基金績效評估新方法——隨機貼現(xiàn)因子模型.pdf

1、證券投資基金是我國金融市場上的新品種。共同基金流行于西方金融市場較為發(fā)達的國家,距今已有100多年的歷史,它目前已經(jīng)發(fā)展成為金融市場中一種非常重要的金融工具。隨著我國基金規(guī)模的不斷擴大,基金品種的不斷豐富,對基金進行研究、分析和評價已變得日益迫切和重要。并且事實上,各基金由于投資理念和操作方式各有其特點和風(fēng)格,其績效和風(fēng)險也不大相同,因此有必要對基金的實際操作結(jié)果進行評估。 對證券投資基金績效的評估一直是現(xiàn)代金融理論的一個重要問

2、題。從Markowitz(1952)的證券投資組合理論,Sharp(1963)的CAPM以及以此模型為基礎(chǔ)的Treynor(1965)評估指數(shù)和Jensen(1968)指數(shù)模型,到后來的以Ross(1978)的APT模型為基礎(chǔ)的多因素模型,都可以看出,對證券投資基金的績效評估實際上是運用現(xiàn)代金融理論模型對風(fēng)險資產(chǎn)進行定價的一個典型應(yīng)用。本文首先對國內(nèi)外基金績效的評估方法進行了分類和總結(jié),著重介紹了基于馬柯維茨投資組合選擇理論的基金績效風(fēng)

3、險調(diào)整收益方法、反映基金管理人投資才能——證券選擇能力和市場時機把握能力的若干方法等國內(nèi)外已經(jīng)進行過深入研究的成熟的評估方法。然后引入了本文提出的較新的方法——隨機貼現(xiàn)因子模型的評價方法,該方法的原理在于假設(shè)市場無套利存在,任何資產(chǎn)的價格都是隨機貼現(xiàn)因子貼現(xiàn)的未來收益期望值。針對隨機貼現(xiàn)因子模型的假設(shè)條件,本文特意選取成立時間至少兩年的股票型創(chuàng)新型開放式證券投資基金(ETF和LOF)的交易數(shù)據(jù)作為樣本,這兩類基金都是2004年以后才發(fā)行

4、的創(chuàng)新型基金類型。它們最大的特點就是同時能在一級市場申購、贖回,且能在二級市場上進行交易。雖然ETF和LOF的交易方式不同,但都符合隨機貼現(xiàn)因子模型無套利的假設(shè)。本文將隨機貼現(xiàn)因子方法引入創(chuàng)新型證券投資基金的績效評估過程,運用隨機貼現(xiàn)因子的資產(chǎn)定價方法將該貼現(xiàn)因子作為解釋投資人利用信息程度的變量,從而計算出傳統(tǒng)評估指標(biāo)在貼現(xiàn)因子作為條件變量下的值,并將得到的結(jié)果與傳統(tǒng)的業(yè)績評估方法做出比較。一方面證明了該方法是評價動態(tài)過程投資組合績效的