期貨套期保值

1、期貨基礎(chǔ)知識(shí)：套期保值,,主要內(nèi)容,1、理論與實(shí)踐角度理解套期保值2、套期保值的正確做法3、套期保值案例分析4、套期保值的相關(guān)實(shí)用附件參考,,1、從實(shí)踐中加深認(rèn)識(shí)套期保值,1、套期保值概念理解及買入、賣出保值2、四大原則及實(shí)踐運(yùn)用3、基差的重要性4、套保風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里：持倉(cāng)頭寸及相關(guān)的資金管理很重要5、套保需要全方位知識(shí)：現(xiàn)貨、企業(yè)、期貨、研究分析能力、操作技巧等，體現(xiàn)期貨人才專業(yè)性所在。中國(guó)企業(yè)保值需求意愿強(qiáng)

2、烈，但人才等供應(yīng)卻明顯不足。,,1.1 套期保值理解,概念：在期貨市場(chǎng)買進(jìn)（賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹纳唐菲谪浐霞s，在未來某一時(shí)間通過賣出（買進(jìn)）期貨合約做對(duì)沖，從而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)所帶來的實(shí)際損失。（趨同性/趨合性）,套期保值的策略擔(dān)心未來價(jià)格上漲——買入套期保值（隱含前提：手中無貨）擔(dān)心未來價(jià)格下跌——賣出套期保值（隱含前提：手中有貨）,1.1 套期保值理解（買保與賣保）,一般情況下（單邊敞口、雙邊敞口）：

3、買入保值：主要參與者產(chǎn)業(yè)鏈終端消費(fèi)企業(yè)；賣出保值：主要參與者種植業(yè)者二者兼具：中間流通貿(mào)易商、倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)、加工銷售企業(yè)等特別提示：決定買保與賣保除了企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈之外，更重要的是企業(yè)產(chǎn)品所處的狀態(tài)，比如中間商照樣可以買保，消費(fèi)企業(yè)基于庫(kù)存跌價(jià)損失照樣可以做賣保。而由于企業(yè)本身定價(jià)能力有別，看似商品價(jià)格未來有上行或下跌風(fēng)險(xiǎn)，但由于企業(yè)價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力極強(qiáng)，也就沒有做保值需求。所以，沒有完全絕對(duì)，需要個(gè)案分析。套期保值的專業(yè)性、個(gè)性化所在。

4、,,買保、賣保相關(guān)成本核算,1.1 套期保值理解（套保幾點(diǎn)作用）,1、鎖定成本或穩(wěn)定利潤(rùn)2、企業(yè)融資的新平臺(tái)（倉(cāng)單抵押、質(zhì)押）3、改良庫(kù)存模式（較低資金獲得交易所庫(kù)存等）4、現(xiàn)貨購(gòu)銷新平臺(tái)（期貨交割途徑）5、期貨價(jià)格指導(dǎo)性安排現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)活動(dòng),,1.1 套期保值的實(shí)踐理解,1、表象上看無論買保還是賣保，都是一種交易形式。套期保值是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)替代較大的期貨價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2、投機(jī)與套保，最主要的不同是買?；蛸u保在理念上，都是

5、和企業(yè)的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)情況直接掛鉤，并可能涉及到未來的交割即實(shí)物買賣。由于參與者不同，進(jìn)而衍生出套保的概念、作用及目的、現(xiàn)貨結(jié)合、嚴(yán)格的操作管理制度等多方面差異等。3、一般投機(jī)追求純粹的價(jià)格趨勢(shì)或基于期貨的價(jià)差趨勢(shì)盈利；套保則跟多規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)，并以其獲取現(xiàn)貨市場(chǎng)的正常利潤(rùn)，穩(wěn)定現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。4、看似簡(jiǎn)單，但事實(shí)上很專業(yè)。從事期貨業(yè)者的最高追求，行業(yè)功能發(fā)揮，國(guó)家政策支持（期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)）。做好了，能夠拓展未來的

6、職業(yè)發(fā)展空間。,,1.2 套期保值四大原則及運(yùn)用,,,,,,2.數(shù)量相等,3.交易方向相反,1.品種相同,4.月份相同或相近,套期保值操作基本原則,目的：規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),,1、期貨品種要求：現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)，期貨交易所上市品種；交割前不知道對(duì)方—中航油、中信泰富，場(chǎng)外對(duì)賭協(xié)議。2、期貨參與數(shù)量不可超過現(xiàn)貨量—中航油事件；3、期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸相反—中盛糧油，兩個(gè)市場(chǎng)均做多頭；棉商2010年年中沒有現(xiàn)貨盲目做空4、月份相同或相近—充分考慮流動(dòng)

7、性因素，交割率低所在（農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品有別）,,1.3 套?！?基差=現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格，是反映期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間實(shí)際運(yùn)行變化的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，是由現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格變化幅度不一致引起的。簡(jiǎn)單理解：期間期貨價(jià)格變動(dòng)幅度大，還是現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度大一般情況下，在正向市場(chǎng)（基差為負(fù)）：持有成本及其它風(fēng)險(xiǎn)因素等，期貨價(jià)高于現(xiàn)貨價(jià)；在反向市場(chǎng)（基差為正）:商品短缺供不應(yīng)求，期貨價(jià)低于現(xiàn)貨價(jià)。對(duì)于買保（一般情況下，預(yù)期未來可能上漲）而言：如

8、果基差走強(qiáng)，說明現(xiàn)貨漲幅大于期貨漲幅，參與保值后，不能完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失；如果基差走弱，說明現(xiàn)貨漲幅小于期貨漲幅，參與保值后，不僅能完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失，還有額外盈利。對(duì)于賣保（一般情況下，預(yù)期未來可能下跌）而言：如果基差走強(qiáng)，說明現(xiàn)貨跌幅小于期貨跌幅，參與保值后，不僅能完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失，還有額外盈利；如果基差走弱，說明現(xiàn)貨跌幅大于期貨跌幅，參與保值后，不能完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失。,基差變化與套期保值效果的關(guān)系,基差走強(qiáng)與賣出套保（現(xiàn)貨跌幅小于

9、期貨跌幅，額外盈利）,凈盈利：1000噸×40元/噸-1000噸×30元/噸=1000元,基差走弱與賣出套保（現(xiàn)貨跌幅大于期貨跌幅）,凈損失：100噸×60元/噸-100噸×10元/噸=5000元,基差走強(qiáng)與買入套保（現(xiàn)貨漲幅大于期貨漲幅）,凈損失：100噸×40元/噸-100噸×30元/噸=1000元,基差走弱與買入套保（現(xiàn)貨漲幅小于期貨漲幅）,凈盈利：100噸×4

10、00元/噸-100噸×100元/噸=30000元,,1.4 套保也有一些風(fēng)險(xiǎn),1、資金管理風(fēng)險(xiǎn)。套保最壞的打算是做好交割準(zhǔn)備，但務(wù)必保住持倉(cāng)。現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)是指無法及時(shí)籌措資金滿足建立和維持保值頭寸需要的風(fēng)險(xiǎn)。2、操作風(fēng)險(xiǎn)。套期保值—企業(yè)行為與必須依靠人的操作。操作風(fēng)險(xiǎn)是由不完善的內(nèi)部流程、員工、系統(tǒng)以及外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是保值業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)，謹(jǐn)防向投機(jī)轉(zhuǎn)化。3、基差風(fēng)險(xiǎn)?；铒L(fēng)險(xiǎn)是指保值工具與被保值商

11、品之間價(jià)格波動(dòng)不同步所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。合理選擇期貨品種；密切跟蹤基差變化，及時(shí)調(diào)整保值操作。4、增值稅風(fēng)險(xiǎn)。賣保中客觀存在的。5、 其它風(fēng)險(xiǎn)。法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期貨制度風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)策：建立完善的套期保值管理制度、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)控制制度，并嚴(yán)格執(zhí)行，認(rèn)真監(jiān)督?？梢杂行p少或降低上述風(fēng)險(xiǎn)，最終達(dá)到參與保值的目的。,1.5 套保十分專業(yè)，需要全方位知識(shí),行業(yè)現(xiàn)貨知識(shí)：期貨公司的產(chǎn)業(yè)服務(wù)人員，有農(nóng)產(chǎn)品、軟商品、工業(yè)金屬、

12、貴金屬，以及能源化工等的專門劃分。需要深入相關(guān)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)、產(chǎn)銷區(qū)市場(chǎng)等調(diào)研。企業(yè)保值的調(diào)研了解：企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈條、購(gòu)銷模式、產(chǎn)銷規(guī)模等，分析風(fēng)險(xiǎn)敞口。期貨方面知識(shí)：期貨交易、交割、申請(qǐng)?zhí)妆５戎贫壬钊胝莆?。研究分析能力：保值必須有行情的基本分析研判，并及時(shí)和客戶溝通，形成完整的方案等。操作技巧：選擇時(shí)機(jī)，合約選擇，到期平倉(cāng)、交割還是期轉(zhuǎn)現(xiàn)等。,,2、套期保值的操作,分析企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口 ——產(chǎn)業(yè)鏈不同（上中下游），企業(yè)

13、所處的地位定價(jià)能力不同（LLDPE），現(xiàn)貨購(gòu)銷模式不同（浮動(dòng)定價(jià)等模式）……分析介入時(shí)的宏觀、行業(yè)以及基差 ——行情分析研判，尤其是大勢(shì)的一個(gè)基本研判，決定買或賣，以及大概參與的比例操作策略 ——保證金準(zhǔn)備測(cè)算、合約選擇、與現(xiàn)貨計(jì)劃對(duì)應(yīng)可能的遷倉(cāng)操作等；應(yīng)對(duì)未來不同情況可能的注冊(cè)或接倉(cāng)單、申請(qǐng)保值計(jì)劃等具體細(xì)節(jié)套保企業(yè)完善的管理、風(fēng)險(xiǎn)控制架構(gòu) ——企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，如何更好的規(guī)避主觀行為的約束；組織架構(gòu)

14、、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)控制等的制定；關(guān)鍵真執(zhí)行。不同企業(yè)差別很大。貫穿公司套保業(yè)務(wù) ——需要跟蹤，優(yōu)化，完善，并最終評(píng)價(jià)保值效果（長(zhǎng)期效果、期現(xiàn)對(duì)比核算）,2.1 套保運(yùn)作全流程,,2.2 套保資金運(yùn)作,,,3、套期保值的案例分析,2010/11年度中國(guó)棉花市場(chǎng)，貿(mào)易商的保值操作為例,,3、案例1：貿(mào)易商的買保,正確做法：選擇期貨還是現(xiàn)貨更好的備貨，安排未來年度經(jīng)營(yíng)的問題！當(dāng)時(shí)6-8月份國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)背景行情分析：現(xiàn)貨超級(jí)緊張，

15、新花產(chǎn)量質(zhì)量堪憂，拋儲(chǔ)價(jià)格高漲中間貿(mào)易企業(yè)提前在期貨市場(chǎng)上備貨，參與買保，或者提前6-8月份在美棉市場(chǎng)簽約,安排經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效果：有些企業(yè)都不再參與復(fù)雜的年度現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)計(jì)劃（從棉花價(jià)格大漲-大跌，這些提前通過期貨獲得年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，并沒有參與現(xiàn)貨的企業(yè)考慮是對(duì)的） ,或者進(jìn)口棉到港后國(guó)內(nèi)11-2月份期間高位銷售，年度利潤(rùn)達(dá)到1萬元/噸。,,3、案例1：貿(mào)易商的買保,2、錯(cuò)誤做法：盲目賣出套保（中間商）新花上市收購(gòu)歷史價(jià)經(jīng)驗(yàn)、以及棉花期貨過

16、往的歷史套保經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，6-8月份，1.7-1.8萬盲目介入賣出保值，到后期10月中旬后，2萬、2.3萬以上全部爆倉(cāng)出局主要原因：A、當(dāng)時(shí)并無現(xiàn)貨介入賣保（違背套保四大原則之一），事實(shí)上后期10月份收購(gòu)成本普遍在2.5-2.8萬之間；B、忽視了棉花期貨的量能質(zhì)的變化（期貨市場(chǎng)制度分析，附圖）。 C、沒有任何的資金管理計(jì)劃。,,忽視期貨因素分析：棉花期貨量能質(zhì)的變化,分析：歷史上（10年8月份之前）棉花期貨；套保盤沉重，容易控盤；至今

17、發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)，參與者眾多，而多數(shù)企業(yè)并未意識(shí)到,,3、案例2：貿(mào)易商賣保,1、鎖定利潤(rùn)2、降低損失（類似2008年金融危機(jī)期間）了解本方案基本前提本年度棉花企業(yè)平均收購(gòu)成本在28000元左右,,3、案例2：貿(mào)易商賣保效果評(píng)估,3、通過以上貿(mào)易商保值案例總結(jié)以下幾點(diǎn),行情分析研判（宏觀、基本面等）期貨相關(guān)制度的分析（棉花交易量、持倉(cāng)量，參與者的很大變化）套保原則的實(shí)際運(yùn)用（盲目賣保的杯具）資金管理計(jì)劃（期貨浮虧出現(xiàn)，有無止損

18、的管理等）賣保降低現(xiàn)貨繼續(xù)損失，在期貨市場(chǎng)上同樣重要企業(yè)在參與期貨過程中，要根據(jù)自身資金等實(shí)力情況而定,,4、套期保值相關(guān)參考附件,1、期現(xiàn)對(duì)照表（現(xiàn)貨購(gòu)銷與套保計(jì)劃表）2、申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ盗鞒蹋ㄋ璨牧?；流程?、套保關(guān)注費(fèi)用測(cè)算清單（也是進(jìn)行套利的重要基礎(chǔ)）4、注冊(cè)/注銷倉(cāng)單流程5、買入/賣出交割的全流程6、企業(yè)套保會(huì)計(jì)準(zhǔn)則處理（法規(guī)）7、國(guó)有企業(yè)套期保值管理指引（法規(guī)）8、交易所套期保值管理辦法（法規(guī)）9、《套期保

19、值與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐》 孫才仁 中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社……,2004年-至今 北京首創(chuàng)期貨有限責(zé)任公司 研發(fā)部負(fù)責(zé)人 / 農(nóng)產(chǎn)品高級(jí)分析師 / 經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士 研究領(lǐng)域： 軟商品棉花、白糖市場(chǎng)；油脂油料市場(chǎng)；玉米、小麥等大宗糧食谷物市場(chǎng)2008年、2010年度文華財(cái)經(jīng)“華山論劍”年度總冠軍;2009年、2010年度鄭商所高級(jí)分析師;2010年大商所農(nóng)產(chǎn)品十佳團(tuán)隊(duì)/2009年度證券時(shí)報(bào)最佳棉花期貨分析師/2010年度最佳農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)服務(wù)