歐洲家庭債務(wù)研究——成因分析與經(jīng)濟影響.pdf

1、過去二十余年，主要發(fā)達國家存在的一項共同特征:家庭債務(wù)持續(xù)快速增長。這既來自于房地產(chǎn)繁榮的推動，又來自消費信貸的持續(xù)增長，且該過程伴隨了金融體系的加杠桿與實體經(jīng)濟的空心化。家庭債務(wù)與房地產(chǎn)泡沫的破滅，以及2007年次貸危機與2009年歐債危機的爆發(fā)都存在重要聯(lián)系。
　　研究家庭債務(wù)的形成原因，以及它與經(jīng)濟增長，與危機進程之間的邏輯聯(lián)系，有助于我們更深刻地理解家庭債務(wù)在經(jīng)濟周期中扮演的角色和帶來的影響。此外，比較各發(fā)達國家長周期的債

2、務(wù)演進史，可以發(fā)現(xiàn)，消費型經(jīng)濟體如歐美的重要特征便是家庭債務(wù)對消費、進而對宏觀經(jīng)濟波動的影響很大。而在中國這類后發(fā)的投資型經(jīng)濟體中，企業(yè)部門債務(wù)在社會負債中居于絕對主導(dǎo)地位，家庭債務(wù)的占比則非常低。隨著中國經(jīng)濟逐步由投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動，可以預(yù)見家庭債務(wù)將進入一個持續(xù)而穩(wěn)定的上升通道，家庭債務(wù)給消費經(jīng)濟體所帶來的困擾也可能在中國出現(xiàn)。因此，研究家庭債務(wù)，有助于更好地理解中國經(jīng)濟的可能走向與潛在風(fēng)險。而歐洲以豐富的樣本國家，為研究提供了大

3、量素材。
　　本文以歐洲主要國家為研究對象，完整的分析了歐洲家庭債務(wù)的全貌、細節(jié)以及形成原因，隨后研究了其在一個完整經(jīng)濟周期中對經(jīng)濟的影響和作用機制，最后，分析了中國家庭債務(wù)的利弊以及政策建議。全文的主要研究結(jié)論如下:
　　(1)歐洲家庭債務(wù)的快速膨脹，主要來自于購房需求所引致的按揭貸款增長，以及消費信貸的無節(jié)制增長。(2)在LC-PIH模型的基礎(chǔ)上，建立了歐洲家庭債務(wù)形成原因的微觀分析框架。理論推斷與實證檢驗均表明:低利率

4、環(huán)境，快速上漲的房價，以及金融自由化與金融創(chuàng)新等貨幣因素是推動歐洲家庭負債持續(xù)上升的主要原因。(3)在后凱恩斯經(jīng)濟學(xué)模型的基礎(chǔ)上，以消費作為切入點，分析“家庭債務(wù)→消費→總需求→收入”的傳導(dǎo)過程。研究指出，在傳導(dǎo)過程中，“乘數(shù)-加速數(shù)效應(yīng)”與“捕食效應(yīng)”同時發(fā)揮作用，前者在債務(wù)與收入之間形成相互促進的正循環(huán)，后者通過債務(wù)利息償付而抑制了收入的增長。(4)家庭債務(wù)在其增長過程中，逐步造成了市場資源的錯配以及金融體系的風(fēng)險集中，使得經(jīng)濟脆弱

5、性不斷加強。在面臨外生沖擊時，經(jīng)濟基本面迅速弱化，銀行流動性危機與政府財政惡化互相交織，極端情況下以歐債危機的形態(tài)爆發(fā)出來，這便是南歐四國主權(quán)債務(wù)危機的主要邏輯過程。(5)危機加劇了歐洲高負債家庭的去杠桿壓力，而家庭的債務(wù)去杠桿又會放大經(jīng)濟的衰退幅度，最終形成通縮螺旋。這一過程如果完全依靠市場機制自我出清，往往會持續(xù)較長的時間，并造成較大的經(jīng)濟緊縮效應(yīng)，因此一般還需要合理適度的政府政策來輔助去杠桿。
　　最后，我們認為，雖然當(dāng)前中