給投資者一些建議就是戰(zhàn)略上重視證券投資咨詢這個牌照。因為證券投資咨詢牌照馬上可以在新三板做保薦和做市，做市交易是一個企業(yè)找兩家券商提供做市服務，幾家做市商給你做市決定你的股價，決定你的交易量，決定你的未來投資的難度。如果說三年之后做市的企業(yè)變成兩千家，做市的管道變得非常重要。證券投資咨詢牌照做市的細則，今年可能很快會出來。2012年之前證監(jiān)會批了80家證券投資咨詢牌照，有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)一定要布局新三板，

21、證監(jiān)會給了證券投資咨詢牌照一個機會，這是第二個看法。 </p><p>　　第三個看法是給投資者的一些建議，因為我和何總和成總、劉總不太一樣，我們是直接跟投資者談投融資。很多企業(yè)尤其是TMT第二梯隊靠前的企業(yè)現(xiàn)在跟他談新三板，他內(nèi)心還有看不上或者是鄙視態(tài)度，他認為這么好的企業(yè)上新三板沒有意義，他認為兩三年之后上創(chuàng)業(yè)板或者是主板就可以了。我們發(fā)現(xiàn)TMT第二梯隊靠前的企業(yè)有很多發(fā)展不到去美國上市的程度，或者去美國上市

22、股價跌得慘不忍睹。 </p><p>　　我想給投資者的建議是如果你現(xiàn)在準備融資，美元基金和人民幣基金的Offer是一樣的，把新三板作為融資的時候就要想清楚做證券化的出口。 </p><p>　　主持人天星資本主管合伙人何沛釗：謝謝張總精彩的解讀，下面這個問題想問到楊總，也是資本市場老前輩?；谀壳百Y本市場這樣的格局給咱們在座創(chuàng)業(yè)者提一些您個人得建議。 </p><p&

23、gt;　　首創(chuàng)財富董事、總經(jīng)理楊本軍：現(xiàn)在在臺上跟大家探討和交流有關新三板，我想這是可能很多創(chuàng)業(yè)者非常關心的未來企業(yè)融資的出口。其實我想你要本源，從創(chuàng)業(yè)者來說必須想到說我去創(chuàng)業(yè)板，為什么要去創(chuàng)業(yè)板，到創(chuàng)業(yè)板去做什么。我不知道在座的各位是不是真的很多人已經(jīng)創(chuàng)業(yè)了，是處于企業(yè)的上升期還是我真正剛剛開始去創(chuàng)業(yè)。某種程度來說，我覺得創(chuàng)業(yè)者如果剛剛準備去創(chuàng)業(yè)的話，不應該關注什么新三板或者是包括自己將來的中小板、主板市場。其實我一直以來都在金融工作

24、，我最早期的工作在人民銀行。這么多年時代中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)當中，鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，這個時期你去做什么，我想選擇是比較重要的。干什么也一樣，選擇比較重要。你必須跟著國家這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和規(guī)劃，比如說現(xiàn)在李克強總理提到十大產(chǎn)業(yè)，你能做什么。因為我是國有企業(yè)，所以我們可能關注國家戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，其次再關注我們的中小企業(yè)。像首創(chuàng)集團本身也有自己的證券公司，也擔保公司，也有農(nóng)村小額貸款擔保公司，首創(chuàng)集團本身是一個自成體系的一家國有企業(yè)。我們比較關注就

25、是今年我剛才提到第四個業(yè)務板塊就是要配合政府包括北京市政府對一些創(chuàng)業(yè)的中小企業(yè)提供一些支持，可能區(qū)域性的股權(quán)交易市場我們比較關注，</p><p>　　我們也看到中國包括一帶一路的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我們認為2015年地方政府的投資熱情會進一步拉動，各地地方政府都希望能夠成為一帶一路發(fā)展的關鍵的節(jié)點。從首創(chuàng)財富來說，我們旗下也有自己的絲綢之路基金，也會投資一些小貸公司、擔保公司，包括通過他們來對一些中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者提供

26、支持。如果是一個初入的創(chuàng)業(yè)者，你要想明白這個是不是符合國家的發(fā)展洪流。第二我碰到有一些企業(yè)還算是比較成熟的企業(yè)還沒有想清楚要不要上新三板。是尋求一種被并購還是本身是一種并購，是否愿意成為行業(yè)的佼佼者，初創(chuàng)企業(yè)或者是我們創(chuàng)業(yè)者早期一定要想明白，國家推出多層次的資本市場的目的是什么，是讓我們中國的企業(yè)從融資貴、融資難轉(zhuǎn)換成說真正能夠貼近實際，從而實現(xiàn)今年我個人認為包括我們也有投資機構(gòu)認為中國原來以前是抑制需求，倒逼改革。2014年上半年出現(xiàn)

27、包括2013年錢荒出現(xiàn)一些問題。今年國務院做了調(diào)整，就是擴大需求，配合供給產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路。這個過程當中在座的各位可以做一些深入的研究。 </p><p>　　新三板可能更貼近于中小企業(yè)，我能夠通過國有企業(yè)的品牌，包括我們可以在區(qū)域性股權(quán)交易市場，包括北京、天津幾乎就是免費給我們中小企業(yè)在上面做一些展示，我今年提到的首創(chuàng)財富要做一個協(xié)作+協(xié)調(diào)的機制，這時候所有創(chuàng)業(yè)者不是一個人戰(zhàn)斗，是你必須和所有這個行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈所