[教育]有色金屬市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)分析

1、有色金屬市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)分析,——深圳金匯期貨經(jīng)紀(jì)有限公司,引言：如果說(shuō)2008年第四季度商品價(jià)格的加速下挫幾乎與1929年金融危機(jī)所造成的沖擊相提并論的話，那么2009年上半年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度或資本市場(chǎng)的反彈幅度則完全超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于有色金屬行業(yè)而言，市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)完全脫離了成本區(qū)域，當(dāng)然，這并不代表有色金屬價(jià)格在復(fù)蘇過(guò)程中就是一帆風(fēng)順，其中的振蕩和調(diào)整會(huì)讓復(fù)蘇之路變得曲折。觀點(diǎn)：本次報(bào)告我們從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家政策、貨幣、通脹等角

2、度論證了我們長(zhǎng)期看好有色金屬價(jià)格的理由，認(rèn)為有色金屬步入復(fù)蘇之路，并且這種復(fù)蘇具有持續(xù)性。操作策略上，建議重點(diǎn)關(guān)注調(diào)整之后的戰(zhàn)略性買入機(jī)會(huì)。,2009年， LME六大基本金屬整體出現(xiàn)大幅上揚(yáng)，其中鉛的漲幅達(dá)到了115.61%，銅的漲幅達(dá)到91.23%，漲幅最小的鋁也達(dá)到了33.02%。,2009年上半年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度或資本市場(chǎng)的反彈幅度完全超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期,市場(chǎng)已經(jīng)就有色金屬價(jià)格底部達(dá)成共識(shí)，除非爆發(fā)更大規(guī)模的金融危機(jī)，否則市場(chǎng)價(jià)格在

3、下半年再次回落至08年底部的可能性幾乎不存在。,2009年上半年有色金屬價(jià)格走勢(shì)再次驗(yàn)證了歷史，底部已經(jīng)呈現(xiàn),支持有色金屬行業(yè)復(fù)蘇的理由一、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象 二、國(guó)家政策為有色金屬價(jià)格保駕護(hù)航。三、通脹預(yù)期似乎已成必然四、長(zhǎng)期看空美元,1、全球主要經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)上拐2、主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)指數(shù)延續(xù)回升,一、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,從宏觀的經(jīng)濟(jì)看，全球的經(jīng)濟(jì)依然處于動(dòng)蕩之中，未來(lái)還有一定的不確定性，

4、但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的部分恢復(fù)，其帶來(lái)了全球經(jīng)濟(jì)最起碼不會(huì)惡化，經(jīng)濟(jì)也有了企穩(wěn)的跡象。這些都對(duì)市場(chǎng)的遠(yuǎn)景產(chǎn)生支持。但由于經(jīng)濟(jì)依然處于萎縮，這會(huì)限制市場(chǎng)本身的需求，限制價(jià)格的上漲趨勢(shì)。但由于前期的市場(chǎng)的反應(yīng)過(guò)度，反而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不惡化就已經(jīng)是最大的支撐作用了。,二、國(guó)家政策為有色金屬價(jià)格保駕護(hù)航,4萬(wàn)億投資分配,國(guó)務(wù)院辦公廳5月11日發(fā)布了有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃，為2009—2011年的有色金屬行業(yè)描繪了藍(lán)圖。我們注意到，政府的意圖很明顯，就是

5、要通過(guò)嚴(yán)格控制總量、加快淘汰落后產(chǎn)能、抓緊建立國(guó)家收儲(chǔ)機(jī)制、完善出口稅收等政策穩(wěn)定有色金屬價(jià)格，利用完善企業(yè)重組、設(shè)立環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)準(zhǔn)入門檻等手段限制產(chǎn)能的盲目擴(kuò)張，調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局。根據(jù)《規(guī)劃》，2009年，將淘汰落后銅冶煉產(chǎn)能30萬(wàn)噸、鉛冶煉產(chǎn)能60萬(wàn)噸、鋅冶煉產(chǎn)能40萬(wàn)噸，到2010年底，將淘汰落后小預(yù)焙槽電解鋁產(chǎn)能80萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，實(shí)質(zhì)性的政策扶持基本上排除了有色金屬價(jià)格單邊性大幅深跌的可能。不過(guò)，值得注意的是，這并不代表有色金屬

6、價(jià)格在復(fù)蘇過(guò)程中就是一帆風(fēng)順，其中的振蕩和調(diào)整會(huì)讓復(fù)蘇之路變得曲折。,三、通脹預(yù)期似乎已成必然,1、各國(guó)基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至歷史低位今年以來(lái)，由于全球的經(jīng)濟(jì)處于通縮的擔(dān)憂之中，也促使了各國(guó)采取了更為激進(jìn)的量化寬松貨幣政策：（1）歐洲1%的利率、英國(guó)0.5%基準(zhǔn)利率、美國(guó)0.25%的基準(zhǔn)利率。圖、美、日、歐基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至歷史低位 圖、中國(guó)存貸款利率也已經(jīng)降至歷史低位,流動(dòng)性問(wèn)題其實(shí)是目前眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家正在研究的命題。今年

7、以來(lái)的CPI、PPI數(shù)據(jù)表明，物價(jià)總水平仍處于下滑通道，信貸資金超高供應(yīng)與各類救市資金共同制造的流動(dòng)性，都未能抑制物價(jià)的總體下行。如此看來(lái)，通貨膨脹的觀點(diǎn)似乎又不成立，再者，把目前的市場(chǎng)理解成“通縮”，恐怕邏輯上也甚為不妥，因?yàn)橥ㄘ浉揪蜎](méi)有緊縮，緊縮的是總需求，是金融危機(jī)的后遺癥，根源在于中國(guó)以前的過(guò)度生產(chǎn)和美國(guó)目前不得不減少的消費(fèi)。不過(guò)，隨著世界各國(guó)不斷降低利率，利用各種手段刺激經(jīng)濟(jì)的做法勢(shì)必導(dǎo)致總量緊縮被總量擴(kuò)張所取代，過(guò)分充裕的

8、流動(dòng)性就具備了“興風(fēng)作浪”的條件。所以，短期物價(jià)下行難改長(zhǎng)期通脹預(yù)期,2、貨幣泛濫，流動(dòng)性已經(jīng)制造,美國(guó)目前貨幣增長(zhǎng)快于名義GDP 近10 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史之最,中國(guó)目前貨幣增長(zhǎng)快于名義GDP 近22 個(gè)百分點(diǎn),利用各種手段刺激經(jīng)濟(jì)的做法勢(shì)必導(dǎo)致總量緊縮被總量擴(kuò)張所取代，短期物價(jià)下行難改長(zhǎng)期通脹預(yù)期。,3、通貨膨脹何時(shí)到來(lái),美國(guó)過(guò)去歷次貨幣擴(kuò)張引發(fā)隨后通脹上升 中國(guó)貨幣擴(kuò)張之后的

9、通貨膨脹,從歷史上看，每次美國(guó)大幅放出貨幣，必然導(dǎo)致其后的通脹上升，從貨幣擴(kuò)張到CPI 物價(jià)上漲平均時(shí)滯12~20 個(gè)月,四、長(zhǎng)期看空美元,人們之所以認(rèn)同美元是看好美國(guó)人們的賺錢能力和未來(lái)的償付能力，一旦這種預(yù)期被打破那么美元將陷入危機(jī)，我們長(zhǎng)期看空美元。美國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)比重逐步減少：1960 年左右，美國(guó)GDP 占全球GDP 水平在40％左右，而目前，美國(guó)GDP 占世界GDP 水平下滑到了25％左右。,有色金屬市場(chǎng)的現(xiàn)狀一、中國(guó)消

10、費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇二、等待歐美國(guó)家消費(fèi)復(fù)蘇三、印度市場(chǎng)——中國(guó)模式的復(fù)制值得期待,中國(guó)消費(fèi)中國(guó)銅鋁鉛表觀消費(fèi) 鎳錫表觀消費(fèi),等待歐美國(guó)家消費(fèi),,印度消費(fèi)值得期待印度政府最近出臺(tái)了大規(guī)?；ㄓ?jì)劃，在此計(jì)劃中，未來(lái)3 年內(nèi)將投資1670 億美元用于電力開(kāi)發(fā)，920 億美元用于公路建設(shè)，650 億美元用于鐵路建設(shè)。而普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所今年2 月公布的調(diào)查報(bào)告預(yù)計(jì)，在未來(lái)3 年內(nèi)，印度僅基

11、礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的投資就將高達(dá)5000 億美元。,銅市場(chǎng)：一、上半年銅市場(chǎng)走勢(shì)回顧,二、供需方面,三、中國(guó)消費(fèi)堅(jiān)挺,四、現(xiàn)貨銅精煉費(fèi)下降，反映精煉銅市場(chǎng)趨緊銅精礦瓶頸仍難打破，現(xiàn)貨精煉銅市場(chǎng)TC/RC費(fèi)由年初的100美元/噸下降至20美元/噸，凸現(xiàn)全球銅精礦偏緊格局。1990-2000年，全球銅礦平均開(kāi)采品位為1.15%，2001-2005年開(kāi)采品位為0.8-0.9%，2006年以后開(kāi)采品位下降至0.8%。品位越低則生產(chǎn)成本越高，隨著

12、銅價(jià)回落至相對(duì)底部區(qū)域，預(yù)計(jì)品位在0.8%以下的銅礦生產(chǎn)利潤(rùn)大幅縮水，從而導(dǎo)致礦山產(chǎn)量出現(xiàn)一定幅度的回落。作為中國(guó)最缺的基本金屬，國(guó)外銅礦山的壟斷程度較高決定了供給不會(huì)像前幾年的鋅和鋁一樣出現(xiàn)膨脹式的大量增加。,后市預(yù)測(cè),鋁市場(chǎng)：2009年上半年的鋁價(jià)是LME六大基本金屬之中漲幅最小的品種，前幾年“膨脹式”的產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致大量的累計(jì)庫(kù)存出現(xiàn)，而另一方面，金融危機(jī)造成的消費(fèi)減少促使鋁市場(chǎng)出現(xiàn)“堰塞湖”現(xiàn)象，在LME基本金屬大幅上漲的背景下

13、，LME鋁也僅僅漲了33%。,一、鋁市場(chǎng)供需總體表現(xiàn)大幅過(guò)剩2009年上半年，全球原鋁產(chǎn)量快速下滑，但是由于鋁下游訂單疲弱,鋁的需求仍然在底部,鋁市場(chǎng)供給過(guò)剩仍然處于歷史高位,鋁市場(chǎng)仍然存在較大壓力。全球原鋁供需平衡 全球原鋁生產(chǎn)企業(yè)在09 年上半年大幅減產(chǎn),二、全球鋁產(chǎn)量大幅下滑，中國(guó)產(chǎn)能在第二季度出現(xiàn)部分重啟,

14、全球原鋁日產(chǎn)量,中國(guó)與世界其他地區(qū)原鋁產(chǎn)量同比,國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年全球五月原鋁日均產(chǎn)量為6.36 萬(wàn)噸，較四月的6.4 萬(wàn)噸有所下降。全球鋁企五月總產(chǎn)量為 197.3 萬(wàn)噸，四月總產(chǎn)量為192.1 萬(wàn)噸。而2008 年五月產(chǎn)量為219 萬(wàn)噸。中國(guó)四月、五月原鋁產(chǎn)量分別為89.2 萬(wàn)噸和98.4 萬(wàn)噸。2008 年五月產(chǎn)量為116.7 萬(wàn)噸。產(chǎn)量均有所下降。一季度鋁價(jià)上漲,帶動(dòng)了部分產(chǎn)能重啟,但是下游訂單的缺失使得電解鋁廠經(jīng)

15、營(yíng)仍然面臨較大壓力，中國(guó)原鋁產(chǎn)量始終處于底部。中國(guó)原鋁產(chǎn)量,三、庫(kù)存方面顯示市場(chǎng)嚴(yán)重過(guò)剩,圖、LME鋁庫(kù)存 圖、SHFE鋁庫(kù)存,LME鋁庫(kù)存自2008年開(kāi)始出現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在金融危機(jī)爆發(fā)之后，庫(kù)存總量呈現(xiàn)飆升式的上升，進(jìn)入2009年第二季度之后庫(kù)存維持在400萬(wàn)噸以上。國(guó)內(nèi)方面，上

16、海期貨交易所庫(kù)存暫時(shí)沒(méi)有看到庫(kù)存的大幅增加，但隱性庫(kù)存非常龐大，廣東地區(qū)5 月底的庫(kù)存大約在12 萬(wàn)噸左右，而到6月底則已經(jīng)達(dá)到了20萬(wàn)噸以上。,四、中國(guó)進(jìn)口鋁出現(xiàn)大幅增加,圖、中國(guó)原鋁進(jìn)口 圖、國(guó)內(nèi)受汽車、建筑及電力行業(yè)的回曖，中國(guó)原鋁需求回曖。,圖、倫滬兩市鋁價(jià)比值,五、收儲(chǔ)行為實(shí)際上并不利于鋁價(jià),表、國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)計(jì)劃及完成情況,發(fā)改委

17、官員日前在一次產(chǎn)業(yè)會(huì)議上表示，隨著有色金屬市場(chǎng)價(jià)格的轉(zhuǎn)好，在目前的形勢(shì)下，國(guó)家不會(huì)再繼續(xù)進(jìn)行收儲(chǔ)。中國(guó)已經(jīng)完成的有色金屬收儲(chǔ)包括鋁59萬(wàn)噸、鋅15.9 萬(wàn)噸、銅23.5 萬(wàn)噸，銦和鈦分別為30 噸和5000 噸。由于在目前的價(jià)位下，大多數(shù)有色金屬行業(yè)企業(yè)都可以開(kāi)始盈利。隨著基本金屬價(jià)格的上漲，盡管仍然面臨著巨大的產(chǎn)能過(guò)剩壓力，但地方的投資熱情卻依然高漲。地方政府熱衷投資有色產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)象依然嚴(yán)重。有的地方政府出于自身利益的考慮，在收儲(chǔ)的同時(shí)

18、規(guī)定企業(yè)要100%的開(kāi)工，因此如果國(guó)儲(chǔ)繼續(xù)收儲(chǔ)，推高基本金屬價(jià)格，有可能使產(chǎn)能過(guò)剩的情況變得更加嚴(yán)重。,六、技術(shù)分析,LME鋁下檔支撐在1400-1500美元一帶，壓力位在2000美元，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格總體維持在1400-2000美元的區(qū)間內(nèi)展開(kāi)震蕩。,（一）鋅市場(chǎng)1、礦企減產(chǎn)導(dǎo)致鋅精礦緊張 鋅精礦供需平衡,鋅現(xiàn)貨加工費(fèi),2009年1月份，大部分地區(qū)除了部分品位較高的國(guó)有礦山堅(jiān)持生產(chǎn)之外，民營(yíng)礦山幾乎全部停產(chǎn)，春節(jié)之后國(guó)有礦山在政府的

19、要求下絕大部分恢復(fù)生產(chǎn)。民營(yíng)礦山在價(jià)格不穩(wěn)定的情況下，不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，3月底恢復(fù)生產(chǎn)的很少，4月份，隨著鋅價(jià)回升到12000元以上，民營(yíng)礦山開(kāi)始生產(chǎn)。估計(jì)二季度礦山產(chǎn)量可以恢復(fù)到去年四季度的水平，全年產(chǎn)量276.8萬(wàn)噸左右，將比2008年下降12%左右。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2008年中國(guó)產(chǎn)鋅精礦315萬(wàn)噸，月平均產(chǎn)量26.25萬(wàn)噸。但是，2009年1-5月份全國(guó)鋅精礦產(chǎn)量92.45萬(wàn)噸，比去年同期下降14.7%，平均月產(chǎn)量只有1

20、8.5萬(wàn)噸，比2008年平均產(chǎn)量下降30%。,我們預(yù)計(jì)全球礦山產(chǎn)量減產(chǎn)停產(chǎn)的量將高于冶煉的減產(chǎn)停產(chǎn)量，這主要是由于08 年底鋅價(jià)急跌，礦山虧損，大量礦山關(guān)閉和新項(xiàng)目延期。而鋅價(jià)上漲帶動(dòng)鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于鋅精礦市場(chǎng)產(chǎn)能的重啟，鋅精礦市場(chǎng)短缺將進(jìn)一步加大。,2、全球供需預(yù)測(cè) 全球鋅市場(chǎng)供求平衡 單位：千噸,鋅的產(chǎn)量從上表也可看到，2009年預(yù)計(jì)產(chǎn)量是1094.8萬(wàn)噸，較08年減少了5%的產(chǎn)量。國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量在09年1-5月份產(chǎn)量為159.2萬(wàn)

21、噸，較去年同期減少了1.4%。5月份的產(chǎn)量為33.55萬(wàn)噸，基本與4月份持平。總體的產(chǎn)量還維持相對(duì)的穩(wěn)定。 國(guó)外機(jī)構(gòu)最近預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，2009年全球鋅需求下降幅度都比較大，麥格理銀行認(rèn)為下降10.1%，CRU認(rèn)為下降7.2%，Brookhunt認(rèn)為下降5.4%。以Brookhunt的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)調(diào)整了中國(guó)的數(shù)據(jù)以后，認(rèn)為2009年全球鋅產(chǎn)量為1094.8萬(wàn)噸，比2008年下降4.8%；全球消費(fèi)為1051萬(wàn)噸，比2008年下降6%。200

22、9年全球供應(yīng)過(guò)剩43.8萬(wàn)噸（表2）。但I(xiàn)LZSG數(shù)據(jù)顯示全球的供需過(guò)剩20萬(wàn)噸左右。根據(jù)2008年底鋅錠庫(kù)存情況我們把2008年中國(guó)鋅消費(fèi)數(shù)據(jù)提高到377萬(wàn)噸，比上期報(bào)告提高了7萬(wàn)噸，比2007年增長(zhǎng)4.4%。其中鍍鋅占52.5%，壓鑄合金占16.8%，黃銅和電池各占10%，氧化鋅占8.9%，其他占1.8%。,中國(guó)上半年對(duì)鋅的進(jìn)口大增雖然有效的促進(jìn)了鋅價(jià)反彈，但全球鋅市場(chǎng)仍然過(guò)剩嚴(yán)重，鑒于需求反彈大于市場(chǎng)的預(yù)期，和鋅精礦減產(chǎn)、停產(chǎn)幅度

23、較大，我們預(yù)期全球供給過(guò)剩有望在第四季度大大緩解。,3、中國(guó)進(jìn)口大幅增加,上半年中國(guó)大量進(jìn)口精鋅與鋅精礦，一部分是由于國(guó)儲(chǔ)的收儲(chǔ)，最主要的原因仍然是需求驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)汽車等終端需求行業(yè)的回曖、產(chǎn)量回升拉動(dòng)鋅需求增長(zhǎng)，使得滬倫兩市價(jià)差高企，進(jìn)口大幅盈利 。由于對(duì)鋅需求增長(zhǎng)，鋅精礦進(jìn)口量激增，一方面由于過(guò)年礦山對(duì)低價(jià)礦石的惜銷，另一方面也由于進(jìn)口精礦仍能維持較好利潤(rùn)。,4、中國(guó)消費(fèi)回暖,鍍鋅鋼板價(jià)格,中國(guó)鍍鋅鋼板需求,從

24、四月初開(kāi)始鍍鋅鋼板價(jià)格從底部反彈，庫(kù)存下降，成交量持穩(wěn)。鍍鋅鋼板價(jià)格一向是衡量鍍鋅板最直接的指標(biāo)，隨著終端需求的轉(zhuǎn)曖，鍍鋅板的需求在二季度穩(wěn)步增長(zhǎng)。,5、庫(kù)存變化體現(xiàn)供需平穩(wěn)的狀態(tài),其實(shí)如果我們單看供需的狀態(tài)和發(fā)展的話，價(jià)格很難維持到目前的狀態(tài)，而顯性庫(kù)存也不會(huì)是目前的狀態(tài)，那庫(kù)存究竟是怎樣的發(fā)展和后期的變化呢？這將決定著價(jià)格真正的后期的走勢(shì)。 中國(guó)的國(guó)家收儲(chǔ)使市場(chǎng)預(yù)期的過(guò)剩并沒(méi)有完全到來(lái)，從下面的LME庫(kù)存走勢(shì)也可以看到

25、，庫(kù)存的增加依然是有序的，但在最近這兩三個(gè)月，庫(kù)存并沒(méi)有進(jìn)一步增加，反而是有所減少。這多少代表著原來(lái)預(yù)期的過(guò)剩受到了部分的抑制。我個(gè)人倒認(rèn)為在目前的市場(chǎng)中庫(kù)存的變化代表著市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的一種態(tài)度。國(guó)際市場(chǎng)的庫(kù)存減少，說(shuō)明不管是消費(fèi)變好還是有資金在囤貨，這都代表著資金在里面做多的意愿，也代表市場(chǎng)供需向好轉(zhuǎn)過(guò)渡。 國(guó)內(nèi)的鋅庫(kù)存也同樣相對(duì)穩(wěn)定，并沒(méi)有大量增加，即使在消費(fèi)不好的情況下我們看到了國(guó)家收儲(chǔ)的力量。整體的從庫(kù)存來(lái)看，我們預(yù)計(jì)