生豬屠宰公司投資建議書

1、,XX公司投資建議書,2014-07,行業(yè)分析,一、行業(yè)概況,市場容量,我國是世界第一大生豬養(yǎng)殖國，1998年-2011 年，我國肉類產(chǎn)量總體遞增，從1998 年的5,724 萬噸上升到2011 年的7,957 萬噸，累計增長39.01%，年復合增長2.57%，豬肉從1998 年的3,884 萬噸上升到2011 年的5,053 萬噸，累計增長30.10%，年復合增長2.04%。生豬的產(chǎn)出狀況如下圖：,中國生豬消費行業(yè)市場容量逾7000

2、億元，已經(jīng)進入成熟穩(wěn)定發(fā)展時期。,區(qū)域分布,我國豬肉產(chǎn)出主要集中在四川、湖南、河南、山東等省份，四川的豬肉產(chǎn)量連續(xù)多年排名全國第一。2009 年，四川豬肉產(chǎn)量占全國產(chǎn)量的10%，山東的豬肉產(chǎn)量排名全國第四，占全國產(chǎn)量的7%，四川、湖南、河南和山東四省的豬肉產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的33%，是我國豬肉的主產(chǎn)區(qū)。,2009 年，我國分地區(qū)豬肉產(chǎn)出狀況如下圖：,產(chǎn)業(yè)鏈條,豬肉產(chǎn)業(yè)的上下游相關產(chǎn)業(yè)鏈很長，生豬養(yǎng)殖行業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)鏈的中上游行業(yè)，其上游主要

3、有種植行業(yè)、飼料行業(yè)；生豬屠宰及肉類加工行業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游行業(yè)，其下游主要為批發(fā)零售行業(yè)。豬肉產(chǎn)業(yè)上下游如下圖：,行業(yè)現(xiàn)狀,目前我國的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化程度落后，市場集中度極低。根據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒統(tǒng)計，2010年，我國生豬出欄頭數(shù)在3000以上的養(yǎng)殖場出欄數(shù)量占全國的比例為15.4%，出欄規(guī)模在50000頭以上養(yǎng)殖場年出欄占全國比重僅為1%。,行業(yè)周期,豬周期理論并非我國獨有，而是最初由美國的Mordecai Ezekiel 觀察到

4、。豬周期形成的根本原因是生產(chǎn)時滯和適應性預期。當豬價走高的時候，更多資本集中投入到養(yǎng)豬行業(yè)。然而由于生產(chǎn)時間的滯后，當這些生豬出欄的時候，市場已經(jīng)飽和，從而引起價格下降。同樣在豬價的下降的時候，資本退出也需要很長的時間才能使得供給減少，而滯后的供需缺口導致豬價上漲。此過程循環(huán)反復，由此產(chǎn)生的供需曲線像蛛網(wǎng)一樣交織在一起，因此豬周期又被稱為蛛網(wǎng)模型。通常一個完整的周期為3-4 年的時間。,行業(yè)趨勢,我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)進入轉型期，隨著我國經(jīng)濟

5、的不斷發(fā)展和居民生活水平的不斷提升，一系列外力將作用于生豬養(yǎng)殖行業(yè)，行業(yè)將進入轉型期。,轉型一：生豬養(yǎng)殖集中度有望不斷提升我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)在1990年以前主要以散養(yǎng)模式為主，年出欄生豬占比達到90%。近年來，我國生豬規(guī)?；B(yǎng)殖比例不斷上升，到2010年末已經(jīng)接近65%，散養(yǎng)戶在不斷退出，為規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)留出更大的市場空間。,行業(yè)趨勢,轉型二：“專業(yè)化分工+合同生產(chǎn)”的深化 隨著生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化程度的提升，一方面是養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴大，另一

6、方面，產(chǎn)業(yè)組織形式也在發(fā)生變革。 在美國，隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展，其專業(yè)化程度不斷提升，合同養(yǎng)殖的覆蓋面不斷擴大。在我國規(guī)?；B(yǎng)豬的實踐中，有各環(huán)節(jié)一體化的養(yǎng)殖場，專業(yè)化分工+合同生產(chǎn)形式的養(yǎng)殖企業(yè)快速發(fā)展，也有企業(yè)將二者進行結合，創(chuàng)新了養(yǎng)殖模式。 由于我國當前生豬養(yǎng)殖仍然處于極為分散的狀態(tài)，合同養(yǎng)殖在我國的表現(xiàn)形式是“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式?！肮?農(nóng)戶”模式已經(jīng)漸漸成為我國大型養(yǎng)殖企業(yè)的一種擴張方式。,,“公司+農(nóng)戶”模式的操作

7、過程與美國的合同飼養(yǎng)大同小異：公司向農(nóng)戶提供仔豬、飼料、疫苗等物料，產(chǎn)品回收時根據(jù)養(yǎng)殖成果結算農(nóng)戶利潤；在養(yǎng)殖過程中執(zhí)行統(tǒng)一的養(yǎng)殖技術、規(guī)定飼料以及疫苗的使用，并配備專業(yè)技術人員指導；農(nóng)戶飼養(yǎng)的生豬產(chǎn)權歸屬于公司。,溫氏“公司+農(nóng)戶”的制度設計,行業(yè)趨勢,轉型三：豬肉供應鏈的一體化程度將提升我國生豬養(yǎng)殖業(yè)和生豬屠宰加工業(yè)都將不斷走向規(guī)模化經(jīng)營，伴隨這一趨勢發(fā)生的另一趨勢將是生豬養(yǎng)殖與上下游間更緊密的整合：1、豬肉加工規(guī)模的擴大也促使

8、屠宰加工企業(yè)考慮如何取得穩(wěn)定的、有質(zhì)量保證的生豬供應。屠宰加工行業(yè)整合還有巨大的空間，養(yǎng)殖企業(yè)還有很大的機會進入。如雙匯發(fā)展、雨潤食品和大眾食品三者年營業(yè)收入合計占全國規(guī)模以上屠宰及肉類加工企業(yè)的9%，前6強的總市場份額也僅有10%。屠宰加工行業(yè)的分散給產(chǎn)業(yè)鏈中的其他企業(yè)提供了未來發(fā)展的可能空間。 2、養(yǎng)殖向屠宰加工拓展。同樣地，其他行業(yè)的進入者目前也不會威脅到大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)的生存空間。我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)比屠宰加工業(yè)更加分散，行業(yè)

9、發(fā)展存在巨大的空間。就算前6大生豬屠宰加工企業(yè)都實現(xiàn)100%自產(chǎn)生豬，總計也僅占生豬出欄量的10%，況且大規(guī)模生豬養(yǎng)殖投資巨大，短期內(nèi)大型屠宰企業(yè)不可能實現(xiàn)全自產(chǎn)生豬，例如，雙匯提出2017年屠宰量達到3000萬頭，而養(yǎng)殖也僅達到300萬頭，自給率10%。,豬肉供應產(chǎn)業(yè)鏈的各類企業(yè)布局全產(chǎn)業(yè)鏈的步伐都將不斷推進，它們都具備各自的優(yōu)勢和劣勢,屠宰、肉制品加工行業(yè),生產(chǎn)工藝,生豬屠宰加工工藝1.待宰圈管理2.擊暈3.刺殺放血4.

10、浸燙刨毛5.機械剝皮6.胴體加工7.同步衛(wèi)檢8.副產(chǎn)品加工9.白條排酸10.分割包裝,生產(chǎn)工藝,肉制品生產(chǎn)工藝流程圖,1．腌臘肉制品,2．醬鹵肉制品,3．熏燒烤肉制品,4．熏煮香腸火腿制品,注：肉松類需經(jīng)炒松、擦松、跳松和揀松工序；肉干類需經(jīng)烘干工序,注：中國臘腸類需經(jīng)灌裝工序。,注:紅色字體為關鍵控制環(huán)節(jié),行業(yè)概況,我國肉制品及屠宰產(chǎn)業(yè)非常分散，全國肉類行業(yè)有3萬多家畜禽定點屠宰企業(yè)，其中規(guī)模以上企業(yè)2531家，行業(yè)集中度

11、比較低。我國的屠宰行業(yè)由于產(chǎn)能利用率低，是一個微利行業(yè)。商務部生豬等畜禽屠宰統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)年報數(shù)據(jù)顯示，2012 年全國生豬定點屠宰企業(yè)營業(yè)收入利潤率僅為1.85%。對于屠宰企業(yè)來講，其利潤受到三個因素的影響比較大：（1）產(chǎn)能利用率；（2）肉-豬差價；（3）凍肉獲利或虧損。,屠宰的產(chǎn)能利用率從毛利到凈利，這中間需要考慮的費用包括機器折舊、人工、水電、銷售費用和屠宰稅等。這些費用中，除了屠宰稅以外，其他費用都是所有豬平攤的，因此產(chǎn)能

12、利用率越高，單頭的費用就越低，凈利潤就越高。當豬價走高時，生豬的供應整體偏緊，因此某些屠宰場則面臨收豬的壓力，從而對整體的產(chǎn)能利用率和凈利潤產(chǎn)生負面影響。,行業(yè)概況,肉-豬差價屠宰行業(yè)殺豬賣肉，肉豬價差是反應屠宰毛利最直接的指標。歷史上肉豬價差的波動與豬肉價格的波動基本一致。當豬價下降時，價差額也降低，當豬肉價格升高時，肉-豬價差額也上升。然而整體來看，這個價差的波動相對較為平緩，從2007 年至今均在5-10 元/公斤的區(qū)間內(nèi)波動

13、。,豬肉和生豬差價：一般來講豬價越高，肉豬差價越大,行業(yè)概況,凍肉獲利或虧損一般來講，屠宰場均有淡儲旺銷的慣例，也就是說在豬價相對較低的時候儲備較多的凍肉，已備在豬價較高的時候賣出，賺取差價。然而由于近年來豬價走勢并不好預測，屠宰企業(yè)仍然要承擔一定的存貨價格波動風險。如果豬價走勢與公司的預料大相徑庭，并且公司的凍肉庫存較高，那么則需要承擔較大的存貨虧損風險。,雙匯的存貨以及其占營業(yè)成本的比率,雙匯2011 年在生豬價格高位的時候，

14、存貨庫存較高，從而面對較大的凍肉去庫存壓力。2013 年年報顯示其存貨庫存水平再次到達高位，目前來看豬價仍處于低位，因而存貨虧損的風險不大。,市場分布,當前生豬養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；潭扰c屠宰行業(yè)不匹配，屠宰企業(yè)對養(yǎng)殖集中度提升的需求將一直存在。目前，雙匯發(fā)展、雨潤食品和大眾食品是我國屠宰及肉類加工行業(yè)的前三強，三者年營業(yè)收入合計占全國規(guī)模以上屠宰及肉類加工企業(yè)的9%，行業(yè)集中度遠高于生豬養(yǎng)殖。不過相比發(fā)達國家，我國屠宰行業(yè)集

15、中度仍有很大的提升空間，如美國前三家屠宰企業(yè)（史密斯·菲爾德公司、泰森公司、JBS Swift 公司）總體市場份額已超過56%。近年來，我國政府強制推廣定點屠宰政策、技術設施標準、衛(wèi)生防疫標準和環(huán)保要求，生豬屠宰加工規(guī)模化和集約化有望進一步提升。,發(fā)展現(xiàn)狀,我國的屠宰行業(yè)面臨很多問題，包括行業(yè)集中度低、產(chǎn)能過剩、行業(yè)整體盈利能力低和質(zhì)量安全問題頻發(fā)等。在國外，規(guī)模屠宰企業(yè)占據(jù)絕對領先份額，美國、荷蘭、丹麥呈寡頭壟斷局面，美國、

16、荷蘭前三強生豬屠宰企業(yè)市場份額分別約占50%和75%，丹麥最大的屠宰企業(yè)就占到80%。而我國屠宰行業(yè)依舊處于分散競爭型階段，目前我國屠宰企業(yè)前三強（雨潤、雙匯、金鑼）的市場份額僅9%。,發(fā)展現(xiàn)狀,2012 年末全國定點屠宰企業(yè)設計年屠宰能力約為8.5 億頭，全年實際生豬屠宰量是3.55 億頭，僅占設計產(chǎn)能的42%左右。主要企業(yè)的產(chǎn)能利用率也非常低，雨潤食品、雙匯發(fā)展和順鑫的產(chǎn)能利用率分別為30%、65%和50%。遠低于國外的領先企

17、業(yè)，如Smithfield 的90%左右等。,發(fā)展趨勢,一、屠宰行業(yè)整合空間巨大國家將淘汰落后產(chǎn)能和提高行業(yè)集中度作為屠宰行業(yè)最重要的指引，按照計劃，預計到2015 年，淘汰50%左右的落后產(chǎn)能。可以看到產(chǎn)能淘汰在逐步地推進過程中。2012 年，商務部、農(nóng)業(yè)部、衛(wèi)生部等九部門淘汰落后產(chǎn)能。全國屠宰企業(yè)總數(shù)由19,938家下降至14,720家，減少了5,218 家，降幅達26.2%。其中，生豬定點屠宰廠（場）由5,919 家減至4,5

18、85 家，減少了1,334家，削減幅度達22.5%；小型生豬屠宰場點由14,019家減至10,135 家，減少了3,884家，削減幅度達27.7%。,發(fā)展趨勢,二、豬肉的品牌化消費起步目前，我國白條肉、熱鮮肉仍占全國生肉上市量的60%左右，冷鮮肉和小包裝分割肉各自僅占10%，肉制品產(chǎn)量只占肉類產(chǎn)量的15%。這樣的結構決定了我國生鮮豬肉大部分經(jīng)由批發(fā)市場進行流通，產(chǎn)品差異化和品牌化程度低，附加值不高，屠宰行業(yè)整體利潤率偏低。冷鮮肉

19、與熱鮮肉相比，多數(shù)微生物受到抑制，更加安全衛(wèi)生；它與-18℃以下凍結保存的冷凍肉相比，又具有汁液流失少、營養(yǎng)價值高的優(yōu)點。因此，冷卻肉是比新鮮肉衛(wèi)生，比冷凍肉更富營養(yǎng)的肉，值得大力推廣。發(fā)達國家80%的豬肉消費是冷鮮肉，而國內(nèi)冷鮮肉僅占10%左右。,目標企業(yè),企業(yè)概況,股權結構,生產(chǎn)流程,盈利模式,生產(chǎn)規(guī)模,上下游情況,上市公司對比,目前國內(nèi)較大的生豬屠宰、肉制品廠主要有：雙匯發(fā)展、雨潤食品、得利斯、高金食品、以及于2014年6月剛登陸

20、資本市場的龍大肉食。各企業(yè)產(chǎn)能銷售情況對比如下：,上市公司對比,（高金食品利潤水平下降源于其土地補償款5800尚未計入，直接計入后扭虧為盈，凈利潤率約為0.96%），（雙匯利潤率增長源于其2013年的低價存貨致原材料成本下降）。,競爭優(yōu)勢,公司劣勢,未來機會,潛在威脅,財務指標,管理團隊,融資情況,投資建議,風險分析,行業(yè)風險,生豬屠宰經(jīng)營行業(yè)受上游-生豬養(yǎng)殖業(yè)行情波動影響巨大，被動跟隨，產(chǎn)業(yè)鏈極其脆弱，企業(yè)經(jīng)營風險大。飼料業(yè)、屠宰加工

21、行業(yè)，完全依附在養(yǎng)殖業(yè)上。上游生豬養(yǎng)殖業(yè)將隨著產(chǎn)業(yè)格局調(diào)整、產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)集約化專業(yè)化。銷區(qū)市場擴大，發(fā)展程度不一。隨著市場進一步發(fā)展，整個產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了集約化的發(fā)展趨勢，步入了一個快速的成長與規(guī)范的時間區(qū)間，整合將是生豬屠宰業(yè)發(fā)展的主旋律，豬肉市場將逐步進入大調(diào)撥、大流通時代。（一）重大動物疫情風險公司主營業(yè)務為生豬屠宰及肉制品加工，主要原料為生豬。重大動物疫情不但會導致豬源減少，生豬收購價格發(fā)生大幅波動，同時可能引發(fā)消費者對豬肉產(chǎn)品的

22、心理恐慌，導致消費需求減少，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。,風險分析,行業(yè)風險,（二）生豬采購價格波動風險公司主要產(chǎn)品的原料是生豬。生豬采購價格受豬的生長周期、存欄量、飼料價格、市場供求等多種因素影響，波動較大。公司產(chǎn)品銷售價格變動與生豬采購價格變動呈現(xiàn)正相關性，但受到定價政策、消費者承受能力、競爭環(huán)境等因素影響，公司肉制品的銷售價格調(diào)整相對滯后于生豬采購價格變動。,22省、市生豬平均價,風險分析,行業(yè)風險,（三）市場競爭風險公

23、司主營業(yè)務為生豬屠宰及肉制品加工，以保證食品安全為經(jīng)營理念，公司需對產(chǎn)品質(zhì)量安全進行控制，并且控制成本。未來豬肉及豬肉制品的競爭越來越體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈競爭，即產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)分別向上游或下游延伸，建立自身的集飼料加工、生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰及肉制品加工產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的競爭將因此更加激烈。國內(nèi)豬肉制品前三大企業(yè)雙匯發(fā)展、雨潤食品、大眾食品均已開始介入其上游生豬養(yǎng)殖業(yè)，而中國最大的飼料生產(chǎn)企業(yè)新希望集團和中國最大的糧油食品進出口公司中糧集團則已

24、向其下游生豬養(yǎng)殖和肉制品加工業(yè)務拓展，上述企業(yè)均希望建立自身的生豬養(yǎng)殖及肉制品加工的全產(chǎn)業(yè)鏈。如果公司不能持續(xù)強化自身的全產(chǎn)業(yè)鏈和食品安全，則將面臨越來越大的市場競爭風險。,風險分析,經(jīng)營風險,（一）產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全控制風險屠宰及肉類加工行業(yè)屬于食品工業(yè)的組成部分。民以食為天、食以安為先，食品安全事關人民群眾的身體健康和生命安全，國家歷來非常重視食品安全工作，先后頒布了《食品安全法》、《食品安全法實施條例》等法律法規(guī)，采取了一系列

25、措施加強食品安全管理，進一步強化食品生產(chǎn)者的社會責任，確立懲罰性賠償制度，加大對違法食品生產(chǎn)者的處罰力度。目前中國食品安全狀況距離群眾要求還存在較大差距，從農(nóng)產(chǎn)品源頭、食品安全制度管理、食品流通環(huán)節(jié)、經(jīng)營秩序不規(guī)范、假冒偽劣食品屢禁不止等問題都將對企業(yè)造成一定的不良影響。,風險分析,經(jīng)營風險,（二）全國市場開拓風險公司目前擁有200家銷售網(wǎng)點，其市場的開發(fā)、品牌的建立、消費者的認同需要周期，在未來的市場擴張中，如果公司開拓全國市場無

26、法達到預計目標，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。,（三）加盟銷售的品牌風險可能存在個別加盟店發(fā)生店面管理混亂、服務質(zhì)量不佳、擅自提價或促銷、擅自銷售變質(zhì)過期產(chǎn)品、非發(fā)行人許可銷售產(chǎn)品、從而對發(fā)行人的品牌形象造成不利影響的風險。,風險分析,政策風險,我國豬肉屠宰加工企業(yè)主要有三類，一是納入國家統(tǒng)計局統(tǒng)計范圍的規(guī)模以上（特指年銷售額500萬元以上）的企業(yè)，一般都是機械化、現(xiàn)代化的屠宰加工廠，二是由縣以上各級政府批準的畜禽定點屠宰企業(yè)，目前主

27、要是半機械化屠宰和手工屠宰。三是農(nóng)民自宰自食和非法屠宰加工。為了進一步淘汰落后產(chǎn)能，加快產(chǎn)業(yè)升級，在商務部2009年制定的《全國生豬屠宰行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2015）》中規(guī)定，將定點企業(yè)數(shù)量，并依法關閉或遷出環(huán)境敏感地帶的企業(yè)；對新建項目必須執(zhí)行環(huán)境影響評估和項目竣工環(huán)境保護驗收，嚴格落實環(huán)保標準；倡導清潔生產(chǎn)、節(jié)能減排和資源綜合利用的屠宰生產(chǎn)方式，推廣生豬定點屠宰廠（場）沼氣工程，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟。同時淘汰落后產(chǎn)能，重點是大中城市

28、及周邊地區(qū)。 政策的出臺將限制小規(guī)模的行業(yè)進入者，進一步促進行業(yè)整合進程。2012年2月工業(yè)和信息化部、農(nóng)業(yè)部發(fā)布的《肉類工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》指出：目前，我國冷加工及冷鏈物流設施不足，白條肉、熱鮮肉仍占全部生肉上市量的60%左右，冷鮮肉和小包裝分割肉各自僅占10%，肉制品產(chǎn)量只占肉類總產(chǎn)量的15%，與發(fā)達國家肉類冷鏈流通率100%、肉制品占肉類總產(chǎn)量比重50%的水平相比差距很大，不能適應城鄉(xiāng)居民肉食消費結

29、構升級的要求。規(guī)劃提出“十二五”期間積極發(fā)展冷鮮肉加工和肉制品生產(chǎn)。到2015 年，縣級以上城市熱鮮肉銷售比例降到50%以下，冷鮮肉占比提高到30%。肉制品產(chǎn)量占肉類總產(chǎn)量的比重達到17%以上。,風險分析,技術風險,生豬屠宰的工藝技術 目前，規(guī)模較大的屠宰企業(yè)主要使用的技術有：①改善動物福利和肉質(zhì)的屠宰致昏技術，如三點式低壓高頻電麻，二氧化碳麻醉；②防止加工過程中污染的真空放血技術，蒸汽燙毛，燎毛，拋光技術；③動物自動跟蹤識別技術