政府干預(yù)、政治關(guān)聯(lián)與公司價(jià)值研究.pdf

1、政治關(guān)聯(lián)是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的一種普遍現(xiàn)象，它在很多國(guó)家都廣泛存在，是近年來(lái)公司財(cái)務(wù)研究的熱點(diǎn)和前沿課題。政治關(guān)聯(lián)起因于政府對(duì)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)的干預(yù)行為，同樣也具有支持和掠奪兩種相反的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在我國(guó)，由于特殊的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的行為十分嚴(yán)重，上市公司通過(guò)各種方式形成了與政府復(fù)雜的多樣性政治關(guān)聯(lián)，這種關(guān)聯(lián)關(guān)系從貸款稅收優(yōu)惠、公司治理、掏空掠奪等各種渠道影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的各個(gè)方面，并最終影響公司的價(jià)值。本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外政府干預(yù)、

2、政治關(guān)聯(lián)研究現(xiàn)狀及最新發(fā)展進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，立足于中國(guó)特有的制度環(huán)境，分別從融資約束、資本成本和公司績(jī)效三個(gè)方面探索政府干預(yù)和政治關(guān)聯(lián)的作用，檢驗(yàn)中國(guó)的政府干預(yù)、政治關(guān)聯(lián)對(duì)不同終極控制人控制下的公司價(jià)值的影響。
　　 本文以2004-2006年A股上市公司為研究樣本，采用多元判別分析方法和現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度模型，對(duì)我國(guó)上市公司融資約束的現(xiàn)狀進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并深入研究了政治關(guān)聯(lián)對(duì)國(guó)有和民營(yíng)上市公司融資約束和融資能力的影響。研究結(jié)果發(fā)

3、現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)遭受比國(guó)有企業(yè)更嚴(yán)重的融資約束，并且直接IPO的民企融資約束程度要顯著低于非IPO上市的民企；政治關(guān)聯(lián)顯著地減輕了民營(yíng)企業(yè)面臨的融資困境，但并未能降低國(guó)有企業(yè)面臨的融資約束，這是由于大股東的政府背景已經(jīng)為國(guó)有企業(yè)提供了銀行借貸的軟約束，高管的政治背景對(duì)提升融資能力的作用也就不顯著；另外，考慮不同地區(qū)政府干預(yù)程度的差異后，民營(yíng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)在政府干預(yù)比較厲害的地區(qū)能夠降低其融資約束，對(duì)國(guó)有企業(yè)則沒(méi)有這種效應(yīng)；進(jìn)一步，與融資約束

4、較低的企業(yè)相比，融資約束較高的企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)能夠更大程度地降低企業(yè)面臨的融資約束。
　　 本文以1999-2001年滬深兩市334個(gè)配股上市公司樣本為研究對(duì)象，實(shí)證研究了政府干預(yù)、政治關(guān)聯(lián)與權(quán)益資本成本的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)對(duì)國(guó)有企業(yè)的權(quán)益資本成本產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響；政治關(guān)聯(lián)整體上并沒(méi)有影響國(guó)有企業(yè)的權(quán)益資本成本，但考慮不同的政府干預(yù)程度后，政治關(guān)聯(lián)在政府干預(yù)比較嚴(yán)重的公司能提高權(quán)益資本成本。另外，非國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)同樣

5、增加了企業(yè)的權(quán)益資本成本。實(shí)證結(jié)果證明，政治關(guān)聯(lián)對(duì)多數(shù)公司的權(quán)益資本成本具有負(fù)面的影響。這是因?yàn)檎深A(yù)、政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在“可預(yù)期效應(yīng)”和“保護(hù)效應(yīng)”，兩種影響相互抵消后，凈效應(yīng)是提高投資者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，從而提高企業(yè)權(quán)益資本成本。
　　 本文基于柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)建立隨機(jī)前沿模型，以2002-2005年滬深兩市1000多家民營(yíng)上市公司為研究樣本，按照上市方式的不同將民營(yíng)公司分為直接上市和間接上市兩種類型，區(qū)分兩

6、類民營(yíng)企業(yè)形成政治關(guān)聯(lián)的不同途徑，實(shí)證研究了民營(yíng)上市公司的政治關(guān)聯(lián)與公司價(jià)值之間的關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，直接上市民營(yíng)公司更有動(dòng)機(jī)去與政府形成政治關(guān)聯(lián)，其公司價(jià)值也顯著地高于間接上市民營(yíng)公司；直接上市民營(yíng)公司的政治關(guān)聯(lián)對(duì)公司價(jià)值沒(méi)有顯著影響，而間接上市民營(yíng)公司的政治關(guān)聯(lián)減少了公司價(jià)值，因此，政治關(guān)聯(lián)的掠奪之手在間接上市民營(yíng)公司中更明顯。而在不同類型的民營(yíng)上市公司中，政治關(guān)聯(lián)對(duì)公司價(jià)值影響的差異主要在于政治關(guān)聯(lián)形成的途徑和動(dòng)機(jī)存在差異。