貨幣政策及其不確定性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響研究.pdf

1、公司資本結(jié)構(gòu)的決策關(guān)系到融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等重要因素，并在很大程度上決定著公司價(jià)值，是企業(yè)融資中最關(guān)鍵的問(wèn)題之一，也是公司金融領(lǐng)域的一個(gè)研究熱點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素在公司融資和投資行為中所起的重要作用已經(jīng)在近期文獻(xiàn)中得到證實(shí)，但宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何作用于微觀經(jīng)濟(jì)主體行為，這一問(wèn)題并沒(méi)有在公司金融領(lǐng)域的文獻(xiàn)中得到解決。貨幣政策作為一種最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，會(huì)影響企業(yè)融資成本和限制融資規(guī)模。貨幣政策不確定性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引起信貸規(guī)模和利率水平的波動(dòng)，

2、影響公司對(duì)于未來(lái)投融資環(huán)境的預(yù)期。因此，研究貨幣政策及其不確定性對(duì)于公司融資行為的影響，不僅能夠清晰理解宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化的微觀效果，而且可以明確把握影響公司融資行為的宏觀因素。
　　基于中國(guó)獨(dú)特的貨幣政策操作實(shí)踐，文章區(qū)分?jǐn)?shù)量型與價(jià)格型貨幣政策，構(gòu)建研究假說(shuō)，分別考察兩類政策及其不確定性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響及其渠道。以A股上市公司作為研究對(duì)象，采用2003年第1季度至2012年第4季度的季度報(bào)表數(shù)據(jù)，并充分考慮結(jié)果的

3、穩(wěn)健性，文章的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果表明:(1)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策都會(huì)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，但對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著影響:緊縮（擴(kuò)張）的價(jià)格型貨幣政策降低（提高）公司負(fù)債率，而緊縮（擴(kuò)張）的數(shù)量型貨幣政策提高（降低）公司負(fù)債率;(2)數(shù)量型貨幣政策不確定性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響均不顯著，而價(jià)格型貨幣政策不確定性影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，不確定性越大（?。?，資產(chǎn)負(fù)債率越高（低），負(fù)債中更多（少）采用短期負(fù)債而更少（多）采用

4、長(zhǎng)期負(fù)債;(3)貨幣政策及其不確定性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響存在異質(zhì)性，在不同宏觀經(jīng)濟(jì)周期中的作用不同，對(duì)規(guī)模較大和較小的公司的影響也是非對(duì)稱的;(4)貨幣政策及其不確定性還會(huì)通過(guò)商業(yè)信用對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生作用。
　　由結(jié)論得到的啟示是，基于價(jià)格型貨幣政策的顯著作用，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，更多地強(qiáng)調(diào)以價(jià)格型為主的調(diào)控方式。鑒于貨幣政策作用的異質(zhì)性，貨幣政策的制定應(yīng)考慮到宏觀環(huán)境和微觀特征因素的影響，