內(nèi)生增長(zhǎng)視角下國(guó)債可持續(xù)性的計(jì)量研究.pdf

1、國(guó)債是以中央政府為債務(wù)主體、利用國(guó)家信用形成的一種特殊的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，國(guó)債不僅是中央政府重要的財(cái)政融資手段，更是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控與金融管理的重要工具。中國(guó)自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，國(guó)債規(guī)模經(jīng)歷了一個(gè)快速增長(zhǎng)和膨脹的過(guò)程，特別是近幾年積極財(cái)政政策的實(shí)施，國(guó)債規(guī)模呈現(xiàn)出日益擴(kuò)大的趨勢(shì)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，引起了社會(huì)各界對(duì)國(guó)債可持續(xù)問(wèn)題的高度關(guān)注?？沙掷m(xù)的國(guó)債是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，不可持續(xù)的國(guó)債

2、則是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的桎梏，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，招致財(cái)政和金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰。國(guó)債可持續(xù)與否和政府財(cái)政償付能力密切相關(guān)，當(dāng)一國(guó)政府在一定財(cái)政預(yù)算盈余與債務(wù)約束下?lián)碛凶銐虻膬敻赌芰?，則認(rèn)為債務(wù)是可持續(xù)的。因此，為了維持國(guó)家財(cái)政對(duì)國(guó)債的可支付性，維持國(guó)債的可持續(xù)發(fā)展，需要實(shí)現(xiàn)國(guó)債融資的內(nèi)生增長(zhǎng)，這具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文在國(guó)際比較研究的基礎(chǔ)上，研究了國(guó)債的內(nèi)生性可持續(xù)機(jī)制，主要內(nèi)容包括：首先，在政府跨期預(yù)算約束條件下，通

3、過(guò)對(duì)政府財(cái)政收支狀況的分析，構(gòu)造一個(gè)判斷可持續(xù)債務(wù)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。在債務(wù)可持續(xù)度量指標(biāo)構(gòu)建過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，債務(wù)、總赤字與通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間具有動(dòng)態(tài)關(guān)系。這表明，任何忽略具體宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的靜態(tài)趨同指標(biāo)都不適合直接用來(lái)指導(dǎo)一個(gè)國(guó)家的國(guó)債政策。對(duì)此指標(biāo)進(jìn)行分解，可以發(fā)現(xiàn)引起國(guó)債可持續(xù)波動(dòng)的原因。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，近幾年來(lái)，中國(guó)財(cái)政的基本盈余現(xiàn)值是引起國(guó)債可持續(xù)波動(dòng)的重要原因，債務(wù)發(fā)行引起的波動(dòng)相對(duì)較弱。第二，研究國(guó)債的內(nèi)生增長(zhǎng)機(jī)制。在三部門(mén)內(nèi)

4、生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型下分析了國(guó)債、公共投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，研究表明，當(dāng)政府以發(fā)行國(guó)債的方式為債務(wù)利息、公共消費(fèi)與轉(zhuǎn)移支付這類(lèi)非生產(chǎn)性財(cái)政支出融資時(shí)，國(guó)債融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不顯著，國(guó)債存在不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。在滿足一定約束條件下，國(guó)債融資以生產(chǎn)性的公共投資進(jìn)行支出時(shí)，有利于均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的提高，以此可以確保國(guó)債融資收益，在未來(lái)政府財(cái)政有足夠的盈余對(duì)國(guó)債進(jìn)行還本付息。因此，為了維持國(guó)債的可持續(xù)狀態(tài)，需促進(jìn)國(guó)債融資向公共投資的合理轉(zhuǎn)化。第三，研究

5、國(guó)債資金的合理配置，以保證國(guó)債償付有一個(gè)穩(wěn)定、充裕的資金來(lái)源。建立包含公共投資的兩部門(mén)內(nèi)生增長(zhǎng)模型，將公共投資分為公共物質(zhì)資本投資和公共人力資本投資，研究發(fā)現(xiàn)，在私人物質(zhì)資本邊際產(chǎn)出率不變的條件下，人力資本投資與公共物質(zhì)資本投資共同決定了長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。人力資本投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度取決于人力資本的外部效應(yīng)與人力資本邊際產(chǎn)出率的大小，政府物質(zhì)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度取決于政府物質(zhì)資本的邊際生產(chǎn)率。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體實(shí)踐

6、而言，公共物質(zhì)資本投資對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著且短期經(jīng)濟(jì)效果明顯，可為短期國(guó)債償付提供資金保障;公共人力資本投資和公共科技資本投資對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期總產(chǎn)出也存在顯著正影響，但作用效果存在滯后性。然而，不應(yīng)以短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的視角去評(píng)價(jià)公共人力資本投資與公共科技資本投資的經(jīng)濟(jì)效果，這兩類(lèi)公共投資在未來(lái)一定期限內(nèi)均可實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)者素質(zhì)與勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生穩(wěn)定增長(zhǎng)，為長(zhǎng)期國(guó)債償付提供資金保障。第四，研究國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)債可持續(xù)性的影響。在跨期預(yù)

7、算約束條件下，分析國(guó)家財(cái)政盈余與債務(wù)可持續(xù)的關(guān)系，以包括中國(guó)在內(nèi)的11個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家為樣本，采用基于截面相關(guān)假設(shè)的PANIC檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)代表全球資本市場(chǎng)沖擊的公共因子與國(guó)家特質(zhì)因子對(duì)債務(wù)可持續(xù)性的影響。研究結(jié)果表明，在考慮全球資本市場(chǎng)沖擊影響下，新興經(jīng)濟(jì)體樣本國(guó)政府財(cái)政盈余與債務(wù)之間存在正相關(guān)關(guān)系，政府跨期預(yù)算約束發(fā)揮作用，樣本國(guó)國(guó)債是可持續(xù)的;公共因子非平穩(wěn)，非平穩(wěn)的公共因子是導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)可持續(xù)波動(dòng)的因素，特質(zhì)因子是平穩(wěn)的，