治理環(huán)境、宗教傳統(tǒng)與公司財務(wù)行為.pdf

1、“法與金融”相關(guān)文獻認為，一國的法律起源、契約執(zhí)行力度和投資者保護水平等正式制度對于金融發(fā)展和公司治理具有重要影響(La Porta et al.,1997,1998,2000)，在“法與金融”研究框架下，企業(yè)獲得外部融資能力、上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)差異甚至金融發(fā)展水平的差異都可以從法律淵源的不同或者說是對投資者權(quán)利的法律保護程度不同得到解釋（Demirguc-Kunt and Maksimovic,1999;Leuz et al.,200

2、3)。然而近年來隨著學者們意識到“法與金融”框架的局限性，人們開始思考是否存在法律制度之外的其他因素也同樣發(fā)揮著重要作用，尤其是文化、宗教傳統(tǒng)、社會規(guī)范和社會習俗等。Guiso et al.(2006)以及陸銘和李爽（2008）的研究表明，非正式制度因素既是正式制度形成的基礎(chǔ)和前提，又是正式制度發(fā)揮作用的必要條件。已有關(guān)于非正式制度、金融發(fā)展與公司治理的研究文獻主要關(guān)注政治關(guān)聯(lián)、媒體監(jiān)督、社會信任和社會資本等非正式制度（潘越等，2010

3、；李雪靈等，2012）。事實上，宗教作為文化的重要組成部分，也對經(jīng)濟和金融發(fā)展以及公司投融資行為產(chǎn)生著巨大的影響（Coffee,2001;Stulz and Williamson,2003;McGuire et al.,2012；陳冬華等，2013）。目前關(guān)于宗教對公司財務(wù)行為的研究屬于交叉范圍研究，這部分研究處于剛剛起步階段，公司財務(wù)領(lǐng)域的學者只能從宗教學和經(jīng)濟學的研究中追本溯源，宗教影響金融發(fā)展的微觀渠道也即企業(yè)這一層面的研究目前還

4、比較少。從另一個方面來看，作為一個典型的新興與轉(zhuǎn)型并存的國家，我國的法律制度的制定和執(zhí)行并不完善，并且正式制度在不同省份之間的發(fā)展很不均衡，將正式制度和非正式制度結(jié)合起來進行研究我國上市公司的公司治理問題就顯得十分重要，Allen et al.（2005）以及Pistor and Xu（2005）曾指出，理解轉(zhuǎn)型期中國的種種社會和經(jīng)濟問題，如果僅僅局限于中國近代以來吸納和改良的種種正式制度，而忽略中國長達數(shù)千年的歷史中緩慢形成而且影響深

5、遠的非正式制度應該是不夠的。
　　本文結(jié)合“法與金融”以及法律外制度的公司治理框架，研究治理環(huán)境和宗教因素在公司治理和公司財務(wù)行為中所起的重要作用。本文研究的公司財務(wù)行為主要包括公司債務(wù)融資行為、公司現(xiàn)金股利政策以及公司盈余管理手段的選擇。其中公司債務(wù)融資行為主要是關(guān)注債務(wù)融資規(guī)模也即公司的資本結(jié)構(gòu)決策，以及公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，也即公司長期債務(wù)和短期債務(wù)的比重問題，現(xiàn)金股利政策問題的研究主要關(guān)注現(xiàn)金股利發(fā)放水平和現(xiàn)金股利發(fā)放概率兩

6、個問題，盈余管理的選擇主要是關(guān)注對應計盈余管理和真實盈余管理的選擇行為。主要研究結(jié)論如下：第一，關(guān)于宗教因素、法律制度和債務(wù)融資行為方面的研究表明：宗教影響程度與債務(wù)融資規(guī)模和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是負相關(guān)的關(guān)系，在宗教影響較為濃厚的地區(qū)，上市公司更傾向于規(guī)避風險，因此總負債率和長期負債率比較低，而且從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面來看，相對于長期債務(wù)融資，會更傾向于采用短期債務(wù)融資的方式。第二，關(guān)于宗教因素、法律制度和現(xiàn)金股利分配行為方面的研究表明：宗教因素

7、與現(xiàn)金股利支付水平和支付傾向都是顯著正相關(guān)。法律制度和宗教因素的交互作用檢驗結(jié)果顯示，宗教因素和法律制度對現(xiàn)金股利支付水平的影響是互補作用，也即宗教因素會強化法律制度與現(xiàn)金股利支付水平的正相關(guān)關(guān)系。第三，本文研究了宗教因素和正式制度對我國上市公司盈余管理手段選擇的影響。實證研究發(fā)現(xiàn)，在地區(qū)治理環(huán)境越好的地區(qū)，監(jiān)管力度較嚴，被識別的風險較高，公司越傾向于進行真實盈余管理，另一方面，公司宗教影響程度與真實盈余管理顯著正相關(guān)，與應計盈余管理程

8、度不顯著，說明受宗教影響程度越大管理者越傾向于選擇真實盈余管理操控。此外，從正式制度與非正式制度交互作用來看，對于應計盈余管理來說，宗教因素能對正式制度起到一定的替代作用，而對于真實盈余管理，宗教因素能對正式制度起到一定的互補作用。
　　本文的貢獻主要有以下幾個方面：首先，近年來已經(jīng)有一些文獻開始關(guān)注宗教因素在公司治理中發(fā)揮的重要作用，然而關(guān)于宗教傳統(tǒng)對公司治理的已有文獻主要關(guān)注宗教對應計盈余管理、公司違規(guī)行為的影響。本文深入研究

9、了宗教傳統(tǒng)對公司債務(wù)融資行為、現(xiàn)金股利政策以及公司盈余管理方式選擇的影響，而且從正式制度和非正式制度互補的視角研究了治理環(huán)境與宗教傳統(tǒng)的交互作用對其的影響，試圖解釋在正式制度不完善的情況下，宗教因素在其中所起的重要作用，極大地豐富了宗教因素與公司財務(wù)行為相關(guān)的文獻，具有重要的理論意義。其次，研究了宗教因素和法律環(huán)境對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。從現(xiàn)金股利政策方面的現(xiàn)有研究來看，從非正式制度視角出發(fā)的研究主要是從政治關(guān)聯(lián)和文化制度等非正式

10、制度研究其對公司現(xiàn)金股利政策行為的影響，鮮有文獻關(guān)注宗教因素對公司現(xiàn)金股利政策行為的影響，所以本文的研究具有一定的創(chuàng)新性。最后，已有文獻證實，治理環(huán)境的改善可以顯著提高會計信息披露質(zhì)量，然而法律制度會如何影響管理者盈余管理方式選擇結(jié)論仍然不清楚，鮮有文獻關(guān)注宗教因素這種非正式制度在其中所發(fā)揮的作用。本文結(jié)合“法與金融”研究框架以及法律外制度的公司治理框架，研究治理環(huán)境和宗教因素以及兩者的交互作用在公司盈余管理方式選擇中所起的重要作用，對