中國上市公司多元化經(jīng)營、非效率投資與財務風險關系研究

1、J I I I I I I II I I I I l l l l l l l l l l I I I I I I l l l l l l l l l l I IJ 0 13 7 6 6 1T h e I n f l u e n c e o f D i v e r s i f i c a t i o n o nI n e f f i c i e n t I n v e s t m e n ta n d F i n a n c i a l

2、R i s k o f C h i n e s e L i s t e dC o m p a n yA t h e s i ss u b m i t t e d t oN o r t h w e s t U n i v e r s i t yi np a r t i a lf u l f i l l m e n to f t h e r e q u i r e m e n t sf o rt h e d e g r e e o f M

3、a s t e ri nM a n a g e m e n tB yF u Y a n a nS u p e r v i s o r ：Z h a n g Y u a n z h i P r o f e s s o rJ u n e 2 0 1 7摘要按照馬柯維茨的資產(chǎn)組合投資理論，多元化投資能夠分散風險，然而現(xiàn)實世界的大量事實表明，許多大公司的倒閉都與其多元化的擴張戰(zhàn)略有關。企業(yè)多元化經(jīng)營能否分散風險，尤其是能否有效降低財務風險，就是

4、一個值得探討的問題。本文從企業(yè)財務活動之一的投資活動角度，研究多元化經(jīng)營對財務風險的影響作用。首先通過對投資組合理論、資源基礎理論及代理理論的分析，探討多元化經(jīng)營對非效率投資和財務風險的影響。然后以我國滬深兩市2 0 1 3 —2 0 1 5 年的A 股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，用描述性統(tǒng)計、相關性檢驗及多元線性回歸等實證方法進行檢驗論證，得出以下結論：( 1 ) 多元化程度與財務風險顯著正相關，表明隨著多元化水平的提升，企業(yè)的財務風險

5、增大。( 2 ) S T 樣本企業(yè)的多元化平均水平要高于非s T 樣本企業(yè)的多元化平均水平。( 3 ) 多元化程度與過度投資顯著正相關，與投資不足顯著負相關，表明企業(yè)的多元化程度越高，企業(yè)的非效率投資就越傾向于過度投資。( 4 ) 多元化程度與投入資本回報率顯著負相關，表明企業(yè)的多元化程度越高，投入資本回報率越低。本文認為：投資組合理論并不適合解釋多元化經(jīng)營能夠分散財務風險的觀點，研究結果表明企業(yè)的多元化經(jīng)營反而會提高財務風險，而且會使

6、企業(yè)傾向于過度投資，為企業(yè)招致財務風險。因此，為了降低企業(yè)財務風險、抑制過度投資，企業(yè)首先要對多元化戰(zhàn)略持謹慎態(tài)度，及時剝離非核心業(yè)務，縮減企業(yè)的縱向規(guī)模，注重核心能力等持續(xù)競爭優(yōu)勢的培養(yǎng)；其次，對于多元化經(jīng)營企業(yè)，要將風險管理置于重要的地位，從戰(zhàn)略角度加強對財務風險的把控；注重對投資項目的評估，建立與投資項目績效相關聯(lián)的考核激勵機制。監(jiān)管部門應格外關注上市公司中多元化經(jīng)營企業(yè)的風險監(jiān)控。政府應鼓勵企業(yè)進行專業(yè)化經(jīng)營，并提供優(yōu)惠政策促進