上市公司股利分配政策的選擇及改進(jìn)【文獻(xiàn)綜述】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　會(huì)計(jì)學(xué)</b></p><p>　　上市公司股利分配政策的選擇及改進(jìn)</p><p>　　自從1961年MM股利無(wú)關(guān)論提出來(lái)以后,西方財(cái)務(wù)學(xué)界掀起了一場(chǎng)對(duì)股利理論研究的熱潮。而公司股利政策的問(wèn)題也成為公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域長(zhǎng)期以來(lái)的研究熱點(diǎn)和難點(diǎn)。國(guó)

2、外關(guān)于現(xiàn)代股利政策理論的探索，可以追溯到1961年米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長(zhǎng)和股票估價(jià)》一文。股利政策成了當(dāng)時(shí)學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。此后形成了傳統(tǒng)股利理論和現(xiàn)代股利理論。前者主要研究股利政策與股票價(jià)格的相關(guān)性方面，形成了股利無(wú)關(guān)論和稅差理論；后者側(cè)重于研究股利引起股票價(jià)格變動(dòng)的原因，形成了追隨者效應(yīng)理論、股利信號(hào)傳遞理論和代理成本理論。 </p><p>　　1 國(guó)外對(duì)股利政策的研究 </p&g

3、t;<p>　　1.1 傳統(tǒng)的股利政策理論</p><p>　　傳統(tǒng)股利政策理論認(rèn)為，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤(rùn)留存給公司。因?yàn)閷?duì)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥(niǎo)”，是實(shí)在的。而公司留利則是“躲在林中的鳥(niǎo)”，隨時(shí)都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定轉(zhuǎn)化為未來(lái)的股利，那么在投資者看來(lái)，公司分配的股利越多，公司的市場(chǎng)價(jià)值也就越大。1956年哈佛大學(xué)約翰·林納(John．1inth

4、er)首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開(kāi)了股利政策研究的序幕。</p><p>　　（1） “一鳥(niǎo)在手” 理論。1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(EliShapiro)在眾多研究的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了戈登模型。該理論基于投資者偏愛(ài)即期收入和即期股利能消除不確定性的特點(diǎn)，認(rèn)為股票價(jià)格變動(dòng)較大，在投資者眼里股利收益要比留存收益再投資帶來(lái)的資本利得更為可靠，由于投資者一般都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，寧可現(xiàn)在收到較少的股

5、利，也不愿承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)等到將來(lái)收到更多的股利，故投資者一般偏好現(xiàn)金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認(rèn)為股利政策與股東財(cái)富息息相關(guān)，股利支付的提高將會(huì)增加股東財(cái)富。</p><p>　?。?）股利無(wú)關(guān)論。著名的MM股利無(wú)關(guān)論是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因?yàn)閮扇诵帐系牡谝粋€(gè)字母均為M而簡(jiǎn)稱(chēng)為MM理論。Modigliani和Miller認(rèn)為，在一個(gè)信息對(duì)稱(chēng)的

6、完善資本市場(chǎng)里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價(jià)值和公司的財(cái)務(wù)決策是無(wú)關(guān)的，因此，是否分配現(xiàn)金股利對(duì)股東的財(cái)富和公司價(jià)值沒(méi)有影響，股利政策與股價(jià)無(wú)關(guān)，公司的股利政策不會(huì)影響股票的市價(jià)。</p><p>　?。?）稅收效應(yīng)理論。法勒(Farrar)和塞爾文(Selwyn．L)通過(guò)研究認(rèn)為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式并不是非常重要。但是，如果現(xiàn)金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現(xiàn)金股利稅賦高

7、于資本利得的稅賦，那么，在公司及投資者看來(lái)，支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見(jiàn)，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響，而且也會(huì)使公司及投資者的稅收負(fù)擔(dān)出現(xiàn)差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實(shí)現(xiàn)之時(shí)才繳納資本增值稅，相對(duì)于現(xiàn)金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。</p><p>　　1.2 現(xiàn)代股利政策</p><p&g

8、t;　　現(xiàn)代股利政策認(rèn)為，在完善資本市場(chǎng)環(huán)境中，股利政策并不重要，每個(gè)股東都能無(wú)成本地選擇公司的股利政策，以適應(yīng)自己偏好，所以股利不影響公司價(jià)值。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，由于資本市場(chǎng)存在不對(duì)稱(chēng)稅負(fù)、不對(duì)稱(chēng)信息和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響，這時(shí)股利政策就顯得十分重要。</p><p>　?。?）追隨者效應(yīng)理論。追隨者效應(yīng)理論是稅差理論的進(jìn)一步發(fā)展。該理論認(rèn)為股東的稅收等級(jí)不同，導(dǎo)致他們對(duì)待股

9、利水平的態(tài)度不同。有的稅收等級(jí)高，而有的稅收等級(jí)低。公司應(yīng)據(jù)此調(diào)整股利政策，使其符合股東的愿望達(dá)到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類(lèi)追隨者，由處于低邊際稅率等級(jí)的投資者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類(lèi)追隨者，由處于高邊際稅率等級(jí)的投資者持有。</p><p>　?。?）信號(hào)傳遞理論。股利具有信息內(nèi)涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya（1979）建立了第一個(gè)股利的信號(hào)傳遞模型。

10、認(rèn)為當(dāng)局與企業(yè)外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，管理當(dāng)局占有更多的有關(guān)企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息。</p><p>　?。?）代理成本理論。Jensen和Meckling(1976)的代理成本學(xué)說(shuō)為整個(gè)公司的委托代理問(wèn)題研究奠定了理論框架和分析基礎(chǔ)。Jensen和Meckling將代理關(guān)系定義為一種契約，在這種契約下，一個(gè)人或更多的人(委托人)聘用另一人(即代理人)代表他們來(lái)履行某些服務(wù)，其中包括把若干決策權(quán)托付給代理

11、人。由于信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，由此他們將代理成本定位為委托人發(fā)生的監(jiān)督支出、代理人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔(dān)的剩余損失。</p><p>　　2 我國(guó)對(duì)股利分配政策的研究</p><p>　　近十幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者也開(kāi)始了股利政策領(lǐng)域的研究。分析等方法。但跟國(guó)外主流力量相比還略顯薄弱，主要是在實(shí)證研究方面。下面以學(xué)界普遍認(rèn)同的信號(hào)理論和代理理論舉例，并做出相應(yīng)討論。<

12、;/p><p>　　2.1 關(guān)于股利信號(hào)理論</p><p>　　國(guó)內(nèi)很多學(xué)者運(yùn)用信號(hào)理論研究我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策。陳曉、陳小悅和倪凡（1998）以1995年以及此前上市的86家A股公司為樣本，按照純現(xiàn)金股利、股票股利和混合股利（現(xiàn)金加股票）將樣本公司分為三類(lèi)，采用累計(jì)異常收益率法研究了我國(guó)上市公司首次發(fā)放股利的信號(hào)效應(yīng)，得出的結(jié)論為市場(chǎng)更喜歡股票股利。姚正春等人（2000）以股利分配方案

13、公告日為事件日，觀察上市公司股利發(fā)放前后的超額累計(jì)收益率，結(jié)論為現(xiàn)金股利沒(méi)有信息效應(yīng)。送股和配股導(dǎo)致正的超額收益，具有正的信息效應(yīng)。魏剛（2001）則證明了上市公司的股利政策是受其持久盈利的變化所驅(qū)動(dòng)，在股利政策決策時(shí)，管理者考慮到了持久盈利。李常青（2010）認(rèn)為我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利的變化傳遞的是當(dāng)年盈利能力的信息，而并非未來(lái)的盈利能力。</p><p>　　2.2關(guān)于股利代理理論</p><

14、;p>　　呂長(zhǎng)江和王克敏（1999）對(duì)代理問(wèn)題在中國(guó)的應(yīng)用提出質(zhì)疑，他們采用雙步驟法（因子分析法和逐步回歸分析法）對(duì)深滬兩市1996-1998年度支付現(xiàn)金股利的全部372家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，得出的結(jié)論為：上市公司存在代理問(wèn)題，代理成本越高，股利支付水平越低，說(shuō)明我國(guó)現(xiàn)金股利很難控制代理成本。原紅旗（2004）從控股股東角度對(duì)現(xiàn)金股利的支付動(dòng)機(jī)進(jìn)行了檢驗(yàn)，認(rèn)為大股東的控股地位越高現(xiàn)金股利支付越高，控股股東通過(guò)現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移

15、現(xiàn)金。李源（2007）則從控制權(quán)的角度，得出了最終控制人所持有的現(xiàn)金流動(dòng)權(quán)越多，控股股東對(duì)中小股東的利益侵占程度越低的結(jié)論。而魏剛（2001）則從代理理論的角度指出，股利支付是上市公司大股東減少代理成本的一種途徑。</p><p><b>　　3總結(jié) </b></p><p>　　從20世紀(jì)50年代到今天，關(guān)于現(xiàn)代股利政策理論的研究不斷發(fā)展、創(chuàng)新。然而，我們必須承認(rèn)，

16、對(duì)這一課題的研究，國(guó)內(nèi)外還存在較大差距。雖然沒(méi)有得到公認(rèn)的結(jié)論，但國(guó)外在相關(guān)研究中不斷有新的理論提出并加以完善。而國(guó)內(nèi)相關(guān)研究主要集中于對(duì)國(guó)外理論的實(shí)證檢驗(yàn)和驗(yàn)證。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)學(xué)者基于國(guó)外理論提出的針對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀的諸多結(jié)論也是值得肯定的。從公司的治理機(jī)制出發(fā)，研究我國(guó)上市公司的股利政策將會(huì)是一個(gè)新的亮點(diǎn)。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　

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