基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資模式比較研究——ABS融資模式.pdf

1、基礎(chǔ)設(shè)施是一個國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要前提，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足是制約城市建設(shè)的重大難題?！笆晃濉逼陂g，隨著我國城市化進(jìn)程的加快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求將大幅增長。按國際經(jīng)驗(yàn)測算，發(fā)展中國家城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資應(yīng)占到一國BDP的3-5％，按此標(biāo)準(zhǔn)，我國每年城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模最少應(yīng)在3000億元到5000億元左右，而這一水平近乎1999年全國城市建設(shè)固定資產(chǎn)投資的2-3倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這幾年全國城市固定資產(chǎn)實(shí)際投資。在資金缺口如此巨大

2、的情況下，繼續(xù)沿用傳統(tǒng)的融資模式，依靠政府財(cái)政、銀行貸款等辦法，難以滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。因此，通過融資制度的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化，將民間資本和外資通過銀行信貸以外的渠道引入城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中，既有利于銀行系統(tǒng)風(fēng)險的緩解，也有利于城市發(fā)展規(guī)劃中項(xiàng)目的金融支持。 目前在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，國際常用的融資方式主要包括BOT、TOT、ABS等，從國際金融市場上籌集資金的方式除了利用國際銀行組織的間接融資之外，還有直接吸引外商

3、來華投資，以及通過在海外證券市場對外發(fā)行股票或債券來直接募集資金。與證券化直接融資相比，國際商業(yè)銀行借款的利息成本相對較高，并且由于中國企業(yè)的國際信用水平并不太高，難以得到大量優(yōu)惠貸款。而外國政府和國際金融組織的低息貸款又難以完全滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對資本的需求。吸引外商直接投資開辦企業(yè)是以犧牲所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)為前提的。并且，企業(yè)在海外發(fā)行股票或債券，不僅存在著對企業(yè)的信用評級的要求，而且由于中國企業(yè)赴香港或境外上市需要符合香港或境外證券交易

4、所的其他要求，諸如信息披露方面需要符合國外或國際會計(jì)準(zhǔn)則。一般的企業(yè)或項(xiàng)目由于信用、規(guī)模等方面的因素難以以上述融資方式獲得國際資本。例如我國的企業(yè)在國際上的信用評級多數(shù)在BBB級以下，因而很多企業(yè)是難以進(jìn)入高信用等級的證券市場的。再者，企業(yè)利用在香港或境外上市的方式籌集資金，需要承擔(dān)較多的證券承銷費(fèi)用、財(cái)務(wù)顧問費(fèi)用、律師費(fèi)、資產(chǎn)評估費(fèi)用等各種發(fā)行費(fèi)用。此外，各地還采用BOT及融資租賃等方式利用外資。但是，BOT融資方式涉及外匯擔(dān)保等方面

5、的問題，以BOT方式利用外資還涉及政府的許可經(jīng)營方式、期限等法律方面諸多因素，企業(yè)審批手續(xù)比較負(fù)責(zé)，從項(xiàng)目建議到項(xiàng)目簽約時間也相應(yīng)較長，且專家費(fèi)用也比較高。 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的基本特點(diǎn)就是周期長、投資大，隨著我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的不斷加大，傳統(tǒng)的建設(shè)項(xiàng)目融資模式越來越難以滿足日益增加的大量的資金需求，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的融資渠道必須拓寬，國際上的現(xiàn)金融資模式值得學(xué)習(xí)和借鑒。傳統(tǒng)的融資方式以及BOT、TOT等新型融資方式又而臨眾多限制，

6、而ABS融資方式就避免了上述所有的缺陷，它于70年代末在美國產(chǎn)生，90年代開始迅速向全球擴(kuò)展，它是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，是近年來世界項(xiàng)目融資領(lǐng)域的重大創(chuàng)新之一，是目前國際上應(yīng)用最多的用于推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和擴(kuò)大內(nèi)需的有效手段。它既可以把沉淀的資產(chǎn)變?yōu)榭闪鲃拥馁Y產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)，又為投資者提供了一種新的投資工具。ABS融資方式的觀念及其運(yùn)作方式的推廣與運(yùn)用，將有助于商業(yè)銀行不良債券的化解、國企存量資產(chǎn)的盤活、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的籌集及其他各種應(yīng)收款的套

7、現(xiàn)。 ABS融資一般是指除了房地產(chǎn)抵押貸款債券以外的各種資產(chǎn)擔(dān)保債券。這種融資方式是以資產(chǎn)的收益作為擔(dān)保，通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用增級，在國際證券市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金。這些資產(chǎn)必須能夠帶來一定的現(xiàn)金收益流，并且有一定的信用質(zhì)量。ABS融資主要適用于缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)的未來租金收入、信用卡應(yīng)收款、收費(fèi)公路等。與傳容的融資方式不同的是，ABS發(fā)行債券的依據(jù)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中某一部分資產(chǎn)的未來

8、收入能力，而非企業(yè)自身的資信能力。原則上，投資項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來一定時期內(nèi)能帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行ABS融資雎<'[2]>。 ABS作為一項(xiàng)有效的新型融資方式，在我國同樣具有遠(yuǎn)大的應(yīng)用前景。ABS融資方式擺脫了信用評級的限制。進(jìn)入國際高檔投資級證券市場，必須獲得國際認(rèn)可的幾家評級機(jī)構(gòu)實(shí)際上控制著世界各國進(jìn)入國際高檔證券市場的入場券。我國作為社會主義國家，一直被西方國家認(rèn)為存在較大的國家政治風(fēng)險，再加上我國正處于

9、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在許多不合理的因素，因此，使得我國的國家主權(quán)信用評級一直不高。我國的國家主權(quán)被穆迪投資者服務(wù)公司授予的信用等級為BBB+，被標(biāo)準(zhǔn)普爾公司授予的信用等級為BBB。按照信用評級理論，企業(yè)或機(jī)構(gòu)的信用等級不應(yīng)高于所在國主權(quán)的信用等級。這樣，目前我國企業(yè)直接進(jìn)入國際高檔投資級證券市場十分困難。而ABS融資方式通過信用擔(dān)保和信用增級計(jì)劃，使我國的企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)入國際高檔投資級證券市場成為可能。我國大量優(yōu)質(zhì)的

10、投資項(xiàng)目，為引進(jìn)ABS融資方式提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。高速度的經(jīng)濟(jì)增長使我國經(jīng)濟(jì)具有強(qiáng)大的投資價值和市場潛力。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展，大量的收入穩(wěn)定、回報率高的投資項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)，這些優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目是ABS融資對象的理想選擇。 ABS融資方式是目前國際資本市場出現(xiàn)的發(fā)展最快、最具活力的融資方式，在國際上已成為推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和擴(kuò)大內(nèi)需的有效手段。根據(jù)我國國情，經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，利用ABS融資方式引導(dǎo)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域不失為一種切實(shí)

11、可行的途徑。政府必須進(jìn)一步完善金融服務(wù)體系，加快人才培養(yǎng)，建立運(yùn)作與管理機(jī)構(gòu)，選準(zhǔn)項(xiàng)目，規(guī)范運(yùn)作，以利于ABS融資方式在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資中盡快推廣與運(yùn)用。因此，研究項(xiàng)目融資模式在中國的應(yīng)用，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建沒中的應(yīng)用具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 近年來，我國采用資產(chǎn)證券化的跨國運(yùn)作，成功實(shí)現(xiàn)了珠海高速公路、重慶市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的ABS融資。這些項(xiàng)目融資采用跨國證券化是因?yàn)橘Y金來源、制度建設(shè)、技術(shù)、環(huán)境等的制約因素，而今天的中國內(nèi)資非常