食品飲料行業(yè)2019年度投資策略回歸理性，浪里淘金

1、投資要點（行業(yè)評級：增持）白酒：預期下修，漸趨理性01?周期性調整而非斷崖式下滑，行業(yè)量價齊升邏輯受到挑戰(zhàn)，高基數(shù)需求邊際放緩庫存消化，業(yè)績預期與估值仍需下修；?以史為鑒，預計順勢而為和提升自身競爭優(yōu)勢的公司表現(xiàn)將相對較好；?抱團取暖后遺癥，仍需等待微觀結構改善。02大眾品：必需消費，相對更優(yōu)?調味品：在高景氣中找確定性，優(yōu)選行業(yè)龍頭——海天味業(yè)、中炬高新、涪陵榨菜；?乳制品：原奶上漲、競爭有望趨緩，龍頭將受益——伊利股份?肉制品：非洲

2、豬瘟低迷預期出清主動調整，龍頭有望華麗轉身——雙匯發(fā)展；?啤酒：短期看盈利彈性，長期看格局改善，優(yōu)選龍頭——華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒03小食品：尋找真成長，首選大健康?大健康（湯臣倍健、H&H國際控股、白云山）、烘焙產(chǎn)業(yè)鏈（桃李面包、安琪酵母）投資建議：回歸理性，浪里淘金04?大眾品：湯臣倍健、白云山、中炬高新、伊利股份、安琪酵母、絕味食品，受益標的：海天味業(yè)、雙匯發(fā)展、桃李面包?酒類：貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒，受益標

3、的：重慶啤酒、華潤啤酒、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)誠信責任親和專業(yè)創(chuàng)新2019年度策略報告請參閱附注免責聲明2201518白酒企業(yè)收入3015快速增長，2019年有基數(shù)壓力01白酒：基本面仍良好，增速邊際放緩20152016201718Q13401增速放緩而非斷崖式下滑，但行業(yè)量價齊升邏輯受到挑戰(zhàn)35?本輪白酒復蘇宏觀動因在于房地產(chǎn)等投資加速帶動實際需求，中觀動因在于25前期渠道庫存出清后的補庫存，微觀動因在于茅臺基酒緊缺預期引致的價格20與投

4、資需求反身性上揚，行業(yè)價格帶被打開，并給予量價空間。10?歷史上每輪大調整多源于政策性因素（如耗糧爭議、消費稅、八項規(guī)定等），5而現(xiàn)階段行業(yè)沖擊主要來自宏觀層面（即經(jīng)濟下行影響實際需求），屬周期0高端次高端中低端性因素，與2012年“三公消費”限制下需求斷崖式下滑有著本質區(qū)別。?渠道調研當前茅五一批價處于平穩(wěn)，其他名酒庫存在2月左右可控范圍，白酒整體基本面仍良好。但實際需求增速的邊際減弱使得價格與投資需求呈現(xiàn)壓力，茅臺繼續(xù)提價可能性下降

5、，行業(yè)量價齊升邏輯受到挑戰(zhàn)。2預計2019年白酒增速整體放緩，凈利增速區(qū)間10%15%?三大原因：1）需求放緩：與2008年短暫調整不同（其時有4萬億投資），預計本輪固定資產(chǎn)投資對白酒實際需求的拉動貢獻偏弱（房地產(chǎn)調整等），需求放緩將延續(xù)一段時間；2）庫存消化：雙節(jié)后部分終端庫存壓力增大，庫存消化將放緩廠商收入節(jié)奏；3）高基數(shù)：自2015年行業(yè)復蘇，龍頭企業(yè)在量價齊升態(tài)勢下收入與凈利均快速增長，且呈現(xiàn)加速，至18Q13高端、次高端、中低