股票市場相關(guān)畢業(yè)論文

1、<p><b>　?。?011屆）</b></p><p><b>　　畢業(yè)論文（設(shè)計）</b></p><p>　　題 目：我國股票市場和實體經(jīng)濟的相關(guān)性研究 </p><p>　　姓　　名：　　　

2、 　 　 </p><p>　　專　　業(yè)：　　　　　 金融學　　　 　　 　　　　</p><p>　　班　　級：　　　　 　　　　　　　　 　　　　　</p><p>　　學 號： </

3、p><p>　　指導教師：　　　　　 　　　 　　</p><p>　　導師學科：　　　　　 　　　　　　 　　　　　　</p><p>　　導師職稱：　　　　　 　　　　　　　 　　　　　</p><p>　　20

4、11年5月 19日 </p><p><b>　　誠 信 聲 明</b></p><p>　　我聲明，所呈交的論文是本人在老師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機構(gòu)的學位或證書而使用過的材料。我承諾，論文中的所有內(nèi)容均真實、可信。&l

5、t;/p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p><p><b>　　授 權(quán) 聲 明</b></p><p>　　學校有權(quán)保留送交論文的原件，允許論文被查閱和借閱，學?？梢怨颊撐牡娜炕虿糠謨?nèi)容，可以影印、縮印或其他復制手段保存論文，學校必須嚴格按照授權(quán)對論文進行處理，不得超越授權(quán)對論文進行任意處置。

6、</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　自1990年上海證券交易所成立至今，我國股票市場已走過了二十年。我們見證了股市的起起伏伏，其中表現(xiàn)出來的問題正在逐步得到改善。股票市場是國民經(jīng)濟的“晴雨表”，發(fā)揮經(jīng)濟“晴雨表”的功能。股票市場和

7、實體經(jīng)濟的互動問題日益受到關(guān)注。</p><p>　　寫作思路是：本文選取2005年—2010年季度GDP、季度固定資產(chǎn)投資、季度上證指數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)，采用理論分析與實證分析相結(jié)合的方法對實體經(jīng)濟與股票市場的關(guān)系進行研究，得出實證結(jié)論。其中用到的實證分析方法有平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗、誤差修正模型的建立、格蘭杰因果檢驗。最后根據(jù)股市的實際發(fā)展情況，文章提出了相應(yīng)的政策建議。</p><p>　　關(guān)

8、鍵詞：股票市場，實體經(jīng)濟，平穩(wěn)性檢驗，協(xié)整檢驗</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　In 1990, the Shanghai stock exchange is established, Chinese stock market has experienced twenty years. We witness the ups a

9、nd downs of the stock market, many problems are gradually improved. The stock market is the national economy weatherglass, play the function of "economic" barometer. The stock market and real economy interactiv

10、e problems increasing attention.</p><p>　　The main logic structure of this thesis is：This article selects the GDP, fixed assets investment, the Shanghai index. The time is from 2005 to 2010 years. The method

11、s are using the theoretical analysis and empirical analysis combined. To study the relationship between the real economy and the stock market, draw a conclusion. The empirical analysis method which used a stationarity te

12、st, cointegration test, error correction model building, granger causality test. Finally, according to the stock ac</p><p>　　Key words: The stock market, the entity economy, stationarity test, cointegration

13、test </p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘 要………………………………………………………………………………………… I</p><p>　　ABSTRACT ……………………………………………………………………………………II</p><p>　　引 言…………………………………………

14、……………………………………………… 1</p><p>　　一、文獻回顧…………………………………………………………………………………2</p><p>　?。ㄒ唬﹪鴥?nèi)相關(guān)文獻綜述…………………………………………………………………2</p><p>　?。ǘ﹪庀嚓P(guān)文獻綜述…………………………………………………………………3</p><p&g

15、t;　　二、理論機理…………………………………………………………………………………4</p><p>　　三、實證設(shè)計…………………………………………………………………………………5</p><p>　?。ㄒ唬┳兞康倪x擇及數(shù)據(jù)來源……………………………………………………………5</p><p>　　1、變量的選擇………………………………………………………………………

16、……5</p><p>　　2、數(shù)據(jù)的來源與預處理…………………………………………………………………6</p><p>　　(二）模型的構(gòu)建及實證分析 ……………………………………………………………6</p><p>　　1、單位根檢驗……………………………………………………………………………6</p><p>　　2、協(xié)整檢驗…………………

17、……………………………………………………………7</p><p>　　3、誤差修正模型…………………………………………………………………………8</p><p>　　4、格蘭杰因果檢驗……………………………………………………………………10</p><p>　　5、結(jié)論 …………………………………………………………………………………11</p><

18、;p>　　四、政策建議 ………………………………………………………………………………12</p><p>　　參考文獻…………………………………………………………………………………… 14</p><p>　　致 謝 ……………………………………………………………………………………… 16</p><p><b>　　引 言</b><

19、;/p><p>　　今年來，我國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成就，GDP連續(xù)十一年保持在8％以上的高位增長，其中2004年——2007年增幅超過10％；外匯儲備從2002年兩千多億美元到今天2.8473萬億美元；2010年中國經(jīng)濟總量超日本，排名世界第二。經(jīng)濟運行質(zhì)量和效益穩(wěn)步提高，國家財政收入和企業(yè)利潤持續(xù)大幅增加。但在經(jīng)濟快速增長的情況下，通貨膨脹逐漸顯現(xiàn)出來，而且上升至國家宏觀調(diào)控的首要問題。于此同時，2010年，

20、中國股市基本是全球股市中表現(xiàn)最差的一個，2010年中后期始終在2500點到3000點的低位徘徊。自1990年上海證券交易所成立到現(xiàn)在，我國股票市場已經(jīng)走過了二十個年頭。規(guī)模、投資人數(shù)、上市公司數(shù)量等都是以前無法比擬的。截至2010年12月31日，A股市值總規(guī)模達到26.35萬億元，全年市值增長2 .1萬億元，比2009年增長8.66%。</p><p>　　實體經(jīng)濟與股票市場的關(guān)系本質(zhì)上就是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的關(guān)

21、系。實體經(jīng)濟是股票市場的基礎(chǔ)，股票市場反過來又影響著實體經(jīng)濟。股票市場作為虛擬經(jīng)濟的重要部分，其運行具有自身相對的規(guī)律性和獨立性。股票市場對經(jīng)濟增長的影響是多方面的，其直接影響主要體現(xiàn)在證券業(yè)創(chuàng)造的增加值對經(jīng)濟增長的貢獻上，而間接影響主要表現(xiàn)在推動國企改革、加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資源配置、降低信貸風險等方面。從宏觀經(jīng)濟理論出發(fā)，往往得出股票價格上漲將刺激需求推動經(jīng)濟增長的結(jié)論。從理論上來說，股票市場對實體經(jīng)濟的影響有兩個基本途徑，一是通

22、過財富效應(yīng)影響居民的消費進而對國民經(jīng)濟產(chǎn)生影響；二是通過投資效應(yīng)影響企業(yè)的投資規(guī)模進而對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。虛擬經(jīng)濟必須與實體經(jīng)濟相協(xié)調(diào), 絕不能因為虛擬經(jīng)濟出現(xiàn)問題而影響實體經(jīng)濟的發(fā)展。虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的互動日益受到關(guān)注。隨著中國加入WTO和國內(nèi)金融體系逐步的對外開放，中國的股票市場慢慢引起國際投資者的關(guān)注，國際資金也通過各種渠道投資于中國股票市場。在國內(nèi)學者對股票市場發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的相關(guān)關(guān)系還不明確，但是在國內(nèi)投資者的熱情極

23、度高漲的形勢下，很有必要對中國股票市場與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系進行深</p><p>　　本文通過文獻綜述和實證，從中國國情出發(fā)，研究股票市場和實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，確定各變量間是單向影響，還是雙向影響，還是滯后多少有影響?？粗袊墒惺欠衩撾x實體經(jīng)濟，是否符合現(xiàn)代金融理論。從中看出我國股市的健康程度，并通過分析得到發(fā)展中國股票市場的有效途徑，為中國股票市場的發(fā)展提出政策建議，因此本為具有很強現(xiàn)實意義。</p>

24、;<p><b>　　一、文獻回顧</b></p><p>　?。ㄒ唬﹪鴥?nèi)相關(guān)文獻綜述 </p><p>　　關(guān)于股票市場發(fā)展與實體經(jīng)濟的關(guān)系，國內(nèi)的研究有兩種不同的觀點：一部分學者認為股票市場對實體經(jīng)濟有微弱的影響；而另一部分學者認為股票市場的發(fā)展對一國經(jīng)濟發(fā)展的促進作用不明顯，甚至兩者是相背離的。伍超明（2004）利用企業(yè)資金利潤率、滬深股指數(shù)收益率

25、、工業(yè)總產(chǎn)值占比、市價總值與GDP之比等指標對股市和實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行具體分析。研究表明近幾年來中國股票市場與實體經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的背離，本文試圖從虛擬經(jīng)濟的角度解釋這一現(xiàn)象。通過貨幣、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟關(guān)系模型分析發(fā)現(xiàn)，股票資產(chǎn)收益率和實物資產(chǎn)收益率的差異是股實背離的主要原因，而收益率差異又根源于股市結(jié)構(gòu)和實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的非對稱性，這種非對稱性背后的根本原因在于資本市場體制改革的滯后。劉相軍，路亞南(2005) 眾多的實證分析表明中國股市與

26、實體經(jīng)濟相背離，尤其是2001年以來這種背離更加明顯。中國股市在上市、退市及股權(quán)分割等方面的制度缺陷是導致其背離的根源。要想改變中國股票市場與實體經(jīng)濟背離的現(xiàn)狀就必須針對這些制度缺陷進行徹底的改革。文章對導致中國股票市場與實體經(jīng)濟背離的制度缺陷進行詳細的剖析。賈傅麟（2008）認為2005年開始的股權(quán)分置改革對我</p><p>　　（二）國外相關(guān)文獻綜述</p><p>　　國外諸多學者

27、將股票市場作為一種虛擬經(jīng)濟形態(tài), 對其與實體經(jīng)濟的關(guān)系進行了較為詳盡的研究。國外大部分專家研究顯示經(jīng)濟發(fā)展與股票市場之間存在正相關(guān)關(guān)系，具有晴雨表功能。這與理論分析結(jié)論相一致,這與其股票市場的健全體制有關(guān)。Ross Levine& Sara Zervos ( 1998)通過股票市場規(guī)模、股票市場波動性等指標研究了股票市場發(fā)展的狀況,采用1976- 1993年47個國家的樣本數(shù)據(jù), 研究了股票市場價格指數(shù)與GDP增長的關(guān)系, 研究

28、顯示股票市場與宏觀經(jīng)濟之間存在高度正相關(guān)關(guān)系, 即股票市場能夠發(fā)揮經(jīng)濟發(fā)展”晴雨表”的功能。Abdou-Aziz Niang、Abdoulaye Diagne、Marie-Claude Pichery（2009）主要的目的是去分析，在美國金融市場上共同沖擊影響實體經(jīng)濟和這些相關(guān)聯(lián)合波動之間的關(guān)系。為了研究這兩者關(guān)系，我們測試這些共同因素之間的關(guān)系，然后使用非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)的計量經(jīng)濟學理論來估計之間的關(guān)系。這個估計證明金融和宏觀經(jīng)濟之間存在

29、重要關(guān)系。Horst Bockelmann,Claudio Borio(1990)分析金融領(lǐng)域的三個不同區(qū)域：國家通</p><p>　　在國外研究基本支持股票市場與實體經(jīng)濟是正相關(guān)的，這說明歐美股票市場是比較成熟的。中國的股票市場成立晚，發(fā)展快，存在的問題比較多。通過各專家學者的研究我們發(fā)現(xiàn)，在2005年股改以前，大部分認為我國股市與實體經(jīng)濟是相背離的。通過股改，股市對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了微弱的影響。如王飛認為當前中

30、國的資本市場能夠在一定程度上起到晴雨表的作用，對宏觀經(jīng)濟具有推動作用。李艷虹、賀贛華認為國股市與實體經(jīng)濟的聯(lián)系可能仍然是微弱的。賈傅麟認為股權(quán)分置改革提高了我國股票市場對實體經(jīng)濟的敏感度。</p><p><b>　　二、理論機理</b></p><p>　　股票市場對經(jīng)濟增長的作用機制，現(xiàn)代金融發(fā)展理論進行了大量的重要分析，其中最具有代表性的是馬爾科·帕加

31、羅(Pagano，1993)模型，該模型以內(nèi)生經(jīng)濟增長理論為基礎(chǔ)，假設(shè)生產(chǎn)率是總資本存量的增函數(shù)，物質(zhì)資本和人力資本能夠以相同的技術(shù)被再生產(chǎn)出來，也就是說，只要能夠擴大資本存量，就一定可以實現(xiàn)經(jīng)濟增長。帕加羅給出了一個最簡單的內(nèi)生增長模型：</p><p><b>　　(1)</b></p><p>　　Y是國民經(jīng)濟產(chǎn)出水平，K表示存量資本，A代表的是資本產(chǎn)出率，或者

32、稱為技術(shù)系數(shù)。為了簡單起見，假設(shè)人口規(guī)模是不變的，并且整個經(jīng)濟體系中只生產(chǎn)一種商品，這種商品既用于消費又可以用于投資，如果被用于投資，每期的折舊比率為，t期總投資水平可以寫成： </p><p><b>　?。?）</b></p><p>　　在一個沒有政府部門的封閉經(jīng)濟中，資本市場的均衡條件是：總儲蓄等于總投資。假設(shè)1一比例的儲蓄在融資過程中流失掉，這些“漏出&qu

33、ot;的儲蓄包括存貸利率之差、經(jīng)紀人的傭金和手續(xù)費等，這樣則有：</p><p><b>　?。?）</b></p><p>　　根據(jù)（1）式，t+1期的經(jīng)濟增長率為： （4）</p><p>　　將（2）式和（3）式代入（4）式并去掉時間下標， 得到以下穩(wěn)定狀態(tài)下的經(jīng)濟增長率：</p><p><b>　　

34、（5）</b></p><p>　　式子5中的g表示經(jīng)濟增長率，A表示存量資本平均產(chǎn)出率，S表示社會總儲蓄，表示儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例，S表示平均儲蓄率，Y表示實際的國民產(chǎn)出水平，表示存量資本折舊率。帕加羅模型中股票市場可以通過以下途徑促進經(jīng)濟增長：一是提高儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例；二是提高資本的邊際生產(chǎn)率A；三是影響平均儲蓄率S。</p><p>　　在此我將對其中一個最重要的途徑

35、進行解釋：通過提高儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例。在把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中，金融體系需要吸收部分資源來維護自身的正常運轉(zhuǎn)，因此一元的儲蓄帶來少于一元的投資（），其中的差額（1-）以手續(xù)費等形式流入金融機構(gòu)或金融中介。如果股票市場及金融中介的發(fā)展使金融部門所吸收的資源變少，那么就會提高，因此，股票市場的發(fā)展就能使經(jīng)濟增長率g提高。</p><p><b>　　三、實證設(shè)計</b></p>

36、<p>　?。ㄒ唬┳兞康倪x擇及數(shù)據(jù)來源</p><p><b>　　1、變量的選擇</b></p><p>　　國內(nèi)生產(chǎn)總值，即GDP，是反映一國（地區(qū)）所有常住單位在一定時期內(nèi)（通常為1年）全部生產(chǎn)活動最終成果的重要指標，是一個國家（地區(qū)）領(lǐng)土范圍內(nèi)，包括本國居民、外國居民在內(nèi)的常住單位在報告期內(nèi)所生產(chǎn)的可供最終使用的產(chǎn)品和服務(wù)的價值。國內(nèi)生產(chǎn)總值能夠全

37、面反映全社會經(jīng)濟活動的總規(guī)模，是衡量一個國家或地區(qū)經(jīng)濟實力，評價經(jīng)濟形勢的重要綜合指標。國內(nèi)生產(chǎn)總值是反映實體經(jīng)濟發(fā)展的一個重要值。</p><p>　　固定資產(chǎn)投資，設(shè)為FI，是建造和購置固定資產(chǎn)的經(jīng)濟活動，即固定資產(chǎn)再生產(chǎn)活動。固定資產(chǎn)再生產(chǎn)過程包括固定資產(chǎn)更新（局部和全部更新）、改建、擴建、新建等活動。固定資產(chǎn)投資也是反映實體經(jīng)濟發(fā)展狀況的一個指標。</p><p>　　上證指數(shù)，設(shè)

38、為ＳＩ，是上海證券交易所編制的,以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍,以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合.上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢。選取上證指數(shù)反映股票市場發(fā)展。</p><p>　　2、數(shù)據(jù)的來源與預處理</p><p>　　本文實證分析所選用的變量包括中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、固定資產(chǎn)投資（FI）及上證指數(shù)（SI），采用的數(shù)據(jù)為2003-2010年中國季度數(shù)據(jù)，所有原始數(shù)據(jù)來

39、源于中國統(tǒng)計網(wǎng)和國研網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。為了消除數(shù)據(jù)中可能存在的異方差，我們對上述序列取自然對數(shù)，變換后的變量相應(yīng)的變?yōu)長nGDP、LnFI、LnSI。本文實證分析所用的數(shù)據(jù)分析處理軟件為Eviews5.0。</p><p>　　(二）模型的構(gòu)建及實證分析</p><p>　　為了檢驗股票市場發(fā)展與實體經(jīng)濟間的相關(guān)關(guān)系，我們需要選取相關(guān)的指標。結(jié)合研究模型和我國數(shù)據(jù)可獲得的實際情況，本文選取季度時間

40、序列數(shù)據(jù)來進行實證分析，且樣本期間為2003年第一季度到2010年第四季度。本文選取GDP作為衡量宏觀經(jīng)濟增長的指標, 作為被解釋變量。由于上證綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)有高度的相關(guān)性, 本文選擇更具有代表性的上證綜合指數(shù)( SI)作為衡量股票市場運行的指標，上證指數(shù)選取的是每季度的平均數(shù)。為了更好的確定經(jīng)濟增長的影響因素,在研究模型中加入了固定資產(chǎn)投資( F I) 這一對國民經(jīng)濟運行具有很強影響的變量作為控制變量。計量模型設(shè)定為GDP=

41、,其中、和為待估參數(shù)，u為隨機干擾項。為了消除單位不同對回歸結(jié)果帶來的影響, 同時, 也為了消除異方差的影響, 本文對描述GDP、 固定資產(chǎn)投資和上證綜合指數(shù)的變量都取自然對數(shù), 對應(yīng)的變量名分別命名為LGDP、 LFI、 LSI。因此, 模型可轉(zhuǎn)化為，其中、和是待估參數(shù)，u為干擾項。</p><p><b>　　1、單位根檢驗</b></p><p>　　如果一個時

42、間序列的自協(xié)方差函數(shù)或均值隨時間而改變，那么這個序列就是非平穩(wěn)時間序列。一般地，如果非平穩(wěn)時間序列經(jīng)過d次差分達到平穩(wěn)，則稱其為d階單整序列，記作I（d）,其中，d表示單整階數(shù)，是序列包含的單位根個數(shù)。</p><p>　　在進行協(xié)整檢驗問題之前，必須先確認各個變量都是單整變量，否則，協(xié)整檢驗可能發(fā)生錯誤。如果國內(nèi)生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資與上證指數(shù)都是平穩(wěn)時間序列，即他們都是零階單整的，則沒有必要作進一步的檢驗。因

43、為平穩(wěn)時間序列滿足古典線性回歸模型的要求，可以直接用最小二乘法估計參數(shù)；如果國內(nèi)生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資與上證指數(shù)不是同階單整的，這三者之間肯定不存在長期均衡關(guān)系，也即不存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)協(xié)整檢驗規(guī)則，只有當各變量具有同階單整時，才可以進行協(xié)整分析，因此首先要檢驗LGDP、LFI、LSI的平穩(wěn)性。</p><p>　　本文采用ADF檢驗法對各變量進行平穩(wěn)性檢驗。ADF檢驗法分別對應(yīng)于含截距項和時間趨勢項、只含截距項

44、、不含截距項和時間趨勢三種回歸形式。我們在對單位根檢驗判斷變量穩(wěn)定性中，由于LGDP和LFI都具有比較明顯的時間趨勢，因此使用含截距項與時間趨勢的ADF檢驗。對LSI時間序列選取有截距項、無趨勢項的模型進行檢驗。最優(yōu)滯后階數(shù)的選取按照AIC信息準則最小為依據(jù)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)不能拒絕各變量存在單位根的原假設(shè)，即各變量均為非平穩(wěn)(存在單位根)。接著再對這三個變量的一階差分序列進行單位根檢驗，結(jié)果顯示這幾個變量在差分一次后均達到了平穩(wěn)，因此為典型的

45、I(1)時間序列。具體檢驗結(jié)果如表1所示。</p><p>　　表1 ADF單位根檢驗結(jié)果</p><p>　　（c,t,n）:C代表截距項，t代表趨勢項，n代表滯后階數(shù)</p><p>　　在表1中，LnGDP、LnFI和LnSI的ADF檢驗值的絕對值全部都小于5%的臨界值的絕對值，含有單位根，說明原先的時間序列是非平穩(wěn)的。在一階差分情況下，ADF值的絕對值全部

46、顯著大于5%的臨界值的絕對值，通過了ADF檢驗。所以，所有的指標數(shù)列在一階差分時都是平穩(wěn)的。因此，對于這些非平穩(wěn)的經(jīng)濟變量不能采用傳統(tǒng)的線性回歸分析方法檢驗它們之間的相關(guān)性，而應(yīng)采用協(xié)整方法進行檢驗分析。</p><p><b>　　2、協(xié)整檢驗</b></p><p>　　由于所有變量均為一階單整序列，即I(1)過程，這些變量可能存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系，我們可以對其

47、進行協(xié)整分析。由于數(shù)據(jù)較少，因此用Engle-Granger兩步法檢驗三個變量之間的協(xié)整關(guān)系。</p><p>　　首先為了分析固定資產(chǎn)投資、國內(nèi)生產(chǎn)總值、上證指數(shù)之間是否存在協(xié)整關(guān)系，我們先做變量之間的回歸，然后檢驗回歸殘差的平穩(wěn)性。以國內(nèi)生產(chǎn)總值為被解釋變量，固定資產(chǎn)投資和上證指數(shù)為解釋變量。用ols回歸方法估計回歸模型。</p><p>　　估計模型為：LnGDP= 0.283063

48、LnFI+0.005005LnSI+ 0.25970 </p><p>　　(0.0002) (0.9784) </p><p>　　然后對殘差序列e進行單位根檢驗，結(jié)果如表2.</p><p>　　表2 殘差序列e的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果</p><p>　　檢驗結(jié)果顯示，殘差序列e在

49、5%的顯著水平下平穩(wěn)。表明固定資產(chǎn)投資、國內(nèi)生產(chǎn)總值、上證指數(shù)之間至少存在一個協(xié)整關(guān)系。從回歸方程的p值可以看到, 固定資產(chǎn)投資對GDP 有顯著影響,而股票價格指數(shù)對GDP 并不存在顯著的影響。固定資產(chǎn)每增加1%會對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長貢獻0.28%的貢獻。</p><p><b>　　3、誤差修正模型</b></p><p>　　基于我們選擇的變量：LnGDP、LnFI

50、及LnSI，我們構(gòu)建3維的向量自回歸模型。為了確定VAR模型的滯后階數(shù)，我們用模型滯后結(jié)構(gòu)確定準則進行篩選.</p><p>　　表3 向量自回歸模型滯后期的確定標準</p><p>　　注：*表示根據(jù)相應(yīng)準則選擇的滯后階數(shù)。</p><p>　　根據(jù)表的結(jié)果，5個評價指標全部認為應(yīng)該選擇的滯后期為5，即建立VAR(6)。</p><p>　

51、　如果被估計的VAR模型的特征方程所有的根的倒數(shù)都小于1，即位于單位圓內(nèi)，則是穩(wěn)定的。如果模型不穩(wěn)定，某些結(jié)果將不是有效的。從圖可以看出，VAR（6）的模型是完全穩(wěn)定的，所以k=6最終被確認為VAR模型的最優(yōu)滯后期。VAR模型的特征根的倒數(shù)分布圖如圖1。</p><p>　　圖1 VAR模型的特征根的倒數(shù)分布圖</p><p>　　由于變量之間就短期而言可能存在著不均衡關(guān)系，正是因為協(xié)整關(guān)

52、系的存在使得這種暫時的偏離能在未來一段時間內(nèi)得到校正, 這就是變量之間的誤差校正機制。一般而言,經(jīng)濟變量間的協(xié)整性是與變量之間的均衡與誤差校正機制聯(lián)系在一起的, 可以通過建立向量誤差修正模型分離出短期偏離向長期均衡調(diào)整的速度向量。 向量誤差修正模型（VEC）是一個有約束的VAR模型，并在解釋變量中含有協(xié)整約束，因此它適用于已知有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)序列。因為VEC模型有協(xié)整關(guān)系，當有一個大范圍的短期動態(tài)波動時，VEC表達式會限制內(nèi)生變

53、量的長期行為收斂于它們的協(xié)整關(guān)系。因為一系列的局部短期調(diào)整可以修正長期均衡的偏離，所以協(xié)整項被稱為是誤差修正項。VECM模型的穩(wěn)定性判斷方法亦同于非限制性的VAR模型，經(jīng)過檢驗發(fā)現(xiàn)VEC模型的所有特征根的倒數(shù)均落在單位圓上或圓內(nèi)，表明了VECM的穩(wěn)定性。同時VECM的滯后期應(yīng)是非限制性VAR模型一階差分變量的滯后期，即對應(yīng)的VECM 滯后期是5。</p><p>　　表4 向量誤差修正模型方程系數(shù)表</p&

54、gt;<p>　　從最后一列D(LnGDP)作為被解釋變量的VECM方程來看，誤差修正項系數(shù)EC（-1）小于0，符合反向修正機制，表明滯后1期的非均衡誤差以0.33%的速度從非均衡狀態(tài)向均衡狀調(diào)整。固定資產(chǎn)投資滯后2至3期對國內(nèi)生產(chǎn)總值有顯著的促進作用，且具有正面時滯效應(yīng)，時滯效應(yīng)明顯。上證指數(shù)在滯后5期時有負面時滯效應(yīng)。</p><p><b>　　4、格蘭杰因果檢驗</b>

55、</p><p>　　協(xié)整檢驗表明國內(nèi)生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資、上證指數(shù)三者間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。但這種關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系，還需要進一步驗證。本文采用非平穩(wěn)序列下的格蘭杰因果法檢驗。由于格蘭杰檢驗對滯后期很敏感，在不同的滯后期下產(chǎn)生不同結(jié)果。本文在實證中對不同滯后長度進行檢驗，發(fā)現(xiàn)結(jié)果基本一致.</p><p>　　表5 Grange因果檢驗（滯后五期）</p><

56、p>　　結(jié)論：在滯后5期時，接受ＧＤＰ不是ＦＩ的原因，接受上證指數(shù)不是固定資產(chǎn)投資的原因，接受固定資產(chǎn)投資不是上證指數(shù)的原因，接受ＧＤＰ不是上證指數(shù)的原因。拒絕固定資產(chǎn)投資不是GDP的原因，拒絕上證指數(shù)不是ＧＤＰ的原因。在5%的顯著水平下, 固定資產(chǎn)投資和我國國民經(jīng)濟之間存在顯著的單向因果關(guān)系, 即經(jīng)濟增長不是固定資產(chǎn)投資的原因, 但是, 固定資產(chǎn)投資會促進國民經(jīng)濟的增長。GDP不是上證指數(shù)的格蘭杰原因，上證指數(shù)是GDP 的Gra

57、nger 因果關(guān)系。固定資產(chǎn)不是上證指數(shù)的格蘭杰原因，上證指數(shù)也不是是固定資產(chǎn)的格蘭杰原因。說明在短期內(nèi)，上證指數(shù)與固定資產(chǎn)、GDP不存在雙向因果關(guān)系，從長期來看，上證指數(shù)是ＧＤＰ的原因。 </p><p><b>　　5、結(jié)論</b></p><p>　　本文通過協(xié)整檢驗、誤差修正模型建立和因果關(guān)系檢驗的實證分析, 本文認為我國的股票市場與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系比較微弱

58、, 這與一些國內(nèi)學者得到的結(jié)論類似。從長期看，股市與實體經(jīng)濟有穩(wěn)定的關(guān)系，但是從短期來看，關(guān)系不大，“晴雨表”功能不夠顯著（滯后1至4期上證指數(shù)不是國內(nèi)生產(chǎn)總值的原因）。實踐證明, 經(jīng)濟的健康發(fā)展離不開實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。因此需要對股市進行進一步的改革，使之更成熟有效。</p><p><b>　　四、政策建議</b></p><p>　　為了更好發(fā)揮股市晴雨

59、表功能，防止股市與經(jīng)濟發(fā)展發(fā)生背離現(xiàn)象，現(xiàn)提出幾點建議：</p><p>　　首先，上證指數(shù)和固定資產(chǎn)投資之間不存在Granger成因，實證結(jié)果表明，我國股市還不存在顯著的投資效應(yīng)。針對這個問題，應(yīng)該從市值規(guī)模上分析，應(yīng)逐步擴大上市公司的規(guī)模和投資者規(guī)模。擴大投資者規(guī)模包括發(fā)展機構(gòu)投資者，如允許社?；?、養(yǎng)老基金逐步進入證券市場，大力發(fā)展包括開放式基金在內(nèi)的投資基金。發(fā)展中小個人投資者包括宣傳、教育、引導長期投資

60、，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過購買基金間接進入證券市場的機會。因此，應(yīng)該采取措施擴大股市規(guī)模，為投資效應(yīng)的發(fā)揮創(chuàng)造條件。</p><p>　　其次，上證指數(shù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響不大。這是因為中國股市存在理性與非理性羊群效應(yīng)的非對稱作用。 利好“消息”時，羊群效應(yīng)呈理性羊群效應(yīng)，而“利空”消息時，羊群效應(yīng)則呈非理性羊群效應(yīng)。這個結(jié)論與我國股市的“上漲難下跌快”的現(xiàn)象是相一致。同時，帶給我們的啟示是，我國的股

61、票市場是一個無效市場。針對這個問題，應(yīng)該提高信息的公開透明度對于降低股票市場的信息不對稱成本，可以起到一定的作用。政策制定者可以通過在公共信息公布之前，告知市場政策意圖，對市場進行引導，使得市場形成對未來政策信息的相近預期，以降低投資者對政策信息解讀的差異性，進而在一定程度上降低信息不對稱成本。</p><p>　　最后，針對馬爾科·帕加羅模型。股票市場可以提高資本的生產(chǎn)率A，于是通過兩條途徑提高增長：

62、(1)收集評估其他投資項目的信息；(2)通過提供風險分享引致個人投資于高風險但更具有生產(chǎn)率的技術(shù)中。通過股票市場，儲蓄被有效的配置了，更高的資本效率導致更高的增長。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 王飛.資本市場與國民經(jīng)濟的相關(guān)性研究[J].社會科學家，2010（1）.</p><p>　　[2] 康健

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