中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制研究.pdf

1、在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中,風(fēng)險(xiǎn)投資展現(xiàn)出日益突出的作用。新的公司、新的技術(shù)和新的產(chǎn)品,甚至新的行業(yè),很多時(shí)候都與風(fēng)險(xiǎn)投資的支持與推動(dòng)分不開。中國(guó)自上世紀(jì)80年代中期就引入風(fēng)險(xiǎn)投資,近三十年來取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。但由于各種原因,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的仍處于發(fā)展的初期階段,相關(guān)政策法規(guī)有待完善,募資渠道和資金來源相對(duì)有限,退出通道也有待多元化,更重要的是,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作機(jī)制存在進(jìn)一步完善的空間,這些都是影響風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的因素。本文運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、

2、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的合約理論與組織理論,對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了分析,得出了一些重要的結(jié)論。
　　首先,關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式,目前國(guó)外主要有公司制、有限合伙制與信托制三種形式,其中有限合伙制占重要地位,而國(guó)內(nèi)則以公司制為主。針對(duì)國(guó)內(nèi)大多數(shù)人主張大力發(fā)展有限合伙制的觀點(diǎn),作者認(rèn)為,公司制與合伙制各有短長(zhǎng),允許它們相互競(jìng)爭(zhēng),通過競(jìng)爭(zhēng)完成進(jìn)化,是政府應(yīng)采取的基本態(tài)度。根據(jù)筆者的經(jīng)驗(yàn),升級(jí)型公司制可以較好地綜合有限合伙制與公司制各自優(yōu)勢(shì)

3、,同時(shí)可以在一定程度上避免二者的缺陷。但這種制度的有效運(yùn)行依然需要相應(yīng)的制度環(huán)境,依然需要在與其他組織的競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展。
　　其次,關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的融資機(jī)制,針對(duì)目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資融資渠道單一且主要來自政府及政府控制的國(guó)有企業(yè)之現(xiàn)狀,提出政府的資金在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初期可以起引導(dǎo)和輔助作用,發(fā)揮“誘導(dǎo)效應(yīng)”,但風(fēng)險(xiǎn)投資的真正運(yùn)行主體應(yīng)該是市場(chǎng)主體,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的一種運(yùn)用。而通過市場(chǎng)來籌集資金,需要根據(jù)市場(chǎng)主體的偏好,設(shè)計(jì)其

4、最大化的合約安排,發(fā)掘潛在的交易機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)分工與專業(yè)化的利益。因此,加強(qiáng)對(duì)民間投資主體的培育,通過多樣化的合約安排開辟多元化的籌資渠道是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的應(yīng)有之義。
　　第三.關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的決策機(jī)制,作者在描述風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇的程序的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)討論了風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估體系,在改造AHP模型的基礎(chǔ)上,構(gòu)建了灰色多層次評(píng)估模型,提供了評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益的依據(jù)。論文同時(shí)揭示了目前投資決策環(huán)節(jié)存在的決策成本過高、專業(yè)人才匱乏和盡職調(diào)查

5、不夠等缺陷。
　　第四,關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的資金運(yùn)用監(jiān)管問題,本文在委托—代理理論的基礎(chǔ)上,說明了風(fēng)險(xiǎn)投資基金加強(qiáng)投資后管理而不是干預(yù)決策的重要性,在此基礎(chǔ)上把創(chuàng)業(yè)投資后管理活動(dòng)分為監(jiān)控活動(dòng)和增值活動(dòng)兩部分,其中,創(chuàng)業(yè)投資家的監(jiān)控活動(dòng)包括監(jiān)控財(cái)務(wù)狀況、監(jiān)控市場(chǎng)營(yíng)銷狀況、監(jiān)控股權(quán)變動(dòng)、監(jiān)控CEO的報(bào)酬、監(jiān)控追加借款等;增值活動(dòng)包括制定戰(zhàn)略計(jì)劃、充當(dāng)管理團(tuán)隊(duì)的參謀、招募CEO或CFO等高層管理人員、招募新員工、聯(lián)系潛在客戶、組建有效運(yùn)行的董

6、事會(huì)、運(yùn)作管理等。作者特別以早期項(xiàng)目為例,說明了從項(xiàng)目選擇到退出的整個(gè)管理過程。
　　第五,關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制,作者重點(diǎn)討論了風(fēng)險(xiǎn)投資在退出環(huán)節(jié)遇到的三個(gè)重要問題:退出時(shí)間、退出價(jià)格和退出方式,作者分析了選擇最佳退出時(shí)間,協(xié)商退出價(jià)格和決定退出方式時(shí)要考慮的重要因素,特別強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該應(yīng)用多種退出渠道相互配合、靈活運(yùn)用。創(chuàng)業(yè)投資在整個(gè)運(yùn)作過程中處處存在風(fēng)險(xiǎn),而市場(chǎng)中投機(jī)機(jī)會(huì)的增多也使得創(chuàng)業(yè)投資不能及時(shí)退出的代價(jià)增大;由于創(chuàng)業(yè)