外文翻譯--資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析研究 (2)

1、<p><b>　　中文3160字</b></p><p>　　1 外文翻譯 原文 </p><p>　　Capital structure influencing factor analysis research </p><p>　　Material Source:Theory of Optimal Capit

2、al Structure  </p><p>　　Author : R. Barea </p><p>　　Since the Modigliani and Miller (1958) since the academic structure of the capital a large number of theoretical and empirical research,

3、trying to identify the potential impact of capital structure choice factors. A lot of literature suggests that the choice of capital structure by the asset structure, firm size, non-debt tax shields, growth, volatility,

4、product uniqueness, profitability and other firm characteristics factors. In addition, the choice of capital structure is also affected by indu</p><p>　　Chinese listed companies due to the particularity of t

5、he system, what factors determine the choice of capital structure? Characteristics of institutional factors influenced how the company capital structure choice? Experiences and things like that to be the model and empiri

6、cal test. In recent years, researchers began to affect the capital structure of listed companies in an empirical study of factors, such as Lu Zhengfei, and Xin Yu (1998), Lishan Min and Su Yun (1999), Xiaozuo Ping and Wu

7、 Shino</p><p>　　Capital Structure </p><p>　　To build the empirical model, the author according to the capital structure theory and relevant empirical research on factors affecting capital struct

8、ure analysis, and gives a proxy variable to capture these factors. </p><p>　　I, the asset structure Agency theory, balance theory and the theory of asymmetric information are considered assets for capital st

9、ructure choice. According to agency theory, high-leverage the company's shareholders tend to sub-optimal investment (Jensen and Meckling, 1976; Myers, 1977). The assets of the company secured an opportunity to limit

10、such behavior. Therefore, the value of assets and leverage are related to security. Another problem comes from a proxy service managers tend to consumptio</p><p>　　II, firm size Many studies suggest that lar

11、ge companies tend to diversify, with more stable cash flow, so low probability of bankruptcy. Warner (1997), Angclua and Meconnel (1982) study found that direct costs of financial distress and negatively related to firm

12、size. Fama and Jensen (1983) that large corporations to smaller companies tend to provide more information on lenders. Therefore, less monitoring costs of large 3 companies, large companies than small companies with high

13、 borrowing capaci</p><p>　　III, the tax That the use of tax-based model of the main benefits of debt financing is tax credits. According to tax-based theory, companies with higher marginal tax rates should u

14、se more debt to get the tax shield benefits. Therefore, the effective marginal tax rates should be positively correlated with leverage. Unable to obtain relevant data to calculate the marginal tax rate, we use the averag

15、e tax rate (TAX) to analyze the tax impact of capital structure choice. </p><p>　　IV, non-debt tax shield DeAngelo and Masulis (1980) that non-debt tax shield can be used as an alternative to debt financing,

16、 tax benefits, the same as in other cases, the non-debt tax shields have more companies should use less debt. Barton et al (1989), Prowse (1990), Wald (1999), Kim and Sorensen (1986) research shows that non-debt tax shie

17、lds and leverage negative. In this paper, depreciation / total assets as non-debt tax shield (DEP) of the proxy variables. </p><p>　　V. Growth According to agency theory, equity-controlled companies tend to

18、sub-optimal investment will be deprived of their wealth came from the hands of creditors. For high growth companies, because of its future investment opportunities in the choice of greater flexibility, these companies ma

19、y be more serious agency problems. Myers (1977) that high growth companies lower the future investment in growth companies have more options. If the high-growth companies need external equity financing opti</p>&l

20、t;p>　　VI, volatility Regular payment of debt obligations involved, the highly leveraged company is more vulnerable to financial distress costs. Finance theory suggests that the risk of the company or bankrupt companie

21、s should not have a high probability of higher leverage. Therefore, the main business income volatility or commercial risk as the possibility of occurrence of financial distress proxy variables, which should be negativel

22、y correlated with leverage. Bradley et al (1984), Titman and Wesssels</p><p>　　VII ability to generate internal resources Trade-off theory is that ability to generate internal resources to leverage a positiv

23、e correlation, because a strong ability to generate internal resources, companies choose higher leverage to get more debt tax shield. Jensen (1986) pointed out that instead of borrowing to pay dividends to ensure that th

24、e management discipline empire method. The benefits of debt "can improve the efficiency of managers and their organizations", which act as a "control ef</p><p>　　VIII, product uniqueness 5 Fro

25、m the stakeholder theory of capital structure and product / factor market theory perspective, the company has a unique product should have less leverage. Titman and Wessels (1988) that, in liquidation, the production of

26、unique or specialized products company, its customers, suppliers, workers will suffer from higher costs. Their workers and suppliers may have the skills and capital, job characteristics, and the customer service more dif

27、ficult to find a replacement p</p><p>　　IX liquidity Current ratio of capital structure choice is mixed. On the one hand, high flow rate paid by the company short-term debt due ability. Therefore, liquidity

28、should be positively correlated with leverage. On the other hand, companies with more liquid assets may use these assets to finance its investments. Therefore, the flow of state assets would negatively affect leverage. A

29、nd, as Prowse (1990) points out, can be used to indicate the liquidity of the assets to creditors, the interests </p><p>　　Ten, industry characteristics The asset risk, asset type, and the demand for externa

30、l funds vary by industry, the average leverage will vary with the industry. Industry characteristics and capital structure characteristics of the fact that the leverage within the same industry in different sectors of th

31、e lever more than the similar, leverage levels to remain relatively the same industry (Bowen et al, 1982; Bradley et al 1984). Bradley et al (1984) studies have shown that regulated industries (te</p><p><

32、;b>　　2、譯文</b></p><p>　　資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析研究</p><p>　　資料來(lái)源: 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)原理</p><p><b>　　作者: 巴里亞</b></p><p>　　自 Modigliani 和 Miller(1958) 以來(lái)， 學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究

33、，試圖辨別影響資本結(jié)構(gòu)選擇的潛在因素。大量的文獻(xiàn)表明，資本結(jié)構(gòu)的選擇受資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、非債務(wù)稅盾、成長(zhǎng)性、波動(dòng)性、產(chǎn)品獨(dú)特性、 獲利能力等公司特征因素影響。此外，資本結(jié)構(gòu)的選擇還受行業(yè)特性、宏觀經(jīng)濟(jì)以及制度環(huán)境等因素影響。Harris 和 Raviv(1991) 對(duì)來(lái)自美國(guó)公司的許多經(jīng)驗(yàn)研究進(jìn)行總結(jié):“杠桿隨著固定資產(chǎn)比率、非債務(wù)稅盾、成長(zhǎng)性和公司規(guī)模的增加而增加，隨著變動(dòng)性、 廣告費(fèi)用、破產(chǎn)可能性、獲利能力和產(chǎn)品獨(dú)特性的增加而減少

34、?！?</p><p>　　中國(guó)上市公司由于制度的特殊性，究竟什么因素決定資本結(jié)構(gòu)的選擇? 制度因素如何通過(guò)公司特征因素影響資本結(jié)構(gòu)的選擇? 等等這些問(wèn)題有待于經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ偷慕⒑蛯?shí)證檢驗(yàn)。近年來(lái)，中國(guó)研究者開始對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，如陸正飛和辛宇(1998) 、李善民和蘇赟(1999) 、肖作平和吳世農(nóng)(2002) 等，取得了一定的成果，但大多數(shù)研究都是使用簡(jiǎn)單的回歸技術(shù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證

35、分析。Titman 和 Wessels(1988)指出了這種方法的缺點(diǎn): 第一，不存在希望測(cè)量屬性的唯一代表; 第二，很難找到與其他相關(guān)屬性不相關(guān)的某一特定屬性的計(jì)量; 第三，由于可觀察變量不能完美地代表其所應(yīng)測(cè)量的屬性，它們?cè)诨貧w分析中的使用將引起變量問(wèn)題中的誤差; 第四，代理變量的計(jì)量誤差也許與被解釋變量的計(jì)量誤差相關(guān)將產(chǎn)生謬誤(Spurious)相關(guān)。本文采用二階段多元程序，應(yīng)用基于因子分析模型來(lái)減緩計(jì)量誤差，以拓展中國(guó)上市公司資

36、本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究。 </p><p>　　資本結(jié)構(gòu)影響因素: 為了構(gòu)建經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ?，作者根?jù)有關(guān)的資本結(jié)構(gòu)理論和相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)研究對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行分析，并給出捕捉這些因素的代理變量。 </p><p><b>　　一、 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　代理理論、權(quán)衡理論和信息不對(duì)稱理論都認(rèn)為資產(chǎn)構(gòu)成影響資本結(jié)構(gòu)的選擇。根據(jù)代理理

37、論，高杠桿公司的股東傾向于次優(yōu)投資( Jensen 和Meckling,1976;Myers,1977) 。 而有擔(dān)保資產(chǎn)的公司能限制這種機(jī)會(huì)行為。 因此，資產(chǎn)擔(dān)保值與杠桿正相關(guān)。另外一個(gè)代理問(wèn)題來(lái)自經(jīng)理們傾向在職消費(fèi)。 具有較少可擔(dān)保資產(chǎn)的公司更易遭受這種代理成本，因?yàn)檫@些公司對(duì)資本支出的監(jiān) 7 督較困難(Grossman 和 Hart,1982) 。公司可以提高債務(wù)水平作為監(jiān)督工具以減緩這個(gè)問(wèn)題。因此，可擔(dān)保資產(chǎn)與杠桿負(fù)相關(guān)。從權(quán)衡

38、理論看，帶抵押的債務(wù)減少了 債權(quán)人在債務(wù)人破產(chǎn)時(shí)的潛在損失，因而也就限制了股東侵占債務(wù)人財(cái)富的數(shù)額。同時(shí)，在公司破產(chǎn)時(shí)有形資產(chǎn)的價(jià)值比無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值高。 因此，資產(chǎn)擔(dān)保值與杠桿正相關(guān)。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，有形資產(chǎn)較多的企業(yè)將面臨較少的信息不對(duì)稱問(wèn)題，因此，應(yīng)該發(fā)行權(quán)益而不是債務(wù)。 且信息不對(duì)稱的存在， 給出售擔(dān)保債務(wù)帶來(lái)了不利， 因?yàn)槠錅p少了 信息溢價(jià)。對(duì)于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，本文使用存貨/總資產(chǎn)(INV)和固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)(FIX)兩個(gè)代理變量

39、。 </p><p><b>　　二、 公司規(guī)模 </b></p><p>　　許多研究認(rèn)為大公司傾向于多角化經(jīng)營(yíng)，具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此破產(chǎn)的概率較小。Warner(1997)、 Angclua 和 Meconnel(1982)的研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的直接成本與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)。 Fama 和 Jensen(1983)認(rèn)為大公司較小公司傾向于向貸款人提供更多的信息。因此

40、大公司的監(jiān)督成本較少，大公司比小公司具有較高的借貸能力。 因此，公司規(guī)模應(yīng)與杠桿正相關(guān)。 而 Rajan 和 Zingales (1995)認(rèn)為大公司比小公司傾向于向公眾提供更多的信息，公司規(guī)?？赡芘c內(nèi)部投資人和外部投資人間信息不對(duì)稱水平負(fù)相關(guān)。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，大公司應(yīng)傾向于權(quán)益融資， 因此具有更低的杠桿。對(duì)于公司規(guī)模，本文使用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)(LN(TA))和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)(LN(S))兩個(gè)代理變量。 </p>

41、<p><b>　　三、稅收 </b></p><p>　　基于稅收模型認(rèn)為使用債務(wù)融資的主要益處在于稅收抵減。 根據(jù)基于稅收理論， 具有較高邊際稅率的公司應(yīng)使用更多的債務(wù)以獲得稅盾收益。因此，有效邊際稅率應(yīng)與杠桿正相關(guān)。 由于無(wú)法獲得相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算邊際稅率，本文采用平均稅率(TAX) 來(lái)分析稅收對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。</p><p>　　四、非債務(wù)稅盾

42、DeAngelo 和 Masulis(1980)認(rèn)為非債務(wù)稅盾可作為債務(wù)融資稅收利益的替代，在其他情況相同下，擁有較多非債務(wù)稅盾的公司應(yīng)更少地使用債務(wù)。 Barton et al(1989)、 Prowse(1990)、 Wald(1999)、 Kim 和 Sorensen(1986)的研究表明非債務(wù)稅盾和杠桿負(fù)相關(guān)。 本文用折舊/總資產(chǎn)作為非債務(wù)稅盾(DEP)的代理變量。 </p><p>　　五、成長(zhǎng)性 根據(jù)

43、代理理論，權(quán)益控制型公司傾向于次優(yōu)投資而將財(cái)富從債權(quán)人手中剝奪過(guò)來(lái)。對(duì)于成長(zhǎng)性較高的公司，由于其在選擇將來(lái)投資機(jī)會(huì)時(shí)具有更大的靈活性，這些公司的代理問(wèn)題可能更嚴(yán)重。Myers(1977)認(rèn)為高成長(zhǎng)性公司較低成長(zhǎng)性公司對(duì)將來(lái)投資具有更多的選擇權(quán)。如果高成長(zhǎng)性公司需要外部權(quán)益融資來(lái)執(zhí)行將來(lái)選擇權(quán)，那么具有大量債務(wù)的公司可能會(huì)放棄這個(gè)機(jī)會(huì) 因?yàn)檫@樣的投資將使財(cái)富從股東轉(zhuǎn)移到債權(quán)人身上， 即產(chǎn)生投資不足問(wèn)題。因此， 成長(zhǎng) 8 性應(yīng)與杠桿負(fù)相關(guān)。

44、對(duì)于成長(zhǎng)性，本文使用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(GRTA)和權(quán)益增值率(GREQ)兩個(gè)代理變量。 </p><p>　　六、 波動(dòng)性 由于債務(wù)涉及定期支付義務(wù)，高杠桿公司更易受財(cái)務(wù)困境成本的影響。 財(cái)務(wù)理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)性公司或破產(chǎn)概率較高公司不應(yīng)該具有較高的杠桿。 因此，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入波動(dòng)性或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)作為財(cái)務(wù)困境發(fā)生可能性的代理變量， 其應(yīng)與杠桿負(fù)相關(guān)。 Bradley et al(1984)、 Titman 和 Wesssels(

45、1988)、 Wald(1999)和 Booth et al(2001)等的研究表明波動(dòng)性與杠桿負(fù)相關(guān)。 本文用主營(yíng)業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)差率(VOL)作為波動(dòng)性的代理變量。 </p><p>　　七、 產(chǎn)生內(nèi)部資源能力 權(quán)衡理論認(rèn)為產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與杠桿正相關(guān)， 因?yàn)楫a(chǎn)生內(nèi)部資源能力強(qiáng)的公司選擇更高的杠桿以獲得更多的債務(wù)稅盾。 Jensen(1986) 指出借債確保管理層支付股利而非建立帝國(guó)的紀(jì)律性方法。負(fù)債的好處“能夠提

46、高管理者及其所在組織的效率”，從而起到“控制效應(yīng)”的作用。 因此， 擁有大量自由現(xiàn)金流的公司應(yīng)具有較高的債務(wù)，以限制管理層的自由裁量權(quán)。 而根據(jù)融資優(yōu)序理論(Pecking order theory) ，由于信息不對(duì)稱的存在，公司遵循融資優(yōu)序模式: 公司偏好于內(nèi)部資源，如果內(nèi)部資源被耗盡公司才發(fā)行債務(wù)， 最后才發(fā)行權(quán)益。因此，產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與杠桿負(fù)相關(guān)。對(duì)于產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力，本文用銷售現(xiàn)金率(NOCFS) 和總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率(NOC

47、FA) 兩個(gè)代理變量， 同時(shí)為了檢驗(yàn) Jensen(1986) 提出的自由現(xiàn)金流量假說(shuō)，本文用銷售現(xiàn)金率/總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(FCFS) 和總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率/總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(FCFA) 作為自 由現(xiàn)金流量(注: 自由現(xiàn)金流量難以量化，無(wú)法從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中直接獲取，在實(shí)證研究中必須使用別的現(xiàn)金流量概念，并配合公司成長(zhǎng)性(如 Tobin’Q、總</p><p>　　八、 產(chǎn)品獨(dú)特性 從資本結(jié)構(gòu)利益相關(guān)者理論和產(chǎn)品/要素市場(chǎng)理論看

48、，具有獨(dú)特性產(chǎn)品的公司應(yīng)具有較少的杠桿。Titman 和 Wessels(1988) 認(rèn)為，在清算中， 生產(chǎn)獨(dú)特性或?qū)ｉT產(chǎn)品的公司，其顧客、供應(yīng)商、工人會(huì)遭受到更高的成本。 其工人和供應(yīng)商可能具有工作特征的技能和資本，且其顧客較難找到相替代的服務(wù)。 從代理成本角度看，雇員找工作的預(yù)期成本取決于公司產(chǎn)品和勞務(wù)是否有獨(dú)特性。執(zhí)行大眾化工作的雇員相對(duì)于從事專用性工作的雇員， 前者的預(yù)期尋找成本較低。 因此，當(dāng)其他條件一樣時(shí)，與人力相關(guān)的代理成

49、本對(duì)于提供相對(duì)專用化產(chǎn)品和勞務(wù)的公司而言更高。由于較高的杠桿會(huì)產(chǎn)生較高的代理成本和破產(chǎn)成本，所以產(chǎn)品和勞務(wù)的獨(dú)特性程度將影響資本結(jié)構(gòu)的選擇。而這些公司為促銷其獨(dú)特性產(chǎn)品會(huì)遭受更多的銷售費(fèi)用和廣告費(fèi)用。本文用營(yíng)業(yè)費(fèi)用/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 9 (SEXP) 作為產(chǎn)品獨(dú)特性的代理變量。 </p><p>　　九、 資產(chǎn)流動(dòng)性 流動(dòng)比率對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響是混合的。一方面，高流動(dòng)比率的公司支付短期到期債務(wù)能力較強(qiáng)。 因此， 資

50、產(chǎn)流動(dòng)性應(yīng)與杠桿正相關(guān)。 另一方面， 具有較多流動(dòng)資產(chǎn)的公司也許會(huì)用這些資產(chǎn)來(lái)為其投資融資。 因此， 資產(chǎn)的流動(dòng)狀況會(huì)對(duì)杠桿產(chǎn)生負(fù)面影響。且正如 Prowse(1990) 指出的， 可以用資產(chǎn)的流動(dòng)性來(lái)表明股東以債權(quán)人的利益為代價(jià)來(lái)操縱這些資產(chǎn)的程度。本文用流動(dòng)比率(CR) 和速動(dòng)比率(QR) 作為資產(chǎn)流動(dòng)性的代理變量。 </p><p>　　十、 行業(yè)特征 由于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)類型以及對(duì)外部資金的需求依行業(yè)不同而