中國居民風(fēng)險金融資產(chǎn)選擇問題研究.pdf

1、當(dāng)前，以房地產(chǎn)為代表的非金融資產(chǎn)以及以銀行存款為代表的無風(fēng)險金融資產(chǎn)在我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比過高，而以股票資產(chǎn)為代表的風(fēng)險金融資產(chǎn)占比過低是我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的主要特點(diǎn)。本文主要從兩個方面對我國居民風(fēng)險金融資產(chǎn)的選擇問題進(jìn)行探討：一是在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)升級背景下，探討是否應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)居民提升風(fēng)險金融資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比例；二是從考察居民資產(chǎn)選擇行為的原因以及影響因素的角度探討如何引導(dǎo)居民提升風(fēng)險金融資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的權(quán)重。得到的結(jié)論如下：第一，在

2、當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)居民提升風(fēng)險金融資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重，從而有利于增加資本市場的資金供給，推動資本市場的繁榮發(fā)展，進(jìn)而助力我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。第二，通過對居民資產(chǎn)選擇行為的研究發(fā)現(xiàn)，相對以房地產(chǎn)為代表的非金融資產(chǎn)，以股票為代表的風(fēng)險金融資產(chǎn)長期在居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比過低的重要原因之一是股票的風(fēng)險收益比低于房地產(chǎn)，導(dǎo)致居民部門長期對于股票資產(chǎn)的需求不如房地產(chǎn)。此外，從家庭微觀角度來看，居民的財富水平、年齡

3、、住房所有權(quán)以及風(fēng)險偏好都將對居民的風(fēng)險金融資產(chǎn)選擇帶來一定的影響。因此，管理層可以通過制定相應(yīng)的政策措施引導(dǎo)居民積極參與資本市場，提升經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的投融資效率。
　　具體而言，本文主體部分（第三章至第六章）的研究內(nèi)容和結(jié)論如下：
　　第三章主要針對產(chǎn)業(yè)升級與居民資產(chǎn)選擇關(guān)系進(jìn)行了研究。作者首先分別從理論和實(shí)證角度考察了一國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)間的匹配關(guān)系以及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化與一國金融體系發(fā)展的互動關(guān)系，從而證明了居民對

4、于風(fēng)險金融資產(chǎn)的選擇行為將對我國產(chǎn)業(yè)升級產(chǎn)生重要的推動作用。其次，通過與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展相似階段的對比，作者發(fā)現(xiàn)當(dāng)前風(fēng)險金融資產(chǎn)在我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中確實(shí)占比過低。因此，本章從理論和實(shí)證角度證明了產(chǎn)業(yè)升級背景下應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)我國居民提升風(fēng)險金融資產(chǎn)的比例。
　　第四章首先基于資產(chǎn)組合理論，通過對比不同資產(chǎn)類別的風(fēng)險收益特性初步解釋了以股票為代表的風(fēng)險金融資產(chǎn)在我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比過低的原因；其次，基于AIDS模型作者進(jìn)一步考察了居民對于

5、不同資產(chǎn)的長期需求，發(fā)現(xiàn)居民對于房地產(chǎn)的需求長期高于股票，并且，房地產(chǎn)的需求彈性高于股票。此外，房地產(chǎn)對于居民來說是“必需品”，而股票對于居民而言是“奢侈品”，這進(jìn)一步解釋了房地產(chǎn)在我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比過高，而股票資產(chǎn)占比過低的原因所在。
　　第五章則從家庭微觀特征角度探討了我國居民風(fēng)險金融資產(chǎn)選擇行為的影響因素?？紤]到目前我國居民的特點(diǎn)，本章主要探討了居民財富水平、年齡以及住房所有權(quán)對于居民風(fēng)險投資決策的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在其他

6、條件不變的情況下，居民的財富水平越高，則對于參與風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的意愿和能力越強(qiáng)；年齡對于居民參與風(fēng)險金融資產(chǎn)投資意愿和能力的影響經(jīng)歷了一個先上升后下降的態(tài)勢；而擁有住房則對居民在風(fēng)險金融資產(chǎn)上的投資具有“擠出效應(yīng)”。另外，中老年相對于年輕家庭、擁有住房所有權(quán)相對沒有住房權(quán)的家庭更傾向于將增加的家庭財富投資于風(fēng)險金融資產(chǎn)。以上結(jié)論有助于解釋資產(chǎn)組合理論所不能解釋的投資者對于資本市場的“有限參與”問題。
　　第六章考察了居民風(fēng)險偏好

7、水平對于金融資產(chǎn)組合選擇的影響。本章的研究首先表明第五章觀察到的居民財富以及年齡因素對于居民風(fēng)險金融資產(chǎn)選擇的影響可能是通過影響居民風(fēng)險偏好實(shí)現(xiàn)的。其次，實(shí)證結(jié)果表明，居民風(fēng)險偏好水平對于居民所持金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險性和分散性均存在著較為顯著的正向效應(yīng)，而后者主要是因?yàn)榈惋L(fēng)險偏好的居民投資者將資產(chǎn)集中于無風(fēng)險金融資產(chǎn)造成的。此外，收入越低、健康水平越差的低風(fēng)險偏好水平的居民投資于只含有無風(fēng)險金融資產(chǎn)的資產(chǎn)組合的概率越大。
　　本文具

8、有以下幾點(diǎn)創(chuàng)新之處：(1)本文采用理論和實(shí)證相結(jié)合的研究方法，首次探討了居民對于風(fēng)險金融資產(chǎn)的選擇行為與一國產(chǎn)業(yè)升級的相關(guān)性，研究視角較為新穎，并且有助于加深人們對于微觀層面的資產(chǎn)選擇問題與宏觀層面的產(chǎn)業(yè)升級問題關(guān)聯(lián)性的理解。(2)在實(shí)證方法應(yīng)用上，本文將 Deaton&Muellbauer(1980)提出的AIDS模型首次應(yīng)用到研究我國居民資產(chǎn)選擇行為的問題中，較好地從各大類資產(chǎn)的替代效應(yīng)角度解釋了我國居民的資產(chǎn)選擇行為特征。(3)在

9、實(shí)證數(shù)據(jù)的選擇方面，作為國家社科基金重大項(xiàng)目課題組的一名成員，本文作者參與了課題組在2015年7-8間組織的一次針對研究家庭資產(chǎn)配置的入戶調(diào)查活動，此次活動共涵蓋了上海市、北京市、浙江省等12個省份和直轄市，并且通過前期問卷設(shè)計的反復(fù)論證、中期入戶的盡職調(diào)研以及后期問卷數(shù)據(jù)的嚴(yán)謹(jǐn)錄入，最終獲得了反映家庭資產(chǎn)配置狀況的940份有效問卷。與以往相關(guān)研究采用的數(shù)據(jù)相比，該數(shù)據(jù)更具有時效性，并且能更有針對性地反映微觀家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況，因此基于