我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究——基于社會(huì)融資規(guī)模角度.pdf

1、傳統(tǒng)的金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系是指通過銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債活動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持物價(jià)穩(wěn)定。但近年來隨著我國經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)品的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資模式逐漸開始轉(zhuǎn)變，以非銀行金融機(jī)構(gòu)為代表的直接融資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持力度越來越大。在這樣的現(xiàn)實(shí)背景下，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該改變過去僅監(jiān)控貨幣供應(yīng)量的思路，加強(qiáng)對宏觀流動(dòng)性的管理?；诖耍覈岢隽松鐣?huì)融資規(guī)模指標(biāo)，從全社會(huì)資金供給角度反映了金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。從2016年起，政府工作報(bào)告就明確指出

2、把社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量共同作為我國貨幣政策的調(diào)控指標(biāo)。但由于社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)才提出不久，我國關(guān)于社會(huì)融資規(guī)模和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究還處于起步階段。與此同時(shí)，根據(jù)相關(guān)研究結(jié)果，金融市場在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中占據(jù)了重要位置，而市場情緒會(huì)影響到金融市場的波動(dòng)，以及企業(yè)、居民的投資消費(fèi)行為，進(jìn)而影響貨幣政策的執(zhí)行效果。因此，研究社會(huì)融資規(guī)模與我國貨幣政策的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，以及市場情緒會(huì)如何影響貨幣政策傳導(dǎo)的效果具有重要意義。
　　本研究

3、從社會(huì)融資規(guī)模和貨幣政策傳導(dǎo)理論出發(fā)，進(jìn)一步探討了我國貨幣政策經(jīng)社會(huì)融資規(guī)模傳導(dǎo)的過程，并將貨幣政策對社會(huì)融資規(guī)模的影響稱為一階傳導(dǎo)，將社會(huì)融資規(guī)模對最終目標(biāo)的影響稱為二階傳導(dǎo)。在理論分析的基礎(chǔ)上，本文在一階傳導(dǎo)階段建立VAR模型分析貨幣政策工具對社會(huì)融資規(guī)模的影響，在二階傳導(dǎo)階段，本文將56個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素納入分析框架中，建立FAVAR模型分析社會(huì)融資規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長和 CPI的影響。同時(shí)，采用兩次主成分分析法構(gòu)建市場情緒綜合指數(shù)，將其納

4、入原有的FAVAR模型中，通過對比實(shí)證結(jié)果，分析市場情緒在貨幣政策傳導(dǎo)過程中發(fā)揮的作用。結(jié)果表明：第一，貨幣政策對社會(huì)融資規(guī)模的調(diào)控是有效的，社會(huì)融資規(guī)模的適度增加可以促進(jìn)投資和消費(fèi)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但也會(huì)引起物價(jià)上漲；市場情緒高漲時(shí)，企業(yè)和居民對未來經(jīng)濟(jì)前景持樂觀態(tài)度，會(huì)增加當(dāng)期的投資和消費(fèi)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。第二，社會(huì)融資規(guī)模與同業(yè)拆借利率呈反向變化，與基礎(chǔ)貨幣、M2呈同向變化，并且對拆借利率的變動(dòng)更加敏感，反映更加迅速；但從長期