我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)特征及影響因素研究.pdf

1、自資本結(jié)構(gòu)問題提出以來，其就成為公司金融領(lǐng)域研究的重點。學者們不斷提出新的角度、運用新的研究方法對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行研究，使其在理論研究和實證研究方面都相對較成熟。但是，在對其影響因素的實證研究方面，不同的學者運用不同數(shù)據(jù)和方法，得出的結(jié)論各有差異，這也是為什么資本結(jié)構(gòu)仍是學術(shù)界研究的熱點，被人們稱為“資本結(jié)構(gòu)之謎”。
　　在我國，雖然對資本結(jié)構(gòu)的研究相對較晚，但是學者們在借鑒國外成熟理論及研究方法的基礎(chǔ)上對主板市場資本結(jié)構(gòu)及其影響

2、因素的研究相對較多，研究也相對較成熟。而我國的創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立于2009年，雖然其發(fā)展時間不長，但是發(fā)展迅速，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)量已經(jīng)從09年的58家增至目前的497家，發(fā)展成我國資本市場不可或缺的部分。而且，相比于主板市場而言，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司主要屬于高新技術(shù)企業(yè)，表現(xiàn)出公司規(guī)模雖相對較小，但是公司盈利能力強，具有高成長性，專利技術(shù)等無形資產(chǎn)在公司資產(chǎn)中占比較高、家族持股較集中以及風險相對較大等特征，與主板市場有較大差異，而企業(yè)的這

3、些特征因素在理論上影響著公司資本結(jié)構(gòu)的選擇。目前，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素方面的研究文獻并不是特別多，加之創(chuàng)業(yè)板上市公司中可能對其資本結(jié)構(gòu)的選擇有重要影響的因素與主板表現(xiàn)不同，主板的研究成果不一定適合于創(chuàng)業(yè)板市場，因此，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)有重要意義。
　　本文正是基于創(chuàng)業(yè)板上市公司在公司特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面與主板市場存在較大差異的角度研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征及其影響因素。通過研究創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的

4、特征和影響因素，一是有利于分析出創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征，二是結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論，運用創(chuàng)業(yè)板上市公司的實際數(shù)據(jù)，選取創(chuàng)業(yè)板上市公司在公司特征及股權(quán)特征方面的變量及指標，運用實證的方法分析出哪些因素對其資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，也能夠找出哪些因素決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成。通過實證結(jié)果與理論假設(shè)的對比解釋以及在對影響因素進行解釋分析的基礎(chǔ)上，提出有利于改進創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議，促進創(chuàng)業(yè)板上市公司形成更加合理的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資源的高效利用

5、。
　　本文在研究過程中主要采取了歸納研究、統(tǒng)計分析以及實證回歸的研究方法，運用歸納的方法梳理回顧了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，為本文研究提供理論依據(jù)。然后在針對研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻中，選取了國內(nèi)外經(jīng)典的以及近幾年最新的研究文獻，進行整理綜述，通過綜述了解之前學者都選取哪些指標、運用哪些方法對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行研究，并得出哪些結(jié)論。通過文獻綜述，本文發(fā)現(xiàn)以往學者研究得出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要受到經(jīng)濟周期、通貨膨脹、國家制度等宏觀因素

6、，行業(yè)因素，公司盈利能力、成長性、公司規(guī)模、公司股權(quán)集中度等微觀因素的影響，但是這些因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的具體影響程度及方向，不同的學者有不同的結(jié)論。然后，本文運用統(tǒng)計分析法，通過統(tǒng)計對比創(chuàng)業(yè)板上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)，對其資本結(jié)構(gòu)特征、股權(quán)特征進行了詳細的闡述。之后，本文選取了可能對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的變量，選取指標加以衡量后，選用因子分析法、多元回歸等實證的研究方法研究了影響其資本結(jié)構(gòu)的因素。在結(jié)合當前實際情況以及對影響因素進行

7、分析的前提下提出有關(guān)改善資本結(jié)構(gòu)的建議。本文的研究主要分為以下幾個部分:
　　第一部分為緒論，主要闡述了本文的研究背景、研究意義、研究方法、研究內(nèi)容以及可能存在的創(chuàng)新與不足等方面。
　　第二部分為理論梳理與文獻綜述。本文先是對資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論進行了簡單的梳理回顧，然后在此基礎(chǔ)上對國內(nèi)外經(jīng)典的以及近幾年最新的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究文獻進行整理綜述，通過綜述發(fā)現(xiàn)之前學者都運用了哪些指標、哪些方法對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行研究，并得

8、出哪些結(jié)論。在文獻綜述后，本文對文獻做了簡單的述評，主要對以往文獻中資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行了整理歸類，發(fā)現(xiàn)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究主要集中于經(jīng)濟周期、通貨膨脹、經(jīng)濟發(fā)展水平等宏觀因素，公司處于不同行業(yè)的行業(yè)因素，企業(yè)盈利能力、營運能力、公司規(guī)模、成長性、非債務(wù)稅盾等公司特征因素，企業(yè)股權(quán)集中度、高管持股比例等股權(quán)特征因素。在對我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究中，我國特殊的國家股、法人股等股權(quán)性質(zhì)對我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也有影響，在此基礎(chǔ)上找出了本

9、文的研究角度。
　　第三部分為創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)狀及其資本結(jié)構(gòu)特征分析。先是簡單介紹了創(chuàng)業(yè)板市場的概況，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征及目前的問題進行了簡單的分析，然后對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)從負債、股權(quán)的角度進行了詳細的統(tǒng)計分析，通過分析發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出整體負債水平較低、流動負債占比過高、股權(quán)較為集中、高管持股比例較高等特征。
　　第四部分是對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究。主要闡述了實證數(shù)據(jù)的出處、

10、樣本選取的標準依據(jù)以及研究假設(shè)。在此前提下，選取創(chuàng)業(yè)板2012年以前上市的281家公司為樣本，取其2012-2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)的平均值，選取相關(guān)變量及指標進行實證研究。在實證研究過程中，本文先對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異進行了顯著性檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異并不顯著，然后運用因子分析法對樣本數(shù)據(jù)進行回歸。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)流動性、公司盈利能力、高管持股比例與創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)負相關(guān);公司規(guī)模、營運能力、流通股

11、比例、非負債稅盾與公司資本結(jié)構(gòu)正相關(guān);而股權(quán)集中程度、公司的成長性以及資產(chǎn)構(gòu)成對公司資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著，本文也對實證結(jié)果做了詳細的解釋。
　　第五部分是在前面特征分析、實證分析以及結(jié)合中國當前實際情況的前提下，從企業(yè)自身的角度出發(fā)，提出了幾點改善創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議。主要包括:企業(yè)在進行融資選擇時，結(jié)合公司自身特征;加強企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的管理，建立資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整機制;企業(yè)加強對負債融資的利用;完善公司治理保護中小投資者的

12、利益等。
　　最后，通過文章的寫作過程分析了文章可能的創(chuàng)新與不足。本文的創(chuàng)新與貢獻主要體現(xiàn)在:1.以往針對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究文獻中，并未對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異進行檢驗，本文對其資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異進行了檢驗;2.在數(shù)據(jù)的選取上，為了防止一年的截面數(shù)據(jù)存在較大的偶然因素影響，本文選取了創(chuàng)業(yè)板上市公司2012-2014三年的數(shù)據(jù)進行分析;3.運用創(chuàng)業(yè)板上市公司的實際數(shù)據(jù)，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)特征進行了較為詳細

13、的統(tǒng)計分析。
　　當然，由于知識水平等方面的限制，本文也存在著不足:一是未考慮宏觀因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響;這主要是考慮到本文是基于創(chuàng)業(yè)板上市公司與主板上市公司在盈利能力、成長性、股權(quán)特征方面存在較大差異的角度研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，而宏觀因素屬于企業(yè)外部因素，對所有的上市公司均有影響;此外，宏觀因素在指標選取、衡量方法以及可測性方面使得其較難以衡量。二是受到創(chuàng)業(yè)板設(shè)立時間較短的限制，實證的樣本數(shù)據(jù)及樣本數(shù)據(jù)的時間段都有待擴