多元化經(jīng)營和公司績效——基于1993-2012年我國制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù).pdf

1、Ansoff(1957)[1]提出多元化(Diversification)是公司為了持續(xù)發(fā)展，擴(kuò)大公司規(guī)模而采取的經(jīng)營模式。公司績效(Performance)是指公司的綜合競爭能力，盈利能力和發(fā)展能力。自Lang和Stulz(1994)[2]發(fā)現(xiàn)“多元化折價(jià)”的現(xiàn)象后，多元和公司績效關(guān)系的研究成為了熱點(diǎn)。大量學(xué)者試圖從不同的角度對多元化和公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究。我國上市公司的歷史和西方現(xiàn)代工商企業(yè)上百年的歷史相比，我國真正意義上的上市公

2、司也就僅有二十多年的歷史。因此，本文對1993-2012年連續(xù)二十年期間我國上市公司多元化和公司績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。
　　現(xiàn)有的國內(nèi)外文獻(xiàn)的實(shí)證研究對多元化和公司績效的關(guān)系基本選取的時間跨度為3至5年，而對我國連續(xù)20年多元化和公司績效關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)還沒有。因此，本文實(shí)證檢驗(yàn)1993-2012年期間我國制造業(yè)上市公司多元化和公司績效的關(guān)系并以金融危機(jī)2008作為分界點(diǎn)分時期檢驗(yàn)多元化和公司績效的關(guān)系的研究具有一定的意義。實(shí)證結(jié)

3、果表明:一、1993年-2012年期間我國制造業(yè)上市公司多元化和公司績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即存在多元化折價(jià)。二、金融危機(jī)后期間(2009-2012)多元化折價(jià)更嚴(yán)重。
　　本文首先對國內(nèi)外關(guān)于多元化和公司績效的理論和文獻(xiàn)進(jìn)行整理和總結(jié)，并對我國多元化上市公司20年的發(fā)展做了歷史回顧。
　　然后選用上海證券交易所和深圳證券交易所1993年-2012年連續(xù)20年期間我國制造業(yè)57家上市公司1140個觀測值作為研究樣本。以總資產(chǎn)收

4、益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)衡量公司績效，選用Wrigley(1970)提出的專業(yè)化比率(S)來衡量多元化，并選用公司年齡(AGE)和資產(chǎn)負(fù)債率(DA)等作為控制變量，構(gòu)建關(guān)于多元化和公司績效的計(jì)量模型。由于本文研究的面板數(shù)據(jù)為20年，為了避免變量序列不平穩(wěn)，對模型的各個變量都進(jìn)行了對數(shù)化處理，在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中關(guān)于多元化和公司績效的實(shí)證研究中，對模型進(jìn)行對數(shù)化處理的研究還沒有，因此本文的模型設(shè)計(jì)拓寬了原有的實(shí)證研究。根據(jù)Wrig

5、ley(1970)提出的專業(yè)化比率(S)對公司進(jìn)行分類。對分類結(jié)果整理統(tǒng)計(jì)出1993年-2012年這20年期間多元化公司數(shù)量的變化并用stata11.0軟件對多元化數(shù)量的變化做圖說明?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)中對研究樣本統(tǒng)計(jì)整理1993年-2012年這20年期間多元化公司數(shù)量變化的研究還沒有，本文通過圖表直觀地反映了研究樣本中每年多元化公司的數(shù)量和變化具有歷史意義。
　　最后本文選用stata11.0軟件分別對整體樣本和分時期樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)

6、分析和回歸分析，通過顯著性水平和回歸系數(shù)來比較不同模型和不同樣本的實(shí)證結(jié)果。實(shí)證結(jié)果表明:
　　第一、我國1993年-2012年期間我國制造業(yè)上市公司的公司績效和多元化呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明在我國制造業(yè)上市公司中同樣存在多元化折價(jià)。這和洪道琳、熊德華(2006)[3]基于1999-2003年期間的相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)多元化和公司績效關(guān)系后發(fā)現(xiàn)多元化折價(jià)這一實(shí)證結(jié)果是一致的。國內(nèi)外關(guān)于多元化和公司績效的實(shí)證研究的時間跨度基本上是3年至

7、5年，本文的實(shí)證研究選取了20年的歷史數(shù)據(jù)，豐富了現(xiàn)有的文獻(xiàn)，進(jìn)一步從歷史的角度上深化了多元化和公司績效的研究。而且，隨著1990年和1991年上海證券交易所和深圳證券交易所的掛牌成立，我國的第一批上市公司才開始起步發(fā)展，因此以1993年作為研究樣本的起點(diǎn)研究多元化和公司績效的關(guān)系具有歷史意義，為給我國上市公司長期內(nèi)選擇怎樣的經(jīng)營結(jié)構(gòu)提供了參考。
　　第二、在金融危機(jī)前(1993-2008)期間和金融危機(jī)后(2009-2012)期