我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)

2、學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　目錄</b><

3、;/p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　

4、1、導(dǎo)論2</b></p><p>　　1.1本文選題背景和目的2</p><p>　　1.2國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的文獻(xiàn)綜述2</p><p>　　1.3本文研究的基本思路3</p><p>　　1.4本文研究的主要內(nèi)容3</p><p>　　1.5本文的創(chuàng)新和不足之處4</p>

5、<p>　　2、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征4</p><p>　　3、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素5</p><p><b>　　3.1公司收益5</b></p><p><b>　　3.2公司規(guī)模6</b></p><p><b>　　3.3公司風(fēng)險(xiǎn)6</b&g

6、t;</p><p>　　3.4公司盈利能力6</p><p>　　3.5公司經(jīng)營(yíng)能力6</p><p>　　4、我國(guó)上市公司影響因素的實(shí)證分析7</p><p><b>　　4.1基本假設(shè)7</b></p><p><b>　　4.2樣本選擇8</b></p

7、><p>　　4.3數(shù)據(jù)來(lái)源與模型建立8</p><p><b>　　4.4實(shí)證分析8</b></p><p>　　5、總結(jié)和建議10</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)10</b></p><p>　　致謝錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p>

8、　　摘要：本文主要對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了分析和研究，為了客觀、較好的反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，本文從公司自身出發(fā)，認(rèn)真、客觀的分析了公司內(nèi)部對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用，認(rèn)為我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素主要有公司收益、公司規(guī)模、公司風(fēng)險(xiǎn)、公司盈利能力和公司經(jīng)營(yíng)能力。為了驗(yàn)證影響因素對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性以及影響程度，本文對(duì)這些影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，最后對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素做出了總結(jié)和建議。</p>

9、<p>　　關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)結(jié)構(gòu) 影響因素 實(shí)證分析</p><p>　　Abstract：The paper mainly analyzes and studies the ownership structure of the Chinese listed companies affecting factors,In order to objectively and be

10、tter reflect the influence factors of equity ownership structure,The paper starting from the company itself,Think the main factors of ownership factors are earnings, company size, company risk, corporate profitability an

11、d companies operating ability.In order to validate their relevance and influence,we empirical analysis of these factors.At last,w</p><p>　　Key words:listed companies; ownership structure ; factor; empiri

12、cal analysis</p><p><b>　　1、導(dǎo)論</b></p><p>　　1.1本文選題背景和目的</p><p>　　從1990年12月上海證券交易所成立至今，經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，取得了相當(dāng)好的成績(jī)。截至2010年12月31日，我國(guó)證券市場(chǎng)已有上市公司2063家，上市股票達(dá)到兩千多只，總市值達(dá)2

13、6.54萬(wàn)億元[1]。20年來(lái)，證券市場(chǎng)累計(jì)融資3.65萬(wàn)億元。在2010年12月，證券市場(chǎng)迎來(lái)成立20周年紀(jì)念日。無(wú)論從上市公司數(shù)量、總市值、融資額，還是投資者規(guī)模、結(jié)構(gòu)等指標(biāo)衡量，證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，已經(jīng)“長(zhǎng)大”了。</p><p>　　截至2011年12月31日，滬深兩市上市公司總和已經(jīng)達(dá)到2063家，涵蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。其中，在上海證券交易所上市的公司從當(dāng)初的“老八股”，發(fā)展到現(xiàn)在的894家；

14、在深圳證券交易所上市的公司從最早的“老五家”，擴(kuò)大到現(xiàn)在的1169家。上市公司總市值達(dá)到了26.54萬(wàn)億元，流通市值為19.31萬(wàn)億元。其中，上交所總市值為17.89萬(wàn)億元，流通市值14.24萬(wàn)億元；深交所總市值8.64萬(wàn)億元，流通市值為5.07萬(wàn)億元。另外，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截至2010年12月31日，股票賬戶數(shù)達(dá)到1.54億戶，其中，有效賬戶為1.33億戶。</p><p>　　但是我們也應(yīng)注意到，由于歷史原因、現(xiàn)

15、實(shí)條件以及企業(yè)改革的漸進(jìn)性，導(dǎo)致了我國(guó)上市公司仍然存在著一些問(wèn)題。例如上市公司管理層和員工持股比例較低，缺乏合理、有效的激勵(lì)機(jī)制；我國(guó)流通股處于分散狀態(tài)，絕大部分掌握在個(gè)人投資者手中，對(duì)上市公司難以形成有效的監(jiān)督等。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、公司行為、公司績(jī)效及資本市場(chǎng)都有著巨大影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心內(nèi)容，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素，對(duì)于改善和提高我國(guó)上市公司的水平、規(guī)范和發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)都有重要意義。</p&g

16、t;<p>　　1.2國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的文獻(xiàn)綜述</p><p>　　一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)外的專家、學(xué)者對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的研究?jī)A注了大量的心血和關(guān)注，因此產(chǎn)生了許多優(yōu)秀的研究理論和成果。這些研究理論和成果不僅對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展產(chǎn)生了極大的促進(jìn)作用，而且對(duì)公司的公司治理結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效有著深遠(yuǎn)的影響。本文將對(duì)這些研究理論和成果進(jìn)行歸納總結(jié)，并以此為后文我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素分析和相關(guān)問(wèn)題尋找理

17、論支持。但是由于自己的知識(shí)水平和對(duì)這些研究理論和成果的理解有限，可能會(huì)在這些文獻(xiàn)的綜述方面帶有一些局限性。</p><p>　　在國(guó)外，最早對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究可以追溯到20世紀(jì)30年代，在1933年，伯利（Berle）和米恩斯（Means）研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán)的關(guān)系[2]；進(jìn)入20世紀(jì)70年達(dá)以后，隨著上市公司數(shù)量的增加以及公司治理結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，使得對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究變得越來(lái)越迫切。這時(shí)期以金森（Jen

18、sen）和麥克林（Mecling）的研究極具代表性，他們研究了內(nèi)部股東與公司價(jià)值的關(guān)系[3]；在1980年，格羅斯曼和哈特（Grossman and Hart）研究了公司監(jiān)督機(jī)制與公司股權(quán)的關(guān)系[4]；在1988年，霍德尼斯和希恩（Hodernes and Sheehan）研究發(fā)現(xiàn)在美國(guó)非投資銀行類上市公司中，有相當(dāng)多的公司最大股東持股比例超過(guò)了51%[5]。在2005年，比利時(shí)學(xué)者克里斯托（Christoph）研究了行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模

19、對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響[22]。</p><p>　　在國(guó)內(nèi)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)始于1990年12月，所以我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)研究起步較晚，但是也取得了許多的理論和成果。在1997年，許小年研究了國(guó)有股與公司績(jī)效的方向關(guān)系以及法人股比重與公司績(jī)效的正向關(guān)系[6]；在1998年，何俊對(duì)我國(guó)上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及上市公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證分析；在1999年，周業(yè)安對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)（A股、B股、H股、國(guó)有股、法人股和其他股

20、）與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系進(jìn)行了研究分析，發(fā)現(xiàn)A股、法人股的比例與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，B股、H股比例與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；在1999年，唐國(guó)正分析了非流通股釋放對(duì)流通市價(jià)的影響；同年，張紅軍研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司收購(gòu)和兼并、監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制之間的關(guān)聯(lián)；在2000年陳曉、江東研究了行業(yè)因素對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響[7]；2008年，劉志遠(yuǎn)研究了控股股東對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)集中度的影響；在2010年，張艷秋研究了投資者行為與股權(quán)集中程度的關(guān)系[8]

21、。</p><p>　　1.3本文研究的基本思路</p><p>　　1.4本文研究的主要內(nèi)容</p><p>　　盡管我國(guó)證券市場(chǎng)已有20年的歷史，但是我國(guó)證券市場(chǎng)仍然存在著一些問(wèn)題，尤其是在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面。比如我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中外資股、內(nèi)部職工股較低，缺乏合理、有效的激勵(lì)機(jī)制；我國(guó)流通股處于分散狀態(tài)，絕大部分掌握在個(gè)人投資者手中，對(duì)上市公司缺乏有效的

22、監(jiān)督；我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者格局分布不合理，以個(gè)人投資者為主，缺少機(jī)構(gòu)投資者，缺乏穩(wěn)定性、專業(yè)性。這些問(wèn)題都不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。目前我國(guó)政府已決定在上市公司中國(guó)有股權(quán)不必占有主導(dǎo)地位，已經(jīng)允許國(guó)有股權(quán)和法人股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，可以看出，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)格局正在發(fā)生重大的變化。從未來(lái)的趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)只是一種過(guò)渡形式，并不是一種終極形式，必將在實(shí)踐的洗禮中，發(fā)展形成符合市場(chǎng)實(shí)際的、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p>

23、<p>　　基于這些認(rèn)識(shí)，本文的研究視角主要從兩點(diǎn)切入：第一，在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論研究成果的基礎(chǔ)上，從中國(guó)上市公司的特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)際出發(fā)，研究我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，并評(píng)價(jià)這些因素的影響程度。第二，在分析研究我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界的理論研究成果，提出改革、優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議和方法。</p><p>　　1.5本文的創(chuàng)新和不足之處</p&

24、gt;<p>　　本文主要分析我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素，在研究其影響因素時(shí)，認(rèn)為公司的外部因素，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治條件等等并不能夠由公司、投資者所決定的，公司外部因素是歷史長(zhǎng)期發(fā)展的結(jié)果，雖然對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有所影響，但是對(duì)于公司和投資者而言，研究公司自身因素對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響更具有現(xiàn)實(shí)意義。所以本文主要分析了公司自身因素對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。另外，在本文中，為了避開(kāi)公司行業(yè)因素對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，所以只采用了通信設(shè)備業(yè)的上

25、市公司作為研究對(duì)象，這可能導(dǎo)致了研究的片面性，并不能全面反映我國(guó)所有行業(yè)的上市公司，這也是本文所不足的地方。</p><p>　　2、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征</p><p>　　我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征主要有以下幾個(gè)方面:</p><p>　　（1）股票種類復(fù)雜[10]。由于按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)股票可以分成許多種，所以我國(guó)上市公司的股票種類非常復(fù)雜。比如，我

26、國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)既包括可流通的A 股、B 股、H 股, 又包括不可流通的國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等。并且A 股、B 股、H 股雖然可以在證券市場(chǎng)上流通, 但彼此之間卻因?yàn)榱魍ㄊ袌?chǎng)的不同而處于分割狀態(tài)[11]。如表1：</p><p>　　（2）國(guó)家股比例較低，改變了過(guò)去的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。從1999年我國(guó)十五屆四中全會(huì)首次明確提出“選擇一些信譽(yù)好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰?guó)有控股上市公司, 在不影響國(guó)家控股的前提

27、下,適當(dāng)減持部分國(guó)有股,所得資金用于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展”；到2009年6月19日，國(guó)務(wù)院規(guī)定，在境內(nèi)證券市場(chǎng)實(shí)施國(guó)有股轉(zhuǎn)持，凡在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份公司，除國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的，均須按首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)股份數(shù)量的10%，將股份公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)持有。經(jīng)過(guò)這十年時(shí)間的改革和發(fā)展，我國(guó)政府對(duì)國(guó)有股減持出臺(tái)了許多規(guī)定辦法，對(duì)我國(guó)上市公司國(guó)有股的減持起到了非常大的幫助，使我國(guó)上市公司國(guó)有股的“一股獨(dú)大”現(xiàn)

28、象已經(jīng)不覆存在。根據(jù)上海證券交易所的最新數(shù)據(jù)，截至2011年3月31日，我國(guó)上市公司發(fā)行總股本為28307.88億股，其中國(guó)家股股本為4432.70億股，只占我國(guó)上市公司總股本的15.66%，已經(jīng)徹底改變了以前我國(guó)上市公司國(guó)有家“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象[12]。 （3）外資投資比率非常低。B股也稱為人民幣特種股票，是指以人民幣為股票面值，以外幣為認(rèn)購(gòu)和交易幣種的股票，它是境外投資者和國(guó)內(nèi)投資</p><p>　　

29、（4）流通股與非流通股并存, 流通股占主導(dǎo)地位，但流通股非常分散。我國(guó)大多數(shù)上市公司中同時(shí)存在可流通的社會(huì)公眾股和不可流通的國(guó)有股和法人股, 有的公司還存在不可流通的公司職工股、內(nèi)部職工股以及轉(zhuǎn)配股[14]。但是在這些股票中，流通股占據(jù)了主導(dǎo)地位，這也改變了過(guò)去我國(guó)上市公司中非流通股占主導(dǎo)地位的歷史。根據(jù)上海證券交易所的最新數(shù)據(jù)，截至2011年3月31日，我國(guó)上市公司發(fā)行總股本為28307.88億股，其中流通股股本為22623.82億股

30、，占總股本的79.92%，非流通股股本為5684.05.億股，占總股本的20.08%，可見(jiàn)，目前在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中流通股占據(jù)著主導(dǎo)地位，已經(jīng)徹底改變了過(guò)去我國(guó)非流通股占過(guò)半比例的現(xiàn)象。但是，值得注意的是我國(guó)上市公司流通股較為分散，在目前階段，我國(guó)大多數(shù)流通股股東為個(gè)人股東，機(jī)構(gòu)投資者較少，我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的投資者主要以個(gè)人投資者為主體。根據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2010 年12月31 日，在上海交易所開(kāi)戶的投資者共8154.

31、23萬(wàn)戶，其中個(gè)人投資者為8116.45萬(wàn)戶，占總開(kāi)戶數(shù)的99.54%，機(jī)構(gòu)投資者為37.78 萬(wàn)戶，僅占總開(kāi)戶數(shù)的0.</p><p>　　（5）激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制并不完善[15]。我國(guó)上市公司的經(jīng)理人市場(chǎng)并不完善，經(jīng)理人員很少來(lái)自于經(jīng)理人市場(chǎng), 特別是國(guó)企，他們大多是政府下派的官員, 而非真正的企業(yè)家, 這些經(jīng)理人員更加關(guān)心自身的職位和仕途, 把企業(yè)的盈利和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展放在第二位,甚至更為靠后。另外，我國(guó)上市公司

32、的內(nèi)部職工持有公司股票的比例一直處于非常低的水平，公司股票價(jià)格的提升并不能有效的激勵(lì)企業(yè)的內(nèi)部職工，相反他們更關(guān)注個(gè)人的薪酬待遇，并不關(guān)心公司的前景，缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制。另外，由于我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者以個(gè)人為主，決定了其在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占比例較低并且極度分散，股輕言微，使這些中小投資者難以參與公司經(jīng)營(yíng)決策，和大股東之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，不僅使其利益很容易受到侵害，而且對(duì)上市公司來(lái)講，這些中小投資者并不能有效的監(jiān)督上市公司

33、經(jīng)理人員的行為和決策，并不能對(duì)公司進(jìn)行有效的外部監(jiān)督。</p><p>　　3、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素</p><p>　　當(dāng)前，學(xué)術(shù)界對(duì)于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素的研究有很多，產(chǎn)生了許多優(yōu)秀的研究成果，認(rèn)為我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)影響因素主要有法律、經(jīng)濟(jì)[23]、政治、行業(yè)、文化、公司業(yè)績(jī)等宏觀和微觀因素[16]。</p><p>　　個(gè)人認(rèn)為雖然公司的股權(quán)

34、結(jié)構(gòu)會(huì)受到公司所處宏觀環(huán)境的影響，比如前面所提到的政治、經(jīng)濟(jì)等環(huán)境，但是這些因素并不是公司自己所能決定、改變的；相比較而言，研究公司業(yè)績(jī)等微觀因素更具有現(xiàn)實(shí)意義。所以本文主要從公司自身出發(fā)，探索公司自身因素對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。作者認(rèn)為公司的自身因素主要有：公司收益、公司規(guī)模、公司風(fēng)險(xiǎn)、公司盈利能力、公司經(jīng)營(yíng)能力這五個(gè)方面。</p><p><b>　　3.1公司收益</b></p&g

35、t;<p>　　對(duì)于理性的投資者來(lái)說(shuō)，在決定對(duì)上市公司進(jìn)行投資時(shí)，一般會(huì)考慮上市公司的收益情況，因?yàn)槭找孑^好的上市公司往往意味著有著較好的經(jīng)營(yíng)能力、較高的成長(zhǎng)潛力以及投資回報(bào)率，此時(shí)廣大投資者都希望能夠持有公司的股票，希望能夠獲得穩(wěn)定或者高額的投資回報(bào)，因此會(huì)買進(jìn)公司的股票，由此會(huì)分散公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此我們認(rèn)為公司收益會(huì)對(duì)股權(quán)集中度有負(fù)的影響作用。在評(píng)價(jià)公司收益時(shí)，由于每個(gè)公司之間的凈收益和公司股票數(shù)量都會(huì)不同，為了合理

36、、公正的衡量、比較公司間的公司收益，所以我們采取公司的每股收益來(lái)評(píng)價(jià)公司收益情況。</p><p><b>　　3.2公司規(guī)模</b></p><p>　　一般來(lái)說(shuō)，公司規(guī)模越大，意味著公司的資本資源越多，同樣份額的股權(quán)價(jià)值就越高，越有利于吸引投資者，從而越有利于分散公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此我們認(rèn)為公司規(guī)模越大，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。在衡量公司規(guī)模時(shí)，我們采用了每股凈資產(chǎn)這一指

37、標(biāo)，這是為了合理、公正的分析公司規(guī)模情況，剔除公司負(fù)債和公司股票數(shù)量的影響；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，公司負(fù)債不僅會(huì)增加公司風(fēng)險(xiǎn)，而且還會(huì)使投資者的利益得不到保障。</p><p><b>　　3.3公司風(fēng)險(xiǎn)</b></p><p>　　公司風(fēng)險(xiǎn)[17]對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響手段有兩個(gè)方面：公司內(nèi)部和公司外部。從公司內(nèi)部來(lái)講，在不確定性較高的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，公司面臨著接管風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)管

38、理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)，為了加強(qiáng)對(duì)上市公司的控制，企業(yè)內(nèi)部人員會(huì)提高持股份額，希望能夠降低公司風(fēng)險(xiǎn)。因此，在公司內(nèi)部方面，公司風(fēng)險(xiǎn)越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。從公司外部來(lái)講，公司風(fēng)險(xiǎn)越高，越不能有效、安全的保障投資者的收益，甚至還有可能損害投資者的利益，因此會(huì)降低投資者對(duì)公司的投資意向，這將會(huì)導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中。因此，不管從公司內(nèi)部分析還是從公司外部分析，公司風(fēng)險(xiǎn)越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。為了全面、客觀的評(píng)價(jià)公司風(fēng)險(xiǎn)，我們采用了流動(dòng)比率、資

39、產(chǎn)負(fù)債率。流動(dòng)比率能夠反映公司的短期償債能力，而資產(chǎn)負(fù)債率能夠反映公司的長(zhǎng)期償債能力；公司的償債能力越強(qiáng)，說(shuō)明公司的風(fēng)險(xiǎn)也就越低，所以這兩個(gè)指標(biāo)能夠很好的反映、評(píng)價(jià)公司的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b>　　3.4公司盈利能力</b></p><p>　　盈利能力，也稱為獲利能力，它是指企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力，能夠反映公司收入與成本、收益與投資之間的關(guān)系。一般而言，盈利是公

40、司存在的根本目的，不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都非常重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。對(duì)于投資者而言，公司盈利能力越強(qiáng)，意味著公司利潤(rùn)率越高，得到的投資回報(bào)也就越多。因此，盈利能力越強(qiáng)的公司越能夠吸引投資者，從而使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。反映公司盈利的指標(biāo)有很多，在本文中我們采用了凈利潤(rùn)率和總資產(chǎn)收益率這兩個(gè)指標(biāo)。凈利潤(rùn)率又叫銷售凈利率，是反映公司盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，它是扣除所有成本、費(fèi)用和企業(yè)所得稅后的利潤(rùn)率，能夠很好的反映公司主

41、營(yíng)業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力大小?？傎Y產(chǎn)收益率，是公司在一定時(shí)期創(chuàng)造的收益與總資產(chǎn)平均占用額的比率，能夠很好的反映公司資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力[18]。</p><p><b>　　3.5公司經(jīng)營(yíng)能力</b></p><p>　　公司經(jīng)營(yíng)能力是公司對(duì)包括內(nèi)部條件及其發(fā)展?jié)摿υ趦?nèi)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與計(jì)劃的決策能力，以及企業(yè)上下各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的管理能力的總和。公司經(jīng)營(yíng)能力反映了公司資產(chǎn)

42、的營(yíng)運(yùn)能力。公司經(jīng)營(yíng)能力的強(qiáng)弱表明公司資產(chǎn)的利用程度及使用效率，這在很大程度上決定了公司的經(jīng)營(yíng)效益以及由此產(chǎn)生的對(duì)債務(wù)償付的保障程度。公司經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，說(shuō)明公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力越高，公司本身的經(jīng)營(yíng)管理越好，越能夠吸引投資者，從而分散了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。在評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)能力時(shí)，我們采用了公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指公司在一定時(shí)期業(yè)務(wù)收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了公司整體資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)能力，一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)越

43、多或周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明其周轉(zhuǎn)速度越快，公司經(jīng)營(yíng)能力也就越強(qiáng)。</p><p>　　4、我國(guó)上市公司影響因素的實(shí)證分析</p><p><b>　　4.1基本假設(shè)</b></p><p>　　根據(jù)本文研究需要，提出以下假設(shè)。</p><p>　　假設(shè)1：每股收益與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，每股收益越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。每股收益作

44、為凈收益、優(yōu)先股股息之差與普通股股數(shù)的比率，是衡量公司收益的一個(gè)重要指標(biāo)。每股收益越高，公司收益越高，說(shuō)明公司財(cái)務(wù)情況越好，越能給投資者投資回報(bào)，越能吸引投資者，使投資者增加對(duì)公司的持股意向，從而分散了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p>　　假設(shè)2：每股凈資產(chǎn)與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，每股凈資產(chǎn)越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。每股凈資產(chǎn)越高，說(shuō)明公司每股的所有者權(quán)益越高，不僅能說(shuō)明公司財(cái)務(wù)情況較好，還能說(shuō)明公司規(guī)模也越大，公司規(guī)

45、模是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，代表了公司競(jìng)爭(zhēng)能力的強(qiáng)弱，公司競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，越能吸引投資者，從而分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)[19]。</p><p>　　假設(shè)3：流動(dòng)比率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，流動(dòng)比率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，說(shuō)明了公司的短期償債能力，流動(dòng)比率越高，說(shuō)明公司短期償債能力越強(qiáng)，公司風(fēng)險(xiǎn)越低，越安全的公司越能吸引投資者，從而分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p>　　假設(shè)4

46、：資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)結(jié)構(gòu)正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。資產(chǎn)負(fù)債率是公司負(fù)債與公司資產(chǎn)之比，它反映了公司風(fēng)險(xiǎn)的大小，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司風(fēng)險(xiǎn)越大，越不能給投資者保障，越不能吸引投資者，從而可能導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。</p><p>　　假設(shè)5：凈利潤(rùn)率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，凈利潤(rùn)率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。凈利潤(rùn)率反映了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力，公司凈利潤(rùn)率越高，說(shuō)明公司盈利能力越強(qiáng)，能使投資者

47、得到的回報(bào)越高，也就越能吸引投資者，從而分散股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p>　　假設(shè)6：總資產(chǎn)收益率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，總資產(chǎn)收益率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散。總資產(chǎn)收益率也叫總資產(chǎn)報(bào)酬率，反映了公司利用總資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力，總資產(chǎn)收益率越高，說(shuō)明公司盈利能力越強(qiáng)，越能給投資者較高的投資回報(bào)，從而吸引投資者，分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p>　　假設(shè)7：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

48、率越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明公司整體資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)，反映公司經(jīng)營(yíng)狀況越好，越能吸引投資者，分散公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。</p><p><b>　　4.2樣本選擇</b></p><p>　　本文選擇了截至2011年4月16日我國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，為了剔除行業(yè)因素

49、對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的客觀影響，所以本文選取了通信設(shè)備這一單一行業(yè)的56家所有上市公司（以同花順金融服務(wù)網(wǎng)行業(yè)分類為準(zhǔn)），并在此基礎(chǔ)上剔除了具備以下條件之一的上市公司：（1）ST非正常交易狀態(tài)下的4家上市公司。（2）截至2011年4月16日還未公布2010年公司年報(bào)的9家上市公司。最終我們得到43家上市公司作為本文的研究樣本。</p><p>　　4.3數(shù)據(jù)來(lái)源與模型建立</p><p>　

50、　本文中所用到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)和同花順金融服務(wù)網(wǎng)。</p><p>　　為了對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析，并對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，本文建立以下多元模型進(jìn)行檢驗(yàn)：</p><p>　　Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7</p><p>　　其中Y是被解釋變量，是上市公司第一大股東的持股比例；α為截距；β1、β

51、2、β3、β4、β5、β6、β7是相應(yīng)解釋變量的系數(shù)；X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7是解釋變量；具體變量定義見(jiàn)前面表2。</p><p><b>　　4.4實(shí)證分析</b></p><p>　　注：樣本數(shù)為43家。</p><p>　　通過(guò)表3，我們可以得到回歸方程：</p><p>　　Y=0.497+(-0

52、.005)X1+0.005X2+(-0.139)X3+(-0.056)X4+(-0.749)X5+1.170X6+(-0.117)X7</p><p>　?。?）假設(shè)驗(yàn)證。通過(guò)回歸方程，我們對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證：（1）Y與X1的回歸系數(shù)是-0.005，說(shuō)明每股收益與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)1相符，但是其P值為0.966，遠(yuǎn)大于0.05，它沒(méi)能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司每股收益的線性回歸關(guān)系沒(méi)有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，因此

53、假設(shè)1不成立；（2）Y與X2的回歸系數(shù)是0.005，說(shuō)明每股凈資產(chǎn)與股權(quán)結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與假設(shè)2并不相符，P值0.613大于0.05，它沒(méi)能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司每股凈資產(chǎn)的線性回歸關(guān)系沒(méi)有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，因此假設(shè)2不成立；（3）Y與X3的回歸系數(shù)是-0.139，說(shuō)明流動(dòng)比率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)3相符，P值0.021小于0.05通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明假設(shè)3成立。流動(dòng)比率是衡量公司風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)，流動(dòng)比率越高，公司風(fēng)險(xiǎn)越低

54、，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散；（4）Y與X4的回歸系數(shù)是-0.056，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)4不相符，其P值0.733大于0.05，不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此假設(shè)4不成立；（5）Y與X5的回歸系數(shù)是-0.749，說(shuō)明凈利潤(rùn)率與股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，與假設(shè)5相符，但其P值0.182大于0.05，不能通過(guò)顯</p><p>　?。?）結(jié)果分析。通過(guò)回歸方程對(duì)假設(shè)的驗(yàn)證，我們可以發(fā)現(xiàn)公司每股收益、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利

55、潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)收益率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。但是在這七個(gè)變量中，只有流動(dòng)比率通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，其余六個(gè)變量都沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來(lái)講，只有股權(quán)結(jié)構(gòu)與流動(dòng)比率的線性回歸分析才有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義；所以只有流動(dòng)比率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有負(fù)相關(guān)關(guān)系，而其余六個(gè)變量與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。個(gè)人認(rèn)為造成這一結(jié)果主要有以下幾方面的原因：一是上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告沒(méi)能真實(shí)反映公司財(cái)務(wù)狀況，存在人

56、為調(diào)整其財(cái)務(wù)狀況的可能性。比如說(shuō)公司在上市以后配股是其籌資的一個(gè)重要手段，而我國(guó)對(duì)配股有著嚴(yán)格的規(guī)定，上市公司在最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度需要連續(xù)盈利，并且三年的平均凈資產(chǎn)收益率要在10%以上，那么一些上市公司為了達(dá)到配股的資格線，就可能對(duì)公司的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了人為的調(diào)整，改變了公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。另外，我國(guó)還規(guī)定上市公司連續(xù)兩年經(jīng)營(yíng)虧損，就將特別處理，連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)虧損，就將退市預(yù)警，這也可能導(dǎo)致了上市公司人為改變其財(cái)務(wù)報(bào)表的可能性。這些種種原

57、因都可能引起上市公司創(chuàng)造賬</p><p><b>　　5、總結(jié)和建議</b></p><p>　　本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所A股通信設(shè)備行業(yè)的43家上市公司分析得出以下結(jié)論：公司每股收益、每股凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有相關(guān)關(guān)系，而流動(dòng)比率與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；所以由這些指標(biāo)反映的公司收益、公司規(guī)

58、模、公司盈利能力、公司經(jīng)營(yíng)能力與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有相關(guān)關(guān)系，而公司風(fēng)險(xiǎn)與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是正相關(guān)關(guān)系，公司風(fēng)險(xiǎn)越高，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中。這一結(jié)論與2006年我國(guó)學(xué)者張濤得出的研究結(jié)論相類似。</p><p>　　根據(jù)以上結(jié)論和我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，我們對(duì)優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)提出如下建議：一是積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者, 改善投資者結(jié)構(gòu)[20]。目前, 中國(guó)股票市場(chǎng)的投資者中,個(gè)人投資者較多而機(jī)構(gòu)投資者較少, 短期投資者多而長(zhǎng)

59、期投資者較少, 造成了中國(guó)股市的投機(jī)性較強(qiáng), 投資者缺乏監(jiān)控企業(yè)的激勵(lì)。機(jī)構(gòu)投資者包括基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等, 比起一般的個(gè)人投資者,他們的資金實(shí)力要雄厚的多, 參與上市公司管理和積極性也要強(qiáng)得多。大量的機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司的股權(quán)并購(gòu),不僅優(yōu)化了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu), 而且對(duì)于促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善和提高其績(jī)效, 具有重要的意義。二是擴(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)上的外資股，提高我國(guó)證券市場(chǎng)水平，改善我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制。我國(guó)目前投資者專業(yè)素質(zhì)較低，

60、應(yīng)該吸引境外投資者，尤其是香港地區(qū)的投資者，來(lái)改善我國(guó)證券市場(chǎng)的投資水平。香港證券市場(chǎng)歷史非常悠久，早在1891年就出現(xiàn)了第一家證券交易所，經(jīng)過(guò)一百余年的發(fā)展，香港證券市場(chǎng)的投資者相比國(guó)內(nèi)的投資者擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、先進(jìn)的投資理念和專業(yè)的投資知識(shí)。擴(kuò)大我國(guó)上市公司對(duì)香港地區(qū)的外資股，增加我國(guó)證券市場(chǎng)中香港地區(qū)的投資者，對(duì)于提高我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資隊(duì)</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b>

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64、　　[11] 唐彩虹.對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的探析[J].中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行武漢培訓(xùn)學(xué)院學(xué)報(bào).2007年.</p><p>　　[12] 上海證券交易所網(wǎng)站：http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html</p><p>　　[13] 魯愛(ài)民,鄭文雅.我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的路徑分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì).2009年.</p><

65、p>　　[14] 張健,楊虹.淺議優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)[J].管理觀察.2009年.</p><p>　　[15] 吳可夫.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與優(yōu)化[J].湖南社會(huì)科學(xué).2003年.</p><p>　　[16] 馮根福,韓冰,閆冰.中國(guó)上市公司股權(quán)集中度變動(dòng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究.2002年第8期.</p><p>　　[17] 劉志遠(yuǎn),毛淑珍.

66、我國(guó)上市公司股權(quán)集中度影響因素分析[J]. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2007年.</p><p>　　[18] 谷祺,劉淑蓮.財(cái)務(wù)管理[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.2009.</p><p>　　[19] 張濤,王麗萍.上市公司股權(quán)集中度影響因素實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)通訊.2006年.</p><p>　　[20] 張麗麗.我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析[J].經(jīng)濟(jì)論壇.2009年

67、.</p><p>　　[21] 楊潔,李康.我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析[J].經(jīng)濟(jì)論壇.2010年5月.</p><p>　　[22] Christoph Van der Elst.Industry-specificities and size of corporations:Determinants of Ownership Structures[J].International Rev