我國上市公司股票回購對(duì)公司業(yè)績影響及市場(chǎng)效應(yīng)研究——以寶鋼股份和隆鑫通用為例.pdf

1、股票回購是指上市公司通過多種方式在資本市場(chǎng)上對(duì)其已經(jīng)發(fā)行的股票進(jìn)行回購的行為。其起源于發(fā)達(dá)的西方資本主義國家，發(fā)展至今己有近百年的歷史，但20世紀(jì)70年代后它才開始獲得真正的發(fā)展。20世紀(jì)80年代以來，上市公司的股票回購日漸頻繁。對(duì)國外成熟證券市場(chǎng)來說，股票回購能夠促進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升股票價(jià)值、維護(hù)投資者信心以及有效補(bǔ)充公司的股利分配制度，已成為一種上市公司常用的財(cái)富管理行為和資金運(yùn)用方式，但其發(fā)展會(huì)受到宏觀政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及法律

2、環(huán)境等一系列因素的影響。
　　與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國上市公司股票回購起步較晚，最早的股票回購發(fā)生在1992年，由大豫園協(xié)議回購小豫園。2005年以前，由于我國資本市場(chǎng)性質(zhì)特殊以及法律限制等因素，很少有上市公司進(jìn)行股票回購操作，僅有5家公司通過回購非流通股進(jìn)行國有股減持和股權(quán)分置改革。2005年，隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國頒布實(shí)施了《上市公司回購社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）》，為我國上市公司股票回購操作指明了方向。此后我國股票回購

3、案例逐漸增多，尤其是2008年爆發(fā)金融危機(jī)以來，部分上市公司由于認(rèn)為其股價(jià)被嚴(yán)重低估、影響公司價(jià)值等原因，相繼宣布實(shí)施股票回購。2013年，隨著股票回購在我國證券市場(chǎng)的頻繁出現(xiàn)，為了使股票回購更加規(guī)范，我國證監(jiān)會(huì)和國務(wù)院相繼發(fā)布了《關(guān)于利用股票回購來強(qiáng)化對(duì)發(fā)行人及其控股股東等相關(guān)責(zé)任主體的誠信義務(wù)》和《關(guān)于引導(dǎo)上市公司承諾在出現(xiàn)股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)等情形時(shí)回購股份來保護(hù)中小投資者的意見》，賦予股票回購更多的使命和價(jià)值。股票回購在我國資本市

4、場(chǎng)的快速發(fā)展引起了學(xué)者的廣泛關(guān)注，對(duì)其研究也逐步深入具體。
　　本文通過對(duì)股票回購相關(guān)文獻(xiàn)以及基礎(chǔ)理論進(jìn)行研究分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究及理論認(rèn)為股票回購對(duì)上市公司來說具有優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提升公司價(jià)值以及增強(qiáng)投資者信心、提升股價(jià)等作用。上市公司實(shí)施股票回購對(duì)市場(chǎng)來說應(yīng)該是利好消息，投資者也通常認(rèn)為股票回購是一種利好的表現(xiàn)，所以市場(chǎng)在上市公司發(fā)布股票回購公告時(shí)通常會(huì)對(duì)其作出正向反應(yīng)。但就如今我國的經(jīng)濟(jì)背景和制度壞境而言，我國與西方成熟資本

5、市場(chǎng)還存在一定差距，資本市場(chǎng)和上市公司并不能充分理解和合理運(yùn)用股票回購這一工具進(jìn)行良好的資本運(yùn)作，投資者也并非完全理性，股票回購是否真的能提升公司價(jià)值、市場(chǎng)是否能產(chǎn)生相應(yīng)效果、投資者應(yīng)該如何認(rèn)識(shí)股票回購等問題還需要進(jìn)行深入研究。
　　所以本文結(jié)合我國股票回購制度背景和發(fā)展歷程，從回購動(dòng)機(jī)、對(duì)象以及方式等三方面統(tǒng)計(jì)分析了我國股票回購發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其主要的回購動(dòng)機(jī)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)和傳遞信號(hào)、提升股價(jià)，并且其發(fā)展趨勢(shì)是以集中競(jìng)價(jià)方式回

6、購社會(huì)公眾股，使股票回購更加市場(chǎng)化?；诖耍疚倪x取了以集中競(jìng)價(jià)方式回購社會(huì)公眾股，但分別服務(wù)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和維護(hù)公司價(jià)值的兩個(gè)案例進(jìn)行研究，從財(cái)務(wù)效應(yīng)、業(yè)績影響以及市場(chǎng)效應(yīng)的角度探索我國上市公司股票回購對(duì)其公司價(jià)值的影響以及市場(chǎng)對(duì)公告的反應(yīng)，借此深入分析我國上市公司股票回購狀況，并針對(duì)其目前階段性的特點(diǎn)提出建議，希望在幫助投資者理性認(rèn)識(shí)股票回購的同時(shí)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康和諧發(fā)展。
　　本文第一部分為緒論。其主要對(duì)本文的研究背景及意義

7、、國內(nèi)外學(xué)者的研究現(xiàn)狀、本文研究思路、研究方法以及創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)行了陳述。第二部分為股票回購相關(guān)理論概述。簡(jiǎn)要總結(jié)股票回賄的涵義、類型和方式以及相關(guān)理論，目的在于為下文的分析提供理論基礎(chǔ)。第三部分為我國上市公司股票回購的現(xiàn)狀及分析。通過對(duì)我國上市公司股票回購的制度背景以及發(fā)展歷程進(jìn)行總結(jié)，結(jié)合實(shí)踐統(tǒng)計(jì)對(duì)我國上市公司股票回購現(xiàn)狀和實(shí)際發(fā)展趨勢(shì)作出分析和預(yù)測(cè)，并據(jù)此總結(jié)出我國上市公司股票回購所呈現(xiàn)的特點(diǎn)，既為后文分析提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)，也為選擇典型案例

8、指明方向。第四部分為上市公司股票回購典型案例分析。通過對(duì)以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為目的的寶鋼股份和以提升公司價(jià)值為目的的隆鑫通用兩個(gè)典型案例進(jìn)行對(duì)比分析，探究不同回購動(dòng)因下的股票回購行為對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績的影響以及其市場(chǎng)效應(yīng)。
　　研究結(jié)果表明:我國上市公司股票回購在發(fā)展過程中具有不同于西方市場(chǎng)的特殊目的;不是所有的股票回購都能使上市公司業(yè)績變好，提升其公司價(jià)值，基于不用動(dòng)機(jī)的股票回購可能帶來不一樣的結(jié)果;我國上市公司在股票回購實(shí)施中未能高效利

9、用其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的作用，更多的是通過其信號(hào)傳遞作用對(duì)公司股價(jià)有一個(gè)短暫的支持，并沒有切實(shí)通過股票回購達(dá)到優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、改善經(jīng)營業(yè)績、提高公司價(jià)值的目的;從市場(chǎng)角度來看，無論何種動(dòng)機(jī)的股票回購公告都能引起市場(chǎng)的正向反應(yīng)，說明投資者并不能足夠理性看待和應(yīng)對(duì)股票回購，造成市場(chǎng)調(diào)節(jié)低效率;但其反應(yīng)程度以及反應(yīng)時(shí)間根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和公司自身狀況不同而有顯著差異，這說明市場(chǎng)還是能夠在一定程度上識(shí)別出經(jīng)營業(yè)績不好的公司并對(duì)其持懷疑態(tài)度;市場(chǎng)中存在信息

10、泄露，內(nèi)幕交易者利用提前獲知的信息進(jìn)行操作牟利。
　　最后，本文根據(jù)相關(guān)結(jié)論和發(fā)現(xiàn)的問題，從投資者、上市公司以及監(jiān)管層三個(gè)層次提出相應(yīng)建議。即從投資者角度，需要加強(qiáng)投資者教育，提高其對(duì)股票回購的認(rèn)識(shí);從上市公司角度，加強(qiáng)上市公司對(duì)股票回購的理解與運(yùn)用;從相關(guān)政策制定和監(jiān)管部門角度，力求建設(shè)完善的股票回購制度，增強(qiáng)信息披露和監(jiān)管力度，保護(hù)中小投資者利益。
　　本文的創(chuàng)新之處在于通過統(tǒng)計(jì)我國上市公司股票回購案例情況，總結(jié)我國股票

11、回購現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢(shì)，并選取在回購動(dòng)機(jī)、對(duì)象以及方式上最具代表性的案例進(jìn)行研究，其結(jié)論借鑒意義強(qiáng)。其次，學(xué)者以往對(duì)上市公司股票回購對(duì)公司業(yè)績影響及市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行的研究，大多得出的結(jié)論是實(shí)施股票回購的上市公司通過股票回購提升了公司價(jià)值、達(dá)到了回購目的，而本文案例——寶鋼股份和隆鑫通用，兩者基于不同動(dòng)機(jī)進(jìn)行股票回購對(duì)其公司價(jià)值提升的影響不同，其市場(chǎng)反應(yīng)也不盡相同，并且市場(chǎng)積極效應(yīng)短暫，只能暫時(shí)支持股價(jià)，并不能從根本上改善資本結(jié)構(gòu)，提高公司價(jià)